book03

Глава11.ОСОБЛИВОСТІГРОШОВО-КРЕДИТНОЇТАФІНАНСОВОЇСИСТЕМИНАЦІОНАЛЬНОЇЕКОНОМІКИ

Цей період можна характеризувати як певну "валютну прив'язку", ко-

ли Україна використовувала режим валютних коридорів. Перший коридор був доволі вузьким, потім розширився, а з погіршенням фінансової ситуа-

ції в Україні в 1998р. його скасували. Це був період припливу "гарячих грошей". Валові міжнародні резерви НБУ спочатку значно зросли (більш як на 2 млрд.дол.), а потім, коли почався відплив капіталу, впали до суми менше 1 млрд.дол., оскільки доводилося утримувати курс гривні.

До кінця 2000р. було накопичено основний обсяг державного боргу. За цей період він впевнено зростав з 20447 млн.грн. в 1996р. до 79829 млн.грн.,

тобто майже в 4 рази. Зовнішній державний борг складав у відсотках до зага-

льного державного боргу в 1996р. 81,8%, в 1997р. - 64%, в 1998р. - 74,5% і в

1999р. - зріс до 81,3%. Щодо видатків державного бюджету України з обслуго-

вування та погашення державного боргу, то вони за період з 1996 -1999рр.

склали 28,7 млрд. грн. Темпи збільшення видатків із обслуговування та пога-

шення державного боргу значно випереджали темпи зростання економіки кра-

їни, що свідчить про системні прорахунки урядової фінансової політики щодо продовження фінансування державного бюджету шляхом дороговартісних внутрішніх та зовнішніх запозичень, а також про загострення боргових про-

блем. Особливе занепокоєння викликала загрозлива динаміка зовнішніх бор-

гових платежів та їх значна питома вага в загальній сумі платежів з обслугову-

вання та погашення державного боргу. Основні особливості 2 етапу (19952000рр.) трансформаційних перетворень грошово-кредитної і фінансової полі-

тики України відображено в таблиці 11.5.

В цілому головною відзнакою цього етапу явився так званий трансфо-

рмаційний розрив, коли кредитно-банківська система функціонувала сама по собі, а економіка - сама по собі. Тому Президент України запропонував скоригувати грошово-кредитну політику в напрямі переорієнтації емісій-

них ресурсів НБУ з безпосередньо спекулятивної сфери в реальну еконо-

міку. Але блокування інституціонально-структурної реформи звело нані-

вець позитивні результати фінансової та грошової стабілізації в 19952000рр.

249

НАЦІОНАЛЬНА ЕКОНОМІКА: НАВЧАЛЬНИЙ ПОСІБНИК

Таблиця 11.5.

Особливості грошово-кредитної та фінансової системи і політики на

етапі досягнення макроекономічної рівноваги (1995-2000рр.)

Наслідки

Поступове зниження, а в 2000р. поЗапровадження жорсткої грошоводолання дефіциту бюджету, вдоскокредитної політики, грошова рефорналення міжбюджетних відносин, ма, стабілізація валютного курсу, покращання стану фінансів підпривпровадження валютних коридорів. ємств, підвищення платоспроможності суб’єктів.

Фінансова система Грошово-кредитна система

Головні недоліки

Наймасштабніша диспропорція, що проявилася у трансформуванні дефіциту матеріальних ресурсів в економіці в дефіцит фінансових і кредитних ресурсів. Трансформаційний розрив, коли кредитно-банківська, фінансова системи і виробнича сфери функціонували кожна сама по собі. Досягнення валютно-фінансової стабілізації не призвело до стабілізації в економіці. Одночасне зниження економічного потенціалу та втрата можливості ефективного державного впливу на розвиток економіки.

Не дивлячись на певні недоліки і помилки на шляху реалізації фіска-

льної і монетарної політики незалежної України, неможливо не бачити і

певні здобутки цього етапу, а саме – посилення стабілізаційних процесів в

економіці. Уповільнилися темпи падіння реального ВВП: з -12,2% в 1995р.

до -0,2% в 1999р., а в 2000р. вони досягли позитивного значення 5,9%. По-

чав зменшуватися дефіцит бюджету: з -6,6% в 1995р. до -1,0% в 1999р., а в

2000р. він склав невеликий, але ж профіцит у розмірі 0,6% до ВВП40. Упо-

вільнилось зростання грошової маси, інфляційні процеси теж пішли на

спад. Спостерігалося поступове зниження процентних ставок банків, що

сприяло зростанню обсягів кредитування економіки.

Впродовж третього етапу (2001-2006 рр.) спостерігається економіч-

не пожвавлення, економіка починає розвиватися динамічніше. Цей період

можна розглядати як етап забезпечення економічного зростання в Україні.

На прискорення зростання позитивно вплинула грошово-кредитна політи-

40 Борщ Л. М. Грошово-кредитна політика та її вплив на інвестиційні процеси // Економіка України. - 2003. - №12. - С.17.

250

Глава11.ОСОБЛИВОСТІГРОШОВО-КРЕДИТНОЇТАФІНАНСОВОЇСИСТЕМИНАЦІОНАЛЬНОЇЕКОНОМІКИ

ка, реалізація якої зумовила збільшення кредитів в економіку, забезпечен-

ня стабільності валютного ринку та обмінного курсу гривні. З 2000р. в

Україні запроваджено режим регульованого плаваючого обмінного курсу гривні. Після значних коливань курсу в 1998р. (80,5%) і в 1999р. (52,2%),

протягом 2000 - 2006рр. курс гривні змінився лише на 2,2%. Про позитив-

ний вплив режиму регульованого плаваючого валютного курсу гривні на ситуацію на валютному ринку свідчить зростання довіри до валютної полі-

тики.

Відбулося значне зростання резервів НБУ (з 2,7млрд.грн.в 2000р. до

13,8млрд.грн в 2006р., тобто в 5 разів)41, саме за їх рахунок обслуговувався і погашався зовнішній державний борг. Збільшився рівень монетизації

(монетарна база за цей період зросла з 40% до 54%.)42.

В економіці і суспільстві з'явився реальний курсовий орієнтир, що спри-

яло зниженню інфляції з 25,8% в 2000р. до 8,2% в 2003р., а в 2002р. навіть мала місце дефляція (-0,6%). Деякого прискорення набула інфляція в 2005р. - 10,3%, в 2006р. - 11,6%, але вона не спричинила значного дестабілізаційного впливу на економіку. Темпи зростання реального ВВП в 2006р. в порівнянні з

2000р. зросли в 1,2 рази і склали 7%, в той час як за прогнозованими даними вони повинні були скласти 2-3%43. Позитивним є те, що темпи зростання зар-

плати в 2006р. випереджали темпи зростання інфляції (відповідно 18,3% та

11,6%). ВВП на душу населення в 2006р. в Україні склав 1,5 тис. дол. проти

1,03 тис. дол. в 2003р. Правда це значно менше, ніж в Білорусі (2,76тис.дол.),

Росії (4,46тис.дол.), Польщі (7,1тис.дол.), Естонії (12,0 тис.дол.)44.

Поліпшився фінансовий стан підприємств, загальна сума прибутку су-

б'єктів господарювання в 2006р. зросла порівняно з 2000р. в 3,1 рази і ста-

новила 81,0 млрд. грн. Збільшилися доходи Зведеного бюджету. За підсум-

ками 2006р. сума надходжень до Зведеного бюджету України склала 152,2

млрд. грн., або 33,6% до ВВП, проти 27,7% у 2000р. За 2006р. Зведений

41Основні показники діяльності банків України на 1.01.2007р. // Вісник НБУ. - 2007. - № 2. - С. 50.

42Петрик О. Історія монетарного розвитку в Україні // Вісник НБУ. - 2007. - №1. С. 8.

43Полозенко Д. Управління державними фінансами України в умовах економічного зростання // Вісник НБУ. - 2007. - №7. - С. 24.

44Кудряшов В. П. Засади бюджетної політики розвитку // Фінанси України. - 2007. - №7. - С. 11.

251

НАЦІОНАЛЬНА ЕКОНОМІКА: НАВЧАЛЬНИЙ ПОСІБНИК

бюджет виконано з профіцитом 1,0% до ВВП, який становив 4,5 млрд.

грн., а Державний бюджет - з профіцитом 0,2% до ВВП (0,7млрд.грн)45.

Позитивні зрушення відбулися у сфері кредитування економіки. Якщо у 2000р. обсяги кредитування української економіки складали 19,16 млрд.

грн. то в 2006р. – 245,42млрд.грн., тобто зросли в 12,8разів. Обсяги креди-

тування суб’єктів господарювання за 2000-2006рр. зросли в 9,2рази, а фі-

зичних осіб – в 82,6 разів. В 2006р. зафіксоване зростання довгострокового кредитування в порівнянні з 2000р. в 47,5 разів, з 3,3млрд.грн. до

157,2млрд.грн46. Це свідчить про загальну адекватність банківської систе-

ми та її спроможність забезпечити потреби економіки в кредитуванні.

В цілому розвиток грошово-кредитної і фінансової систем на цьому етапі здійснювався відповідно до розвитку загальної макроекономічної си-

туації і був спрямований на забезпечення внутрішньої та зовнішньої стабі-

льності й економічного зростання в країні.

Адекватність в певному розумінні грошово-кредитної політики еко-

номічному розвитку зумовила позитивні зміни в структурі грошової маси:

-обсяги зростання коштів у національній валюті перевищували обсяги

віноземній валюті, що свідчило про зростання довіри до національної ва-

люти;

-частка готівки в структурі грошової маси зменшувалася;

-депозити фізичних осіб зростали більш високими темпами, ніж юридичних осіб, і їх частка у загальному обсязі ресурсів комерційних банків перевищувала частку коштів суб'єктів господарювання.

Основні особливості 3 етапу відображені в табл. 11.6.

45Економіка України за 2006р. Статистичний огляд // Урядовий кур’єр. - 2007. - №15. - С. 7.

46Основні показники діяльності банків України на 1.01.2007р. // Вісник НБУ. - 2007. - № 2. – С. 50.

252

Глава11.ОСОБЛИВОСТІГРОШОВО-КРЕДИТНОЇТАФІНАНСОВОЇСИСТЕМИНАЦІОНАЛЬНОЇЕКОНОМІКИ

Таблиця 11.6.

Особливості розвитку грошово-кредитної та фінансової системи

і політики України в 2001-2006рр.

Разом з тим, серед економістів тривають дискусії щодо відповідності грошово-кредитної системи вимогам економічного зростання і, зокрема,

сутності монетарної політики. На думку одних, вона має обмежуватися підтриманням стабільності грошової одиниці (зовнішньої або внутрі-

шньої). На думку інших - ця політика в контексті внутрішньої стабільності має бути спрямована на досягнення цілі щодо рівня інфляції.

На переконання третіх, окрім цілей щодо інфляції, монетарна політика повинна досягати цілі щодо зростання економіки в цілому. Відповіді на ці дискусійні питання дає міжнародний досвід діяльності переважної більшо-

сті сучасних центральних банків, єдиною стратегічною ціллю монетарної політики яких є цінова стабільність.

Для реалізації цього завдання необхідне таргетування стабільності гро-

шової одиниці, постійний моніторинг динаміки цін на товари і послуги, об-

мінного курсу та процентних ставок, їх співвідношення і в разі потреби -

253

НАЦІОНАЛЬНА ЕКОНОМІКА: НАВЧАЛЬНИЙ ПОСІБНИК

вплив на них засобами грошово-кредитної політики. Одночасно створювати-

муться умови для поступового переходу до таргетування інфляції - це конце-

пція монетарної політики, яка передбачає законодавче закріплення цінової стабільності, офіційне оголошення Національним банком кількісних цільових показників інфляції на визначений часовий період та відповідальність за їх дотримання. Тобто інфляційне таргетування дає монетарній політиці чіткий цільовий орієнтир на довгострокову перспективу.

Однак запровадження цього монетарного режиму в економіці перехідно-

го періоду пов'язане з додатковими труднощами. Поки що ні економіка, ні монетарна та фінансова система в Україні не готові до впровадження інфля-

ційного таргетування. Фіскальне домінування та слабка фінансова інфра-

структура істотно обмежують вплив грошово-кредитної політики, а отже і можливість Національного банку контролювати цінову ситуацію в країні.

Другим аспектом є характерна для перехідних економік погана прогнозова-

ність та керованість цін внаслідок істотного впливу на неї факторів немоне-

тарної природи. Перехідна економіка дуже чутлива до зміни цін на сировину на світових ринках. Велику частку в індексах споживчих цін становлять про-

довольчі товари, ціни на які характеризуються сезонністю і впливом погод-

них умов. Ціни на багато видів товарів і послуг є адміністративно регульова-

ними. Таргетування інфляції в таких умовах неймовірно ускладнюється, а в деяких випадках стає просто неможливим. Відкритість економіки зумовлює значний вплив динаміки валютного курсу на інфляцію та ВВП. В цих умо-

вах досягнення Національним банком проголошених інфляційних цілей ускладнюється, і він частіше вдається до обмеження курсових коливань.

Безумовно, починаючи з 2001р. в Україні спостерігається економічне зростання, і в досягненні цих результатів важливу роль відіграло підви-

щення ефективності грошово-кредитної і бюджетної політики.

Разом з тим, цей вплив здійснюється недостатньо послідовно і цілесп-

рямовано, що спричинило виникнення суперечливих тенденцій, які поси-

люють рівень некерованості економічної системи. Так, зростання ВВП сут-

тєво загальмувалося з 12,4% у 2004р. до 2,6% у 2005р. За перші місяці

254

Глава11.ОСОБЛИВОСТІГРОШОВО-КРЕДИТНОЇТАФІНАНСОВОЇСИСТЕМИНАЦІОНАЛЬНОЇЕКОНОМІКИ

2007р. індекс економічного зростання в Україні становив всього 1,028447.

Не дивлячись на впевнене зростання доходів населення, заборгованість з виплати заробітної плати не ліквідована. Протягом 2006р. збитково пра-

цювало 34,2% підприємств48. Значне зростання споживчого кредитування привело до зростання імпорту товарів і, як наслідок, до негативного сальдо торгового балансу: в 2005р. (-1,91) млрд.дол., в 2006р. (- 6,67) млрд.дол., в 2007р. він досягнув рекордного рівня (- 9,6) млрд.дол49.

Ці тенденції можуть слугувати підґрунтям для визначення певних не-

доліків функціонуючої на сучасному етапі розвитку економіки України грошово-кредитної та фінансової політики.

Для монетарної політики є характерною непослідовність у викорис-

танні ринкових методів впливу на економічне зростання:

а) валютний курс в багатьох країнах є об’єктом ринкового регулювання, а

в Україні – це один з головних інструментів грошово-кредитної політики НБУ;

б) низька ліквідність державних цінних паперів і недостатній рівень розви-

тку ринку цінних паперів обмежують застосування найбільш розповсю-

дженого у високорозвинених країнах інструменту монетарної політики, а

саме - операцій на відкритому ринку;

в) неповне використання можливостей такого достатньо дієвого інструме-

нту монетарної політики як процентні ставки.

Головним недоліком залишається збереження трансформаційного розриву між розвитком грошово-кредитної і фінансової системи, з одного боку, і реального сектору, з іншого боку, що гальмує процеси трансформа-

ції на шляху до ринкової економіки. Воно проявляється у наступному:

а) відсутності чіткої, зорієнтованої на ринок структурної політики;

б) порушенні пропорцій між виробництвом, споживанням і нагромадженням;

в) нераціональній структурі народногосподарського комплексу країни;

47Полозенко Д. Управління державними фінансами України в умовах економічного зростання // Вісник НБУ. - 2007. - №7. - С. 24.

48Економіка України за 2006р. Статистичний огляд // Урядовий кур’єр. - 2007. - №15. - С. 7.

49Економіка України за 2007р. Статистичний огляд // Урядовий кур’єр. - 2008. - №15. - С. 1, 6 - 7.

255

НАЦІОНАЛЬНА ЕКОНОМІКА: НАВЧАЛЬНИЙ ПОСІБНИК

г) низькій конкурентоспроможності вітчизняних підприємств;

д) низькому рівні інвестиційно-інноваційної активності суб’єктів господа-

рювання.

Подолання цих негараздів обумовлює необхідність переходу до ново-

го етапу трансформації грошово-кредитної і фінансової систем та поси-

лення їх впливу на економічне зростання в Україні. Зокрема, у Державно-

му бюджеті необхідно передбачити перехід від моделі економічного роз-

витку, орієнтованої на стимулювання споживання, до моделі, що встанов-

люватиме пріоритет стимулювання інвестиційної активності та зростання темпів розвитку вітчизняного виробництва. Особливість цього етапу - змі-

щення стратегічних пріоритетів на інноваційно – інвестиційні, структурні,

інституційні та соціальні зрушення. Шлях до економічного зростання ле-

жить через удосконалення, узгодженість і нерозривну єдність грошово-

кредитної, фіскальної та загальноекономічної політики.

З огляду на зазначене в економічній стратегії України необхідно вра-

ховувати, що слабкий рівень інтегрованості України до міжнародних еко-

номічних відносин, знаходження України на узбіччі світових фінансових потоків, а також певну загальмованість макроекономічного реформування викликають появу численних ризиків і загроз для розвитку національної економіки. Серед них: активізація інфляційних процесів, неефективність приватизації, нерозвинутість показників ринкової капіталізації, неадекват-

ність розвитку фондового ринку, небезпека посилення макроекономічної нерівноваги і накопичення диспропорцій.

Так, завдяки стрімкому зростанню темпів кредитування населення ди-

наміка споживання в Україні набагато випереджає зростання доходів, яке,

в свою чергу, набагато перевищує зростання ВВП. Це посилює макроеко-

номічні диспропорції, як очевидні, так і приховані.

Накопичення значних обсягів валютних резервів не справляє позитивний вплив на стан економіки. Замість використання отриманої конвертованої ва-

люти на потреби розвитку економіки, на оновлення і модернізацію виробни-

чого потенціалу, нагромаджуються валютні резерви НБУ, які в 2007р. скла-

дали майже 20% ВВП країни. В порівнянні – валютні резерви Японії, які

256

Глава11.ОСОБЛИВОСТІГРОШОВО-КРЕДИТНОЇТАФІНАНСОВОЇСИСТЕМИНАЦІОНАЛЬНОЇЕКОНОМІКИ

вважаються досить значними, не досягають і 10% від ВВП. Резерви Федера-

льної резервної системи США складають мізерну частину 1% від ВВП50.

Згідно з відомими макроекономічними постулатами зниження банківсь-

ких процентних ставок повинно стимулювати інвестиційний попит. Але роз-

виток економіки України це спростовує. Процентні ставки банків за кредита-

ми в національній валюті мали стійку тенденцію до зниження впродовж всього транзитивного періоду. З 221,1% в 1993р. вони впали до 107,4% в 1995р., до 37,3% в 2000р., до 16,4% в 2005р. і нарешті – до 14% в 2007р.

Але відповідного зростання інвестиційної діяльності не спостерігалося. На-

приклад, інвестиції в основні фонди в % до попереднього року склали в

1993р.- 89,6%, в 1995р.- 71,5%, в 2000р.-114,4%, в 2005р. -101,9%, в 2006р. - 128,5%51. Як стверджують українські економісти52, нинішнє зростання еко-

номіки відбувається на безінвестиційній основі. Такий тип економічного зро-

стання не має під собою реального матеріального підґрунтя, а тому може бу-

ти лише короткостроковим і не спроможним вирішувати глобальні макро-

економічні проблеми на довгострокову перспективу.

Підсумовуючи вищевикладене, слід зазначити:

- по-перше, основним завданням грошово-кредитної політики і Націо-

нального банку є досягнення цінової стабільності, що можливе завдяки впровадженню системи інфляційного таргетування. Хоча її не можна вва-

жати панацеєю від високого рівня інфляції, проте вона є певним каталіза-

тором позитивних змін в економіці й орієнтує на збереження стабільності купівельної спроможності гривні;

- по-друге, головним завданням фінансової політики держави є забезпе-

чення збалансованості економіки та її інноваційно-інвестиційного розвитку.

50Паливода К. В. Реальний стан економіки України: безінвестиційне зростання // Економіка та держава. - 2007. - №10. - С. 13.

51Дзюблюк О. Стратегія монетарної політики НБУ та її вплив на економічний розвиток // Вісник НБУ. - 2008. - №1. - С. 10,11.

52Паливода К. В. Реальний стан економіки України: безінвестиційне зростання // Економіка та держава. - 2007. - №10. - С. 13.

257

НАЦІОНАЛЬНА ЕКОНОМІКА: НАВЧАЛЬНИЙ ПОСІБНИК

Основні терміни та поняття

Грошово-кредитна система, фінансова система, банківська система,

грошова маса, грошовий обіг, грошові агрегати, монетизація, монетарна політика, грошова емісія, гіперінфляція, девальвація національної грошо-

вої одиниці, таргетування інфляції, валютна політика, режим регульовано-

го плаваючого валютного курсу, кредитування економіки, державний борг,

державний бюджет, державні видатки, профіцит та дефіцит бюджету, облі-

гації внутрішньої державної позики.

Контрольні та дискусійні питання

1. Охарактеризуйте основні напрямки трансформації грошово-

кредитної та фінансової системи в умовах перехідної економіки України.

2.В чому полягають основні недоліки формування грошово-кредитної та фінансової системи на початковому етапі перехідної економіки України?

3.Які заходи в економіці сприяли приборканню інфляції, фінансово-

бюджетній та валютно-курсовій стабілізації?

4.В країні існує достатньо високий рівень інфляції. Що буде робити Національний банк, щоб загальмувати інфляційні процеси?

5.Як Ви можете пояснити утримання стабільності обмінного курсу гривні і рівня інфляції в умовах зростання рівня монетизації економіки?

6.Які дискусії розгортаються в Україні щодо відповідності грошово-

кредитної та фінансової систем вимогам економічного зростання?

Яких позицій стосовно змісту цих дискусій дотримуєтесь Ви?

7. В чому, на Ваш погляд, проявилося зростання ефективності грошо-

во-кредитної та фінансової політики в Україні в 2000-2007 рр.?

258