Глава. 4. Оценка стоимости финансовых активов

4.1. Базовая модель оценки финансовых активов

Концепции и методы оценки ценных бумаг занимают одно из ключевых мест в финансовом менеджменте. Это важно для финансистов не столько для определения целесообразности приобретения активов, сколько для того, чтобы своими методами управления обеспечить благоприятную динамику курсовой стоимости ценных бумаг предприятия.

Существует два принципиально различающихся подхода к оценке стоимости ценных бумаг в зависимости от их вида.

Первый предназначен для оценки первичных ценных бумаг: акций и облигаций. Эти бумаги имеют прямую связь с денежным потоком фирмы, поэтому ключевым моментом методики оценки является построение модели дисконтированного денежного потока.

Второй метод используется для оценки производных ценных бумаг. К таким бумагам относятся, например, опционы, они имеют косвенную связь с денежным потоком фирмы, поэтому модель их ценообразования существенно отличается от модели дисконтированного денежного потока.

В основе базовой модели оценки финансовых активов лежит предположение о том, что стоимость любой ценной бумаги равна сумме приведенных стоимостей доходов, которые она обеспечивает своему владельцу. Алгоритм построения данной модели следующий:

1. Оценивается величина денежных поступлений от финансовых активов в различные периоды времени и соответствующий им уровень риска.

2. Определяется требуемая доходность денежного потока исходя из уровня риска, связанного с его получением, и уровня доходности альтернативных вложений. Для этого может быть использовано уравнение линии рынка ценных бумаг или модель арбитражного ценообразования.

3. Денежный поток дисконтируется по требуемой доходности и полученные величины суммируются. В результате получаем возможную стоимость финансового актива. Математически это выглядит так:

_n

V₀ = CF₁ / (1+k₁ ) + CF₂ / (1+k₂ ) ² + …+ CF_а / (1+k_а ) ª = Σ CF_а / (1+k_а )ª, (4.1.1)

_а=1

где V₀ – текущая (приведенная) стоимость финансовых активов;

CF_а – элементы денежного потока в момент времени а, (отток или приток);

k_а – требуемая доходность в период а; 1 ≤ а≥ n;

n – количество лет, в течение которых ожидается поступление денежных средств.

4.2. Оценка облигаций

Рассмотрим применение базовой модели оценки финансовых активов на примере оценки облигаций. Ценность облигации будет определяться приведенной стоимостью ожидаемого денежного потока, который получит владелец облигаций. Рассмотрим купонные облигации, которые обеспечивают их держателям получение процентов каждые полгода. Общий денежный поток держателя облигаций составит фиксированные полугодовые процентные платежи и сумма номинала, выплачиваемого при погашении облигации. Таким образом, нужно найти приведенную стоимость ординарного аннуитета и приведенную стоимость номинала, выплачиваемого при погашении. Базовая модель оценки финансовых активов в данном случае примет вид:

_{2 n ( 2 n)}

V = ∑I/2 (1/(1+k_d/2 ) ª + М(1+k_d/2 ), (4.2.1)

_а=1

где, I – годовой купонный доход облигации (предполагается, что первая выплата процентов будет осуществлена через 6 месяцев после приобретения облигации);

M – номинальная стоимость облигации, выплачиваемая при ее погашении;

k_{d –} требуемая годовая доходность инвестированного капитала (полугодовое наращение осуществляется по ставке k_d/2 );

а – номер года выплаты процентов по облигациям;

n – срок обращения облигации в годах;

2n – количество периодов (полугодовых), в течение которых ожидается поступление денежных средств.

Пример. Необходимо определить стоимость 12%-ной облигации номиналом 10 000 д.е. с полугодовой выплатой процентов и сроком погашения через 5 лет при требуемой доходности k_d =10%.

Для решения задачи потребуется найти приведенную стоимость ординарного аннуитета и приведенную стоимость номинала, выплачиваемого при погашении. Воспользуемся таблицами дисконтирующих множителей и построим модель оценки облигации:

1200/2×PVIFA_5%,10 + 10000× PVIF_5%,10 = 368,4 + 7722 = 8090,4