Тема 5. Международные кредитные отношения.
Приступая к изучению данной темы, необходимо мобилизовать “остаточные” знания по тем общепрофессиональным дисциплинам, которые дают общие представления о рынке ссудного капитала, о кредитных отношениях, о принципах и формах кредита. Это позволит сосредоточиться на особенностях международного кредита, условиях его функционирования. Доступная для использования учебная литература позволяет в основном решить эту учебную задачу, предоставляя тем самым возможность остановиться на наиболее трудных для изучения аспектах международных кредитных отношений.
Необходимо понимать, что относительно принципов своего функционирования международный кредит (МК) вряд ли существенно отличается от других его форм: возвратность, срочность, платность, материальная обеспеченность, целевой характер – одинаково присущи всем формам кредитных отношений. Однако реализация этих принципов в сфере международной деятельности приобретает определенные уникальные формы. Принцип платности, например, реализуется в условиях конъюнктуры мирового рынка ссудных капиталов, дифференциации национальных процентных ставок, создающей мотивы “транснационального” движения капиталов. Но наиболее наглядная отличительная особенность МК проступает в реализации целевого характера кредита. Данный принцип в национальных рынках, скорее всего, служит инструментом возврата предоставленных средств, ибо предусматривает предварительную договоренность об их эффективном (с точки зрения кредитора) целевом использовании. В международном масштабе эффект его применения выходит за рамки экономических интересов по конкретному соглашению: он рассматривается уже с точки зрения реализации национальных и даже межнациональных интересов.
Например, так называемые “связанные” кредиты ориентируют импортную деятельность страны – заемщика на экспортную продукцию страны-кредитора. Как очевидно, экономический эффект складывается здесь не только из стоимости кредита, но и из доходов экспортной деятельности.
Для МК характерно наличие особых наднациональных институтов, осуществляющих кредитную деятельность, - это международные валютно-кредитные и финансовые организации (МВФ, МБРР, ЕБРР и др.). Предоставление кредитов со стороны МВФ носит строго обусловленный характер, что определяет особый порядок кредитования, в частности, - “стенд бай”. При этом МВФ оставляет за собой как кредитором не только право контроля за использованием предоставленных средств в целях реализации определенной согласованной программы, но и право на участие в разработке и в экспертизе экономической политики страны-заемщика. Что касается России и других “транзитных” стран, то поддержка в них системных преобразований со стороны МВФ обусловлена рядом жестких требований, касающихся более быстрого перехода к рыночным экономическим отношениям, более быстрой и масштабной приватизации. Достаточно очевидно, что выполнение этих требований устраняет ряд экономических препятствий экспорта иностранного капитала в Россию, повышая тем самым ее платежеспособность. Вместе с этим подобная кредитная политика МВФ, увеличивая открытость национальной экономики, отражает один из механизмов “глобализации” мирового хозяйства. К этому же утверждению можно прийти, если внимательно посмотреть на функции и роль МК в мировом воспроизводственном процессе, которые рассматриваются в рекомендуемой учебной литературе. Достаточно сказать о тех благоприятных условий, которые создает МК для внешнеэкономической, инвестиционной деятельности. Речь идет о создании особой инфраструктуры, которая была бы не под силу одной стране, ее экономическим субъектам и институтам. Успешное функционирование транснациональных компаний и банков - наглядное подтверждение ее существования. Не следует, однако, забывать, что МК усиливает и негативные стороны рыночной экономики – форсирует перепроизводство товаров и диспропорции в общественном воспроизводстве; усугубляет кредитный риск особым положением нерезидента-заемщика.
Формы международного кредита требуют особого прочтения, поскольку в них наиболее предметно очерчены отличительные особенности МК. Прежде всего следует отличать фирменный (коммерческий) кредит и его разновидности от различных форм банковского кредита. Коммерческий кредит возникает в рамках отношений между экспортером одной страны и импортером другой по поводу отсрочки платежа за поставленные товары без финансового посредника. Технически такой кредит предоставляется в следующих формах – а) с использованием векселя; б) по открытому счету; в) в виде авансового платежа импортера. Вексельный кредит предусматривает выставление переводного векселя (тратты) на импортера, который после получения коммерческих документов акцептирует его, т.е. дает согласие на оплату в указанный на нем срок. Кредит по открытому счету практикуется в случаях регулярных поставок товаров с периодическим погашением задолженности в середине или в конце месяца. Авансовый платеж импортера выступает в качестве формы кредитования экспортера и одновременно средством обеспечения обязательства импортера по принятию контрактного товара. В условиях России такая форма МК выступала в качестве способа вывоза капитала из страны в случае фиктивности международной коммерческой сделки. Августовский финансовый кризис 1998 года заставил совершенствовать валютное законодательство с целью ослабить этот рычаг негативного воздействия на курс рубля. Появилась норма валютного контроля за импортной сделкой, которая предусматривала депонирование в уполномоченном банке средств в рублях в сумме эквивалентной авансовому платежу в иностранной валюте, приобретенной на внутреннем валютном рынке. Невыполнение контракта в нормативные сроки предусматривало обратную продажу иностранной валюты на внутреннем рынке, что являло собой повышение спроса на российский рубль. Таким образом, предотвращалось использование одной из форм МК в целях легализации и перевода за границу доходов теневого бизнеса.
Банковское кредитование экспорта и импорта выступает в форме ссуд под залог товаров, товарных документов, векселей, а также учета тратт. Надежным заемщикам, постоянным клиентам (как правило, это крупные фирмы-экспортеры) банки могут предоставлять так называемый бланковый кредит, т.е. без формального обеспечения. Обычно документом по этому кредиту служит соло-вексель с одной подписью заемщика. Разновидностями такого рода кредита являются контокоррент и овердрафт.
Необходимо подчеркнуть, что крупные банки предоставляют своим клиентам акцептный кредит. Последний предусматривает платеж за товар через банк путем акцепта им выставленных экспортером тратт (переводных векселей). В случае же с фирменным кредитом акцепт производится фирмой-импортером. Как правило, акцептирующим банком является банк экспортера, имеющий корреспондентские отношения с иностранным банком, обслуживающим контрагента-импортера. Использование тратт в международных расчетах позволяет экспортеру сократить сроки оборота вложенных в экспортную продукцию средств путем оборота (негоциации) самих векселей. Не следует забывать, что вексель с банковским акцептом известен в международных банковских кругах как «первоклассный вексель» (fine trade bill). С одной стороны, он предоставляет экспортеру возможность получения аванса у банка - акцептанта (что следует рассматривать как банковский заем), а с другой, он может служить в качестве финансового инструмента на рынке ссудных капиталов.
Обратите внимание на то, что тратта чаще всего включается в качестве инструмента в схему международного расчета с помощью документарного аккредитива. Тогда со стороны банка возможны две различающиеся сделки: а) учет векселя, когда экспортер (трассант) выплачивает банковский процент и б) его приобретение, когда трассат выплачивает банковский процент, а экспортер получает номинальную стоимость векселя. Уместно заметить, что подобные схемы международных расчетов с использованием документарного аккредитива и тратты (переводного векселя) применялись внешнеторговой фирмой Воронежского завода ТМП. Достаточно близкой к рассмотренной выше является форма кредитования экспорта банком третьей страны (это главная её особенность) и перевода (рамбурсировании) суммы векселя импортером банку акцептанту.
Необходимо подчеркнуть, что особенности международных кредитных отношений наиболее наглядно прослеживаются на рынке еврокредитов. Этот рынок, как и еврорынок в целом, возник сравнительно недавно на рубеже 50-60-х годов как определенная реакция на национальные ограничения в области банковской деятельности. Возможность особого режима использования национальной денежной единицы в международных валютно-кредитных отношениях обусловливалась её высокой конвертируемостью и высокой степенью международного использования. Особая роль доллара как международной ликвидности в Бреттон-Вудской валютной системе, высокий уровень его международного использования (то есть в различного рода сделках без участия резидентов и правительственных учреждений США), а также достаточно жесткие ограничения депозитных операций коммерческих банков США (установление «потолка» по ставкам привлечения и обязательных резервов против привлеченных депозитов) – все это спровоцировало появление в качестве первых евро-долларовых кредитов и евробанков. Отсутствие издержек, связанных с национальным банковским законодательством (к сказанному выше следует добавить ещё отсутствие страхования по евродепозитам), повышало конкурентоспособность евробанков за счет более привлекательных для клиентов ставок привлечения и размещения (кредитования).
Как очевидно, особые условия привлечения и размещения средств в евровалюте (вспомните, какие денежные единицы могут выступать в этом качестве) должны были определить и особый порядок установления процентной ставки по еврокредитам. Обращаясь к этому вопросу, следует разделять базисную и клиентскую процентную ставку. Базисная ставка рассчитывается как арифметическая средняя референтных (справочных) ставок предложения лондонских банков, публикуется Ассоциацией британских банкиров и имеет соответствующее название – LIBOR (London Interbank Offered Rate – Лондонская межбанковская ставка процента). Не следует забывать, что LIBOR – это международная межбанковская ставка процента по кредитам3 со сроком, обычно превышающим год.
«Клиентский» кредит принимает в этом случае форму ролл-оверной кредитной линии: после окончания каждого ролловерного периода (то есть 3 или 6 месяцев) в соответствии с соглашением банка и клиента кредит возобновляется на условиях новой конъюнктуры рынка еврокредитов, то есть новой ставки LIBOR. Доходы банка обеспечиваются маржей, которая и придает клиентской ставке характер «LIBOR плюс». Клиент прибегает к такой форме заимствования, рассчитывая на относительно устойчивый курс евровалюты в среднесрочном периоде и приобретая возможность получить определенный положительный финансовый результат при благоприятной для него динамике ставки LIBOR в ролл - оверных периодах. Вышесказанное легко подтвердить следующим примером. Предположим, что клиент-предприятие заключило договор со своим банком о получении еврокредита в размере 1 млн. долларов на основе roll – over со сроком в 2 года. Процентная ставка согласована на уровне LIBOR плюс маржа в 0,5 % с пересмотром клиентской ставки каждые три месяца. Для понимания ролловерного кредитования достаточно взять только периоды первых трех платежей и представить это в виде следующей таблицы:
Дата |
Валютирование |
День исполнения |
LIBOR |
Маржа |
Клиетская ставка процента |
19 января |
21 января |
21 апреля |
4, 500% |
0, 5 % |
5, 000 % |
19 апреля |
21 апреля |
21 июля |
4, 250% |
0, 5 % |
4, 750 % |
19 июля |
21 июля |
21 октября |
4, 125% |
0, 5 % |
4, 625 % |
Как очевидно, во всех приведенных ролл - оверных периодах банк имел, несмотря на понижение (обратите на это внимание) ставки LIBOR, доход в виде маржи, а клиент – положительный финансовый результат (в случае с фиксированной %-ной ставкой понижения ставки LIBOR обернулось бы для клиента упущенной выгодой).
Имейте в виду, что система международного кредита связана и в дальнейшем будет развиваться, удовлетворяя потребности финансирования крупных национальных и международных инвестиционных проектов и принимая форму синдикацированного кредитования (в учебной литературе анализируется пример образования банковского синдиката с целью финансирования крупномасштабного проекта «Евротуннель»). Не игнорируя частные особенности, необходимо усвоить принципиальные моменты такого кредитования: 1) возможность финансировать объекты в таких объемах, которые не под силу даже евробанку, работающему на «оптовом» рынке кредитных ресурсов; 2) снижение кредитного риска путем распределения его между участниками банковского синдиката; 3) повышение заинтересованности заемщика в возврате кредита перед угрозой международного резонанса относительно его несостоятельности (особенно, если речь идет о правительственном учреждении). Имея представление о валютно-финансовых и платежных условиях международного кредита, обратите внимание на особенности в этом смысле синдикацированного кредита, прежде всего на его дополнительную стоимость – это различного рода платежи (банковская комиссия) помимо уплаты процентов, то есть основной стоимости. Так называемая Front – and management fees – разновидность банковской комиссии – уплачивается, чтобы возместить издержки по организации синдиката и подписанию (андерайтингу) кредитного соглашения. В дополнение устанавливается комиссия за обязательство (commitment fee) в пределах 0, 25 % - 0, 50 % за неиспользованную часть предоставленного заемщику кредита.
Не следует забывать, что к формам международного кредита рекомендуемая учебная литература относит такие, как лизинг, факторинг, форфейтинг, которые выступают в роли своеобразных «катализаторов» внешнеэкономической деятельности. Опираясь на характеристику этих операций в рекомендуемой литературе, следует выделить и запомнить их отличительные признаки.
Дополнить обязательную учебную литературу в области международного кредита следует аспектом финансового менеджмента, точнее вопросом о финансовых мотивах экономического субъекта в выборе страны заимствования и инвестирования (со сроком погашения и обращения менее одного года). Очевидно, что, прибегая к финансовым операция подобного рода с нерезидентами, экономический субъект должен учитывать информацию а) о процентных ставках в стране выбора и б) об обменном курсе своей национальной валюты к валюте страны vis-à-vis. Следует вспомнить, что развитие форвардного валютного рынка обезопасило такие операции от валютного риска и вручило финансовым менеджерам возможность расчета альтернативной доходности. Вместе с этим появилась определенность в принятии инвестиционного решения, - куда выгоднее вкладывать деньги, активы в какой валюте принесут больший доход? Инструментом такого решения, например, может быть неравенство, которое в целях упрощения исходит из возможной доходности инвестирования 1 долл. на период 3 месяца в Россию:
,
где rus – процентная ставка в США, а r ru – в России;
SR – обменный курс спот;
FR – форвардный курс на 3 месяца.
Очевидно, что при значениях переменных, удостоверяющих данное неравенство, у инвесторов США нет мотивов инвестировать в Россию (покупать российские ценные бумаги или открывать депозиты в российских банках на указанный срок), когда в США инвестирование 1 доллара приносит больший доход. Иное решение относительно России может возникнуть, если использовать данное неравенство для рассмотрения вопроса о целесообразности заимствования в этой стране. Из примера видно, что стоимость заимствования 1 доллара в США дороже, чем в России, что делает эту страну более предпочтительной для положительного решения. Конечно, приведенный пример носит условный характер и не отражает реалий мирового денежного рынка, но указанное выше неравенство дает определенную универсальную формулу, которая может быть использована в учебных целях. Обратите внимание то, что неравенство четко указывает на две основные составляющие финансового решения о заимствовании или инвестировании: а) уровень процентных ставок и б) соотношение форвардного и текущего валютного курсов (FR/SR), необходимое для сопоставления доходности инструментов инвестирования или стоимости заимствования в странах vis-à-vis.