- •Т.Л. Первушина
- •Введение
- •Лекция 1 теоретические основы системы рисков предпринимательской деятельности (8 часов) План лекции
- •1.1 Происхождение, понятие термина “риск”
- •1.2. Индикаторы, категории риска
- •1.3. Методические подходы к анализу рисковых ситуаций
- •Лекция 2 система рисков предпринимательской деятельности (4 часа) План лекции
- •2.1 Классификация рисков
- •2.2 Классификация рисков на уровне предприятия. Отраслевые особенности рисков (на примере химико-лесного комплекса)
- •2.3 Взаимосвязь доходности и риска. Систематический риск
- •Лекция 3 методы и методики оценки рисков (20 часов) План лекции
- •3.1 Методы оценки рисковых ситуаций
- •3.2 Методики оценки рисков
- •Методика на основе комплексного показателя риска
- •Лекция 4 способы разрешения рисковых проблем (4 часа) План лекции
- •4.1 Внутренние механизмы нейтрализации рисков
- •4.2. Внешние механизмы нейтрализации рисков
- •Заключение
- •Библиографический список
2.3 Взаимосвязь доходности и риска. Систематический риск
Между доходностью и риском существует следующая взаимосвязь: чем выше уровень риска, тем выше требуемый уровень доходности, и наоборот.
Проблема взаимоотношения между доходностью и риском портфеля ценных бумаг и влияния отдельных ценных бумаг на параметры портфеля рассматривается в “теории портфеля”. Теория выбора портфеля позволяет определить, как отдельные инвесторы распоряжаются своими ликвидными средствами, какое соотношение ценных бумаг различных видов, а также наличных средств и других активов они хотели бы иметь в своем портфеле.
Наибольший вклад в создание “портфельной теории” внесли американские ученые Г. Марковиц и У. Шарп, которым в 1990 году была присуждена Нобилевская премия по экономике.
Общий риск состоит из систематического и несистематического риска. Несистематический риск может быть снижен при помощи диверсификации (см. главу 4), а систематический нельзя уменьшить таким образом.
До начала 50-х годов риск определялся только качественно, при этом акции подразделялись на консервативные, дешевые, растущие, доходные, спекулятивные. Современная теория дает возможность количественно определить риск портфеля и его соотношение с прибылью. Первой работой, в которой были изложены принципы формирования портфеля, была работа Г. Марковица “Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций”.
Риск был определен Марковицем как способность ожидаемого результата к расхождению, измеряемому посредством среднего квадратичного отклонения, поскольку инвесторы будут пытаться минимизировать расхождение доходности портфеля путем диверсификации ценных бумаг в портфеле. Согласно трактовке Марковица, некий портфель А
является субоптимальным, если портфель В мог бы обеспечить тот же уровень ожидаемой доходности с меньшей степенью риска, тогда как портфель С при той же степени риска мог бы обеспечить более высокую ожидаемую доходность. (39) Таким образом, возможно определить набор эффективных портфелей, который получил название “эффективной границы” Марковица.
В “теории портфеля” разработана модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг CAPM (Capital Asset Pricing Model). Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью бета-коэффициентов (). Экономический смысл этого коэффициента заключается в определении степени линейной зависимости доходности ценной бумаги данного предприятия и доходности рыночного портфеля. (25) Линия рынка ценных бумаг имеет вид:
Ri =Rf + (Rm - Rf), (2.1)
где Ri – ожидаемая доходность акции;
Rf – доходность безрисковых ценных бумаг;
Rm – доходность в среднем на рынке ценных бумаг.
В США такие компании, как Merrill Lynch и Value Line рассчитывают -коэффициенты для сотен компаний на основе данных прошедших периодов о доходности конкретной акции и рынка. В России подобные институты находятся на стадии становления, но уже имеются несколько хорошо зарекомендовавших себя, например, “РискЛаб - РЭА”. Экономический смысл -коэффициента легче представить графически (рисунок 2.2).
Риск 1
1
1
= 0
Рисунок 2.2 – Графическая интерпретация - коэффициента
Бета-коэффициент характеризует тангенс угла наклона характеристической линии определенной ценной бумаги. Если - коэффициент равен единице, то изменение доходности данной акции сходно с изменением доходности рыночного портфеля, т.е. у нее тот же уровень систематического риска, что и в среднем на рынке. Если - коэффициент больше единицы, то ценные бумаги предприятия более чувствительны к изменениям на рынке ценных бумаг и у них выше уровень систематического риска. Если - коэффициент меньше единицы, то ценные бумаги данного предприятия менее рискованны, чем среднерыночный портфель.
Увеличение - коэффициентов в динамике означает, что вложения в данные ценные бумаги становятся более рискованными, но и более прибыльными, снижение, – что они становятся менее рискованными.
Показатель (Rm - Rf) представляет собой среднерыночную премию за риск при вложении капитала не в безрисковые ценные бумаги, а в рискованные (см. формулу 2.1). Аналогично, показатель (Ri - Rf) представляет премию за риск при вложении капитала в ценные бумаги конкретного предприятия. Таким образом, премия за риск вложения капитала в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск. На рисунке 2.3 показана зависимость доходности (R) и уровня риска (- коэффициент).
R
Rm
Rf
0 1 2
Рисунок 2.3 – Линия рынка ценных бумаг
Наклон линии рынка ценных бумаг отражает степень нерасположенности инвесторов к риску. Чем круче наклон линии к горизонтальной оси, тем выше степень избегания риска инвесторами и, следовательно, выше рисковая премия для конкретной акции и больше требуемая доходность акции. (39; 40)
Если бы не было негативного отношения к риску (см. главу 1), то не было бы и рисковой премии, а линия рынка ценных бумаг была бы горизонтальной.
В процессе приобретения опыта практической деятельности у финансистов вырабатывается “иммунитет” против рисков, позволяющий избегать при осуществлении большинства финансовых трансакций сложных и громоздких расчетов уровня рисков, теоретически сопровождающих каждую операцию. Доходность и риск при всей их значимости в финансах предприятия не дают достаточно точного представления о реальной ценности исследуемого объекта. На практике предприятие, имея высокую доходность, может быть подвержено социальным и производственным рискам. Например, иметь устаревшее оборудование и не иметь развитой социальной инфраструктуры. Это говорит о низкой эффективности принимаемых предприятием финансовых решений. Долговременное здоровье предприятия невозможно без наличия у него постоянной платежеспособности и ликвидности. Ликвидность же представляет собой функцию времени и риска.
Таким образом, главными факторами, определяющими ценность предприятия, являются доходность, ликвидность и риск. Ухудшение параметров одного из факторов неизбежно приводит к ухудшению ситуации в целом. В том случае, когда теоретические значения ценности исследуемого объекта приближаются к практическим выводам и фактической ценности предприятия, оно находится в устойчивом финансовом равновесии.