- •«Томский политехнический университет»
- •Финансовый менеджмент
- •080502 – «Экономика и управление на предприятии (нефтяной и газовой промышленности)»
- •Содержание
- •Цели и задачи
- •Тема 1. Оценка стоимости и структуры капитала
- •1.1 Понятие и сущность, оценка стоимости отдельных видов капитала
- •1.2 Формирование оптимальной структуры капитала
- •Тесты к теме 1
- •6. Эффект финансового рычага:
- •7. Дифференциалом рычага является:
- •10. К недостаткам большой доли собственных источников финансирования относится:
- •Задания к теме 1
- •Тема 2. Управление финансовыми инвестициями
- •Оценка доходности финансовых активов и риск
- •2.2 Принципы формирования портфеля инвестиций
- •2.3 Анализ инвестиционных проектов и оценка их эффективности
- •Тесты к теме 2
- •8. Опцион:
- •9. Варрант:
- •10. Фьючерс:
- •11. Имущественный лист:
- •Задания к теме 2
- •Тема 3. Управление оборотным капиталом
- •3.1 Финансирование оборотного капитала
- •3.2 Анализ и управление производственными запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами и их эквивалентами
- •Тесты к теме 3
- •10. Преимущества векселей:
- •Задания к теме 3
- •Тема 4. Управление собственным капиталом
- •Формирование собственного капитала и дивидендной политики
- •Анализ доходности и эффективности использования собственного капитала
- •Тесты к теме 4
- •Задания к теме 4
- •Cписок рекомендуемой литературы Основная литература
- •Дополнительная литература
- •Финансовый менеджмент
- •080502 – «Экономика и управление на предприятии (нефтяной и газовой промышленности)»
Тема 2. Управление финансовыми инвестициями
-
Оценка доходности финансовых активов и риск
Финансовые инвестиции – это вложения в ценные бумаги с целью получения дохода. Эти вложения бывают как долгосрочные, так и краткосрочные. Инвестиционные финансовые решения – это выбор финансовых активов для вложения финансовых ресурсов компании (предприятия) в создание в конечном итоге финансовых портфелей.
Виды финансовых инвестиций разнообразны. Это могут быть: вложения капитала в фондовые ценные бумаги (акции, облигации, векселя, опционы и др.); вложения капитала в доходные виды денежных инструментов (депозиты, сертификаты и другие); вложения в активы совместных предприятий.
Цели финансового инвестирования: получение инвестиционного текущего дохода и за счет роста цен ценных бумаг; диверсификация производства с целью снижения возможных рисков в операционной и инвестиционной деятельности; увеличение масштаба и рейтинга компании; захват конкурирующих компаний или компаний других отраслей; возможность влияния на деятельность конкурента за счет приобретения доли в активах; расширение сфер влияния в регионе или отрасли; участие в работе смежников и другие.
Если основной целью является получение дополнительного текущего и капитализированного дохода, то для принятия инвестиционных финансовых решений возникает необходимость оценки и прогнозирования: внутренней стоимости финансовых активов; цены финансового актива; доходности финансового актива; риска финансового актива и ликвидности.
При принятии решений по повышению капитализации и рейтинга компании, увеличению доли в активах или участию в управлении конкурента с последующим захватом рассмотрению подвергаются в первую очередь отраслевые показатели, оценивается их влияние на деятельность компании, покупающей ценные бумаги, на возможное повышение ее значимости, а затем рассматриваются рыночные характеристики приобретаемых активов. В любом случае знание доходности и риска приобретаемого актива необходимо.
Доходность ценных бумаг складывается из двух величин: текущей доходности (КТ) и капитализированной (КК).
Риски ценных бумаг оцениваются с помощью показателей: размах колебаний (Δ), дисперсии (σ2), среднеквадратического отклонения (σ), коэффициента вариации (ν) и β-коэффициента.
Выбирая финансовый актив, инвестор сам определяет приоритеты, какая доходность для него важнее (текущая или капитализированная), какая степень риска для него допустима, с учетом этого решает: приобретать высокодоходные, но с большой величиной риска, бумаги или отдать предпочтение менее доходным бумагам с устойчивой динамикой к росту.
Как определяется доходность финансовых активов рассмотрено в предыдущем разделе. Большое значение при оценке доходности финансовых инвестиций играет определение величины риска.
Для количественной оценки величины рисков используется ряд методов: статистические; расчетно-аналитические; построение и анализ сценариев; имитационные (Монте-Карло); построение «Дерева решений». Методы расчёта рисков представлены в таблице 9.
Таблица 9
Методы расчета рисков
Наименование методов |
Показатели и методы расчета |
1. Статистические |
1. Размах вариации Δ=Ymax–Ymin 2. Дисперсия 3. Среднеквадратическое отклонение 4. Коэффициент вариации 5. β-коэффициент |
2. Расчетно-аналитические |
Анализ факторов, влияющих на результат, и определение чувствительности результата от изменения факторов. |
3. Построение и анализ сценариев |
Разработка сценариев с разными условиями производства, факторный анализ сценариев, на основе которых определяется зависимость конечных результатов от принятых условий. |
моделирование |
Построение имитационных моделей с учетом разных факторов риска и вероятности их исхода (Монте-Карло) |
5. Построение «Дерева решений» |
Моделирование ситуации с помощью построения «Дерева решений» и вероятности осуществления отдельных факторов риска |
Статистические методы основаны на обработке информации о результатах и исходе подобного события. Величина и степень риска измеряется расчетом средних и их колеблемостью. Для этого рассчитывается: размах колебаний; дисперсия; среднеквадратическое отклонение; коэффициент вариации.
Размах колебаний (Δ) – это разность двух крайних результатов из ряда возможных исходов (Y)
Δ=Ymax–Ymin. (23)
Чем больше разрыв между максимальным и минимальным уровнями показателей, тем выше вероятность риска. Но эта оценка может быть случайной, так же как и сами результаты.
Для оценки средневзвешенного значения для всех возможных исходов используются дисперсия и среднеквадратическое отклонение.
Дисперсия – представляет собой средневзвешенное из квадратов отклонений реальных результатов от средних ожидаемых:
, (24)
где: σ2 – дисперсия; Yj – ожидаемое значение результата при i исходе; – среднее ожидаемое значение; Pi – вероятность i-исхода; n – количество исходов.
Среднеквадратическое отклонение – отклонение характеризует среднюю колеблемость варьирующегопризнака и определяется по формуле:
(25)
σ – именная величина и измеряется в тех же единицах, в которых учитывается варьирующий показатель. Где n – число наблюдений.
Для относительной оценки колеблемости используется коэффициент вариации (V). Он представляет собой отношение среднеквадратического отклонения (а) к средней величине варьирующего показателя и измеряется в процентах:
. (26)
Чем больше V, тем сильнее колеблемость.
Считается, что если коэффициент вариации V имеет величину:
-
до 10 % – колеблемость слабая;
-
10 – 20 % – умеренная;
-
свыше 20 % – сильная.
Приведем примеры использования этих показателей.
Риск финансовых операций может определяться на основе β-коэффициента (бета-коэффициента), который позволяет оценить риск индивидуальной финансовой операции по отношению к уровню финансового риска в целом по рынку. Расчет его проводится по формуле:
, (27)
где: rИФ – корреляция между доходностью индивидуальной ценной бумаги и среднем уровнем доходности ценных бумаг на рынке, σИ и σФ – среднеквадратическое отклонение по каждому из рассматриваемых видов финансовых активов.
Уровень риска отдельных бумаг трактуется на основе следующих зависимостей представленных в таблице 10.
Таблица 10
Соотношение риска и β-коэффициента
Значение β-коэффициента |
Уровень риска ценных бумаг |
β>1 |
Высокий |
β=1 |
Средний |
β<1 |
Низкий |
β-коэффициент показывает, насколько данная индивидуальная ценная бумага рискованнее, чем в среднем по рынку.
Этот показатель публикуется в изданиях фондовых рынков. Он может быть определен расчетным путем.
Мерой риска портфеля являются те же показатели, что и для отдельных активов, но для их определения необходимы дополнительно расчеты коэффициентов корреляции и ковариации. Оба показателя характеризуют тесноту связи и направленность этой связи. Если коэффициент корреляции имеет отрицательное значение, то объединение этих активов в портфель целесообразно, и, наоборот, если коэффициент корреляции имеет знак «+», то объединение таких активов может увеличить суммарный риск.
Если в качестве меры риска используется среднее квадратическое отклонение (σ) и коэффициент корреляции (r) между доходностью активов, то для расчета риска портфеля (σР), содержащего к активов, используется формула:
(27)
где: d – доля отдельных активов в портфеле; σ – среднеквадратическое отклонение каждого актива; rij – коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями i-го и j-го активов.
Для портфеля из двух активов формула упрощается:
. (28)
Целесообразность объединения ценных бумаг в портфеле можно определить с помощью коэффициента ковариации.
Ковариация – мера, учитывающая дисперсию (разброс) индивидуальных значений доходности и силу их связи с доходностью других бумаг. Ковариация (cov) между двумя ценными бумагами А и В может быть рассчитана по формуле:
, (29)
где: kAi и kBi – доходность акций А и В в i-ом периоде; и – средняя доходность за весь период активов А и В; Pi – вероятность доходности активов А и В в i-ом периоде; n – число учитываемых значений доходности акций А и В.
Если коэффициент ковариации имеет отрицательное значение, то объединение этих акций в портфель снизит суммарный риск, и, наоборот, при положительном значении риск будет увеличиваться.
Зная коэффициент ковариации (cov) можно рассчитать коэффициент корреляции (r) по формуле:
. (30)
При объединении большего числа финансовых активов риск портфеля определяется с помощью ковариациальной матрицы:
(31)
Для определения риска финансового портфеля может быть использована модель САРМ, в которой риск финансового актива определяется β-коэффициентом. Он же является фактором, определяющим величину риска конкретного финансового актива, так как он описывает степень корреляции между колеблемостью доходности фондового рынка в целом и доходностью конкретного актива. β-коэффициент в среднем по фондовому рынку равен единице. Если доходность конкретного финансового актива (акции) растет или падает быстрее, чем доходность в среднем по рынку, то β-коэффициент этого актива будет больше единицы. И, наоборот, при более медленном подъеме или падении доходности конкретного актива, чем в среднем по рынку, β-коэффициент будет меньше единицы. Это свидетельствует, что риск такого актива меньше среднерыночного.
β-коэффициент финансового актива может быть вычислен с использованием следующей зависимости:
. (32)
Преобразовав его, получим зависимость:
, (33)
где: rS,m – коэффициент корреляции между доходностью конкретной акции S и средней рыночной доходностью; σS – среднеквадратическое отклонение доходности акции S; σт – среднеквадратическое отклонение в среднем по фондовому рынку.
Каждый вид финансового актива имеет собственный β-коэффициент, зависящий от характеристики деятельности компании, которой принадлежит этот актив, в том числе от финансового левериджа. Чем выше доля заемных средств, тем больше β-коэффициент. Расчеты β-коэффициента производятся на основе длительных наблюдений за изменением курса акции.
Учитывая сложность таких расчетов из-за необходимости обработки большого количества информации, β-коэффициент определяется специализированными агентствами и публикуется.
Важнейшим свойством модели САРМ является ее линейный характер относительно риска портфеля. Как показал У. Шари, β-коэффициент портфеля (βР) – это средневзвешенная величина из β-коэффициентов, входящих в него активов (βi):
(34)
где: di – доля актива в портфеле.