2Модель CAPM

₂*σ_m=1,411*0,067= 0,095 = 9,5%. Несистематические риски из (3.6):

σ_e1 = (σ_i² - (₁ σ_m)²)^1/2 = 0,033=3,3%; σ_e2 = (σ₂² - (₂ σ_m)²)^1/2 = 0,055=5,5%.

В случае короткой продажи актива (взятия актива в кредит и его продажи) его -коэффициент меняет знак на противоположный. Например, при короткой продаже 2 акции =-1,411. Поэтому используя такой метод, согласно (3.3) можно сформировать портфель с нулевым коэффициентом бета (бета-нейтральный портфель), доходность которого при заданных условиях, не зависит от направления движения рынка. Акция 2 хеджирует изменения цены акции 1 от влияния систематического риска. Доля акции 1 d1 для такого портфеля определяется из уравнения 0,651*d1-1,411* (1-d1) = 0. Таким образом, d1= 0,684, d2= 0,316, коэффициент бета такого портфеля равен 0. Но при этом следует помнить, что короткая продажа является кредитной сделкой, которая влечет дополнительные расходы на выплату процентов, что снижает доходность портфеля.

За последние годы справедливость модели CAPM не раз подвергалась сомнениям. Ключевой показатель модели - коэффициент бета. Проведенные эмпирические исследования показали, что коэффициент бета обеспечивает разумное прогнозирование доходности, в особенности доходности портфеля обыкновенных акций. Вместе с тем, не существует совершенных моделей. Несовершенство рынка, проявляющиеся в издержках, связанных с банкротством, налогах и институциональных ограничениях, не отрицается, что требует определенных корректировок модели.

Пытаясь объяснить реальные показатели доходности активов ученые столкнулись с несколькими отклонениями от модели. Одно из них - эффект фирмы (small-firm effect), или эффект малых размеров (size effect). Оказалось, что обыкновенные акции фирм с небольшим объемом рыночной капитализации, обеспечивают при прочих равных условиях, более высокую доходность, чем обыкновении компаний с высокой капитализацией. Другое отклонение состоит в том, что обыкновенные акции с низкими коэффициентом Р/Е (price / earnings ratio) и коэффициентом рыночная цена / балансовая стоимость (market-to-book value ratio) характеризуются лучшими результатами, чем акции с высокими коэффициентами.

При отсутствии котировок акции на фондовом рынке существуют другие подходы оценки бета-коэффициента. Учетный подход к оценке беты основан как на изменчивости прибыли компании относительно изменчивости прибыли группы предприятий. Фундаментальный подход основан на сравнении фундаментальных показателей структуры капитала компании (операционного и финансового левереджа) с показателями компаний-аналогов.

7