межд. бизнес (кейсы)i

258

В 1971 г. гибкость в установлении валютных курсов была расширена с 1 до 2,25% в любую сторону от паритета.

Ямайское соглашение привело к большей гибкости в установлении курсов валют.

Часть 4 Мировая финансовая среда

Переход к "плавающим" валютным курсам (floating exchange rates). Как

уже говорилось, исходной системой МВФ была система фиксированных валютных курсов. Поскольку доллар США был положен в основу международной монетарной системы, его стоимость относительно золота оставалась постоянной, а другие страны могли изменять ценность своих валют относительно золота и доллара.

Отчасти по вине инфляционных процессов, которые стали нарастать в Соединенных Штатах в середине 60-х годов, традиционно положительный торговый баланс США начал сокращаться. Отток частного и государственного капитала в виде долгосрочных обязательств в сочетании с уменьшением положительного баланса привели к нарастанию дефицита баланса внешней торговли и капитала. В 1971 г. впервые в XX в. внешнеторговый баланс США стал дефицитным.

15 августа 1971 г. президент Никсон объявил о начале новой экономической политики, составной частью которой было временное прекращение обмена долларов на золото и введение дополнительных наценок (налога) на импорт. Результатом этих действий, вынуждающих промышленно развитые страны сесть за стол переговоров в целях перестройки мирового монетарного порядка, было заключение Смитсоновского соглашения в декабре 1971 г., приведшего к девальвации доллара на 8%, ревальвации некоторых валют, повышению гибкости регулирования валютных курсов (от 1 до 2,25% в любую сторону от паритета), обязательствам всех стран-участниц сократить ограничения торговли для достижения баланса между потоками товаров и услуг, спросом и предложением.

Структурная перестройка международной монетарной системы оказалась, увы, недолговечной. В течение всего 1972 г. мировые валютные рынки так и не обрели стабильности, а доллар был снова девальвирован на 10% в начале 1973 г. Основные валюты начали "плавать" относительно друг друга, а Смитсоновское соглашение почти перестало выполняться.

Поскольку Бреттон-Вудское соглашение было основано на системе фиксированных валютных курсов и паритетов, МВФ был вынужден изменить свой устав так, чтобы он допускал "плавающие" курсы. Ямайское соглашение 1976 г. внесло поправку в первоначальный устав, допускающую большую гибкость в определении курсов валют. Но при этом была выражена озабоченность тем, что мировая монетарная система может рухнуть вследствие неограниченной гибкости валютных курсов, и потому новое соглашение еще раз подчеркнуло важность стремления к поддержанию стабильности валют.

Правила установления валютных курсов

МВФ выработал три основные категории систем определения валютных курсов.

Ямайское соглашение официально утвердило отход от фиксированных валютных курсов. В его рамках МВФ позволил странам выбирать правила установления валютных курсов и следовать им по своему желанию с тем условием, что они обязаны своевременно оповещать МВФ о таких правилах Каждый год МВФ получает от стран-участниц подобную информацию и на

ееосновании относит каждую страну к одной из трех категорий:

1)валюты, привязанные к одной или к ряду валют;

2)валюты, чей обменный курс проявляет определенную гибкость в сравнении с одной или рядом валют;

3)валюты с наиболее гибкими обменными курсами3.

Согласно системе фиксированных курсов страны определяют стоимость своей валюты, соотнося ее со стоимостью другой валюты или набора валют.

ЕВС — это система ограниченной гибкости, в которой страны договорились удерживать свои валюты в пределах, общих для всехееучастников.

В табл. 8.2 перечислены страны, вписывающиеся в названные категории. Обратите внимание на то, что в каждой категории есть страны, позиция которых меняется от года к году. Так, в 1983 г. 38 стран привязывали свою валюту к доллару США, в 1985 г. их число снизилось до 31, а к середине 1990 г. — до 28; в категории стран с повышенной гибкостью валют в 1982 г. было 33 страны, а в середине 1990 г. — уже 48.

Привязанные, или фиксированные, курсы (pegged rates). Страны, входящие в эту категорию, привязывают (peg), или фиксируют, стоимость валюты с нулевой возможностью отклонения (в случае стран, привязывающих свою валюту только к одной валюте) либо с очень узкими пределами такого отклонения — 1% или даже менее — при привязке к СПЗ или иной комбинированной счетной единице. В последнем случае "корзина" валют отличается от СПЗ. Примером может послужить шведская крона:

Следуя своему порядку определения курса кроны, Шведский государственный банк (Sveriges Riksbank) руководствуется взвешенным по торговле индексом (trade-weighted index), основанным на "корзине" из 15 валют важнейших партнеров Швеции во внешней торговле. Определяя этот индекс, шведские государственные органы опираются на два критерия, которым должна удовлетворять каждая из стран, чья валюта включена в "корзину": 1) на страну должно приходиться не менее 1% общей внешней торговли Швеции (экспорт за вычетом импорта) в течение последних пяти лет; 2) каждая из этих валют должна ежедневно котироваться на валютном рынке Стокгольма. Значимость валюты определяется пропорционально объему внешней торговли Швеции с каждой из стран, чья валюта включена в "корзину", за исключением США, индекс валют которых удвоен (при этом индексы остальных валют соответственно скорректированы). Для учета изменений в усредненной доле внешней торговли разных стран индексы корректируются ежегодно (1 апреля) на основе статистики торговых операций за пять последних календарных лет4.

В 1989 г. тремя основными валютами в названной выше "корзине" были доллар США (22,8%), немецкая марка (16,0%) и британский фунт стерлингов (11,7%).

Ограниченная гибкость. Как показано в табл. 8.2, категория "ограниченная гибкость" разделена на две подкатегории. В первой из них — "ограниченная гибкость (limited flexibility) по отношению к одной валюте" — валютные курсы колеблются в пределах 2,25%. Во всех четырех случаях, входящих в эту подкатегорию, ориентиром является доллар США. Рамки в 2,25% согласуются со Смитсоновским соглашением 1971 г., повысившим гибкость в системе паритетов от 1 до 2,25%.

Вторая подкатегория — "совместные соглашения" — подразумевает

Европейскую валютную систему, ЕВС (European Monetary System, EMS). ЕВС была создана в 1979 г. в качестве средства обеспечения валютной стабильности среди членов ЕС. Основной целью этого шага было облегчение торговли между членами ЕС путем сведения к минимуму колебаний в курсах валют. ЕВС представляет собой ряд валютных соотношений, устанавливаемых Советом министров экономики и финансов и Комитетом управляющих центральными банками ЕС и увязывающих между собой валюты большинства стран ЕС с помощью сетки паритетов. Централизованный курс определяется для валюты каждой страны, участвующей в ЕВС, через

европейскую валютную единицу, ЭКЮ (European Currency Unit, ECU). По своему замыслу ЭКЮ подобна СПЗ с той разницей, что "корзина" в данном случае включает валюты всех стран ЕС, в том числе и тех, которые фактически не входят в ЕВС.

доллару

США

Афганистан

Ангола Антигуа и Барбуда

Багамские Острова Барбадос Белиз Джибути Доминика

Доминиканская

Республика

Эфиопия

Гренада

Гайана

Гаити

Ирак

Ямайка

Либерия

Никарагуа

Оман

Панама

Перу Сент-Кристофер

и Невис Сент-Люсия

Сент-Винсент и Гренадины

Судан

Суринам

Сирийская Арабская Республика

Тринидад и Тобаго Республика Йемен

ВАЛЮТЫ, ПРИВЯЗАННЫЕ К

другим комбинированным единицам

Алжир

Австрия

Бангладеш

Ботсвана

Острова Зеленого Мыса

Кипр

Фиджи

Финляндия

Венгрия

Исландия

Израиль

Иордания

Кения

Кувейт

Малави

Малайзия

Мальта

Маврикий

Марокко

Мозамбик

Непал

Норвегия Папуа—Новая Гвинея Польша Румыния

Сан-Томе иПринсипи Соломоновы Острова

Сомали

Швеция

Танзания

Таиланд

Уганда

Вануату Западное Самоа Зимбабве

ГИБКОСТЬ, ОГРАНИЧЕННАЯ ПО ОТНОШЕНИЮ К ОДНОЙ ВАЛЮТЕ ИЛИ ГРУППЕ ВАЛЮТ

свободно "плавающие" валюты

Аргентина

Австралия

Боливия

Бразилия

Канада

Сальвадор

Гамбия

Гана

Гватемала

Япония

Ливан

Мальдивская

Республика Новая Зеландия Нигерия Парагвай Филиппины Сьерра-Леоне

Южно-Африканская Республика

Великобритания

США

Уругвай

Венесуэла

Заир

262

Характерными признаками повышенной гибкости являются либо частые изменения курса валюты, либо полная свобода ее "плавающего" курса в зависимости от спроса и предложения.

Часть 4 Мировая финансовая среда

Это приведет к исчезновению категории "совместные соглашения", но пока еще нет гарантий того, что эти шаги будут на самом деле предприняты.

Повышенная гибкость. И наконец, последней главной категорией в системе установления валютных курсов является категория "повышенная гибкость" (more flexibility). В странах, где валюты "плавают" независимо от других, вмешательство государства происходит лишь для оказания влияния на скорость изменений валютного курса, а не для их нейтрализации, как мы видели во вступительном примере с Японией. Лидеры ведущих промышленно развитых стран встречаются регулярно для обсуждения общих экономических вопросов, и зачастую повестка дня таких встреч включает валютные курсы. Именно на встрече "Большой семерки" в Плазе в 1985 г. правительствами было объявлено, что доллар слишком долго сохранялся излишне крепким, это заявление привело к началу его падения. Вместе с тем на падение доллара повлияли серьезные и глубинные экономические причины, а не только вмешательство этих правительств. В 1991 г. страны "Большой семерки" встречались для обсуждения проблем ослабления доллара и принятия решений о целесообразности вмешательства в целях его поддержки.

Валюты из подкатегории "свободно плавающие" имеют первостепенное значение для мировой экономики. Так, в 1988 г. четырьмя основными валютами, составлявшими официальные запасы иностранной валюты стран — участниц МВФ, были доллары США (63,3%), немецкие марки (16,2%), японские иены (7,2%) и британские фунты стерлингов (3,1%)5.

Для подкатегории "управляемо плавающие валюты" правительства обычно устанавливают валютные курсы на короткие периоды, например на каждую неделю, и продают, и покупают валюту по этим курсам в течение таких периодов. Мексика — пример страны, валюта которой относится к этой подкатегории. Как рассматривалось в предыдущей главе, правительство Мексики решило в 1990 г., что оно позволит курсу песо снижаться на величину 0,4 песо за 1 долл. США в день. Основным определителем этой величины были инфляционная разница между Мексикой и Соединенными Штатами, а также стремление определенной части мексиканского правительства не допустить того, чтобы импорт оказывал инфляционное влияние на экономику.

Последняя подкатегория — "валюты, корректируемые в соответствии с набором показателей", — включает среди прочих франк Мадагаскара. Курс малагасийского франка свободно регулируется относительно "корзины' разных валют. Значимость каждой валюты из "корзины" обусловлена структурой внешней торговли Мадагаскара в 1973 — 1980 гг. Для корректировки курса используются разные валюты, хотя большинство сделок заключается во французских франках и долларах США. В соответствии с изменениями курсов валют в "корзине" Центральный банк Мадагаскара (Central Bank of Madagascar) ежедневно корректирует курс малагасийского франка относительно десяти котируемых им валют6.

Параллельные рынки. Как видно из табл. 8.2, только 23 страны из 151 участницы МВФ, сообщающей о порядке изменения курса своих валют, имеют валюты с независимо "плавающим" курсом.

Многие другие страны достаточно жестко регулируют свои валюты. Некоторые вводят системы лицензирования валютных обменов, как уже отмечалось в главе 7, в результате чего валюта не получает полной конвертируемости. Во многих случаях параллельно с официальным рынком функционирует черный рынок. Чем меньше гибкости, тем больше вероятность воз-

Черный, или параллельный, рынок более точно отражает спрос и предложение валюты, чем официальный.

Центральные банки часто контролируют стоимость национальных валют с помощью политики вмешательства.

никновения такого рынка. Вместе с тем даже Мексика — страна из подкатегории "управляемо плавающие валюты" — имеет черный рынок своей валюты. Во всех подобных странах черный рынок точнее реагирует на спрос и предложение, чем официальный, поскольку государство покупает доллары по цене ниже рыночной. Если же официальная стоимость национальной валюты правительством завышена, черный рынок стремится занизить соответствующий курс, а подлинная экономическая ценность валюты остается, скорее всего, где-то посередине.

Роль центральных банков

Каждая страна имеет свой центральный банк, ответственный за политику, влияющую на стоимость ее валюты на мировых рынках. Центральным банком США является, по существу, Федеральная резервная система (ФРС, или FED) — система из 12 банков, каждый из которых представляет определенный регион Соединенных Штатов. Нью-Йоркский федеральный резервный банк отвечает за вмешательство (intervention) всей системы в функционирование валютных рынков. Политика вмешательства (интервенции) определяется Комитетом ФРС по операциям на открытом рынке. Вместе с тем ФРС действует во взаимосвязи с другими государственными структурами, в частности министр финансов (секретарь казначейства) страны ответственен по закону за стабилизацию курса доллара7.

Несмотря на уникальность систем центральных банков разных стран, их международная деятельность координируется посредством Банка международных расчетов, БМР (Bank for International Settlement, BIS), в Базеле (Швейцария). Одна из функций БМР состоит в том, чтобы выступать в роли центрального банка банкиров. Он также принимает участие в обменах и других валютных сделках между центральными банками промышленно развитых стран. Кроме того, банкиры центральных банков собираются здесь для обсуждения вопросов монетарного сотрудничества. Как говорилось ранее в этой главе, ЕС уже обсуждает возможности установления в Европе единой валюты с одним курсом взамен отдельных национальных валют, но это потребует создания в Европе центрального банка, который будет содействовать формированию монетарной политики и регулировать валютные рынки.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ

Как уже отмечалось, курсы валют либо "плавают", либо фиксируются. В последующих разделах будет рассказано, чем различаются свободно "плавающие", управляемо фиксируемые и автоматически фиксируемые валютные курсы. Помимо этого, будут обсуждаться роли паритета покупательной способности валют, "эффекта Фишера" и других факторов, связанных со взаимосвязями валют.

Основные виды валютных систем

Свободно "плавающая" валюта (freely fluctuating). Для понимания того, как закон спроса и предложения соотносится с валютным вопросом, обратимся к модели отношений двух стран — Соединенных Штатов и Японии. Рис. 8.1 иллюстрирует концепцию равновесия рынка, а также последующее движение к новому равновесному уровню в связи с изменением ситуации. В

Спрос на валюту страны является функцией спроса на товары, услугиифинансовыеактивы.

Курс иены относительно доллара США

Предложение иены

Рис. 8.1 Валютный курс равновесия

В силу сравнительно высоких темпов инфляции в США спрос на иены растет, но их предложение уменьшается, вследствие чего возрастает курс иены относительно доллара.

этой модели спрос на иены является функцией спроса США на: 1) японские товары и услуги; 2) финансовые активы, выраженные в иенах. Примером первого будет спрос США на иены для покупки автомобилей японского изготовления. Примером второго будет спрос США на иены для приобретения японских ценных бумаг. Предложение иен (которое в данном случае увязано со спросом на доллары) является функцией спроса Японии на: 1) товары и услуги США; 2) финансовые активы, выраженные в долларах. Вначале предложение и спрос на иены установились на равновесном уровне e0 (например 0,00667 долл. за 1 иену, или 150 иен за 1 долл.), а количество иен равнялся Q1

Предположим теперь, что произошло падение спроса на американские товары и услуги со стороны японских потребителей, скажем по причине сравнительно высокой инфляции в США. Это приведет к уменьшению предложения иен на валютном рынке, и кривая предложения сместится к S'. В то же время рост цен на товары в США может повысить спрос на японские товары и услуги со стороны американских потребителей, что приведет к увеличению спроса на иены на рынке; тогда кривая спроса сдвинется на D', в результате увеличится масса иен и возрастет валютный курс. Новый равновесный курс установится на уровне е1 (например, 0,00769 долл. за 1 иену, или 130 иен за 1 долл.). Ориентируясь на доллар, можно сказать, что увеличение спроса на японские товары приведет к повышенному предложению долларов, поскольку большое число потребителей пожелает продать доллары за иены, а падение спроса на американские товары снизит спрос на доллары. Это приведет к уменьшению цены доллара, означающему его ослабление, обесценение, или девальвацию.

государства продают и покупают свои валюты на открытом рынке, тем самым влияя на их цену.

Когда правительство уменьшает ценусвоейвалютыотносительно иностранной, происходит девальвация.

Когда правительство повышает цену своей валюты относительно иностранной, происходит ревальвация.

Управляемый фиксированный валютный курс (managed fixed exchange rate). В предыдущем примере мы видели, как государственные власти Японии и Соединенных Штатов допускали изменения в обменных курсах их валют в целях достижения нового валютного равновесия. На самом же деле или одна из этих стран, или обе могли воспротивиться изменению курса. Представим, например, что Соединенные Штаты и Япония решили управлять курсами валют. В этом случае правительство США будет стараться избегать ослабления своей валюты, иначе американские предприниматели будут вынуждены платить больше за японскую продукцию, что подтолкнет процессы инфляции. Японское правительство, в свою очередь, может не желать укрепления иены, поскольку это подтолкнет рост безработицы в экспортных отраслях. Но как государства могут не допустить изменения курсов, если Соединенные Штаты зарабатывают слишком мало иен? Для этого необходимо каким-то образом сгладить разницу между необходимым и имеющимся количеством иен.

В условиях управляемой системы Федеральный резервный банк в НьюЙорке хранит накопленные в течение многих лет резервы иностранной валюты именно для таких крайних обстоятельств. Он может продать достаточное количество иен из своего резерва (для компенсации разницы между Q1 и Q3) по фиксированному курсу для удержания существовавшего обменного курса двух валют. Вместе с тем Японский центральный банк (Japanese Central Bank) может согласиться принимать доллары, чтобы американские потребители продолжали покупать японские товары. Эти доллары стали бы затем частью валютных резервов Японии.

Такой фиксированный курс может сохраняться, пока США имеют достаточные резервы и (или) пока японцы согласны прибавлять доллары к уже имеющимся запасам. Но если лежащий в основе ситуации дисбаланс спроса и предложения не изменится по какой-либо причине, Федеральный резервный банк со временем исчерпает свой запас иен, а Японский центральный банк может отказаться принимать доллары, опасаясь того, что их запасы станут избыточными. В этом случае придется пойти на изменение обменного курса в целях снижения спроса на иены.

Как только государство убеждается в том, что его вмешательство больше не срабатывает, оно вынуждено скорректировать ценность своей валюты. Если валюта свободно "плавает", сам обменный курс будет стремиться к правильному уровню в соответствии с законами спроса и предложения. Однако валюта, привязанная, или фиксированная, относительно одной или группы валют, обычно изменяется на формальной основе в отношении одной валюты или валют-ориентиров. Такое формальное изменение более точно именуется девальвацией или ревальвацией в зависимости от направления. Если эквивалент отечественной валюты в иностранной падает (либо эквивалент иностранной валюты в отечественной возрастает), это означает, что отечественная валюта девальвируется по отношению к иностранной. В противоположном случае имеет место ревальвация.

Система автоматически фиксируемого курса (automatic fixed rate system). Так же, как и в только что рассмотренной управляемой системе, предположим, что страны договорились удерживать свои фиксированные валютные курсы путем установления предложения их национальных денег на основе резервов, хранимых в соответствующих центральных банках, и оценки стоимости их валют на базе резервных активов. Основным резервным активом исторически было золото. В конце XIX в. большинство стран оценивало свои деньги по золотому стандарту.

Теперь обратимся к ситуации, когда США испытывают нехватку иен. Гипотетически по системе автоматически фиксируемого курса США долж-

Если темпы инфляции в своей стране ниже, чем в другой, ценность отечественной валюты возрастает.

ны продать часть золотого запаса для приобретения требуемых денег. Но в условиях системы автоматически фиксируемого курса, в отличие от только что описанной управляемой системы, произойдет автоматическая коррекция, предотвращающая истощение золотых запасов страны. Как только Соединенные Штаты продадут какую-либо часть своего золота, предложение их денег, увязанное с имеющимся золотым запасом, снизится. Это приведет к повышению процентной ставки, а также к снижению инвестиций, за чем последуют увеличение безработицы и снижение цен. Между тем рост золотого запаса Японии вызовет противоположный эффект. Наличие в США более высоких процентных ставок, чем в Японии, и понижение цен относительно цен в Японии приведут к увеличенному предложению иены в США, так как капиталы начнут перетекать туда для инвестиций и приобретения американских товаров и услуг. Это в свою очередь вызовет усиление доллара и ослабление иены.

Итак, хотя закон спроса и предложения и способен определять валютные курсы на открытом рынке, многие государства вмешиваются в рыночные отношения для воздействия на изменения курсов. Система автоматической фиксации курсов валют и возможна, но ее приходится наблюдать далеко не так часто, как системы свободно "плавающих" курсов или управляемых обменных курсов.

Паритет покупательной способности

Паритет покупательной способности, ППС (purchasing-power parity, PPP), — это ключевая теория, объясняющая взаимоотношения валют. Она утверждает, что изменение относительных темпов инфляции должно приводить к изменению обменного курса с тем, чтобы цены на товары в двух странах были в достаточной степени одинаковыми. Эта точка зрения проиллюстрирована на рис. 8.1. Исходя из теории ППС, если бы, например, темп инфляции в Японии составлял 3%, а в США — 6%, можно было бы ожидать падения цены доллара на величину, равную разнице в процентных ставках Иными словами, доллар бы стоил меньше иен, чем перед корректировкой, а иена соответственно стоила бы больше долларов.

Для соотнесения инфляции и изменений валютных курсов можно использовать следующую формулу:

где е — обменный курс, выраженный в количестве единиц национальной валюты на одну единицу иностранной валюты;

i — темп инфляции;

h— обозначение своей страны (в данном примере США); f— обозначение другой страны (в данном примере Японии); О — начало расчетного периода;

t— конец расчетного периода.

Предполагаемый на будущее обменный курс равен:

Например, предположим, что индекс потребительских цен в США повысился со 100 до 106, а индекс потребительских цен в Японии — со 100

Еслиноминальнаяставкапроцен - та в своей стране ниже, чем в другой, можно полагать, что инфля - ция в ней меньше, при этом ре-

альныепроцентныеставкивыравниваются.

до 103, обменный курс в начале расчетного периода равнялся 160 иенам за 1 долл., либо 0,00625 долл. за 1 иену. Используем приведенную выше формулу:

В результате получим, что курс равен 0,00643 долл. за 1 иену, или 155 иен за 1 долл. Таким образом, иена приносит больше долларов, а доллар стоит меньше иен, когда темпы инфляции в США выше, чем в Японии.

Теория ППС очень полезна для объяснения взаимоотношений между курсами валют, но она несовершенна. Для ее уточнения нужно ввести предпосылку о курсе, находящемся в равновесии в начальной точке, признавая в то же самое время, что валюты редко соотносятся точно по законам, действующим в мире, ограниченном двумя странами. Когда в дело вступает несколько валют, становится труднее использовать цены для определения равновесного курса. Кроме того, обменные курсы являются в основном функцией обмена товаров во внешней торговле, в то время как инфляция затрагивает все товары, и участвующие, и не участвующие во внешнеторговом обороте. В течение всего периода после 1973 г., когда финансовый мир склонился к режиму "плавающих" курсов, подлинные курсы не очень точно отвечали теории ППС. Так, в 1986 г. рыночный курс японской иены был 168 иен за 1 долл. В то же время курс, выравненный по ППС, должен был составить 223 иены за 1 долл., разница составляет 24,2%. Западногерманская марка была на 12,5% слабее, чем должна была бы быть, а британский фунт был по отношению к доллару США на 19,3% сильнее, чем следовало бы по теории ППС8 . В 1990 г. обменный курс иена/доллар колебался между максимумом около 160 иен за 1 долл. и минимумом на уровне 120 иен за 1 долл., в то время как сравнительные темпы инфляции в течение года изменялись далеко не так резко. Американские туристы в этом же году жаловались на дороговизну путешествий по Европе в сравнении с Соединенными Штатами, тем самым доказывая наличие разницы покупательной способности доллара в США и Европе. И наконец, хотя сравнительные темпы инфляции и могут оказаться полезными в расчетах за достаточно продолжительный период, как мы увидим ниже, существует множество других факторов, оказывающих влияние на курсы валют.

Процентные ставки

Для того чтобы соотнести процентные ставки с валютными курсами, мы должны сначала соотнести процентные ставки с инфляцией. Это можно сделать с использованием "эффекта Фишера", согласно которому утверждается, что номинальная ставка процента r в стране следующим образом вытекает из реальной процентной ставки R и темпа инфляции i: