Детерминанты рыночных мультипликаторов. Межстрановые исследования.

В исследовании Nikbaht et al. (1998) осуществляется оценка детерминантов мультипликатора PE на межстрановом уровне. Авторы рассматривают 78 компаний из Австрии, Дании, Японии, Мексики, Нидерландов, Норвегии, Испании, Швеции и Великобритании, чьи ADR котировались на NYSE, AMEX или NASDAQ в период 1988-1996 г. В качестве зависимой переменной применяется мультипликатор EP, чтобы избежать проблемы близких к нулю значений E. Также делается корректировка годовой прибыли на непредвиденные расходы и прекращенные операции. В качестве детерминантов используются стандартные показатели: ожидаемый рост прибыли, норма выплаты дивидендов, рост дивидендов, риск, стоимость валюты страны происхождения компании. Отметим, что рост прибыли определяется из линейной модели тренда. Авторы отказываются от процедуры ранжирования из-за небольшого количества наблюдений. Далее строится традиционная линейная модель зависимости обратного мультипликатора от указанных факторов. Наиболее значимые факторы: рост прибыли и риск.

Список литературы:

1. Beaver, W. & Morse, D. (1978). What determines Price-Earnings Ratios? Financial Analyst Journal, July-August, 65-78.

2. Bildersee J. S., Cheh J.J., Lee C. The international price-earnings ratio phenomenon.// Japan and the World Economy. 2 (1990). 263-282 North-Holland

3. Craig, D., Johnson, G, & Joy, M. (1987). Accounting Methods and P/E ratios. Financancial Analysts Journal, March-April, 41-45.

4. Deaves R., Miu P., Barry White C. Canadian stock market multiples and their predictive content.// International Review of Economics and Finance 17 (2008) 457 – 466

5. Fairfield M.P., Harris T.S. Price-Eamings and Price-to-Book Anomalies: Tests of an Intrinsic Value Explanation. // Contemporary Accounting Research, vol. 9, № 2, 1993.

6. Goodell J.W., Bodey R.A. Price-earnings changes during US presidential election cycles: voter uncertainty and other determinants.// Public Choice. Volume 150, Numbers 3-4, 633-650

7. Musumeci J., Peterson M. BE/ME and E/P work better than ME/BE or P/E in regressions// Journal of Corporate Finance 17 (2011) 1272–1288.

8. Nikbakht E., Polat C. A global perspective of P-E ratio determinants: the case of ADRS. // Global Finance Journal, № 9, 1998.

9. Ramcharran H. An empirical analysis of the determinants of the PE ratio in emerging markets.// Emerging Markets Review. 3 (2002 ) 165- 178

10. Sehgal S., Pandey A. The behaviour of price multiples in India (1990–2007).// Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. Vol. 5, No. 1, 31–65, 2009

11. Shamsuddin A. F.M., Hillier J.R. Fundamental determinants of the Australian price–earnings multiple// Pacific-Basin Finance Journal 12 (2004) 565– 576.

12. Wisniewski T.P., Geoffrey Lightfoot G., Lilley S. Speculating on presidential success: exploring the link between the price–earnings ratio and approval ratings.// Journal of Economics and Finance. Volume 36, Number 1, 106-122, DOI: 10.1007/s12197-009-9116-0

Приложение

Фактор	Автор
Рост (прибыли/прибыли на акцию)	Beaver et al. (1978), Sehgal et al. (2009), Nikbaht et al. (1998)
Риск (β/дисперсия EPS)	Beaver et al. (1978), Fairfield et al. (1993), Sehgal et al. (2009), Nikbaht et al. (1998)
Норма выплаты дивидендов/дивиденды	Craig et al. (1978), Sehgal et al. (2009), Nikbaht et al. (1998)
Маржа чистой прибыли	Sehgal et al. (2009)
Рентабельность СК	Sehgal et al. (2009)
Размер	Craig et al. (1978)
Бухгалтерские практики	Beaver et al. (1978), Craig et al. (1978)
Эффект размера	Fairfield et al. (1993),
Политические показатели	Goodell et al. (2012), Wisniewski et al. (2012)
Обменный курс	Nikbaht et al. (1998)
Кредитный риск	Ramcharran (2002 )
Прогнозируемый экономический рост	Ramcharran (2002), Shamsuddin et. al. (2004 )
Индекс уверенности потребителей	Shamsuddin et. al. (2004 )

Автор	Выборка/период/тип анализа	Мультипликатор	Методология	Результат
Fairfield et al., 1993	1950-1980, Compustat/CRSP На уровне фирмы Перекрестный	PE, PBV	Портфельный подход	Систематический риск компании и эффект размера не определяют PE, PBV
Beaver et al. (1978)	1956-1974 Compustat/CRSP На уровне фирмы Перекрестный	PE	Портфельный подход/корреляционый анализ/регрессионный анализ	Риск и рост объясняют до 50% вариации EP. Важный детерминант: бухгалтерские практики
Criag et al. (1987)	1970-1975, Compustat/CRSP) На уровне фирмы Перекрестный	EP	Регрессионный анализ	Размер, дивиденды, бухгалтерские практики, риск- значимы
Shamsuddin et. al., 2004	1984-2001 ASX 200 (Австрлия) Агрегированный Межвременной	PE	Лог-линейная модель на базе DDM	Норма выплаты дивидендов (+), рост ВВП (+), удорожание австралийского $(+),ставки процента (-), рыночная волатильность (-)
Deaves et al., 2008	1956-2003 Канада Агрегированный межвременной	EP	Линейная модель на базе DDM	Рост прибыли, норма выплаты дивидендов,Ept-1, EP-USA
Sehgal et al., 2009	1990-2007 Индия, 148 компаний, 14 секторов На уровне фирмы Панельный	PE, PBV, PCF, PS	Линейная модель на базе модели Гордона	Связь мультипликаторов и детерминантов (рост, риск, размер, норма выплат) слабая. Для выборки крупных компаний хорошие результаты показали мультипликаторы PS, PBV. Мультипликаторы прибыли больше зависят от «настроения рынка» из-за деятельности «шумных» инвесторов. Мультипликаторы для всех секторов, кроме связанных с инфраструктурой, чувствительны к состоянию рынка.
Ramcharran, 2002	1992-1999 21 развивающаяся страна Агрегированный перекрестный+межвеременной	PE	Линейная модель на основе модели DDM	Значим лишь прогнозируемый экономический рост
Nikbaht et al. (1998)	1988-1996 21 страна На уровне фирмы	EP	Линейная модель на основе модели DDM	Рост прибыли и риск наиболее значимы

1 Fairfield M.P., Harris T.S. Price-Eamings and Price-to-Book Anomalies: Tests of an Intrinsic Value Explanation. // Contemporary Accounting Research, vol. 9, № 2, 1993 p. 261.

2 Sehgal S., Pandey A. The behaviour of price multiples in India (1990–2007).// Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. Vol. 5, No. 1, 2009. P.52

3 Beaver, W. & Morse, D. (1978). What determines Price-Earnings Ratios? Financial Analyst Journal p. 73.

4 Исследование в закрытом доступе.

5 Исследование в закрытом доступе.

6 Sehgal S., Pandey A. The behaviour of price multiples in India (1990–2007).// Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. Vol. 5, No. 1, 2009. P.33

7 Ramcharran H. An empirical analysis of the determinants of the PE ratio in emerging markets.// Emerging Markets Review. 3 (2002 ) p. 171

10