- •Содержание
- •1. Финансовый менеджмент: сущность, цели, задачи и принципы организации…………….……………………………………………….6
- •2. Концептуальные основы финансового менеджмента………….25
- •3. Анализ, планирование и прогнозирование в финансовом менеджменте……………………………………………………………41
- •1. Финансовый менеджмент: сущность, цели, задачи и принципы организации
- •1.1. Финансы: определение, сущность, функции
- •1.2. Принципы организации и структура системы управления финансами предприятия
- •1.3. Функции и задачи финансового менеджера
- •1.4. Информационное обеспечение финансового менеджмента
- •Требования к финансовой отчетности
- •Элементы финансовой отчетности
- •2. Концептуальные основы финансового менеджмента
- •2.1. Логика структурирования финансового менеджмента
- •2.2. Концепции финансового менеджмента
- •2.3. Методы управления финансами
- •3. Анализ, планирование и прогнозирование в финансовом менеджменте
- •3.1. Финансовый анализ: сущность, виды
- •3.2. Основы организации финансового анализа
- •3.3. Основные методики анализа финансовой отчетности в России
- •3.4. Финансовое планирование и бюджетирование на предприятии
- •3.4.1 Финансовый план предприятия
- •Раздел 1. Содержание и целевые установки деятельности фирмы: излагаются предназначение и стратегическая цель деятельности фирмы, масштабы и сфера деятельности, тактические цели н задачи;
- •Раздел 2. Прогнозы и ориентиры: приводятся прогноз экономической ситуации на рынках капиталов, продукции и труда, намеченные перспективные ориентиры по основным показателям;
- •Раздел 3. Специализированные планы и прогнозы: производство; маркетинг; финансы (финансовый план); кадровая политика; инновационная политика; новая продукция и рынки сбыта.
- •3.4.2 Бюджетирование и бизнес-планирование на предприятии
- •3.5. Моделирование и прогнозирование в финансовом менеджменте
- •4 Финансовые активы, обязательства, инструменты
- •4.1. Финансовые активы и обязательства
- •4.2. Финансовые инструменты
- •5. Управление денежными расчетами и потоками
- •5.1. Денежные расчеты: виды, организация
- •5.2. Денежные потоки
- •5.3. Планирование и прогнозирование денежных потоков
- •6. Доходность и риск на рынке капитальных финансовых активов
- •6.1. Доходность финансового актива: виды и оценка, показатели доходности
- •Доходность облигации
- •6.2. Доход, доходность и риск
- •Модель оценки капитальных финансовых активов
- •6.3. Доходность и риск инвестиционного портфеля
- •7. Управление источниками финансирования хозяйственной деятельности предприятия
- •7.1. Способы финансирования
- •7.2. Капитал: сущность, трактовки
- •7.3. Источники финансирования
- •7.4. Основные способы формирования и наращивания источников финансирования
- •7.5. Дополнительные инструменты финансирования
- •8. Стоимость и структура источников финансирования
- •8.1. Стоимость источника финансирования
- •8.2. Основы теории структуры капитала
- •8.3. Оценка стоимости источников краткосрочного финансирования
- •9. Дивидендная политика на предприятии
- •9.1. Дивиденды и прибыль
- •9.2. Оптимизации дивидендной политики
- •9.3. Факторы, определяющие дивидендную политику
- •9.4. Методики дивидендных выплат
- •9.5. Методики регулирования курса акций
- •Список литературы
- •302030 Г. Орел, ул. Московская, 65.
8.2. Основы теории структуры капитала
Можно выделить три укрупненных источника финансирования: собственный капитал, заемный капитал и краткосрочные обязательства. Каждый из этих источников имеет свои плюсы и минусы, свои возможности и ограничении в плане достижения генеральной цели, стоящей перед фирмой и заключающейся в наращивании экономического благосостояния ее собственников. Эти источники взаимосвязаны и взаимозависимы, поскольку достаточно масштабная мобилизация любого из них сказывается на возможности и условиях привлечения других источников и в конечном итоге на многих характеристиках фирмы в целом. Иными словами, политика управления любым источников финансирования не может быть абсолютно изолированной, самостоятельной. Отсюда с очевидностью возникает проблема управления финансовой структурой фирмы, под которой понимается совокупность и сочетание мобилизованных в целях обеспечения ее деятельности источников финансирования. В контексте выживаемости фирмы эта проблема рассматривается в долгосрочном аспекте, а потому внимание акцентируется в первую очередь на управлении структурой капитала (т.е. долгосрочных источников финансирования). При обсуждении показателя WACC было отмечено, что выбор структуры источников сказывается на значении этого важнейшего индикатора, а в конечном итоге на стоимости фирмы.
Для понимания логики дальнейшего положения материала приведенные ранее рассуждения можно резюмировать в виде нескольких довольно очевидных тезисов:
собственник создает фирму, вкладывая в нее свой капитал и имея целью приумножить его за счет получения прибыли;
в зависимости от текущих предпочтений собственника, общерыночной конъюнктуры и инвестиционных возможностей прибыль может изыматься из фирмы либо реинвестироваться (частично или полностью) в ее активы; последнее означает расширение генерирующих возможностей фирмы;
управление фирмой, а значит, и вложенным в нее капиталом, поручается опытным специалистам в лице топ-менджеров, в задачи которых входит и управление финансовой структурой фирмы;
значимая по величине прибыль, во-первых, зависит от размера задействованного капитала, во-вторых, для ее генерирования требуется определенное время;
текущая прибыль является лишь одним из проявлений роста благосостояния собственника фирмы; другим проявлением, иногда даже более значимым, является рост капитализации бизнеса за счет наращивания внутрифирменного гудвилла и рыночных ожиданий;
помимо самофинансирования рыночная бизнес-среда предоставляет фирме возможность быстрого привлечения дополнительных источников финансирования, т.е. умножения ее генерирующих мощностей и более быстрого достижения целевых установок по наращиванию благосостояния ее собственников;
рынок капитала практически бездонен, а потому фирма может привлекать довольно большие объемы капитала;
источники финансирования взаимосвязаны и взаимозависимы. при этом фирме доступны различные схемы финансирования, предполагающие то или иное сочетание источников;
в условиях рынка источники не являются бесплатными, а потому каждый из них, рассматриваемый изолированно, с одной стороны, участвует в генерировании дохода, но, с другой стороны, предполагает несение фирмой-реципиентом регулярных расходов в виде платы поставщику капитала; очевидно, что привлечение очередного источника целесообразно только в том случае, если ожидаемые от его использования доходы превзойдут регулярные расходы по его поддержанию;
как текущая деятельность, так и реализация того или иного долгосрочного проекта инвестирования и (или) финансирования сказывается на условиях привлечения очередного, вновь мобилизуемого источника, а следовательно, на средневзвешенной стоимости финансовой структуры вообще и капитала в частности;
значение WАСС отражается на стоимости фирмы, т.е. подавляющее число решений в отношении ее финансовой структуры непосредственно затрагивает интересы собственника.
Таким образом, основным способом увеличения благосостояния собственника предприятия является прибыльная деятельность фирмы; вместе с тем можно способствовать решению этой задачи за счет оптимизации финансовой структуры фирмы и прежде всего структуры ее капитала. Эта проблема как раз и изучается в рамках теории структуры капитала.
Стоимостные оценки фирмы. Существуют три ключевые характеристики фирмы, особенно существенные при обсуждении стоимостных оценок фирмы — стоимость, рыночная капитализация и совокупная рыночная стоимость.
Под стоимостью (ценностью) фирмы понимается величина ее собственного капитала (капитала собственников). Если взять за основу баланс российской фирмы, то речь идет о стоимостной оценке раздела «Капитал и резервы». Поскольку традиционно баланс составляется в исторических ценах, соответствующая стоимостная оценка фирмы практически совпадает с итогом по разделу «Капитал и резервы». Оценка стоимости фирмы в терминах рыночных цен гораздо сложнее. Здесь следует различать две ситуации: а) листинговая компания, т. е. компания, котирующая свои акции на организованном фондовом рынке; б) обычная компания, т. е. компания, если и имеющая отношение к фондовому рынку, то лишь в качестве участника вторичного рынка.
В ситуации а) существует достаточно объективная текущая оценка стоимости фирмы через рыночные механизмы в виде совокупной оценки экономической ценности всех ее акций, допущенных к официальной торговле на фондовой бирже. Эта оценка называется рыночной капитализацией. Таким образом, понятия «рыночная капитализация» и «стоимость листинговой компании» — синонимы.
В ситуации б) фирма является уникальным субъектом бизнес-среды и не имеет публично признанной и оглашенной рыночной оценки. Подобная оценка может быть получена лишь в результате целенаправленной акции — путем приглашения профессиональных оценщиков. Отсюда следует очевидный вывод: подобная оценка будет исключительно субъективной.
С формальных позиций рыночная стоимость фирмы (независимо от того, определяется ли она рынком или формируется оценщиком) обобщает стоимостную оценку трех компонентов; а) чистых активов фирмы, остающихся в распоряжении ее собственников после удовлетворения требований третьих лиц, причем оценка делается, исходя из цен возможной реализации активов фирмы по отдельности; б) гудвилла фирмы; в) ожиданий рынка в отношении перспективности данной фирмы (этот компонент проявляется лишь в отношении листинговых компаний). В основе первого компонента — активы фирмы; второй компонент можно трактовать как присущую фирме управленческо-технологическую культуру в плане ведения бизнеса, наработанную с годами, ее связи, репутацию; в основе третьего компонента — относительно устойчивые или ажиотажные ожидания инвесторов в отношении инвестиционной и спекулятивной привлекательности ценных бумаг как товара на фондовом рынке.
Приведенные выше рассуждения в отношении стоимости фирмы строились с позиции ее собственников. Однако есть еще один класс инвесторов — лендеры, которые также на долгосрочной основе финансируют фирму, а потому, если исходить из сущности и закономерностей фондового рынка в целом, ценность (стоимость) фирмы можно характеризовать как совокупную стоимостную оценку акционерного и облигационного капитала. Таким образом, совокупная рыночная стоимость (ценность) фирмы — это суммарная рыночная стоимость эмитированных фирмой акций и облигаций, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг. Это стоимостная оценка фирмы с позиции всех поставщиков капитала (инвесторов), т.е. лиц, вложивших в нее капитал на долгосрочной основе.
Взаимосвязь между стоимостью фирмы и стоимостью ее капитала. Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала предприятия как фактором повышения его ценности давно исследуются учеными-экономистами. Существуют два основных подхода к этой проблеме развиваемые соответственно традиционалистами и последователями теории Модильяни — Миллера.
Последователи традиционного подхода считают что, во-первых, стоимость капитала фирмы зависит от его структуры и, во-вторых, существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы. Это и есть так называемая целевая структура капитала. Возможность ее достижения объясняется следующим образом. Заемное финансирование дешевле, нежели финансирование за счет собственного капитала. Изменение стоимости любого источника происходит не непрерывно, а скачкообразно. Поэтому, если фирма имеет достаточный уровень резервного заемного потенциала, ей охотно дадут в долг т.е. она может без ущерба привлекать заемный капитал, что приводит к снижению значения WACC и росту стоимости фирмы. Одно из подтверждений опытности и профессиональной грамотности финансового менеджера как раз и состоит в выявлении ориентира в соотношении между собственным и заемным капиталами. Результатом успешной деятельности фирмы является наращивание величины собственных источников, а значит, возможность пропорционального привлечения заемных средств, т. е. поддержание целевой финансовой структуры.
Основоположники второго подхода Ф. Модильяни и М. Миллер, утверждают, что при некоторых допущениях в отношении рынка рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.
Суть аргументации в следующем. Рост доли более дешевого заемного капитала сопровождается повышением уровня финансового левериджа, т.е., повышением финансового риска, значительную часть которого несут собственники фирмы. А потому они будут требовать определенной компенсации дополнительного риска, что выражается в повышении ожидаемой ими нормы прибыли: иными словами, снижение расходов по заемному финансированию будет нивелироваться примерно таким же ростом расходов по собственным источникам. В условиях эффективного рынка манипуляции со структурой источников не могут помочь в наращивании стоимости фирмы — в этом суть подхода Модильяни — Миллера.