3.3. Цена собственного капитала

Поскольку максимальное использование потенциальных ис­точников финансирования присуще акционерному обществу, рассмотрим, как оценивается величина его собственного капи­тала.

Уставный капитал акционерного общества складывается из номинальной стоимости размещенных, т. е. приобретенных ак­ционерами, акций. Не более 25% уставного капитала могут со­ставлять привилегированные акции. Их особенностью является то, что по ним выплачивается гарантированный фиксирован­ный дивиденд, и они обычно, за исключением случаев, огово­ренных законом, лишены права голоса. Поэтому цена источника капитала «привилегированные акции» (К_р) может быть рассчи­тана по формуле:

D_р

К_р = ----- × 100 %, (3.8)

Р_р

где D_р – величина фиксированного дивиденда, выплаченного по привилегированной акции, д. е.;

Р_р – рыночная цена привилегированной акции (цена продажи акции), д. е.

Выплата дивидендов по обыкновенным акциям не является юридической обязанностью компании, поэтому достаточно слож­но рассчитать прогнозное значение цены источника «обыкно­венные акции» (K_s).

Согласно модели Гордона:

D_s D₁

K_s = ----- × 100 %, или К_s = ( ---- + g) × 100 %, (3.9)

Р₀ Р₀

где D_s – величина дивиденда по обыкновенной акции на бли­жайший прогнозируемый период, д. е.;

D₁ – величина дивиденда по обыкновенной акции последнего периода, д. е.;

Р₀ – рыночная цена обыкновенной акции (цена продажи акции), д. е.;

g – прогнозируемый темп прироста дивидендов (темп роста компании), коэфф.

Первая из этих формул используется в случае, если величи­на выплачиваемых дивидендов не меняется от периода к перио­ду; вторая – если дивиденды прирастают с постоянным тем­пом g. Выбор той или иной формулы для расчета будет опреде­ляться моделью дивидендной политики, используемой акцио­нерным обществом.

Обыкновенные акции – это достаточно дорогой источник финансирования, поскольку они являются одними из самых рискованных ценных бумаг и, следовательно, должны приносить более высокий доход своим держателям.

Поскольку акции большинства российских акционерных обществ не обращаются на открытом рынке, то цена уставного капитала будет определяться ставкой дивиденда (dс):

D

dc = ---- × 100%, (3.11)

N

где D – величина дивидендов по определенному виду или типу акций, д. е.;

N – номинальная цена определенного вида или типа акций, д. е.

Если акционерное общество не выплачивает дивидендов по обыкновенным акциям, что является наиболее распространен­ной практикой в России, то цена данного источника финансиро­вания будет равна нулю, а цена всего уставного капитала – ставке дивиденда по привилегированным акциям. Это дает ми­нимальную величину цены уставного капитала.

У российских организаций добавочный капитал, образован­ный за счет переоценки основных фондов, во много раз превы­шает уставный. Формально по нему нет дивидендных выплат, но фактически, если организация создавалась бы в текущий момент, то акционерам пришлось бы вложить сумму, равную уставному и добавочному капиталу по действующему балансу (будем считать, что переоценка точно отражает рыночную сто­имость активов). Поэтому для оценки добавочного капитала не­обходимо использовать ту норму прибыли, которую акционеры считают приемлемой для инвестирования в данную организа­цию. В простейшем случае в качестве цены добавочного капитала можно использовать цену по обыкновенным акциям.

При рассмотрении нераспределенной прибыли как состав­ляющей цены собственного капитала применяется принцип вме­ненных (возможных) потерь, который состоит в следующем. Прибыль организации после уплаты налогов принадлежит его акционерам (собственникам). Прибыль, доступная акционерам, может быть выплачена в виде дивидендов или реинвестирована в производство. В случае реинвестирования прибыли у акционеров появля­ются вмененные потери, т. е. акционеры могли бы получить диви­денды и вложить эти средства в другие акции, облигации, в реальное имущество. Таким образом, компания должна зараба­тывать на нераспределенной прибыли, по крайней мере, столько же, сколько могут заработать акционеры в альтернативных ин­вестициях с сопоставимым риском. От подобных вложений акци­онеры должны ожидать норму прибыли, по крайней мере, рав­ную K_s. Если организация не может инвестировать нераспреде­ленную прибыль так, чтобы заработать K_s, то эти средства дол­жны быть выплачены акционерам с тем, чтобы они могли их вложить в другие активы.