!Учебный год 2023-2024 / Цветков Циклы Монография

Глава 7. Монетарные (кредитно-денежные) теории деловых циклов

выпуска в период времени t: прямой (за счет более высокой производительности) и

косвенный (за счет увеличения ресурсов труда).

Кроме этого, растет капиталоотдача, но величина запаса капитала в период t является заданной. Здесь возникает еще один косвенный эффект: если технологический шок в момент t был ожидаемым, то рост капиталоотдачи в данный период может означать более высокие объемы инвестиций в предыдущих периодах, что также способствует росту выпуска в период t.

Даже если новый уровень зарплаты остается без изменений, производительность труда начинает стабилизироваться, а иногда и падать Ñ начинается рецессия, которая прекращается в результате следующего технологического ÇтолчкаÈ. При негативных Çшоках предложенияÈ картина выглядит с точностью до наоборот.

Таким образом, сторонники теории реальных деловых циклов связывают колебания объемов производства и занятости с изменением факторов технологического характера, выражающих способность экономики преобразовывать производствен-

ные ресурсы (капитал и труд) в товары и услуги. Авторы показали, что технологические шоки (шоки производительности), отрицательные или положительные, то есть резкие краткосрочные отклонения от положительного тренда технологического развития в одном секторе хозяйства могут распространиться на всю остальную

экономическую систему и могут быть причиной колебаний в совокупном выпуске, вызывая колебания деловой активности.

Рост научно-технического потенциала общества приводит к расширению производства и занятости через действие эффекта межвременного замещения. Спад производства трактуется как период научно-технического регресса. Сокращение объемов производства и занятости (как следствие ослабления стимулов к труду) по-

нимается как результат ухудшения технической базы производства.

Выводы о связи экономического цикла с резкими изменениями технологических аспектов производства были подтверждены в статистических данных о затра-

тах производственных ресурсов труда и капитала в объемах производства ВНП306.

Поэтому можно сделать вывод, что резкое изменение технологии производства является важнейшим источником колебаний в экономике.

Кидланд и Прескотт, используя в модели стандартные микроэкономические параметры, такие как цены факторов производства, заработная плата и ставка процента, доказали, что основным источником экономических колебаний должны быть изменения производительности труда или других реальных факторов таких, как международные цены на нефть. Именно неравномерные изменения этих переменных ведут к нестабильному росту экономики. В остальном же экономика находится в устойчивом равновесии, то есть любые отклонения (например, безработица) она вылечивает сама, используя рыночные механизмы, если ей, конечно, не мешать. Таким образом,

они продемонстрировали, что периоды временно низких темпов роста выпуска не

306 Сопоставление проводилось на основе так называемого остатка Солоу Ñ разница между показателями прироста объема производства и затрат факторов производства, взвешенных по доле в национальном доходе. С помощью остатка Солоу можно оценить прирост объема производства, обусловленный иными, чем увеличение затрат ресурсов, причинами, например, изменением технологии производства. Тенденции изменения остатка Солоу соответствуют тенденциям динамики производства: его сокращение приходится на периоды экономических спадов.

261

Раздел III. Многообразие подходов к исследованию причин циклических колебаний в рыночной экономике

обязательно являются результатом несостоятельности рынков, а могут просто быть

следствием временно низких темпов технологического развития.

Такой вывод противоречит традиционному кейнсианскому подходу о неспособности рынка (на самом деле далекого от рынка совершенной конкуренции) уравновесить спрос и предложение. По мнению Кидланда и Прескотта, рынок способен к самостоятельному (без вмешательства извне) восстановлению. Соответственно и их

практические рекомендации заключаются в минимизации вмешательства государ-

ства в экономику307. Из макроэкономических исследований Кидланда и Прескотта следуют совершенно конкретные рекомендации по стабилизационной политике.

Чтобы развитие экономики было более равномерным, надо, с одной стороны, от-

слеживать ожидания участников рынка относительно будущей динамики цен и мер

государственной политики в этой сфере, а с другой Ñ стимулировать технические

нововведения.

В связи с шоками, о которых говорится в теории реального делового цикла,

следует упомянуть так называемую импульсную теории циклов, у истоков которой

стояли русский экономист Евгений Слуцкий (1880Ð1948) и лауреат Нобелевской

премии 1969 г. норвежский экономист Рагнар Фриш (1895Ð1973). В целом, смысл

импульсных теорий деловых циклов сводится к тому, что экономика в своем раз-

витии сталкивается с множеством импульсов, которые дают толчок циклическим

колебаниям. Внутренние механизмы рыночной системы, связанные с действием

мультипликатора и акселератора, вслед за импульсом (толчком) ведут к распростра-

нению колебательных процессов, которые могли бы, в конце концов, затухнуть. Но

поскольку самих импульсов может быть бесконечное множество (научные изобре-

тения, войны, революции, резкие изменения относительных цен на те или иные

блага, смена политических режимов, резкое сжатие или расширение денежной мас-

сы и т. п.), рыночная экономика оказывается перманентно подверженной цикличе-

ским колебаниям.

Импульсно-распространительный подход, как мы видим, позволяет в какой-то степени интегрировать интернальные и экстернальные теории цикла: экзогенные факторы Ñ шоки совокупного спроса или совокупного предложения Ñ дают толчок циклическим колебаниям, а эндогенные факторы (взаимодействие мультипликатора и акселератора) определяют механизм распространения колебаний.

В целом, подводя итог, можно отметить, что, во-первых, Кидланд и Прескотт привнесли в теорию и практику макроэкономического анализа новшества сразу в нескольких аспектах:

Ñ была предложена общая схема, которая позволяла реализовать на практике теоретические модели Лукаса.

307 Идея Кидланда и Прескотта проста: предугадывая инфляционные сюрпризы властей, частный сектор стремится их опередить и принять компенсирующие меры, в результате чего действиям властей присуща невысокая эффективность. Одновременно, по мнению авторов теории реальных циклов, экономическая политика правительства воздействует на совокупный спрос, но не воздействует на реальный ВНП. Когда эта политика увеличивает совокупный спрос, реальный ВНП снижается, и тогда специальные меры денежно-кредитной политики ведут к более сильным колебаниям ценового уровня.

262

Глава 7. Монетарные (кредитно-денежные) теории деловых циклов

— разработанная модель экономического цикла включила в себя стохастиче-

скую версию неоклассической модели экономического роста и с тех пор стала базовой в макроэкономическом моделировании.

Ñ наглядно продемонстрировано, что основной движущей силой экономических колебаний являются Çшоки предложенияÈ, такие как технологические из-

менения.

Во-вторых, Кидланд и Прескотт предложили полностью разработанную модель реальных бизнес-циклов, что позволило дать теоретическое объяснение движущим силам экономических циклов в США в послевоенный период. Ранее бизнес-циклы

объясняли изменениями различных макроэкономических показателей с упором на

монетарные шоки (именно такой подход предлагал, в частности, М. Фридман).

В-третьих, положения теории Кидланда и Прескотта применимы не только к

макроэкономическим бизнес-циклам, но и к монетарной политике властей и цетробанков различных стран, и к описанию процессов, происходящих в нормальной

рыночной экономике в период ÇшоковÈ и их последствий. На их основе также по-

строены ключевые типы макроэкономической политики.

Вместе с тем, теория реальных экономических циклов есть не что иное, как по-

пытка соединить детерминистский циклический механизм (основную роль в нем играют уже не финансовые факторы, а межотраслевые связи и технологические фак-

торы) с простейшей, наиболее абстрактной версией исходной модели рациональ-

ного максимизатора (тот же оптимальный выбор между текущими и будущими бла-

гами, который предопределяет величину занятости и который мы уже встречали у

Лукаса). Одним словом, данная теория описывает цикл как оптимальную реакцию на экзогенные шоки на самом абстрактном уровне308. Наверное, поэтому, несмотря

на проникновение этой теории во все учебники по макроэкономике, академиче-

ские круги в целом отнеслись к ней отрицательно.

7.6. Концепция финансового акселератора: современный этап развития монетарных теорий деловых циклов

Основные представители: Б. Бернанке, М. Гертлер и С. Гилкрист и др.

Основные работы:

ÑBernanke B., Gertler M. Agency Costs, Net Worth and Business Fluctuations // American Economic Review. 1989. Vol. 79. № 1. P. 14Ð31.

ÑBernanke B., Gertler M., Gilchrist S. The Financial Accelerator and the Flight to Quality // Review of Economics and Statistics. 1996. Vol. 78. № 1. P. 1Ð15.

Причина циклических колебаний. Согласно концепции финансового акселера-

тора, причиной циклических колебаний деловой активности являются механизм

308 Но нельзя не отметить, что анализ, который был проделан в ходе поисков аргументации этой теории, оказался весьма плодотворным. В последующих исследованиях сторонников теории реальных циклов рассматривались и анализировались различные типы рыночной несостоятельности. В результате этих попыток возникли более реалистичные модели экономических циклов, в которых наряду с шоками предложения анализировались и шоки спроса. При этом последующие модели опирались на более детальные микроэкономические исследования в гораздо большей степени, нежели исходная модель нобелевских лауреатов Ф. Кидланда и Э. Прескотта.

263

Раздел III. Многообразие подходов к исследованию причин циклических колебаний в рыночной экономике

распространения циклических колебаний, основанный на первоначальном шоке

чистого богатства экономических агентов с последующим усилением путем сокращения (расширения) доступа к кредитным ресурсам.

Наиболее влиятельным направлением развития монетарных теорий деловых

циклов в русле неокейнсианства считается концепция финансового акселератора. Ее начали разрабатывать на рубеже 1980Ð1990-х гг. Б. Бернанке, М. Гертлер и

С. Гилкрист.

Новизна и перспективность концепции финансового акселератора заключается

в следующем: в рамках мейнстрима внутренние процессы функционирования банковского сектора и финансовой системы в целом долгое время не рассматривались даже потенциально как факторы, способные воздействовать на динамику реальных показателей.

Подобное упрощенное видение роли финансовых посредников в циклических колебаниях во многом было обусловлено некритичным восприятием результатов исследования Ф. Модильяни и М. Миллера, согласно которым Çсредняя стоимость капитала для любой фирмы совершенно не зависит от структуры капиталаÈ309. Ины-

ми словами, постулировалось, что в конкурентных условиях нет разницы между получением кредита, эмиссией долговых обязательств (или акций) и использованием собственных ресурсов для финансирования инвестиций. Однако эмпирический опыт свидетельствовал об обратном: несовершенства в банковском секторе и финансовой системе даже в экономиках развитых стран были не настолько малы, чтобы различные способы финансирования давали эквивалентный результат.

Авторы концепции финансового акселератора отказались от использования теоремы МодильяниÐМиллера в своем анализе и перенесли акцент на вопросы взаимосвязи кредитного рынка и реального выпуска, которые раньше игнорировались. Проблемы структуры финансирования инвестиций, финансовой устойчивости заемщиков и кредиторов, институциональные аспекты их взаимоотношений стали ядром концепции финансового акселератора.

Так, данная теория исходит из неэквивалентности стоимости внешних и внутренних ресурсов для фирмы. Внешние источники капитала практически всегда оказываются для фирм более дорогими по сравнению с внутренними, поскольку конечные владельцы внешних ресурсов или финансовые посредники (так называемые аутсайдеры) несут издержки, связанные с мониторингом деятельности фирм, обеспечением сохранности и адекватного использования этих ресурсов, защитой от недобросовестного поведения и т. д. Разница между стоимостью внешних источников финансирования и альтернативной стоимостью внутренних ресурсов представляет собой премию за использование внешнего финансирования (external finance premium). Эта премия всегда положительна, а ее абсолютная величина находится в

обратной зависимости от финансового состояния заемщика, так называемого чи-

стого богатства (net worth). Чем выше уровень чистого богатства, тем меньшую по ве-

личине премию за использование внешнего финансирования он будет платить. При

309 Modigliani F., Miller M. Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // American Economic Review. 1958. Vol. 48. № 3. P. 269.

264

Глава 7. Монетарные (кредитно-денежные) теории деловых циклов

этом чистое богатство авторы концепции финансового акселератора определяют как

сумму ликвидных активов и залоговой стоимости прочих активов заемщика310.

Обратная связь между величиной премии и чистым богатством заемщика создает канал, способный воспроизводить краткосрочные шоки и, таким образом, вести к циклическим колебаниям. Например, увеличение производительности труда в какой-либо отрасли, как правило, трансформируется в рост операционных денежных потоков фирм, работающих в данной отрасли, и приводит к ÇоблагораживаниюÈ их балансов. Соответственно премия за использование внешнего финансирования для этих фирм сократится, причем более низкие значения этой премии позволят

им привлекать капитал на более выгодных условиях в течение ряда периодов после того, как был зафиксирован шок, связанный с ростом производительности труда. При этом банковский кредит выступает проводником различных экономических возмущений и шоков, вызывая эффект Çкругов на водеÈ. Таким образом, он способен увеличивать или, напротив, сглаживать амплитуду циклических колебаний.

Исходя из сказанного, финансовый акселератор можно определить как механизм распространения циклических колебаний, основанный на первоначальном шоке чистого богатства экономических агентов с последующим усилением путем сокращения (рас- ширения) доступа к кредитным ресурсам.

Поясним два момента в данном определении. Во-первых, финансовый акселератор моделирует не зарождение циклических колебаний, а их распространение. Поэтому первоначальная природа шока чистого богатства может быть как внешней (например, сокращение прибыли вследствие увеличения издержек, вызванных ростом цен на какой-либо ресурс на мировом рынке), так и внутренней (сокращение прибыли в результате применения неоптимальных моделей управления). В концепции финансового акселератора вопрос о первопричине цикла отходит на второй план. С одной стороны, это можно рассматривать как слабость данной концепции, однако это позволяет синтезировать ее с имеющимися теориями, в центре внимания которых находится анализ причин циклических колебаний. В перспективе может возникнуть семейство теорий, которые будут более адекватно объяснять циклические колебания, вызванные тем или иным специфическим шоком, по сравнению

с универсальными теориями цикла.

Во-вторых, механизм финансового акселератора может проявляться в хозяйственных отношениях между различными экономическими субъектами. Поэтому речь идет не только об отношениях нефинансовых предприятий и финансовых посредников, на примере которых выше объяснялась сущность акселератора, но и об отношениях финансовых посредников с домохозяйствами, а также друг с другом. Таким образом, с помощью концепции финансового акселератора можно моделировать циклические колебания, вызванные шоком чистого богатства не только реального сектора, но и населения (например, кризис долгов на рынке потребительского и ипотечного кредитования) и самих финансовых посредников (кризис на

рынке межбанковского кредитования).

Подобная гибкость теоретической концепции финансового акселератора обусловила возможности ее эмпирической проверки (тестирования) на уровне фирм, отраслей и экономики в целом.

310 Bernanke B., Gertler M. Agency Costs, Net Worth and Business Fluctuations // American Economic Review. 1989. Vol. 79. № 1. P. 14.

265

Раздел III. Многообразие подходов к исследованию причин циклических колебаний в рыночной экономике

Одним из ключевых эмпирических результатов тестирования концепции фи-

нансового акселератора на отраслевом уровне стал вывод о неравномерном воздействии финансовой нестабильности на различные типы заемщиков. В случае круп- ных компаний, имеющих значительное по величине чистое богатство и внутренние источники финансирования (нераспределенную прибыль), роль финансового ак-

селератора невелика. В условиях отрицательного шока чистого богатства, как пра-

вило, крупным компаниям удается замещать дорожающие или рационированные кредитные ресурсы, размещая, например, коммерческие бумаги. Малые и средние компании наиболее подвержены действию финансового акселератора, поскольку

финансовые посредники более чутко реагируют на ухудшение показателей финан-

совой устойчивости подобных компаний. Также следует учитывать, что именно

эти компании зачастую обслуживаются в небольших банках, у которых в условиях

нестабильности меньше возможностей увеличить кредитный портфель. Соответственно малые и средние компании в наибольшей степени сокращают инвестиции

и выпуск, столкнувшись с шоком чистого богатства и уменьшением доступа к кре-

дитным ресурсам.

Бернанке, Гертлер и Гилкрист, проанализировав данные финансовой отчетно-

сти промышленных компаний США за 1977Ð1991 гг., пришли к выводу, что дисперсия валовой прибыли в промышленности США примерно на 30% обусловлена

изменением показателей финансовой устойчивости малых и средних фирм (активы

которых не превышают 250 млн. долларов). Большая устойчивость крупных компа-

ний и соответствующее перераспределение внешнего финансирования в условиях

нестабильности в их пользу, отмеченная этими исследователями, получили название эффекта Çбегства в качествоÈ (flight to quality)311.

Существенное воздействие финансового акселератора на небольшие фирмы

было обнаружено и в исследовании зависимости инвестиций от внутренних источников финансирования. Именно малые и средние фирмы в наибольшей степени

полагаются при финансировании инвестиций на собственные ресурсы. Доля нераспределенной прибыли, направляемой на инвестиции, для этих компаний в среднем превышает 80%, что рассматривается как показатель ограниченного доступа к внешнему финансированию. Соответственно, инвестиции этих фирм будут с высокой эластичностью реагировать на небольшие изменения в доступе к внешнему

финансированию Ñ заметно увеличиваясь при небольшом расширении доступа и

радикально сокращаясь при появлении малейших признаков кредитного голода312. В целом, независимо от размеров компаний, чем выше зависимость той или иной отрасли от внешнего финансирования, тем больше она подвержена воздействию финансового акселератора. Исследования, основанные на данных по экономике США, показывают, что в отраслях со средней зависимостью от внешних

финансовых ресурсов спад оборачивается сокращением выпуска на 4,7%, а в от-

311Bernanke B., Gertler M., Gilchrist S. The Financial Accelerator and the Flight to Quality // Review of Economics and Statistics. 1996. Vol. 78. № 1. P. 13.

312Fazzari S., Hubbard G., Petersen B. Financing Constraints and Corporate Investment // Working Paper. 1988. № 2387.

266

Глава 7. Монетарные (кредитно-денежные) теории деловых циклов

раслях, где удельный вес внешнего финансирования выше среднего, выпуск падает на 5,6Ð7,4%313.

Анализ финансового акселератора на рынке ипотеки демонстрирует, что большая доступность кредита (измеренная как отношение средней величины кредита к средней стоимости объекта недвижимости, loan-to-value ratio Ñ LTV), как правило, сопряжена с большей чувствительностью цен на недвижимость и объемов выдаваемых ипотечных кредитов к состоянию общеэкономической конъюнктуры. Иными словами, при спаде замедление более развитых рынков ипотеки происходит быстрее, как и их рост в фазе оживления экономики. Это означает, например, что при одинаковой глубине спада в экономиках Великобритании (LTV = 95%) или Швейцарии (LTV = 90%) должно наблюдаться более значительное падение цен на недвижимость, чем в Италии (LTV = 60%) или Нидерландах (LTV = 75%)314.

Наличие финансового акселератора на ипотечном рынке обусловлено тем, что при росте цен на недвижимость при данной величине кредита увеличивается реальное богатство заемщиков (так как возрастает стоимость залога), и они начинают проявлять большую склонность к новым заимствованиям, ведущим к росту потребления, но уже не связанным с ипотекой. Тем самым в условиях экономической

стабильности рост долга подрывает финансовую устойчивость заемщика, что проявляется в резком снижении его чистого богатства в период спада.

На макроэкономическом уровне концепция финансового акселератора тестиру-

ется с помощью различных модификаций динамической модели общего экономического равновесия, которую предложили Бернанке, Гертлер и Гилкрист. Модель состоит из четырех блоков уравнений, описывающих соответственно динамику совокупного спроса, совокупного предложения, правила проведения денежнокредитной политики и реакцию на монетарные шоки. Кроме того, ключевой предпосылкой модели является предположение о несовершенном кредитном рынке.

Калибровка базовой версии модели позволила установить, что из-за несовершенства кредитного рынка амплитуда и продолжительность первоначальных шоков (совокупного спроса, монетарного и чистого богатства) возрастают315.

На основе модели БернанкеÐГертлераÐГилкриста наличие финансового аксе-

лератора было выявлено в экономиках Великобритании, Японии, Южной Кореи. В частности, финансовый акселератор рассматривается как одна из причин рецессии в Великобритании в начале 1990-х гг.316, стагнации и дефляции в японской экономике в 1990Ð2002 гг.317 Кризис в Южной Корее в 1997Ð1998 гг. также связан с действием финансового акселератора318. Наличие акселератора отмечается в ряде

313Braun M., Larrain B. Finance and the Business Cycle: International Inter-Industry Evidence // Working Paper / The Anderson School, University of California. 2004. P. 3.

314Almeida H., Murillo C., Crocker H. L. The Financial Accelerator: Evidence from International Housing Markets // Review of Finance. 2006. Vol. 10. № 3. P. 324.

315Bernanke B., Gertler M., Gilchrist S. The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework // Working Paper. № 6455. March 1998. P. 37.

316Hall S. Financial Accelerator E ects in UK Business Cycles // Working Paper / Bank of England. 2001.

317Fuchi H., Muto I. A Historical Evaluation of Financial Accelerator E ects in Japan's Economy // Working Paper / Bank of Japan. 2005. № 05-E-8.

318Sarabia A. The Financial Accelerator from a Business Cycle Accounting Perspective // Working Paper / Bank of Mexico. 2007.

267

Раздел III. Многообразие подходов к исследованию причин циклических колебаний в рыночной экономике

развивающихся стран (Колумбии, Бразилии)319, но он не обнаружен в некоторых странах с развитым банковским сектором (Чехия, Австрия)320.

Помимо индивидуальных исследований стран, в литературе анализируется роль финансового акселератора при взаимодействии государств. Так, было установлено,

что несовершенства кредитных рынков стран Ñ членов ЕС не только не препятство-

вали, а, напротив, требовали введения единой валюты321. Введение евро, таким образом, обосновывалось с позиций снижения ÇмногослойногоÈ воздействия финансовых акселераторов отдельных стран, что негативно сказывалось на финансовой

стабильности ЕС в период безналичного обращения единой валюты (1999Ð2002).

Также представляется любопытной гипотеза о существовании межстранового финансового акселератора, исследованная на примере США, Канады, Германии и Франции. Результаты проведенных расчетов за 1973Ð2001 гг. показали, что динамика реального ВВП в этих странах зависит от динамики банковского сектора (кредитов частному сектору), при этом оба показателя имеют, помимо собственных страновых и специфических региональных трендов, общий международный тренд322.

Представляется, что исследование причин и механизмов трансмиссии текущего мирового финансового кризиса будет способствовать дальнейшему уточнению существующих и появлению новых монетарных моделей деловых циклов в духе концепции финансового акселератора.

Ретроспективный анализ основных вех развития монетарных теорий деловых циклов позволяет сделать ряд обобщений и предположений относительно дальнейшей эволюции данной исследовательской программы.

1)В центре внимания монетаристов находятся денежные категории, денежнокредитные инструменты, банковская система, денежно-кредитная политика. Они рассматривают эти процессы и категории, чтобы выявить связь между объемом денежной массы и уровнем совокупного дохода. По их мнению, банки Ñ ведущий инструмент регулирования, при непосредственном участии которого изменения на денежном рынке трансформируются в изменения на рынке товаров и услуг.

2)Следует указать на слабую зависимость между различными поколениями этих теорий. Поэтому вряд ли можно говорить о единой монетарной теории колебаний деловой активности, скорее, это конгломерат концепций323. В этом конгло-

319См.: Lopez M., Rodriguez N. Financial Accelerator Mechanism: Evidence for Columbia // Borradores de Economia. № 004509 / Banco de Colombia. 2008; Silva Martins B., Bonomo M. Calibrando e Simulando о Modelo de Acelerador Financeiro a Economia Brasileira // Proceedings of the 33rd Brazilian Economics Meetings. 2005. № 043.

320См.: Fidrmuc J., Horvath R., Horvathova E. Corporate Interest Rates and the Financial Accelerator // Discussion Paper 2008-23 / University of Munich, Department of Economics. 2008; Burgstaller J. The Cyclically of Interest Rate Spreads in Austria: Evidence for a Financial Decelerator? // Working Paper. № 0602 / University of Linz, Department of Economics. 2006.

321Gilchrist S., Hairault J.-O., Kempf H. Monetary Policy and the Financial Accelerator in a Monetary Union // Working Paper. № 175 / ECB. 2002.

322Mody A., Sarno L., Taylor M. A Cross-country Financial Accelerator: Evidence from North America and Europe // Journal of International Money and Finance. 2007. № 26.

323К теоретическим конструктам, близким по духу монетарным теориям цикла и заслуживающим детального обсуждения, можно отнести концепцию И. Фишера ÇдолгÐдефляцияÈ и

гипотезу Çфинансовой хрупкостиÈ Х. Мински (Minsky H. Stabilizing an Unstable Economy. Yale University Press, 1986).

268

Глава 7. Монетарные (кредитно-денежные) теории деловых циклов

мерате преемственность между ранними монетарными теориями деловых циклов и современным этапом их развития, опирающаяся на однозначный вывод о значимом влиянии денег, кредита и особенностей функционирования банковского сектора на динамику реального выпуска, представляется более выраженной, чем связь каждого из них с периодом 1940Ð1980-х гг. Этот промежуточный этап не характеризовался серьезным прогрессом по сравнению с 1920Ð1930 гг., но обеспечил инструментальный ÇпрорывÈ в связи с развитием эконометрических методов.

3)Важный аспект современного монетаризма Ñ интерес к динамике и роли ожиданий. Ожидания имеют большое значение для определения траектории из-

менения цен и объема производства. В частности, гипотеза рациональных ожиданий состоит в предположении, что любые действия правительства или ЦБ встречают противодействие со стороны хозяйствующих субъектов и делают бесплодной стабилизационную политику государства. Это означает, что только неожиданные действия могут оказать какое-то влияние на производство, да и то на очень непродолжительный период.

4)Учитывая, что концепция финансового акселератора и производные от нее модели деловых циклов, основанные на рационировании кредита324, опираются на логически выстроенную, содержательную с точки зрения практики модель, которая поддается эконометрическому тестированию, данное направление развития монетарных теорий цикла представляется наиболее перспективным, синтезирующим результаты раннего и промежуточного этапов становления этих теорий. В пользу ускоренного развития именно концепции финансового акселератора и смежных с ней теорий говорят несколько факторов: реалистичные микроэкономические основания (допущение об асимметричном распределении информации между агентами, признание проблемы Çпринципал-агентÈ); повышенное внимание к конкретным механизмам взаимодействия банковских институтов и реального сектора (изучение динамики рыночной стоимости залога как основы для получения доступа к новым кредитам и поддержания расширенного воспроизводства)325; широкие возможности эконометрического тестирования альтернативных моделей финансового акселератора, в том числе на примере отраслей и экономики различных государств; со-

четание академического авторитета и политического веса разработчиков теории326.

324См., например: Kiyotaki N. Credit and Business Cycles // Japanese Economic Review. 1998. Vol. 49. № 1.

325См., например: Kosuki A., Proudman J., Vlieghe G. Houses as Collateral: Has the Link between House Prices and Consumption in the U.K. Changed? // Economic Policy Review / Federal Reserve Bank of New York. 2002.

326По данным индекса цитирования ведущих экономистов мира (его рассчитывает интернет-портал RePEc Reserch Papers in Economics), Марк Гертлер занимал 6-е место в данном рейтинге по состоянию на конец мая 2009 г., а Бен Бернанке, будучи главой ФРС, 25-е место среди почти 20 тысяч экономистов-исследователей (ideas.repec.org/top/top.person. nbcites.html). Такое положение авторов концепции финансового акселератора должно обеспечить ей активную диссемипацию в научном сообществе и ÇриторическуюÈ поддержку.

269

Глава 8. Теория политического делового цикла

Раздел III. Многообразие подходов к исследованию причин циклических колебаний в рыночной экономике

Глава 8.

Теория политического делового цикла

Основные представители: Э. Даунс, Р. Барро, Г. Крамер, Э. Тафт, У. Нордхаус, А. Алесина, К. Рогофф.

Основные работы:

ÑDowns A. An Economic Theory of Democracy. N. Y. 1957.

ÑKramer G. A Dynamical Model of Political Equilibrium // Journal of Economic Theory. 1977. Vol. 16. Р. 310Ð334; Short-Term Fluctuations in US Voting Behavior, 18961964 // American Political Science Review. 1971. Vol. 65. Р. 131Ð143.

ÑBarro R. The Control of Politicians: An Economic model // Public Choice. 1973. Vol.

14.P. 19Ð42.

ÑRogo K. Equilibrium Political Budget Cycles // American Economic Review. 1990. Vol. 80. P. 21Ð37.

ÑRogo K., Sibert A. Elections and Macroeconomic Policy Cycles // Review of Economic Studies. 1988. Vol. 55. Р. 1Ð16.

ÑTufte E. Determinants of the Outcomes of Midterm Congressional Elections // American Political Science Review. 1975. Vol. 69. P. 812Ð826.

ÑNordhaus W. The Political Business Cycle // Review of Economic Studies. 1975. Vol.

42.P. 169Ð189; Alternative Approaches to the Political Business Cycle // Brookings Papers on Economic Activity. 1989. №2.

ÑAlesina A., Roubini N., Cohen G. Political Cycles and the Macroeconomy. Cambridge, 1997.

Причина циклических колебаний. Согласно теории политического делового цикла, причиной циклических колебаний является деятельность субъектов принятия политических решений.

ЅПолитический деловой цикл (political business cycle) Ñ гипотеза, предлагающая электоральный цикл (выборы высших органов власти) в качестве причины возникновения реальных деловых циклов. В противовес обычно принимаемой в макроэкономических исследованиях предпосылке о постоянстве и экзогенной заданности политических факторов в теориях политического делового цикла

(political business cycle theory) рассматривается взаимодействие экономических и политических переменных.

Западные аналитики давно уже зарегистрировали стабильное чередование определенных форм экономической политики, поэтому выборы в системах с представительной демократией, а также мотивы голосования, активно исследуются учеными уже несколько десятилетий.

Сторонники теории политического делового цикла полагают, что целью политических партий является победа на выборах, а популярность правящей партии зависит от состояния народного хозяйства в период, который предшествует выборам.

Поэтому причины макроэкономических колебаний непосредственно связываются с действиями правительства в области кредитно-денежной и налогово-бюджетной политики (предполагается, что правительство полностью владеет этими двумя инструментами макроэкономической политики).

Действия политиков направлены на завоевание симпатий электората: они

желают оказаться переизбранными. Вследствие этого, накануне выборов, стре-

270