2.4. Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта

1. Учет факторов времени, инфляции, неопределенности и риска.

2. Сопоставимость условий сравнения.

3. Принцип положительности (результат превышает затраты) и максимального эффекта.

4. Учет всех наиболее существенных последствий проекта (внешние, общественные блага).

5. Учет разных интересов участников.

6. Многоэтапность оценки эффективности инвестиционного проекта.

2.5. Лица, заинтересованные в реализации инвестиционного проекта

1. Предприниматель – получает прибыль от проекта и воплощение творческих замыслов.

2. Инвестор – возврат кредита плюс проценты.

3. Разработчики проекта – гонорар, проценты с прибыли, рейтинг.

4. Государство – налоги со всех участников, удовлетворение социальных потребностей.

5. Потребители – товары и услуги.

6. Прочие участники (сотрудники, поставщики, посредники, подрядчики, партнеры) – удовлетворение своих интересов.

3. Оценка эффективности инвестиционного проекта

3.1. Оценка издержек и дисконтирование проекта

Издержки проекта подразделяются на инвестиционные, текущие и ликвидационные.

Инвестиционные издержки включают:

1. Инвестиции в основной капитал.

2. Приобретение земли и подготовку участка.

3. Строительные работы.

4. Расходы на покупку и монтаж оборудования.

5. Приобретение технологий.

Текущие издержки включают:

1. Предпроизводственные расходы и затраты на формирование оборотного капитала.

2. Полные издержки производства и реализации.

3. Эксплуатационные издержки (накладные).

4. Маркетинговые издержки.

Ликвидационные издержки связаны с закрытием предприятия или проекта.

Возникает необходимость разграничения отдельных видов затрат, относимых на себестоимость, и фактических оттоков денежных средств (в частности, амортизационные отчисления относятся к притокам (доходам)). В целом к доходам инвестиционного проектапричисляют:

• чистая прибыль,

• амортизационные отчисления,

• доходы от реализации излишков основных средств с учетом налогообложения,

• доходы от реализации объектов инвестирования после ликвидации проекта по остаточной стоимости, с учетом налогообложения.

С течением времени происходит обесценивание денег. Это происходит «благодаря»:

• инфляции,

• выплате процентов за кредит,

• упущенным возможностям от эффективного вложения этих средств в другое дело,

• рискам.

В результате рубль, вложенный сегодня, и рубль, полученный в будущем, – неравноценны.

Задача инвестора – правильно количественно оценить процесс обесценивания денег.

Приведение любой суммы денег будущего периода (и поступлений, и выплат) к текущему моменту называется дисконтированием и осуществляется с помощью коэффициента дисконтирования.

3.2. Показатели эффективности инвестиционного проекта

К показателям эффективности инвестиционного проекта относятся:

1. ЧТС – чистая текущая стоимость (NPV)– характеризует размер дохода от проекта.

где P_t – доход от проекта вt-м году;

Kd_t – коэффициент дисконтирования вt-м году, характеризующий степень неравноценности разновременных затрат и результатов;

I – инвестиции;

t– номер расчетного периода (года);

n– число периодов проекта (лет).

Если ЧТС > 0,то вложения эффективны. При этом чем выше величина ЧТС, тем эффективней проект.

Если ЧТС < 0,проект неэффективен.

Если ЧТС = 0, от инвестиций нет ни прибыли, ни убытков.

Если два проекта имеют одинаковые ЧТС, предпочтение отдается варианту, лучшему по другим критериям (срок окупаемости, величина затрат и др.).

Коэффициент дисконтированияопределяется:

,d = r + i+ p,

где r– ставка дисконтирования, % (15-25 %);

i – годовой темп инфляции, % (9-13 %);

p– премия за риск, % (устанавливается самостоятельно, от 0 до r);

d – принятая норма дисконта или норма эффективности капитала (откорректированная на инфляцию и риск ставка дисконтирования)

Ставку дисконтирования rпринимают равной:

• процентной ставке банка, если инвестиции осуществлены за счет кредита банка;

• рентабельности, если инвестиции осуществлены за счет средств предприятия;

• ставке дивидендов по акционерному капиталу, если инвестиции осуществлены за счет акций.

Задача 1

Доходы от проекта (тыс.руб.):

Год	1	2	3	4
Доходы	100	100	200	300

Инвестиции: 250 т.р.

Банковская ставка за кредит: 18%

Инфляция: 13%

Премия за риск: 6%

Найти: ЧТС

Решение:

Норма дисконта равна: d = 0,13 + 0,18 + 0,06 = 0,37

ЧТС = 100 * 1 / (1+0,37)¹ + 100 * 1 / (1+0,37)² + 200 * 1 / (1+0,37)³ + 300 * 1 / (1+0,37)⁴ – 250 = 289,3 – 250 = 39,3 т.р.

Так как ЧТС > 0, проект считается эффективным, его можно внедрять.

2. Индекс рентабельности(PI)– представляет собой отношение дисконтированного денежного потока к сумме инвестиций.

Индекс рентабельности тесно связан с предыдущим критерием ЧТС: если ЧТС > 0, тоИР > 1 и проект эффективен.

3. ТО – текущая окупаемость(DPB)– период возврата инвестиций – показывает, сколько времени предприятию необходимо для возмещения первоначальных расходов.

Для расчета окупаемости необходимо суммировать дисконтированные потоки денежных средств до тех пор, пока их сумма не будет равна сумме инвестиций. Год, в котором происходит перекрытие суммы инвестиций суммой денежных потоков – это и есть год окупаемости.

Текущая окупаемость находится следующим образом:

При прочих равных условиях признаком лучшего варианта считается минимальный срок окупаемости. При принятии окончательного решения инвестор принимает во внимание не только перечисленные показатели эффективности.

Задача 2

Дисконтированные доходы от проекты равны (тыс. руб.):

Год	1	2	3	4
Доходы	73	53,3	77,8	85,2

Инвестиции: 250 т.р.

Найти: Текущую окупаемость проекта

Решение:

Год окупания проекта:

73 + 53,3 + 77,8 = 204,1 (за три года проект еще не окупился (204,1<250), суммируем дальше.

204,1 + 85,2 = 289,3 (289,3>250, значит, проект окупился на четвертом году).

Итак, год окупания – четвертый.

Точный срок окупания:

3 + (250-204,1) / 85,2 = 3,54 года

Ответ: 3,54 года (можно перевести в дни: 3 года и 197 дней).

Задача 3 (самостоятельная)

Доходы от проекта по годам (тыс.руб.): 0, 250, 500, 2000, 1000.

Инвестиции: 1650 т.р.

Норма дисконта: d = 0,16

Найти: ЧТС и ТО.

Ответ: ЧТС = 435 т.р., ТО = 4,09 года

4. ВНД – внутренняя норма доходности (IRR) (внутренний коэффициент окупаемости, норма рентабельности, внутренний коэффициент эффективности) – показывает максимально допустимыйотносительныйуровень расходов на проект. Инвестиции оправданы только в том случае, если ВНД будет превышать норму дисконта(d).

Например, если берется кредит под 25% годовых при инфляции 13% и премии за риск 10%, то инвестиции должны иметь ВНД не менее 48%.

ВНД устанавливается путем подбора такой нормы дисконта d, при которой ЧТС = 0.

Для этого берут произвольное значение dвн1,но большеd.НаходятЧТС₁ (подставляютdвн1 в коэффициент дисконтирования вместо d). ЕслиЧТС₁>0,тоdвн2 берут ещё больше. Расчеты производятся до появления отрицательного значенияЧТС₂.Фиксируют эти значения и находятВНД по формуле:

Если ВНДбудет меньшеd,то предприятие не сможет покрыть инвестиции.

Основные показатели эффективности по степени их значимости можно проранжировать следующим образом:

Таблица 2 – Основные показатели эффективности

Пока-затель	Условия эффек-тивности проекта	Область применения показателя
1. ЧТС	ЧТС > 0	Ключевой показатель принятия решения, используется также в качестве критерия при сравнении нескольких вариантов. Чем больше ЧТС, тем лучше.
2. ТО	ТО < расчетного периода	Важный показатель выбора инвестиционного проекта. Характеристика «запаса прочности» проекта, выбора направлений, поиска резервов, повышения эффективности и принятия решений о целесообразности проекта.
3. ВНД	ВНД > d	Характеристика «запаса прочности» проекта.
4. ИР	ИР > 1	Второстепенный показатель «запаса прочности» проекта.

От нормы дисконта (d)существенно зависит результат сравнения проекта с различным распределением денежных потоков по времени.

Установить такую норму дисконта, которая удовлетворяла бы всех участников проекта, достаточно сложно. Например, один участник ориентирован на краткосрочную прибыль, другой – на длительное и устойчивое получение дохода.

Обычно нижним пределомдисконта являетсядепозитный процентпо вкладам в относительно стабильной иностранной валюте. Еслиd будет ниже этого процента, инвесторы предпочтут держать деньги в банке.

Выбор конкретного значения d каждым инвестором зависит от следующих факторов:

• цель инвестирования и условия реализации проекта;

• инфляция;

• риск;

• альтернативные возможности и др.

В случае, если инвестиции вносятся не сразу до начала реализации проекта, ачастями в течение проекта,то инвестиции также, как и доходы, необходимо дисконтировать:

ИР, ТО и ВНД – рассчитываются аналогично, с учетом дисконтирования инвестиций.