Практическая работа №7 система управления стоимостью предприятия

В зарубежной практике стоимость компании – главный критерий, по которому оценивается эффективность ее работы на рынке. Рыночная стоимость компании отражает оценку инвесторами способности ее менеджмента к получению превосходящих стоимость капитала долгосрочных прибылей.

При этом прибыль рассматривается как приращение капитала предприятия, рост его рыночной стоимости.

Исчисление стоимости предприятия обычно разделяется на две составляющие:

1. Стоимость на период прогнозирования – приведенная стоимость денежных потоков от основных видов деятельности компании за период прогнозирования или планирования (обычно первые 5-10 лет).

2. Дальнейшая стоимость – оценка приведенной стоимости денежных потоков, которые предприятие генерирует по окончании периода прогнозирования.

Питер Дойль выделяет следующие источники стоимости компании:

Управление стоимостью компании не сводится только к оценке ее рыночной стоимости адекватно текущему финансовому состоянию и положению на рынке. Стоимость предприятия – управленческий инструмент, позволяющий принимать адекватные решения, осуществлять контроль за их исполнением, рыночная стоимость предприятия служит индикатором привлекательности компании для инвесторов, позволяет осуществлять среднесрочное и стратегическое планирование и т.д.

При этом цель компании – максимизация стоимости фирмы, которая предполагает два ориентира:

1. Для существующих инвестиций – фирма должна стремиться к максимизации нормы прибыли после уплаты налогов.

2. Для новых инвестиций – фирма должна искать норму прибыли после уплаты налогов, которая превосходит ее стоимость капитала.

Прибыль – основной инструмент управления стоимостью предприятия в рыночной экономике. Именно поэтому, в основу оценки стоимости бизнеса положен принцип дисконтирования денежного потока от основных видов деятельности предприятия.

Исходя из зарубежного опыта, можно сформулировать основные цели управления (создания и оценки) стоимостью предприятия:

1. Избежание покупки компании теми, кто ищет недооцененную стоимость, плохо управляемые активы или возможность создать дополнительную стоимость при помощи реструктуризации компании;

2. Повышение привлекательности компании для внешних инвесторов, в том числе кредиторов, заинтересованных в максимальной величине залоговой стоимости имущества компании, либо ее акций;

3. Увеличение стоимости компании для потенциальных покупателей;

4. Максимизация стоимости компании при слияниях и реструктуризации;

5. Повышение потенциала для вознаграждения менеджеров компании;

6. Улучшение распределения ресурсов между подразделениями компании.

В классическом виде модель управления стоимостью компании описана Коуплендом Т., Коллером Т., Муррином Д. в виде пентаграммы:

Фактическая стоимость компании – оценка компании, основанная на методе дисконтированного денежного потока.

Потенциальная стоимость с внутренними улучшениями – финансовый анализ предприятия, выявление факторов стоимости, разработка и выполнение стратегии увеличения стоимости.

Потенциальная стоимость с внутренними и внешними улучшениями – использование внешней реструктуризации: продажа подразделения, покупка компании, слияние, создание совместного предприятия, ликвидация подразделения и т.д.

Оптимальная реструктурированная стоимость – финансовая реструктуризация: принятие решений в отношении уровней задолженности, увеличения собственного капитала, конверсии долга в собственный капитал и т.д.

Фактическая стоимость дисконтированного денежного потока сравнивается с текущей рыночной стоимостью компании. Любое расхождение между этими стоимостями представляет собой разрыв восприятия.

Если текущая рыночная стоимость меньше фактической стоимости денежного потока компании, то команде управления необходимо улучшить взаимодействие с рынком, чтобы рыночная стоимость увеличивалась. Другой способ – осуществление программы выкупа акций. В противном случае отрицательный разрыв восприятия может означать, что компания представляет собой потенциальную мишень поглощения и нуждается в устранении разрыва путем улучшения управления активами.

Один из способов устранения отрицательного разрыва восприятия – программа внутренних улучшений. Например, повышение нормы прибыли от основной деятельности, ускорение роста объема продаж, сокращение требуемых оборотных средств. При наличии благоприятных стратегических и оперативных возможностей компания в состоянии реализовать свою потенциальную стоимость как портфеля активов. Данному этапу управления стоимостью должен предшествовать анализ и выявление факторов стоимость предприятия на основе анализа финансово-хозяйственной деятельности, внутреннего аудита.

Третий этап управления – определение потенциала приращения стоимости за счет внешних возможностей – сокращение компании путем распродажи активов, ее расширение за счет поглощений, либо осуществление обеих этих мер одновременно; реализация предприятий не связанных с основной деятельностью компании. Прибыльность поглощения достаточно трудно поддается оценке, тем не менее, правильное сочетание видов бизнеса в рамках одной компании может принести существенную отдачу.

Финансовая инженерия – повышение стоимости компании за счет структурных и стоимостных изменений акционерного капитала (выкуп акций, дополнительная эмиссия, и т.д.), политика заимствования (кредитование, выпуск облигационных займов и т.д.).

Максимальная стоимость компании, с учетом внутренних и внешних улучшений, а также преимуществ финансового конструирования, представляет собой оптимальную реструктурированнную стоимость. Разница между этой величиной и рыночной стоимостью компании представляет стоимость, которая может быть создана усилиями руководства.

Таким образом, цель менеджмента, ориентированного на стоимость – максимальное сокращение разрыва между текущей и реструктурированной стоимостями в интересах акционеров на конкурентном рынке.