2. Современное состояние и особенности развития рынка глобальных акций

2.1. Особенности инфраструктуры рынка grs

Анализ основ функционирования такого инструмента как GRS был бы не полноценным, если не были бы детально рассмотрены особенности организационных построений и инфраструктуры этого зарождающегося сегмента мирового фондового рынка, тем более что многие связанные с этим аспекты носят принципиально новаторский характер.

В этом параграфе будут разобраны характеристики, присущие основным участникам рынка глобальных именных акций, а так же важнейшие особенности функционирования его инфраструктуры. На основе этого будет сделана попытка представить наиболее общую схему осуществления трансграничных операций с GRS.

На следующем рисунке схематически представлены группы участников рынка глобальных акций:

Сразу же можно отметить наличие на данной схеме наряду со стандартными блоками некоторых не встречавшихся в мировой практике ранее элементов, о роли и характеристике которых будет сказано ниже.

Условно всех участников рыночных отношений, возникающих по поводу обращения глобальных именных акций, можно разбить на две большие группы. Первую из них составляют участники рынка, чья деятельность здесь не носит каких-либо специфических черт, формирующих принципиальные особенности глобальных именных акций, и не связана с обеспечением беспрепятственного перемещения ценных бумаг между рынками. Речь идет об эмитентах и инвесторах, органах регулирования и фондовых посредниках. Во вторую же группу входят организации инфраструктуры рынка, благодаря которым были созданы и стали доступны для реализации на практике принципы свободного обращения ценных бумаг. К ним относится комплекс депозитарно-клиринговых систем, глобальный регистратор и организаторы торгов. Отдельно можно выделить особую роль инфраструктурного блока, выполняющего функцию технического обеспечения обращения глобальных акций.

Рисунок. Участники рынка глобальных именных акций

Для начала дадим общий обзор первой группы, т.н. «традиционных» участников рынка.

1. Эмитенты и инвесторы

Как уже отмечалось ранее, особенностью GRS является то, что этот механизм интересен прежде всего для тех эмитентов, чьи акции уже представляет из себя «голубые фишки» мирового фондового рынка. Это в первую очередь крупные транснациональные компании, стремящиеся оптимизировать свою деятельность на фондовом рынке.

Повторюсь, по всей видимости и в дальнейшем, при самом благоприятном сценарии развития рынка GRS, этот механизм будет востребован именно такими эмитентами, оставляя для всех других возможность применения существующих и уже активно использующихся на протяжении многих лет инструментов фондового рынка.

Что касается инвесторов, принимающих участие в операциях с GRS, то в данном случае представляется, что круг их не ограничен и в будущем не будет отличаться от традиционной структуры инвесторов, присущей фондового рынку в целом. Можно отдельно отметить, что механизм GRS максимально интересен широкой группе американских институциональных инвесторов благодаря тому, что посредством его реализации на фондовом рынке они легко избегают целого ряда ограничений и строгих запретов, действующих в законодательстве США, при этом реализуя собственные интересы по международной диверсификации своей деятельности максимально эффективным и оптимальный образом. Характеризуя деятельность инвесторов, оперирующих глобальными акциями, можно отметить практически равносильную привлекательность этого инструмента, как для целей стратегического инвестирования средств в иностранные активы, так и для разного рода спекулятивных операций.

2. Система регулирования

Принципиальным отличием GRS от любого другого механизма международной торговли акциями, как не раз уже подчеркивалось, является свободный, беспрепятственный характер в первую очередь юридического перемещения ценных бумаг между странами.

В этой связи особенно важно отметить специфику регулирования этого свободного на первый взгляд обращения глобальных акций.

Как известно, в условиях современного международного фондового рынка существует, условно говоря, два полюса, характеризующие роль органов регулирования в системе его функционирования. Первый из них связан с рынком еврооблигаций, где значение государственного регулирования сведено к минимуму и основные функции по обеспечению нормального режима его работы возложены на саморегулируемые организации. Этот подход отражает и предопределяет привлекательность данного инструмента для многих эмитентов. В то же время, напротив крайне жесткие государственные требования и сложная система регулирования и контроля рынка в США явились залогом успеха АДР. Это своеобразный второй полюс на оси, отображающей уровень регулируемости международного рынка ценных бумаг. GRS в этой воображаемой системе координат расположены в особой точке, которая характеризуется следующими особенностями.

С одной стороны не существует каких-либо государственных или надгосударственных органов и правил, которые бы специфическим образом могли регулировать их международное обращение. В то же время глобальные акции, обращаясь на различных рынках одновременно подпадают под действие национальных законодательств и регулирующих органов всех без исключения вовлеченных в подобный проект стран.

Специфика GRS в этом случае проявляется в том, что для обеспечения их внешне свободного и беспрепятственного обращения и перемещения через границы, эмитент, осуществляя подобный выпуск, вынужден учесть и соотнести друг с другом огромное количество нормативно-правовых нюансов, порой весьма противоречивых и едва ли не взаимоисключающих. Разумеется, этот своего рода парадокс с одной стороны обеспечивает надежность и прозрачность процедуры обращения глобальных акций, а в силу этого и их привлекательность для инвесторов, но с другой создает массу сложностей на пути дальнейшего распространения практики реализации подобных проектов на мировом фондовом рынке.

В перспективе вероятно рынок GRS, как основа глобального фондового рынка, может и, с моей точки зрения, должен стать объектом регулирования со стороны некоего глобального регулятора. Сейчас не утихают дискуссии о перспективах создания и юрисдикции подобного органа. Тем не менее данный подход целиком и полностью укладывается в рамки декларируемой необходимости унификации и гармонизации правил и требований, предъявляемых к финансовым рынкам. Это, в свою очередь, еще больше упростило бы порядок выпуска и обращения глобальных акций. Представляется, что в данном случае был бы небезынтересен опыт все того же рынка еврооблигаций, где ISMA, будучи международной независимой СРО, на деле подпадает под действие законодательства Великобритании (Закон о финансовых услугах и рынках) и с недавних пор Швейцарии – основных центров торговли евробумагами.

3. Фондовые посредники

Несмотря на глобальный характер данного инструмента, что находит свое отражение даже в особенностях представленных здесь эмитентов и инвесторов, фондовые посредники, участвующие в оказании услуг по операциям с глобальными акциями, действуют абсолютно так же, как если бы речь шла об ординарных сделках с национальными ценными бумагами. Для вовлечения в процесс международной торговли брокеру достаточно иметь доступ к торгам на своей национальной бирже.

В этом факте также своеобразным образом проявляется особенность глобальных акций. С одной стороны формируя новый и крайне сложный с организационной точки зрения сегмент мирового рынка, они в то же время должны максимально упростить и практически свести на нет различия между операциями с внутренними и иностранными акциями. Это, в свою очередь, позволяет утверждать, что внедрение механизма GRS существенно облегчит (и уже облегчило, но в узких рамках реализованных проектов) доступ широкому кругу фондовых посредников к предоставлению услуг по транснациональным операциям.

Теперь приступим к изучению наиболее интересного вопроса, связанного с анализом особенностей функционирования организаций, обслуживающих рыночные отношения, построенные на базе GRS. В данном случае целесообразно ранжировать институты фондовой инфраструктуры по степени их значимости в организации процесса обращения глобальных акций, начав рассмотрение с наиболее важного элемента.

4. ДКС

Депозитарно-клиринговое обслуживание международных операций с ценными бумагами является ключевым, главенствующим элементом всей системы, построенной для целей обеспечения функционирования рынка глобальных именных акций. Именно взаимодействие депозитарно-клиринговых систем различных мировых рынков и позволило создать своеобразный остов нового механизма, на базе которого сформировались принципиальные условия свободного обращения GRS. Вне всякого сомнения при отсутствии технологических возможностей, полученных благодаря качественно новому этапу развития мировых ДКС, успешная разработка принципов беспрепятственного трансграничного обращения ценных бумаг была бы невозможна.

Рассмотрим особенности работы депозитариев на рынке GRS.

В первую очередь необходимо подчеркнуть важное отличие их роли на данном сегменте рынка от традиционного понимания задач и принципов участия депозитариев в работе того или иного рынка. Оно заключается в том, что анализ их функций в контексте GRS целесообразно сосредотачивает на рассмотрение всей совокупности участвующих в процессе обращения глобальных акций депозитариев, как единого взаимосвязанного целого. В отличие от все тех же АДР, где выделяют два принципиально важных звена - депозитарный и кастодиальный банки, в данном случае речь идет о неограниченном количестве депозитарных организаций, которые тем не менее в каждом конкретном случае объединены в отдельную глобальную депозитарную систему или комплекс. К примеру, в случае с акциями DaimlerChrysler каркасом этой системы являются немецкая DBC и американская DTC, к магистральному каналу взаимодействия которых уже присоединены и впоследствии будут присоединяться их коллеги из других стран мира, на торговых площадках которых начнется обращение DCX.

Можно выделить следующие специфические функции депозитариев в данном сегменте рынка:

1. Создание «электронного моста» между институтами учетной системы различных участвующих в проекте стран мира, благодаря которому информация о владельцах конкретных акций и операциях с ними становится практически одновременно доступна на всех соединенных рынках.

Осуществление данной функции возможно благодаря наличию современных компьютерных и телекоммуникационных технологий.

2. Своевременная, незамедлительная передача всей полноты полученной информации в систему единого глобального регистратора, обслуживающего обращение данных конкретных акций.

3. Хранение сертификатов ценных бумаг.

Несмотря на некоторую архаичность данной функции, связанную с тем, что в последнее десятилетие доминирует тенденция к переводу ценных бумаг в бездокументарную форму, в преломлении к GRS данная обязанность депозитариев приобрела новый оттенок.

Все дело в том, что законодательство ряда стран мира, и в первую очередь, США, предъявляет особые требования к отдельным группам институциональных инвесторов, обязывая их иметь в наличии бумажный сертификат ценной бумаги, подтверждающий право собственности на нее. В то же время и в Германии в силу местных традиций многие акции выпускались в форме на предъявителя, что, безусловно, требовало наличия бумажного сертификата.

В этой связи, с целью обеспечения соответствия условий выпуска акций требованиям (зачастую находящимся на грани прямого противоречия друг другу) законодательств разных стран мира, при выпуске GRS уже сейчас и по всей видимости впредь компании будут вынуждены изготавливать некий унифицированный сертификат, который и размещается в соответствующих депозитариях.

Расчетные системы в настоящее время сконцентрированы вокруг основных торговых площадок, участвующих в программах GRS. Тесно взаимодействуя с депозитариями они обеспечивают их оперативной информацией о совершаемых сделках.

5. Глобальный регистратор

Использование термина «глобальный» в данном случае ни в коем случае нельзя рассматривать как стремление всего лишь дополнительно подчеркнуть международных характер обращения GRS. Уникальность инфраструктуры глобальных акций выражается еще и в том, что неотъемлемым ее звеном, без которого было бы невозможно функционирование всего механизма в целом, является институт единого глобального регистратора.

Необходимо отдельно отметить, что несмотря на общую тенденцию отмирания института регистраторов, в случае с GRS они приобрели новый особый статус.

Что же такое «глобальный регистратор»?

Глобальный регистратор - институт инфраструктуры рынка GRS, который являясь основным потребителем полного объема накопленной в рамках единой депозитарной системы информации, ведет непрерывный учет прав собственности на акции данной компании в зависимости от результатов сделок с ними, осуществленных на всех вовлеченных в данный проект рынках.

Сложность данной функции заключается в том, что к глобальному регистратору стекается информация обо всех владельцах ценных бумаг, вне зависимости от их национальной принадлежности.

Получая и обрабатывая эти данные, глобальный регистратор обязан:

1) быть в состоянии предоставить достоверную информацию обо всех акционерах компании и количестве принадлежащих им акций;

2) оперативно передавать необходимую корпоративную информацию акционерам компании по всему миру;

3) как правило, обеспечивать организацию выплаты дивидендов и реализацию прочих прав акционеров;

Аккумуляция и последующее эффективное распределение столь большого объема информации под силу только мощному институту, способному свободно и быстро оперировать в разных уголках мира. В этой связи уже сейчас сформировалось два подхода к организации обслуживания проектов GRS регистраторами. Первых из них ориентирован на выбор двух и более крупных регистраторов из стран, являющихся основными рынками из числа тех, на которых происходит обращение глобальных акций. При втором подходе всю полноту обязанностей регистратора берет на себя одна единственная организация, которая в то же время сама является крупным транснациональным финансовым институтом, способным самостоятельно решать весь спектр возникающих задач.

Разумеется, необходимо заметить, что в большинстве случаев и сейчас, и в будущем, данные функции при обоих подходах берут на себя отдельные структурные подразделения крупных депозитарно-клиринговых и финансовых организаций.

Так, к примеру, как уже отмечалось в предыдущем параграфе, организацию обращения акций компании Celanese обеспечивает сразу два регистратора, являющихся подразделениями Mellon Bank и Deutsche Bank.

6. Организаторы торгов.

Исторически сложилось так, что остов системы функционирования рынка глобальных акций «крепился» и в последствии развивался на базе ведущих организованных биржевых рынков Европы и Северной Америки. В силу этого в настоящее время большинство операций с GRS осуществляется на биржевых площадках.

Особая роль в их числе отведена NYSE, где GRS впервые в мировой практике были выделены в особую категорию ценных бумаг, о чем свидетельствует особая пометка напротив соответствующих тикеров в списке акций, прошедших процедуру листинга на бирже.

Тем не менее, рискну предположить, что по мере развития института GRS и более широкого внедрения подобной практики в повседневную работу мирового фондового рынка, произойдет закономерное смещение активности торгов в сторону внебиржевого рынка. Как показывает опыт глобального валютного рынка FOREX, данный подход является наиболее эффективным. Однако, стоит заметить, что эта тенденция сможет стать доминирующей и на глобальном фондовом рынке только по мере завершения процесса становления полноценной инфраструктуры и отработки всех деталей взаимодействия депозитарных и расчетных систем разных стран. Чем больше участников будут втягиваться в новые проекты GRS, чем, соответственно шире станет сеть, связанных «электронным мостом» институтов фондовой инфраструктуры, тем быстрее пойдет и данный процесс.

Перспективы развития событий по пути образования на этой базе глобального круглосуточного фондового рынка-аналога валютного FOREX будут рассмотрены в 3 главе.

Что касается организаций, обеспечивающих техническую сторону обращения глобальных акций, то в данном случае, для более полного понимания сущности взаимодействия учетных систем, в первую очередь необходимо дать определение неоднократно упоминавшемуся выше понятию - электронный мост.

«Электронный мост» - компьютерная система, которая на основе современных телекоммуникационных технологий (интернет, спутниковая связь и т.д.) объединяет и осуществляет сообщение между электронными базами данных различных депозитариев, обслуживающих обращение GRS на своих национальных рынках. Посредством двунаправленного многостороннего обмена информацией создается механизм мгновенного учета изменений прав собственности на глобальные акции и осуществляется движение ценных бумаг по депо-счетам, открытым в депозитариях, действующих на разных торговых площадках мира. Конечным пунктом назначения собранных данных является система Глобального регистратора, в которой на основе полученной информации производятся соответствующие изменения в реестре акционеров.