28. Классификация источников финансирования проекта

Собственные средства – неденежные взносы, денежные взносы(акции: обыкновенные, привилегированные), нераспределенная прибыль(доли и паи)

Заёмные средства – займы(облигации и векселя), коммерческий кредит, кредиты банка(ссуды и лизинг и гарантия)

Такой подход позволяет уже при разработке вариантов использова­ния различных источников финансирования определить изменения в бухгалтерском балансе предприятия и, следовательно, спрогнозировать изменение его финансового состояния. Это является принципиально важным, так как любой сторонний инвестор принимает решение об ин­вестировании, в первую очередь ориентируясь на то, каким является в настоящий момент и каким будет в перспективе общее финансовое по­ложение конкретного предприятия, т.е. анализирует его баланс и другие документы финансовой отчетности.

Заемные средства для финансирования инвестиционного проекта могут быть получены как через финансовый рынок, так и через систему отношений с производителями (продавцами) материально-технических ресурсов.

29. Методы кредитования

Займы предприятия - его заимствования (на общих для кредитных отношений условиях срочности, возвратности и платности), опосредованные эмиссией, размещением и погашением цен­ных бумаг - облигаций и финансовых векселей предприятия.

Кредиты банка в инвестиционной деятельности предприятия могут использоваться непосредственно в виде инвестиционных (долгосрочных) ссуд, лизинга и форфейтинга, или опосредованно в виде банковских га­рантий по ссудам других кредиторов.

Инвестиционные ссуды - целевые кредиты банка на реализацию конкретного инвестиционного проекта с точно установ­ленными и, как правило, распределенными во времени требованиями к их погашению и выплате процентов по ним.

Лизинг - это аренда оборудования, необходимого для реализации инвестиционного проекта, при которой в качестве арендатора выступает предприятие, реализующее проект, а в качестве арендодателя - лизинго­вый отдел банка или лизинговая компания (которая, как правило, учре­ждается и управляется банком)

Форфейтинг - кредитование в форме покупки у поставщика оборудования для инвестиционного проекта векселей, ак­цептованных покупателем (предприятием, реализующим проект). В от­личие от обычного учета векселей банками, форфейтинг предполагает переход всех видов риска по векселю к его покупателю - форфейтеру, т.е. регресс по векселям исключается.

Гарантии банка по ссудам, выдаваемым предприятию, реализую­щему инвестиционный проект, другими банками (или другими финан­сово-кредитными организациями) предполагают возникновение между данным банком и предприятием кредитных отношений только в строго определенном случае - при невыполнении последним обязательств по ссуде перед другим банком.

Коммерческий кредит - предоставление отсрочки платежа предприятию, реализующему инвестиционный проект, постав­щиками материально-технических ресурсов, необходимых для реализа­ции проекта. Такая отсрочка фактически равнозначна предоставлению денежной ссуды в размере стоимости поставки, а проценты по ней пред­ставляют собой наценку, относительно стоимости поставки при немед­ленной оплате. На практике коммерческий кредит чаще всего замыкается на какую-либо форму банковского: предоставление ссуды, учет векселей, форфейтинг и т.п.

30. Лизинг

Лизинг - это аренда оборудования, необходимого для реализации инвестиционного проекта, при которой в качестве арендатора выступает предприятие, реализующее проект, а в качестве арендодателя - лизинго­вый отдел банка или лизинговая компания (которая, как правило, учре­ждается и управляется банком). Кредитная сущность лизинга заключает­ся в том, что банк вкладывает свои средства в приобретение определен­ного, необходимого данному арендатору (лизингополучателю) оборудо­вания и, передавая его последнему на определенный срок, получает арендную плату: возникают аналоги суммы кредита и процентов по не­му.

31. Сущность и содержание проектного финансирования

Проектное финансирование - разновидность заемного финансирования инвестиционных проектов.

Особенность проектного финансирования - подтверждение реальности получения запланированных потоков наличности путем выявления и распределения совокупного риска инвестирования между участниками реализации инвестиционного проекта

В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор инвестиционного проекта, могут иметь место следующие формы проектного финансирования:

• с полным регрессом на заемщика,

кредитор не принимает на себя никаких рисков. Материальные последствия по рискам принимает на себя полностью заемщик средств. Стоимость заемного капитала в этом случае ниже. Данная форма проектного финансирования применяется преимущественно при финансировании малоприбыльных и небольших проектов с повышенной чувствительностью к изменениям условий их реализации, проектов некомерческого характера, имеющих государственное или территориальное значение.

• без какого либо регресса на заемщика,

все риски по его реализации и коммерческого и политического значения принимает на себя кредитор. Стоимость заемных средств в этом случае достаточно высокая, т.к. кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за повышенную степень риска. Эта форма финансирования используется достаточно редко, только для проектов с высоким уровнем рентабельности, основными из которых являются проекты, связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых.

• с ограниченным регрессом на заемщика,

наиболее распространенная форма проектного финансирования. При этом все риски, связанные с реализацией инвестиционного проекта распределяются между его участниками так, что каждый из них принимает на себя зависящий от него риск. Стоимость заемных средств при этой форме умеренная. Участники проекта заинтересованы в общей эффективной реализации инвестиционного проекта.

Одной из разновидностей - финансирование, не затрагивающее баланс организации. Эта форма финансирования влияет на финансовое положение и баланс заемщика в меньшей степени, чем другие формы, а потому она наиболее популярна. Заемщик при этом обязан предоставить только определенные гарантии и частично заложить свои активы

37. Модель оценки капитальных активов. Модель Шарпа. Ожидаемую доходность актива можно определить с помощью так называемых индексных моделей. Их суть состоит в том, что изменение доходности и цены актива зависит от ряда показателей, характеризующих состояние рынка, или индексов. Простая индексная модель предложена У. Шарпом в середине 60-х гг. Ее часто называют рыночной моделью. В модели Шарпа представлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка. Она предполагается линейной. Уравнение модели имеет следующий вид: E(ri) = yi + βi E(rm) + ei где Е(ri) - ожидаемая доходность актива; Yi - доходность актива в отсутствие воздействия на него рыночных факторов; βi - коэффициент β актива; Е(rm) - ожидаемая доходность рыночного портфеля; ei - независимая случайная (переменная) ошибка. Независимая случайная ошибка показывает специфический риск актива, который нельзя объяснить действием рыночных сил. Значение ее средней величины равно нулю. Она имеет постоянную дисперсию ковариацию с доходностью рынка, равную нулю; ковариацию с нерыночным компонентом доходности других активов, равную нулю. Приведенное уравнение является уравнением регрессии. Если его применить к широко диверсифицированному портфелю, то значения случайных переменных (ei) в силу того, что они изменяются как в положительном, так и отрицательном направлении, гасят друг друга, и величина случайной переменной для портфеля в целом стремится к нулю. Поэтому для широко диверсифи-цированного портфеля специфическим риском можно пренебречь. Тогда модель Шарпа принимает следующий вид:

E(rp) = yp + βpE где E(rp)-ожидаемая доходность портфеля; βp - β портфеля; Yр - доходность портфеля в отсутствие воздействия на него рыночных факторов.

38. Метод кумулятивного построения ставки дисконта основан на экспертной оценке рисков, связанных с инвестированием в оцениваемый бизнес. Первоначально производится определение безрисковой ставки, к которой затем прибавляются экспертные значения корректировок всех выявленных рисков, связанных с макроокружением бизнеса, микроэкономическими факторами, со спецификой деятельности компании, ее имущественным и кадровым потенциалом.

Наиболее типичными рисками, учитываемыми при кумулятивном построении ставки дисконта, являются:

• влияние ключевого персонала на результаты деятельности компании;

• размер компании;

• структура капитала;

• товарная и территориальная диверсификация;

• диверсификация клиентуры;

• достоверность ретроспективной информации.

Приведенный перечень нельзя считать исчерпывающим, и в конкретных случаях оценщик дополняет его

В некоторых случаях вместо коэффициента капитализации применяют мультипликатор, особенно если информация, необходимая для расчета стоимости бизнеса на базе годового дохода, берется из рыночных данных.

Метод определения ставки капитализации или мультипликатора на базе рыночной информации о предприятиях-аналогах называется методом рыночной экстракции. При расчете ставки капитализации учитывается доход на капитал и возврат капитала. В первом случае речь идет о проценте, выплачиваемом за использование денежных средств (отдача на капитал). Во втором — о погашении суммы первоначального вложения.

В оценочной теории различают два вида отдачи: текущую и конечную. Текущая отдача показывает отношение текущих денежных поступлений от инвестиций к сумме инвестиционных затрат. Для определения конечной отдачи необходимо учитывать возможный прирост или снижение стоимости капитала.