Оценка стоимости долгосрочных сертификатов

Цена долгосрочной ценной бумаги с выплатой процентов в момент погашения равна современной стоимости генерируемого потока платежей, обеспечивающей получение требуемой нормы доходности (доходности к погашению). С учетом принятых обозначений современная стоимость сертификата РV и курс К обязательства, исходя из величины требуемой (альтернативной) доходности r, будут равны:

PV = N•((1+ r’)/(1+r))^t или K =100•((1+ r’)/(1+r))^t

Из приведенных соотношений следует, что при r’ < r, цена (курс) обязательства будет ниже номинала (т.е. оно будет продано с дисконтом). Соответственно если r’ > r, цена будет больше номинала и оно будет продаваться с премией. При этом по мере увеличения срока погашения T курс обязательства будет расти экспоненциально.

Пример 2.17. Чему равна современная стоимость сертификата номиналом 2000 с доходность 15% в год за полгода до погашения, если требуемая (альтернативная) доходность равна 17%?

PV = N•((1+ r’)/(1+r))^t = 2000 • ((1+0,15)/(1+0,17))^0,5 = 1982,83.

Следует отметить, что единственное обязательство рассматриваемого класса, существующее в настоящее время в России – долгосрочный сберегательный сертификат, не котируется на фондовых рынках и может быть приобретен у эмитента только по номиналу.

3. Краткосрочные ценные бумаги

В настоящее время краткосрочные обязательства являются наиболее популярными объектами инвестиций в России, а также одним из важнейших источников разрешения кризиса неплатежей. Краткосрочные ценные бумаги со сроком погашения до одного года являются важнейшим источником текущего финансирования как для предприятий, так и для государственных и местных органов управления. Крупнейшими эмитентами краткосрочных обязательств являются государственные и местные органы управления. Полученные при этом средства направляются на финансирование государственного долга, неотложных текущих нужд и мероприятий, местных проектов и т.д. Как правило, предприятия осуществляют выпуск краткосрочных обязательств для пополнения оборотных средств, а также для отсрочки платежей (получения коммерческого кредита), при расчетах с поставщиками.

К основным видам краткосрочных ценных бумаг, имеющим хождение на территории РФ, относятся: бескупонные облигации, депозитные сертификаты, банковские и корпоративные векселя и др.

Несмотря на сравнительно небольшую продолжительность краткосрочных операций, фактор времени при их проведении играет не менее важную роль, чем при осуществлении долгосрочных инвестиций и также требует применения специальных количественных методов оценки.

3.1. Фактор времени в краткосрочных финансовых операциях

Как правило, в процессе анализа краткосрочных финансовых операций, для дисконтирования и наращения используют простые проценты. Базой для исчисления процентов за каждый период в этом случае является первоначальная (исходная) – PV, либо конечная сумма сделки – FV.

Наращение по простым процентам

В общем случае наращение по годовой ставке простых процентов осуществляют по следующей формуле: FV = PV • (1 + • T/ T_года)

где FV – будущая стоимость (величина); PV – современная величина; T – длительность финансовой операции; r – годовая процентная ставка; T_года – временная база (число дней в году: 360, 365 или 366).

Обычно при определении продолжительности проведения операции даты ее начала и окончания считаются за 1 день.

В процессе проведения анализа в качестве временной базы T_года часто удобно использовать условный или финансовый год, состоящий из 360 дней (12 месяцев по 30 дней). Исчисляемые по такой базе проценты называют обыкновенными или коммерческими.

Точные проценты получают при базе равной фактическому числу дней в году, т.е. при T_года = 365 или 366.

В свою очередь, срок продолжительности операции T также может быть приблизительным (когда месяц принимается равным 30 дням) и точным (фактическое число дней в каждом месяце).

Таким образом, в зависимости от параметров T и T_года, возможны следующие варианты начислений процентов:

365 / 365 – точное число дней проведения операции и фактическое количество дней в году;

365 / 360 – точное число дней проведения операции и финансовый год (12 месяцев по 30 дней);

360 / 360 – приближенное число дней проведения операции (месяц принимается равным 30 дням) и финансовый год (12 месяцев по 30 дней).

Обыкновенные проценты (360/360) более удобно использовать в аналитических расчетах. Этим объясняется популярность их применения на практике в большинстве развитых стран, включая США и государства континентальной Европы.

В России, применяются как обыкновенные (360/360), так и точные проценты (365/365). В частности, точные проценты используются в официальных методиках Центрального Банка РФ и Министерства финансов РФ для расчета доходности по государственным обязательствам. Начисление по формуле точных процентов требует определения фактического числа дней проведения операции.

Обыкновенные проценты в России используются в основном при проведении операций с векселями.