III. Сценарии макроэкономического развития в 2007 году

III.1. Варианты макроэкономического прогноза

По прогнозам международных финансо вых организаций (МВФ, Всемирного банка), в 2007 году в мире продолжится экономиче ский подъем. Темпы роста производства то варов и услуг и мировой торговли по сравне нию с предыдущим годом могут снизиться, но останутся на высоком уровне, что будет спо собствовать сохранению спроса на продук цию российского экспорта.

По оценкам МВФ и ОЭСР, в 2007 году процентные ставки на мировых рынках могут повышаться. Так, по прогнозу МВФ, ставки LIBOR по депозитам в долларах США и в евро будут выше, чем в 2006 году. Ожидается, что значительного изменения сложившегося со отношения процентных ставок в России и за рубежом не произойдет и сохранятся условия для притока иностранного капитала в страну.

В 2006 году наблюдается рекордно вы сокий уровень цен на нефть на мировом рын ке. Ведущие международные организации (Всемирный банк, Агентство энергетической информации США) прогнозируют в 2007 году некоторое снижение этих цен. В то же время не исключается дальнейший рост цен на нефть.

Банк России рассмотрел четыре вариан та условий проведения денежно кредитной политики в 2007 году. Первые три варианта соответствуют прогнозам Правительства Рос сийской Федерации. В рамках первого ва рианта развития российской экономики в

2007 году предполагается существенное по сравнению с 2006 годом ухудшение ценовой конъюнктуры на мировых рынках на товары российского экспорта и снижение цены на нефть сорта «Юралс» до 45 долларов США за баррель. В этих условиях активное сальдо счета текущих операций платежного баланса существенно сократится. Прирост междуна родных резервных активов будет вдвое мень ше, чем в 2006 году.

Рост внутреннего спроса замедлится. Ожидается, что темпы роста инвестиций в основной капитал будут меньше, чем в 2006 году, и составят 8,8%. Реальные располагае мые денежные доходы населения могут уве личиться на 8,5%. Темп прироста ВВП может составить 5,0%.

В качестве второго варианта рассмат ривается прогноз, положенный в основу про

екта федерального бюджета на 2007 год. В рамках этого варианта предполагается, что цена на нефть на мировом рынке в 2007 году составит около 61 доллара США за баррель. Темпы роста импорта товаров и услуг будут выше темпов роста их экспорта. Положитель ное сальдо счета текущих операций платеж ного баланса по сравнению с предыдущим годом уменьшится примерно на четверть.

Стабильная макроэкономическая ситуа ция, ослабление бремени внешнего государ ственного долга, высокий уровень золотова лютных резервов будут способствовать со хранению благоприятного инвестиционного климата. Значительные объемы притока ва лютной выручки в страну будут поддерживать условия для укрепления рубля. Продолжится накопление международных резервных акти вов, прирост которых будет несколько мень ше, чем в 2006 году.

Темп прироста инвестиций в основной капитал может составить 10,4%. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут возрасти на 10,2%. Основным факто ром роста производства в 2007 году останет ся увеличение потребительского и инвести ционного спроса, однако расширение внут реннего спроса будет происходить более низ кими темпами, чем в предшествующем году. Темпы экономического роста могут замед литься до 6,0%.

В рамках третьего варианта предпола гается увеличение цен на энергетические то вары. Цена на российскую нефть на мировом рынке в 2007 году возрастет до 75 долларов США за баррель. Рост экспорта товаров и ус луг будет происходить медленнее, чем рост их импорта. Тем не менее активное сальдо торгового баланса и счета текущих операций увеличится. Ожидается, что в этом случае прирост валютных резервов будет более су щественным в 1,2 раза большим, чем в 2006 году.

Под влиянием внешних и внутренних ус ловий сохранится высокий рост внутреннего спроса. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут превысить уровень предыдущего года на 10,8%, инвестиции в ос новной капитал на 11,1%. В этих условиях ВВП может возрасти на 6,4%.

В рамках четвертого варианта предпо лагается более значительный, чем в преды дущем варианте, рост цен на энергетические товары на мировом рынке в 2007 году. Цена на российскую нефть увеличится до 85 дол ларов США за баррель.

Экспорт товаров и услуг будет расти бы стрее импорта. Темпы роста активного саль до счета текущих операций будут выше, чем в 2006 году. Прирост валютных резервов ожидается в 1,5 раза больше, чем в предыду щем году.

Рост внутреннего спроса продолжится высокими темпами. Прирост реальных рас полагаемых денежных доходов населения может составить 11,4%, инвестиций в основ ной капитал 11,6%. В этих условиях прирост ВВП в 2007 году оценивается на уровне пре дыдущего года (6,6%).

III.2. Прогноз платежного баланса

Ожидается, что в 2007 году платежный баланс будет устойчивым. Положительное сальдо счета текущих операций в зависимо сти от варианта будет изменяться в диапазо не 39,2 134,4 млрд. долларов США.

Ситуация на мировых товарных рынках будет способствовать сохранению профици та баланса внешней торговли.

В рамках первого варианта на фоне ухуд шения ценовой конъюнктуры на мировых рынках энергоносителей экспорт товаров и услуг сократится. Это, несмотря на замедле ние роста их импорта, обусловит уменьшение соответствующего положительного сальдо до 63,7 млрд. долларов США. По условиям вто рого варианта экспорт возрастет, однако его прирост не компенсирует увеличение импор та. В результате активное сальдо баланса то варов и услуг по сравнению с 2006 годом так же уменьшится, но в меньшем объеме до 102,4 млрд. долларов США. В соответствии с третьим и четвертым вариантами под воздей ствием роста цен на товары российского экс порта профицит баланса торговли товарами и услугами увеличится и составит соответст венно 135,4 и 159,2 млрд. долларов США.

Предполагается, что сальдо финансово го счета будет положительным 9,4 млрд.

IV.1. Количественные ориентиры денежно кредитной политики

иденежная программа

Всоответствии с основными параметра ми прогноза социально экономического раз вития Российской Федерации на 2007 год и на период до 2009 года, разработанного Пра вительством Российской Федерации, и про ектами федерального закона «О федераль ном бюджете на 2007 год» и перспективного финансового плана Российской Федерации на 2007 2009 годы Правительством Россий ской Федерации и Банком России определе на задача снизить инфляцию в 2007 году до 6,5 8% из расчета декабрь к декабрю. Ука занной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствует уро вень базовой инфляции 5,5 7%.

Ожидаемые снижение инфляции, рост экономики, повышение склонности населе ния к сбережению при сохранении процесса дедолларизации обусловили оценку прирос та спроса на деньги по агрегату М2 в 2007 году

винтервале 19 29%. В условиях реализации первого варианта социально экономическо го развития Российской Федерации, преду сматривающего снижение по сравнению с оценками текущего года темпов роста ВВП и умеренную динамику дедолларизации сбе режений, прирост спроса на деньги будет близок к нижней границе интервала. При реа лизации второго, третьего или четвертого вариантов более высокие темпы роста ВВП и активный процесс дедолларизации потребу ют большего объема национальной валюты

в экономике и прирост спроса на деньги мо жет приблизиться к верхней границе интер вала.

Для обеспечения контроля за соответст вием денежно кредитных показателей целе вому уровню инфляции Банк России ежегод но составляет денежную программу, которая на предстоящий год представлена в четырех вариантах.

Показатели денежной базы в программе определены исходя из динамики спроса на деньги. В зависимости от сценарных вариан тов темп прироста денежной базы в узком определении за 2007 год может составить 16 24%.

Прирост чистых международных резер вов (ЧМР) органов денежно кредитного ре гулирования в будущем году по прежнему будет основным источником увеличения де нежного предложения. Однако во всех вари антах программы прогнозируемое увеличе ние ЧМР будет превышать прирост денежной базы, допустимый исходя из целевого ориен тира по инфляции. Поэтому в 2007 году пре дусматривается дальнейшее снижение чис тых внутренних активов (ЧВА) органов де нежно кредитного регулирования, которое необходимо обеспечить за счет операций Банка России и бюджетных механизмов сте рилизации. При этом аккумулирование средств в Стабилизационном фонде должно сохранить ключевую роль в абсорбировании избытка денежного предложения и форми ровании динамики чистого кредита расши ренному правительству.

ный эффективный курс рубля в 2007 году мо жет остаться на уровне, сложившемся к кон цу 2006 года.

IV.3. Инструменты денежно кредитной политики и их использование

Решения по использованию инструмен тов предоставления и абсорбирования лик видности будут приниматься с учетом фор мирующейся динамики макроэкономических показателей, изменения состояния платеж ного баланса, конъюнктуры международных финансовых и товарных рынков, проводи мой бюджетной политики.

Несмотря на то, что сохранение в 2007 году режима управляемого плавающего кур са будет накладывать определенные ограни чения, которые необходимо учитывать при формировании параметров процентной по литики, условия функционирования россий ской экономики, в том числе связанные с от меной ограничений по операциям с капита лом и финансовыми инструментами, опреде ляют объективную необходимость перехода к более гибкому формированию курса рубля на внутреннем валютном рынке при усилении роли процентных инструментов денежно кредитной политики.

Стратегическим направлением активи зации процентной политики является суже ние коридора процентных ставок по опера циям Банка России на денежном рынке. Од нако значительное повышение ставок по сте рилизационным инструментам увеличивает риск притока краткосрочного капитала в эко номику, что создаст дополнительное давле ние в сторону повышения курса рубля. Поэто му одной из основных задач в 2007 году Банк России видит нахождение компромиссного уровня процентных ставок, обеспечивающе го эффективное связывание избыточной ли квидности банковского сектора при одновре менном недопущении масштабных кратко срочных притоков капитала.

При развитии ситуации по сценарию, предполагающему сохранение высокого уровня свободной ликвидности у кредитных организаций, Банк России активизирует ис пользование инструментов абсорбирования

денежных средств в целях ограничения влия ния монетарных факторов на инфляцию. При этом значительную роль в связывании сво бодных денежных средств будут играть ры ночные инструменты на аукционной основе (операции с ОБР, депозитные операции). Вместе с тем будет продолжено применение инструментов постоянного действия, обеспе чивающих связывание ликвидности на корот кие сроки (депозиты по фиксированным став кам на стандартных условиях).

Кроме того, Банк России будет в необхо димых случаях осуществлять операции по продаже государственных ценных бумаг из собственного портфеля (без обязательства обратного выкупа), которые преимуществен но будут использоваться в качестве инстру ментов «тонкой настройки».

Банк России в 2007 году продолжит ис пользование обязательных резервных требо ваний в качестве прямого инструмента регу лирования ликвидности банковского сектора. Учитывая эффективное использование кре дитными организациями механизма усредне ния обязательных резервов для регулирова ния уровня собственной ликвидности, Банк России рассмотрит возможность поэтапного увеличения коэффициента усреднения обяза тельных резервов. Вместе с тем при значи тельном росте банковской ликвидности, ко гда применение других инструментов для ее абсорбирования не сможет оказать необхо димого эффекта, Банк России не исключает возможности адекватного изменения норма тивов обязательных резервов.

Вслучае снижения уровня ликвидности

вбанковском секторе, сопровождающегося ростом процентных ставок на рынке межбан ковских кредитов, основные усилия Банка России будут направлены на формирование дополнительного денежного предложения за счет проведения операций по предоставле нию ликвидности кредитным организациям. Для этих целей в качестве основных будут ис пользованы операции Банка России на откры том рынке (аукционы прямого РЕПО, лом бардные кредитные аукционы). Банк России также продолжит применение инструментов постоянного действия (ломбардных кредитов по фиксированным процентным ставкам и