Тема №11 Денежный поток источников возврата инвестиций

Источником возврата (окупаемости) инвестиций является прибыль и амортизация, которые к тому же взаимосвязаны.

В рамках стоимости продукта (цены) увеличение амортизации приводит к росту себестоимости и снижению прибыли, и наоборот: снижение амортизации, снижает себестоимость и увеличивает прибыль. При этом, однако, прибыль в любой стране и в любом бизнесе является объектом и источником налогов, а амортизация вся остается в обороте предприятия.

Поэтому, с точки зрения разумной и легитимной оптимизации налогов бизнес должен apriori определиться с выбором организационно – правовой формы и системы налогообложения с тем, чтобы аккумулировать максимальный объем собственных ресурсов для окупаемости инвестиций.

Известно, например, что малый и средний бизнес охотно регистрируется в качестве ИП – индивидуального предпринимателя, поскольку в этом случае можно попасть под вмененный налог или, например, платить единый налог со всего валового дохода, но в размере всего лишь 6%.

Ч то касается амортизации, то для крупного бизнеса (предприятия) очень выгодным является вариант с использованием «ускоренной амортизации». Государство в настоящее время разрешает реализовать эту политику в отношении основных средств (фондов), работающих в агрессивной среде (коэффициент 2) и оборудования взятого в лизинг (коэффициент 3). В результате у предприятий объявивших это в учетной политике, возрастает годовая амортизация, снижается прибыль и, следовательно, размер налога на прибыль. Графическую модель описываемых процессов можно представить в следующем виде.

Рис. 1 – Структура стоимости продукта

Таким образом, источником возврата инвестиций (П) в бизнесе являются чистая (очищенная от налогов) прибыль (ЧП) и амортизация (А):

П=ЧП + А (1)

1. Денежные потоки прибыли.

«Социалисты считают пороком получение прибыли, а я – получение убытков»

У. Черчилль; британский политик

Исходными данными для формирования (расчета) денежного потока прибыли являются рассчитанные ранее:

- денежный поток продаж (реализации);

- денежный поток текущих затрат (себестоимости); в т.ч. переменных и условно – постоянных.

Примерная таблица для расчетов прибыли (Income Statement )

Таблица 1 – Денежный поток прибыли

Наименование	Период, t
	1	2	3	4	…
Продажи Переменные издержки Валовая (маржинальная прибыль) Условно – постоянные издержки Прибыль (брутто) Налоги (из прибыли) Чистая прибыль

2. Денежный поток возврата инвестиций

Для формирования вышеозначенного суммируются денежные потоки чистой прибыли и амортизация.

Таблица 2 - Денежный поток источников возврата

Наименование	Период, t
	1	2	3	4	…
Чистая прибыль Амортизация Итого: денежный поток возврата инвестиций

Далее, полученный денежный поток возврата инвестиций сопоставляется с денежным потоком самих инвестиций и на этой основе рассчитывается система показателей экономической эффективности инвестиций (проекта): NPV, IRR, IP, PB и другие.

Заметим, однако, что данный методический подход применим к относительно небольшим проектам; к масштабным проектам подход более сложный (см. ниже).

3. Фундаментальный подход к использованию метода денежных потоков.

Для крупных инвестиционных проектов рекомендуется более фундаментальный подход к расчету денежных потоков [ ].

Предлагается всю деятельность по реализации инвестиционного проекта разделить на три вида:

- инвестиционную;

- операционную;

-финансовую.

Денежные потоки по каждому виду деятельности рассчитываются отдельно, а затем составляет сводный план денежных потоков.

0. Денежные потоки от инвестиционной деятельности

   Наименование	Период, t
   	1	2	3
   Земля Здания и сооружения Машины и оборудование Нематериальные активы 5. Оборотный капитал (начальный)
   Всего

1. Денежные потоки от операционной (производственной) деятельности

Наименование	Период, t
	1	2	3
Продажи Внереализационные доходы (расходы) Переменные затраты Постоянные затраты Амортизация % по кредитным источникам Прибыль до налогов (1±2-3-4-5-6) Налоги Чистая прибыль (7-8) Чистый денежный поток (9+5) операционной деятельности

0. Денежные потоки от финансовой деятельности

Наименование	Период, t
	1	2	3
Собственный капитал и приравненный к собственному (акции) Заемный капитал - краткосрочные кредиты - долгосрочные кредиты - облигации 3. Погашение заемного капитала 4. Выплата дивидендов 5. Сальдо финансовой деятельности

Примечания. Поступление со знаком (+), выплаты со знаком (-).

0. Сводный план денежных потоков

Наименование	Период, t
	1	2	3
Инвестиционная деятельность Операционная деятельность Финансовая деятельность - кредит - погашение кредита
4. Сальдо денежных потоков

В сводном плане все денежные потоки указываются со знаком (+) или (-).

Понятно, что инвестиционная деятельность характеризуется потоками со знаком (-) – исключение, если в какой – то период времени активы (основные средства) продаются.

Операционная деятельность может быть со знаком (-), но только в начальный период; если бизнес не воспроизводит прибыль, то зачем он нужен?

В результате финансовой деятельности предприятия привлекает средства (собственный капитал, акционерный капитал, заемный) и погашает задолженности (заемный капитал).

По сути дела финансовая деятельность нужна, прежде всего, для «запуска» бизнеса на начальном этапе, а далее бизнес сам зарабатывает деньги, «гасит» привлеченные заемные средства и обеспечивает доходность собственникам (инициаторам и участникам проекта).

Таблица 6 является своего рода ориентированной во времени моделью основных денежных потоков проекта сбалансированных по притоку и оттоку денежных средств.

Ясно, что с точки зрения условия реализации проекта в каждый период времени приток средств должен быть не меньше оттока, т.е. сальдо должно быть пусть и с небольшим, но плюсом.

Если в какой-то период времени в таблице 6 (модели) появляется минус, это означает, что реализация проекта не сбалансирована по деньгам, и он может в это время «остановиться». В этот период времени источники формирования денежных потоков должны быть пересмотрены и скорректированы, например:

- увеличен собственный капитал;

- привлечен дополнительно заемный капитал;

- не выплачиваются дивиденды;

- снижены текущие затраты;

- скорректирован % за кредит;

- увеличен объем продаж и т.д.

После каждой такой корректировки вновь перечитывается сводный план; таким образом, методом последовательных итераций достигается обеспечение небольшого положительного сальдо в каждый период времени, что создается условия успешной реализации инвестиционного проекта.