43. Эффект финансового рычага, финансовый риск

Эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собст­венных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Здесь речь идет не о бухгалтерском, а об ана­литическом балансе, т. е. балансе, используемом для наших расчетов. Составляет­ся он так. Главный принцип составления ана­литического баланса: уловить абсолютно все заимствования предприятия за период анализа, а не те что отражаются в отчетном балансе.

ЭФР возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств — средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую эко­номическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для упла­ты процентов за кредит.

Под РСС следует подразумевать чистую рентабельность собственных средств. Средняя расчетная ставка про­цента, как правило, не совпадает с процентной ставкой, взятой из кредитного договора.

Средняя Все фактические финансовые издержки по

х 100%.

расчетная всем кредитам за анализируемый период

ставка = Общая сумма заемных средств,

процента используемых в анализируемом периоде

Данная формула используется на практике для вычисления средней цены, в которую обходятся предприятию заемные средства.

Выделим первую составляющую эффекта финансового рычага: это так называемый дифференциал — разница между экономической рентабельностью активов (ЭР) и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (СРСП). Из-за налогообложения от дифференциала остаются, к сожалению только две трети (1 — ставка налогообложения прибыли), т. е. 2/3 (ЭР-СРСП)

Вторая составляющая — плечо финансового рычага — характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

Уровень эффекта Плечо

финансового = 2 дифференциала х финансового

рычага (ЭФР) 3 рычага

или

Уровень (ЭФР) = 2 (ЭР - СРСП) х ЗС

3 СС

Первым способ расчета уровня эффекта финансового рычага:

ЗС

ЭФР = (1- ставка налогообложения прибыли) х (ЭР-СРСП) х СС

Этот способ открывает перед нами широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, а в сочетании с формулой РСС = 2/3 ЭР + ЭФР — и по облегчению налогового бремени для предприятия.

При наращивании заемных средств финансовые издержки по «обслуживанию долга», как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента и это (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифферен­циала. Уровень ЭФР возрастет благодаря опоре на утроенное плечо финансового рычага, не­смотря на снижение дифференциала. А снижение дифференциала указывает на то, что риск банкира увеличился.

Важные правила:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциа­ла: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсиро­вать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» — кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше диф­ференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Главный вывод:

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Дифференциал не должен быть отрицательным! Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом — явно кандидат в «черную картотеку». Однако в отдельные периоды жизни предприятия бывает целесообразно сначала прибегнуть к мощному воздействию на финансовый рычаг, а затем ослабить его; в других случаях следует соблюдать умеренность в наращивании заемных средств. Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30-50 процентам, т.е. что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети — половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.

Эффект финансового рычага (вторая концепция). Финансовый риск. Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение мне чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто - результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Силу воздействия финансового рычага:

Изменение (%) чистой прибыли

Сила воздействия = на акцию_____________

Изменение (%) нетто - результата

эксплуатации инвестиций

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изме­нится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага.

Вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

1. Возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира.

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Приведенная в этом разделе формула силы воздействия финансового рычага не дает, к сожалению, ответа на вопроса о безопасной величине и условиях заим­ствования — этому служит первый способ расчета. Зато она выводит нас непо­средственно на расчет сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов и определение совокупного уровня риска, связанного с предприятием. Впрочем, речь об операционном рычаге еще впереди.