6.2 Линия рынка ценных бумаг

Следующим шагом в понимании логики МОДА является переход от риска и доходности эффективных портфелей к риску и доходности отдельных ценных бу­маг. В теории МОДА рисковость ценной бумаги измеряется ее -коэффициентом, который характеризует изменчивость доходности акции относительно доходности рынка ценных бумаг. По опреде­лению, некая «средняя» акция имеет , равную 1.0; акция, изменчивость до­ходности которой выше, чем в среднем на рынке, имеет , превышающую 1.0; а акция с изменчивостью доходности ниже рыночной имеет , меньшую 1.0. Уравнение, устанавливающее связь между риском акции, измеряемым , и до­ходностью акции, называется уравнением линии рынка ценных бумаг (2.2):

где ki — требуемая доходность i-й акции; k_RF — безрисковая до­ходность, в качестве которой обычно принимается доходность облигаций казна­чейства; k_M — требуемая доходность портфеля, состоящего из всех акций, или рыночного портфеля.

0 0.5 1 2

1

2

3

4

Рис. 2.3.

Линия рынка ценных бумаг.

1 — безрисковая доходность, k_RF ; 2 — премия за риск владения относительно безопасной акцией (2%); 3 — премия за рыночный риск (4%), применяется также к средней акции; 4 — премия за риск владения относительно рисковой акцией (8%).

Этот показатель варьирует в зависимости от того, является данная акция более или менее рисковой по сравнению с другими, т. е. имеющей большее или меньшее значение . Следовательно, если k_RF = 9%, k_M = 13% и , = 0.5, то, согласно фор­муле (2.2), ki = 11%:

ki = 9% + (13% - 9%)0.5 = 11%.

На рис. 2.3 изображена линия рынка ценных бумаг, у которой krf = 9% и k_M = 13%. Необходимо отметить следующее.

1. Значения требуемой доходности показаны на вертикальной оси, а риска, измеряемого с помощью - коэффициента, — на горизонтальной.

2. Безрисковые ценные бумаги имеют _i = 0; поэтому krf соответствует пересечению линии рынка ценных бумаг с вертикальной осью.

3. Наклон линии рынка ценных бумаг (в нашем примере  Y/X= (k_M - k_RF)/(1.0-0.0)= 13% - 9%= 4%) характеризует склонность к риску в данной экономике:

Error: Reference source not found

Рис. 2.4. Сдвиг линии рынка ценных бумаг, вызванный ростом инфляции.

1 — рост ввиду возможной инфляции, IР =: 2%; 2 — фактическая безрисковая доходность, k* .

Крутизна линии рынка ценных бумаг отражает отношение инвесторов к риску — чем круче наклон линии, тем в большей степени они пытаются элими­нировать риск. Если инвесторы безразличны к риску и k_RF, например, равно 9%, то рисковые активы будут иметь ожидаемую доходность, равную 9%. Если бы не существовало желания избежать риска, не было бы и премии за риск, т. е. линии рынка ценных бумаг представляла бы собой горизонтальную линию. По мере увеличения несклонности к риску растет и премия за риск, а следовательно, и наклон.