Тема 8.Долгосрочная финансовая политика: цена и структура капитала

8.1.Экономическое содержание показателя стоимости и цены капитала

8.2.Понятие дивидендной политики и её основные теории

8.3.Типы дивидендной политики

8.4.Порядок выплаты дивидендов

8.1.Экономическое содержание показателя стоимости и цены капитала

Капитал, как любой фактор производства, имеет определенную стоимость, под которой понимается его доходность. Для предприятия привлечение различных источников финансирования (как внутренних, так и внешних) связано с затратами, поэтому привлекаемый капитал всегда будет иметь определенную стоимость, а так как этот капитал разнообразен по источникам, то у предприятия возникает возможность альтернативного выбора этих источников как по объемам, так и по стоимости каждого вида капитала. В результате привлечения различных видов капитала складывается определенная его структура и возникает определенная сумма финансовых ресурсов, которую необходимо уплатить за пользование данными источниками финансирования.

Экономическое содержание показателя стоимости и цены капитала заключается в определении затрат, связанных с привлечением единицы капитала из каждого источника. Разнообразие источников приводит к необходимости расчета средневзвешенной стоимости капитала. Она рассчитывается в процентах в среднегодовом исчислении.

Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель, характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов, возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.

Стоимость капитала – общая сумма средств, которую нужно уплатить за пользование определенным объемом финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. Или это норма прибыли, которую фирма предлагает за свои ценные бумаги для поддержания их рыночной стоимости

Воздействие стоимости капитала на функционирование предприятия

1. Стоимость собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные инвестиции в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала (модель Гордона) и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов

2. Стоимость заемных средств ассоциируется с уплаченными процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучший вариант привлечения капитала

3. Чтобы достичь максимизации рыночной стоимости фирмы необходимо, в том числе минимизировать стоимость всех используемых источников

4. Стоимость капитала является одним их ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов

Оценка общей стоимости капитала

Средневзвешенная цена капитала равна среднему значению одноэлементных стоимостей капитала, взвешенных пропорционально каждому виду используемого капитала.

Взвешивание стоимости

ссуда и займы банков	Wd*Kd (средневзвешенная стоимость источников), d – заемные средства
облигационные займы
привилегированные акции	Wp*Kp, p – привилегированные акции
обыкновенные акции	We*Ke, e – обыкновенные акции
нераспределенная прибыль	Ws*Ks, s – нераспределенная прибыль

WACC = Wd*Kd + Wp*Kp + We*Ke + Ws*Ks (общая стоимость капитала)

1. Wd*Kd – стоимость заемного капитала и выпущенные предприятием облигации

Wd - % от общего капитала поступившего от долговых обязательств (удельный вес заемных средств)

Kd = Ki (1-Сн) – стоимость займа после налогообложение (т.е. затраты понесенные предприятием на обслуживание этого займа)

Сн – налоговая ставка

Ki – стоимость займа до налогообложения

2. Стоимость привилегированных акций

Wp - % от общего капитала, поступивший от привилегированных акций

Кр – стоимость привилегированных акций (затраты)

Kp =dp/p

dp – годовой дивиденд привилегированных акций

p – чистый доход от продажи привилегированных акций

3. Стоимость акционерного капитала We*Ke (обыкновенные акции)

Модель Гордона (модель экономического роста)

Ро = Д1 / (r – g) - стоимость (рыночная цена) обыкновенной акции (затраты)

Д1 – дивиденды, которые должны быть получены за 1 год

r – требуемая норма прибыли инвестора (r = Ke)

g – темпы роста (принимается const)

r = Д1/Ро + g или Ke = Д1/Ро + g

Собственный капитал

• добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть использован как источник инвестиционных ресурсов, так как, в основном, этот капитал формируется как результат переоценки активов предприятия;

• привилегированные акции – оцениваются по уровню фиксированного дивиденда, который выплачивается ежегодно практически при любых обстоятельствах;

• обыкновенные акции – их цена измеряется на основе различных методов, но наиболее распространенным является расчет, основанный на измерении прогнозируемого уровня дивиденда или дивиденда, выплаченного в отчетном периоде, скорректированного на прогнозируемый прирост дивидендов, то есть

Kоа = (Дотч./Арын.об.акц) + Тоа

Коа – стоимость обыкн.акц.,

Дотч. – дивиденды, выплаченные в отчетном периоде,

Арын.об.акц. – рын.стоимость обыкн.акций,

Тоа – прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям

• нераспределенная прибыль (отложенная к выплате), то есть та прибыль, которая существует для капитализации, реинвестирования. Этот источник не является бесплатным, так как на ЧП, оставшуюся после выплаты налогов и дивидендов по привилегированным акциям, претендуют обыкновенные акционеры. Наиболее распространенным способом оценки стоимости нераспределенной прибыли является ее оценка по уровню дивидендов, выплаченных по обыкновенным акциям.

Стоимость размещенного займа или стоимость выпуска новых акций (стоимость эмиссии) выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции и связано с затратами на печать, гравирование, комиссионные сборы, затраты на продажу и т.д.

Если f – стоимость размещения займа в %, то Ke = Д1/ Ро*(1-f) + g – стоимость новой обыкновенной акции.