- •Методология имущественного подхода к оценке стоимости предприятия
- •Модификации метода накопления капитала
- •2. При определении ликвидационной стоимости компании дебиторскую задолженность в составе активов фирмы следует оценивать по вероятной стоимости их срочной (как и прочего имущества) продажи.
- •Применимость метода накопления активов
- •Содержание метода накопления активов
- •Метод избыточных прибылей
Методология имущественного подхода к оценке стоимости предприятия
Модификации метода накопления капитала
Имущественный подход к оценке бизнеса реализуется применением метода накопления активов. Поэтому имущественный подход к оценке бизнеса и метод накопления активов практически являются синонимами.
Метод накопления активов имеет, по сути, две модификации.
Первая, основная, рассчитана на определение стоимости фирмы (не предприятия как имущественного комплекса в узком смысле этого слова и в соответствии с современным Гражданским кодексом РФ), в которой будет ликвидироваться ее бизнес, или собственно ликвидационной стоимости этой фирмы.
Вторая модификация предназначена для оценки стоимости фирмы как действующего предприятия (on-going-concern).
Из сказанного и из содержания этого метода становится ясным, что он имеет отношение только к оценке фирмы и не применяется для оценки стоимости ее имущественного комплекса, хотя поначалу может создаться впечатление, что оценка бизнеса именно на основе оценки его активов (т.е. имущества) в наибольшей мере относится к установлению стоимости имущественного комплекса.
Первая модификация метода накопления активов (его основной вариант) предполагает, что с его помощью надо оценить:
• ликвидационную стоимость компании, которая подвергается любой предусмотренной законом процедуре ликвидации как юридического лица (в том числе обычной так называемой упорядоченной ликвидации по желанию ее владельцев в целях обеспечения их выхода из бизнеса либо его реорганизации); при этом расчет делается на случай, когда должны продаваться накопленные фирмой за время ее функционирования активы и из выручки от их продажи, независимо от еще возможно не наступивших сроков их погашения, погашаются ее долги, учитываемые непосредственно в балансе компании по их балансовой стоимости;
• стоимость компании, которая сама по себе не будет подвергаться ограниченной во времени процедуре ликвидации как юридического лица, но бизнес которой будет закрываться (ликвидироваться) без того, чтобы начинать новый бизнес, — с распродажей накопленных активов и погашением сложившейся кредиторской задолженности; указанное, однако, тогда осуществляется за более длительный разумный период времени (чтобы продавать активы не по их ликвидационной, а по рыночной стоимости и слишком рано досрочно не погашать долгосрочные кредиты).
В последнем случае, возможно, фирма все равно впоследствии будет ликвидирована как юридическое лицо или останется «спящей», т.е. не ведущей коммерческих операций.
Именно этот основной вариант применения метода накопления активов чаще всего рассматривается в стандартных учебных материалах по оценке бизнеса. Он подробно приводится далее и в настоящем пособии. Нужно лишь заранее отметить разницу между оценкой ликвидационной стоимости компании и оценкой стоимости фирмы, у которой будет закрываться («ликвидироваться») бизнес.
Эта разница заключается в следующем.
1. Для расчета ликвидационной стоимости компании необходимо определять и суммировать ликвидационную стоимость ее накопленных активов, вычитая из полученной суммы балансовую стоимость подлежащих срочному погашению обязательств, т.е. кредиторской задолженности фирмы.
В то же время, устанавливая стоимость компании с ликвидируемым бизнесом, нужно оценивать и суммировать не ликвидационную, а рыночную стоимость накопленных активов, вычитая из рассчитываемой суммы:
не балансовую стоимость долга компании, а величину текущей стоимости будущего его обслуживания и погашения в рамках планового срока ликвидации дела компании (в терминах оценки бизнеса — «корректируя кредиторскую задолженность», см. далее), а также
капитализированные продолжающиеся в течение названного срока постоянные операционные издержки по еще не прекращенному бизнесу.
При определении строго понятой ликвидационной стоимости компании из ее оценки следует вычитать текущую стоимость (present value) так называемых ликвидационных операционных издержек — административные расходы, издержки на оплату юридических услуг и услуг посредников при срочной продаже имущества, судебные издержки и пр.).
Важным разграничительным признаком оценки ликвидационной стоимости компании и оценки стоимости компании с ликвидируемым бизнесом служит и то, каким образом в оценке учитывается стоимость дебиторской задолженности.