6. 4. Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов

1. Оценка стоимости контрольного пакета

М етод сделок Метод ДДП Метод прямой капитализации Метод накопления активов Метод ликвидационной стоимости
		Стоимость 100% контроля
		(-) минус
		Скидка за неконтрольный характер
		(=)
Метод рынка капитала		Стоимость неконтрольного пакета
		(-) минус
		Скидка за недостаточную ликвидность
		(=)
		Стоимость миноритарной доли в закрытой компании

Рис. 6.1. Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций

Выделяют следующие пакеты акций:

1) контрольный пакет, под которым понимается доля акций, обеспечивающая их владельцу полный контроль над компанией. Теоретически контрольный пакет акций составляет не менее 50% всех голосующих акций. Однако практически (при значительном распылении акций) этот процент может быть значительно меньшим (около 20%).

2) неконтрольный пакет (миноритарный), под которым понимается доля акций, не обеспечивающая их владельцу возможность контроля над компанией.

3) блокирующий пакет, под которым понимается доля акций, позволяющая их владельцам накладывать вето на решения Совета директоров акционерного общества. Обычно блокирующий пакет составляет 25% + 1 акция.

4) фактический контроль - пакет акций, достаточный для фактического управления и контроля деятельности компании.

Основные элементы контроля:

1) выборы Совета директоров и назначение менеджеров;

2) определение вознаграждения менеджеров и их привилегий;

3) определение финансовой политики предприятия, изменение стратегий развития бизнеса;

4) принятие решения о поглощениях или слияниях с другими компаниями;

5) принятие решения о ликвидации и распродаже имущества;

6) принятие решения об эмиссии;

7) изменение уставных документов;

8) распределение прибыли по итогам деятельности предприятия, в том числе величины дивидендов;

9) принятие решения о продаже или приобретении собственных акций компании и др.

Скидка за неконтрольный характер - это величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемой доли с учетом ее миноритарного характера.

Скидка за неконтрольный характер является производной от премии за контроль и определяется по формуле:

(6.7)

Где П_к - премия за контроль.

Премия за контроль - это стоимостное выражение преимуществ, связанных с владением контрольным пакетом акций.

В зарубежной практике премия за контроль колеблется в пределах 30-40 %, тогда скидка за неконтрольный характер будет составлять приблизительно 23-29%.

Скидка за недостаточную ликвидность рассчитывается на основе стоимости высоколиквидного пакета.

Выделяют две группы факторов, влияющих на ликвидность пакета акций:

1) факторы, увеличивающие размер скидки:

• низкие дивиденды или невозможность их выплаты;

• неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой;

• ограничения на операции с акциями (например, ЗАО);

2. факторы, уменьшающие размер скидки:

• возможность свободной продажи акций;

• высокие выплаты дивидендов

Среди факторов, которые могут относиться и к первой и ко второй группе, можно выделить следующие:

• размер пакета;

• степень контроля.

Существует три основных подхода к оценке неконтрольных (миноритарных) пакетов акций:

• «сверху-вниз»;

• «горизонтальный»;

• «снизу-вверх».