межд. бизнес (кейсы)i

МБР занимается в первую очередь фьючерсными контрактами, то есть контрактами на поставку в будущем определенных валют на конкретную сумму и с точной датой оплаты

Рис. 7.4

Структуравалютных рынков

Корпорационные клиенты участвуют в операциях валютного рынка через свои банки или брокеров, специализирующихся на ценных бумагах Банки активно действуют на межбанковском рынке и через валютных брокеров Примечание Международный валютный рынок в Чикаго предпочитает валютные фьючерсы и

опционы на фьючерсные контракты по продаже—покупке немецких марок, Лондонская международная финансовая фьючерсная биржа — валютные фьючерсы, Фондовая биржа в Филадельфии — опционы в иностранной валюте

Источник К Alec Chrystal A Guide to Foreign Exchange Markets Bulletin (Federal Reserve Bank of St. Louis March 1984), p 9

контрактами по британскому фунту, канадскому доллару, западногерманской марке, швейцарскому франку, японской иене и австралийскому доллару. Такие контракты заключаются на конкретную сумму и с конкретной датой оплаты. Например, фьючерсный контракт на японские иены установлен МВР в размере 12,5 млн. иен. Если вы хотите приобрести фьючерсы на 100 млн. иен, вам придется купить через брокера восемь контрактов на иены. Контракты для других валют таковы: 125 тыс. нем. марок, 100 тыс. канад. долл., 62 500 брит. ф. ст., 125 тыс. швейц. фр. и 100 тыс. австрал. долл Раздел "Цены фьючерсов" газеты "Уолл Стрит Джорнел" ежедневно приводит котировки фьючерсных контрактов.

МВР хорошо подготовлен для этих контрактов, хотя они и имеют фиксированную дату платежа. Брокеры заключают сделки непосредственно в

ЛМФФБ занимается фьючерсными контрактами, как и МБР.

торговом зале, а не по телефону, как это имеет место с форвардными рынками банков. Далее, фьючерсные контракты на МВР, как правило, заключаются на относительно меньшие суммы, чем операции, выполняемые обычно на межбанковском рынке. МВР устанавливает ограничения на величину изменения фьючерсных цен от одного дня к другому, в то время как на банковском рынке таких ограничений нет. И наконец, МВР требует внесения покупателем контракта маржи или депозита в размере около 4% от суммы контракта.

Лондонская международная финансовая фьючерсная биржа (ЛМФФБ). ЛМФФБ была открыта в 1982 г., она занимается фьючерсными контрактами фиксированных размеров с британскими фунтами, немецкими марками, швейцарскими франками и японскими иенами. На ее рынке также совершаются операции с евродолларами, то есть долларами СИТА, хранящимися в банках вне пределов страны. Задача биржи — составить альтернативу межбанковскому рынку Европы в целях защиты от риска в валютных операциях.

Опцион — это право на покупку или продажу валюты в течение определенного периода или на конкретную дату.

Конвертируемая валюта позволяет гражданам соответствующей страны, а также другим лицам (нерезидентам) обменивать эту валюту на другие.

Филадельфийская фондовая биржа (ФФБ). ФФБ представляет собой сравнительно новую концепцию валютной торговли, а именно концепцию опционов. Как мы уже объясняли, опцион — это контракт, определяющий право на приобретение или продажу иностранной валюты в течение оговоренного периода (американский опцион) или на оговоренную дату (европейскийопцион).

Каждый опцион заключается на определенную сумму, например на 50 тыс. австрал. долл. ФФБ предлагает опционы с австралийскими долларами (50 тыс. австрал. долл.), британскими фунтами (31 250 ф. ст.), канадскими долларами (50 тыс. канад. долл.), немецкими марками (62 500 нем. марок), японскими иенами (6250 тыс. иен) и швейцарскими франками (62 500 швейц. фр.). Многие эксперты в области валютных операций считают, что опционный валютный рынок будет расширяться и становиться более важным по мере того, как будет снижаться стоимость такого рода сделок. Как отмечалось ранее, опционы дают больше гибкости, чем фьючерсные или форвардные сделки, но предоставляются за относительно более высокую цену.

КОНВЕРТИРУЕМОСТЬ

Затруднения, которые могут возникнуть при обмене одной валюты на другие, проистекают из степени конвертируемости (convertibility) валюты. Например, перевести, или конвертировать, американские доллары в рубли очень просто, перевести рубли в доллары практически невозможно*. По этой причине американский доллар считается свободно конвертируемым, в то время как рубль считается неконвертируемым.

Конвертируемость, как правило, имеет две стороны. Большинство стран сегодня имеет так называемую нерезидентную, или внешнюю, конвертируемость. Так, например, все лица, не являющиеся гражданами Франции (нерезиденты) и имеющие вклады во французских банках, могут в любое время обменять свои вклады во франках частично или полностью на валюту любой страны. Иными словами, экспортер из США может полу-

Твердая валюта — это валюта, которая, как правило, полностью конвертируема или относительно стабильна в сравнении с другими валютами.

Черный рынок — это свободный валютный рынок, действующий вне правительственного контроля.

чать оплату во франках, которые могут быть переведены в доллары или ка- кую-либо иную валюту. Однако не все страны допускают нерезидентную конвертируемость. В Советском Союзе иностранная фирма, такая, как "Пицца Хат", могла накопить значительную рублевую прибыль, но не могла конвертировать ее в доллары и вывезти из страны. Именно отсутствие конвертируемости внутренней валюты представляло главную проблему для иностранных фирм, которые хотели делать инвестиции в Советском Союзе.

В 1982 г. долларовые вклады в Мексике многих иностранных лиц были переведены в песо мексиканским правительством по причине острого дефицита иностранной валюты. В этом случае даже нерезиденты были лишены статуса конвертируемости. В Западной Европе тенденция к обеспечению конвертируемости получила развитие в 1958 г., когда 14 стран достигли соглашения о введении внешней конвертируемости своих валют, при этом нерезиденты стран, равно как и все их экспортеры, получали свободу использования доходов от зарубежных продаж в любой точке мира.

Полная конвертируемость (full convertibility) означает, что правительство позволяет как гражданам страны (резидентам), так и нерезидентам приобретать неограниченные суммы любой иностранной валюты за внутреннюю валюту. В 1989 г. в 31 стране не было в отношении формы платежей никаких ограничений, обычно определяемых как официальные действия правительства, непосредственно влияющие на доступность или стоимость валютного обмена либо приводящие к необоснованным задержкам. Еще в 32 странах валюты имели ограничения на сделки с капиталом, но не на платежи по текущим сделкам; в одной стране на валюту накладывались ограничения в отношении текущих сделок, но не на сделки с капиталом3. Каждое правительство само определяет конвертируемость своих денег.

Твердые валюты (hard currencies), как правило, полностью конвертируемы. Они также имеют относительно стабильную стоимость и значительно устойчивее других валют. Они представляют собой активы, которые стремятся накапливать и удерживать.

При отсутствии полной конвертируемости почти неизбежно возникает черный рынок (black market), то есть рынок, параллельный официальному и находящийся обычно вне санкций или контроля со стороны правительства. Однако не все параллельные рынки — черные. Так, например, в ЮАР имеются коммерческий обменный и финансовый курсы; оба курса утверждаются правительством, но значительно отличаются один от другого (см. табл. 7.1).

Лицензирование имеет место, когда правительство требует, чтобы все операции с иностранной валютой регулировались и контролировались им в зависимости от поданных заявок на приобретение валюты.

ВАЛЮТНЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ

Некоторые правительства вводят различные ограничения доступа к иностранным валютам. Среди используемых ими приемов — лицензирование импорта, введение нескольких (множественных) обменных курсов, требование импортных депозитов, количественный контроль.

Лицензирование

Правительственные лицензии (licenses) фиксируют обменный курс, и все экспортеры или иные лица, получающие иностранную валюту, в обязательном порядке должны продавать ее центральному банку по официальному курсу. Центральный банк страны, являющийся обычно организацией, наделенной правом определять денежную политику, или иное правительственное ведомство распределяет получаемую им валюту путем продажи по фик-

Множественные валютные курсы применяются тогда, когда правительство вводит разные обменные курсы для различных операций

сированному курсу тем, кому она требуется для оплаты закупок за границей товаров, признанных необходимыми. Проверка такой необходимости проводится правительством или иным органом, действующим от его лица, например, центральным банком. Импортер может приобретать иностранную валюту только при наличии лицензии на импорт соответствующих товаров. Так, приобретение сырья или продовольствия, скорее всего, будет расценено правительством развивающейся страны как необходимое, в итоге иностранная валюта будет продаваться импортерам этих товаров.

В Новой Зеландии, например, до 1988 г. импорт контролировался на основании графика лицензирования импорта. Вместе с тем только около 18% новозеландского импорта подпадало под действие этого графика. В Колумбии импорт делится на четыре категории: 1) свободно импортируемые товары, по которым требуется лишь регистрация; 2) товары, подлежащие предварительному утверждению с получением лицензии на импорт; 3) товары, которые нельзя импортировать; 4) товары, для импорта которых требуются особые экспортно-импортные договоренности .

Множественные валютные курсы

Еще одним путем сохранения иностранной валюты является наличие более чем одного валютного курса; это называется системой множественных валютных курсов (multiple exchange rates). Интересно отметить, что системы множественных валютных курсов были в прошлом весьма распространены. Согласно обследованию ситуации с валютными курсами, выполненному в 1989 г. МВФ, в 28 странах действовало более одного валютного курса в отношении импорта, в 32 странах более одного валютного курса применялось при экспорте, а в 35 странах действовали разные курсы в отношении импорта и экспорта5. Существует несколько способов определения множественных валютных курсов, но некоторые страны, например Ямайка, вводят требования скидки или надбавки в отношении валютных операций в конкретных отраслях или с конкретными странами. Таким образом, когда правительство хочет ограничить импорт, оно вводит очень высокий валютный курс по операциям, которые не намерено поощрять, и соответствующие импортируемые товары становятся весьма дорогими.

Положениео внесении импортного депозита имеет место, когда правительство требует внесения депозита до принятия решения об использовании иностранной валюты

Требование импортных депозитов

Требование заблаговременного внесения импортных депозитов представляет собой еще одну форму валютного контроля. Так, в Колумбии в 1989 г. действовало правило: "Авансовый валютно-лицензионный депозит должен быть внесен по официальному курсу для получения валютных сертификатов не позднее чем за 20 дней до подачи заявки на валютную лицензию. Размер депозита должен составлять 95% суммы запрашиваемой валютной лицензии". В уже упомянутом отчете МВФ от 1989 г. указывалось, что 19 стран — членов МВФ выдвигали требование вносить авансовый импортный депозит в той или иной форме, чтобы заставить компании тщательнее обдумывать целесообразность ввоза товаров и дать правительству время на планирование движения его иностранной валюты.

242

Б случае количественного контроля правительство ограничивает сумму иностранной валюты, которая может быть использована в конкретных сделках.

Часть 4 Мировая финансовая среда

контролем, часто вводится в отношении туризма. В Чили, например, лимит вывозимых денег для отправляющихся за рубеж чилийских туристов равнялся в 1989 г. эквиваленту 1000 долл. на одну поездку в страны Латинской Америки и Карибского бассейна или эквиваленту в 3000 долл. на одну поездку в другие страны. В случае поездки по суше в прилегающие страны 20% разрешенной суммы могли быть в форме иностранной валюты, а остальные — в виде платежных поручений7.

К встречной, или товарообменной, торговле часто прибегают, когда фирмы испытывают затруднения в получении твердой валюты для оплаты приобретаемых товаров или услуг.

-ВСТРЕЧНАЯ ТОРГОВЛЯ

Некоторые страны испытывают порой такие затруднения в накоплении достаточного количества иностранной валюты для оплаты импорта, что не срабатывает даже механизм лицензирования, тогда им приходится искать своеобразные пути приобретения товаров, которые им действительно нужны. Хотя такой валютный дефицит исторически ассоциируется, в основном, со странами с плановой экономикой и с развивающимися странами, промышленно развитые страны также попадают подчас в подобное положение. Так, Канаде и Австралии в свое время пришлось заключить особые соглашения с фирмой "Мак-Доннел-Дуглас" (McDonnell-Douglas) для уплаты за военные самолеты. В подобных случаях фирмы и правительства часто вынуждены искать творческие подходы к вопросам оплаты, и многие такие подходы основаны на обмене товаров на товары как составной части сделки. Термин встречная, или товарообменная, торговля (compensatory trade) относится к любой из различного рода сделок, когда происходит взаимообмен товарами или услугами на двусторонней или многосторонней основе. Говоря точнее, такая торговля определяется как "любое договорное обязательство, введенное импортером в отношении экспортера, в качестве условия закупки с намерением создать для себя выгоды путем обмена"8. Хотя определить фактический объем встречной торговли в мире почти невозможно, по некоторым оценкам, от 20 до 30% международной торговли привязано в той или иной форме к товарообмену9.

Бартер — это обмен товара на товар.

Вариантом бартерной сделки является обмен товаров на товары, которые реализуются затем за деньги, а не потребляются.

Бартер

Бартер (barter) — это старейшая форма товарообменной торговли, при которой товары меняют на товары равной стоимости без какой бы то ни было денежной оплаты. Хотя реализация бартерного соглашения связана со множеством проблем, налицо ряд примеров их преодоления. Так, компания "Пепсико" заключила соглашение об обмене концентрата "Пепси" на русскую водку, а "Оксидентал Петролеум" (Occidental Petroleum) организовала продажу заводов по производству удобрений и трубопроводов Советскому Союзу в обмен на аммиак. В прошлом Аргентина отправляла в Перу пшеницу и замороженное мясо, а взамен получала железорудные окатыши. Индонезия обменяла по бартеру часть добытой нефти на важный для ее экономики металлургический комбинат, оборудование для которого поставила Западная Германия10. На рис. 7.5 показана возможная структура бартерной сделки.

Один из вариантов несколько отличной бартерной торговли включает как товары, так и денежные расчеты. Так, "Мицуи" (Mitsui) — одна из крупнейших торговых компаний Японии — закупила дубильные материалы в Советском Союзе и отправила их в Аргентину в обмен на продукцию из пластмассы, реализованную затем в Соединенных Штатах за деньги.

При встречной, или компенсационной, торговле товары и услуги продаются за деньги на том условии, что продавец помогает покупателю заработать иностранную валюту различными способами.

Бартерныйконтракт явстречнаяторговляпокаждомуконтракту

Рис.7.5 Модель бартерной сделки

Источник: Pompiliu Verzariu, Countertrade, Barter, Offsets (New York: McGraw-Hill, 1985), p. 26.

Встречная торговля

Еще одним видом товарообменной, или компенсационной, торговли является встречная торговля (offset trade or countertrade), приобретающая все больший размах. Встречная торговля имеет место, когда "взаимные и оговоренные обмены товарами и услугами определены контрактом и все поставки для расчетов оцениваются в денежных единицах"11. Наглядным примером того, как фирма может осуществлять встречную торговлю, является продажа компанией "Мак-Доннел-Дутлас" истребителей F-18A правительству Канады. Эти поставки боевых самолетов в 1980 г. Канаде должны были принести компании почти 3 млрд. долл. США — значительную для одной сделки сумму. Это означало, что за восьмилетний период, оговоренный для поставок, Канада должна была увеличить импорт из США в среднем на несколько сотен миллионов долларов ежегодно. С учетом сравнительной слабости канадского доллара по отношению к доллару США на момент заключения сделки такая ситуация не могла не беспокоить правительство Канады. В результате в переговоры о закупке самолетов были включены не только технические аспекты истребителей F-18A и соответствующие затраты, но и те выгоды в промышленном сотрудничестве, которые компания "Мак-Доннел-Дуглас" могла посулить канадскому правительству.

Программа встречной, или компенсационной, торговли, предложенная Канадой, была рассчитана на 15 лет с льготным периодом в три года. Полностью обязательства по программе в размере 2,9 млрд. долл. США должны были быть выполнены в следующих трех областях: поставки аэрокосмической техники и электроники (не менее 60%), передача передовых технологий (не менее 6%) и различные виды деятельности (до 40%). Аэрокосмическая техника и электроника — наиболее важный раздел из трех, предусматривающий целевое и совместное производство, передачу технологии и совместные НИОКР. Раздел по другим видам деятельности в обязательствах по расчетам предусматривает развитие инвестиций и технологий, экспорта и туризма.

Сделки со свидетельскими счетами

На рис. 7.6 показана одна из возможных структур сложной сделки, такой, как продажа истребителей F-18A Канаде. Такой вид сделок иногда называют сделкой с открытым счетом (evidence account transaction), при которой оплата производится по мере выполнения определенных договорных обязательств. Как уже отмечалось, участниками сделки являются первичный экс-

Основные пути использования валюты: коммерческие сделки, создание рынка, арбитраж, оценка и снижение риска.

ПУТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Мы уже дали определения ключевым терминам и понятиям, относящимся к иностранной валюте. Теперь перейдем к рассмотрению четырех основных путей использования этой валюты, а именно: коммерческим сделкам, созданию рынка, арбитражу, оценке и снижению риска12.

Рис. 7.6 Модель сделки с использованием свидетельских счетов

Источник: Pompiliu Verzariu, Countertrade, Barter, Offsets (New York: McGraw-Hill, 1985), p. 32.

Банки инкассируют иностранную валюту, предоставляют валютные кредиты, покупают и продают валюту.

Главными посредниками и инициаторами сделок, как уже упоминалось в данной главе, являются международные отделы коммерческих банков, выполняющие три основные финансовые функции: 1) инкассацию (collections); 2) предоставление кредитов (lending); 3) покупку и продажу иностранной валюты (buying and selling). Выполняя инкассацию, банк служит как бы средством совершения расчетов между своими клиентами — гражданами или юридическими лицами своей страны и иностранными гражданами или юридическими лицами.

Коммерческие банки совершают покупку и продажу иностранной валюты по ряду причин. Так, туристы, отъезжающие за рубеж или возвращающиеся из других стран, хотят приобретать или продавать иностранную валюту. Резиденты одной страны, намеревающиеся вкладывать капитал за границей, также нуждаются в приобретении иностранной валюты у коммерческого банка.

Предположим, что канадский экспортер должен получить плату за продукцию в долларах США и хочет использовать полученные деньги для покупки сырья в Норвегии. В подобном случае банк одновременно выполняет функцию инкассации и действует как торговец валютой.

Коммерческие сделки

В данной книге основное внимание уделяется скорее коммерческим сделкам, то есть операциям, включающим приобретение и продажу иностранной валюты для облегчения торговли товарами и услугами, а не чисто финансовым операциям. Так, филиал концерна "Дженерал Моторс" в Канаде должен перевести доллары США в канадские доллары, когда детали или узлы, изготовляемые в Канаде, транспортируются в США. В свою очередь, основная компания, находящаяся в США, может получать дивиденды в канадских долларах от деятельности в Канаде, которые ей нужно перевести в доллары США. Далее, канадская фирма может получить заем в швейцарских франках и перевести их в канадские доллары для расширения деятельности в Канаде. Некоторые из названных операций — финансовые по своей сути — относятся одновременно и к коммерческой стороне бизнеса.

Арбитраж — это купля и продажа валютысцелью извлечения прибылиотразницыцен(курсов).

Созданиерынка

Создание рынка — еще один важный путь использования иностранной валюты, относящийся к сделкам между брокерами и торговцами в банках или непосредственно между торговцами разных банков. Обычно такие сделки совершаются для поддержания в банках достаточного баланса иностранной валюты для проведения ими обычных коммерческих операций, а также для уравновешивания валютных позиций банков с тем, чтобы они не оказались в ситуации либо избытка, либо нехватки соответствующей иностранной валюты. Как отмечалось ранее, 82% ежедневных валютных операций в Соединенных Штатах происходит между банками. Вполне очевидно, что такие операции скорее являются составной частью создания и поддержания рынка, чем сделками в коммерческих целях.

Арбитраж

Арбитраж в контексте валютных операций — это процесс покупки и продажи валюты с получением прибыли за счет различия цен на рынках. Так, можно продатьдоллары СШАза швейцарские франки, швейцарские фран-

246

Процентный арбитраж — это вложение денег в финансовые организации или бумаги в валюте, приносящие процентный доход, с целью получения прибыли в силу разницы между процентными ставками или валютными курсами.

Часть 4 Мировая финансовая среда

ки за немецкие марки, а немецкие марки за доллары США, получив в результате всего процесса больше долларов, чем вначале. Предположим, что торговец переводит 100 долл. США в 150 швейц. фр. при валютном курсе 1,5 швейц. фр. за 1 долл. Затем торговец переводит франки в 225 нем. марок по курсу 1,5 нем. марки за 1,0 швейц. фр., и, наконец, переводит эти марки в 125 долл. США по курсу 1,8 нем. марки за 1 долл. Эта операция арбитража приносит США 125 долл. при исходной продаже 100 долл.

Процентный арбитраж; (interest arbitrage) основан на инвестировании в долговые обязательства в разных странах. Например, торговец может взять 1000 долл. США и вложить их в Соединенных Штатах на 90 дней либо взять 1000 долл., перевести их в британские фунты, вложить эти деньги в Великобритании, а затем перевести фунты обратно в доллары. Такой инвестор выбирает тот вариант, который принесет ему через 90 дней наибольший доход.

Спекулянты занимают определенную позицию на рынке иностранной валюты. Их главная цель — получение прибыли.

Риск

Валютные сделки можно также использовать для спекуляции с целью получения прибыли или для защиты от риска. Оба вида операций связаны с риском, но по-разному. Спекулянты (speculators) — важные действующие лица на валютном рынке, поскольку они следят за рыночными тенденциями и стремятся получить от этого выгоду. Они могут стать важным источником спроса или предложения определенной валюты. Спекуляция — обращение с валютой с прямой целью извлечения прибыли. В случае спекуляции, к примеру, вкладчик будет удерживать немецкие марки в ожидании повышения их курса относительно других валют. Если положение марки укрепится, вкладчик заработает прибыль, а если оно ослабится, он понесет убытки.

В целях защиты от риска проводятся специальные валютные операции, называемые хеджированием (hedge) или страхованием от потенциальных убытков при изменении валютных курсов. Например, основная компания в США, ожидающая получения дивиденда в британских фунтах через 90 дней, может заключить форвардный контракт для страхования ожидаемого поступления дивидендов. Она может обратиться к банку и взять на себя обязательство поставить фунты за доллары через 90 дней по форвардному, или срочному, курсу. Это исключает риск и неуверенность в отношении неблагоприятного изменения валютного курса путем фиксирования конкретного форвардного курса для ожидаемых поступлений.