171176

тала или изменить ее, и если изменить, то в какой степени? Согласно теории менеджмента следует выбрать такую структуру капитала, которая максимизирует стоимость предприятия и минимизирует стоимость капитала. Если стоимость максимизирована, то цена акций достигнет максимума, а цена капитала будет минимальной.

Задание: выявить влияние величины заемного капитала на стоимость предприятия, стоимость капитала и цену акций и обосновать управленческое решение по установлению оптимального размера заемного капитала для акционерного общества «Дальнефтегаз».

Указания по выполнению работы: В целях упрощения анализа допу-

стить, что роста долгосрочного спроса на продукцию ОАО не ожидается, поэтому ее прибыль до вычета процентов налогов остается равной 4 млрд. руб. Считать, что весь доход ОАО шел на выплату дивидендов.

Финансовый директор ОАО получил информацию в своем инвестиционном банке о том, что может быть получен заем, но чем больше будет его размер, тем выше степень риска и выше стоимость заемного капитала ad (процентная ставка). Кроме того, банк указал, что чем выше будет задолженность ОАО, тем выше уровень риска, связанного с его акциями, тем более высокие требования будут к доходности акций as (ставка дохода). Расчеты ad, as и - коэффициента, характеризующего рыночный финансовый риск, подготовленные специалистами банка для различных уровней задолженности представлены в таблице:

Данные о заемном капитале и стоимости акций ОАО «Дальнефтегаз»

При выполнении расчетов специалисты банка учли, что величина заемного капитала не может превышать 14 млрд. руб. из-за установленных в учредительных документах ОАО ограничений.

По данным таблицы, представленной банкирами определить общую рыночную стоимость ОАО, при различной структуре капитала и затем использовать эту информацию для установления цены акций и средневзвешенной цены капитала «Дальнефтегаз», как функции структуры капитала.

21

Стоимость предприятия определять по формуле:

где as – требуемая доходность акций;

EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов; ad – цена заемного капитала;

h – ставка налога на прибыль.

Средневзвешенную цену капитала определять по формуле:

В начале по данным инвестиционного банка о величинах D, ad и as, представленным, и заданной выше ставке налога на прибыль ОАО «Дальнефтегаз» по формуле (2) получить величину S, рыночную оценку акционерного капитала при каждом уровне задолженности, получить величину D, рыночную оценку заемного капитала, а затем, сложив S + D, найти стоимость предприятия. Затем по формуле (4) найти средневзвешенную цену капитала предприятия. Цену акции определить путем деления стоимости предприятия на число выпущенных акций. Результаты расчетов представить в таблице вида:

Стоимость предприятия, цена акции и цена капитала ОАО «Дальнефтегаз» при различных уровнях задолженности

22

Лабораторная работа №10

Тема: Моделирования эффективности инвестиционного проекта

Условия моделирования: В качестве менеджера высшего звена ОАО Вы должны проанализировать предложение о создании производства присадок (добавок) к бензину, которые обеспечивают снижение содержания вредных примесей в выхлопных газах до уровня, удовлетворяющего требованиям, установленным в США, Канаде, странах ЕС.

Вам предложен прогноз показателей проекта с учетом инфляции, представленный в таблице:

Данные к инвестиционному проекту по созданию производства приса-

док к бензину (млн. руб.)

Проект требует 10 млрд. руб. инвестиций в машины и оборудование. Это оборудование по истечению шестилетнего срока эксплуатации может быть демонтировано и продано на седьмом году, чистый доход от продажи оценивается в 1,949 млрд. руб. Эта сумма представляет собой рыночную ликвидационную стоимость оборудования. ОАО «Дальнефтегаз» оценил средневзвешенную стоимость капитала, используемого для финансирования проекта, в 20% годовых.

Задание: Обосновать управленческое решение по принятию или отклонению проекта.

Указания по выполнению работы: Принять во внимание, что амортизация представляет собой расходы в неденежной форме: при расчете денежных потоков она имеет значение в том смысле, что уменьшает налогооблагаемую прибыль. Она обеспечивает налоговую защиту, которая равнозначна сокраще-

24

нию налоговых платежей, пропорциональному величине начисленной амортизации с учетом предельной налоговой ставки.

При оценке налоговой защиты следует обращать внимание на общую прибыльность предприятия, поскольку налоговая защита – это сумма, на которую сокращается плата предприятием налога на прибыль. Но убыточные предприятия налог на прибыль вообще не платят. Считать, что ОАО получает достаточную прибыль, чтобы воспользоваться налоговой защитой в полной мере.

Поток денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности определяется вычитанием себестоимости проданных товаров, прочих расходов и налогов из выручки от реализации. Выручка от реализации, как известно, может не отражать реального притока денежных средств, а расходы могут не представлять собой отток денежных средств. Поэтому принято во внимание и изменение величины оборотного капитала. Рассчитать денежные потоки, для чего представить данные проекта в виде таблицы по следующей форме:

Анализ денежных потоков проекта (млн. руб.)

Принять во внимание, что в годы 0 и 1 проект убыточен, поэтому в строке 4 должны быть указаны отрицательные значения денежного потока налога на основной вид деятельности, как результат экономии на налогах. Ликвидационная стоимость в размере 1949 млн. руб. больше остаточной балансовой стоимости, поэтому с разницы должен быть уплачен налог на прибыль. К остальным потокам денежных средств от производственной деятельности относятся прирост оборотного капитала, первоначальные капитальные вложения и возмещение ликвидационной стоимости оборудования в конце периода.

Чистую приведенную стоимость денежного потока в каждый год реализации проекта определить по формуле:

NPVi = Pi / (1 – a)i,

25

где Pi – денежный поток проекта в i-том году;

a – ставка дисконтирования, равная стоимости капитала (a =0,2).

Чистая приведенная стоимость проекта определяется как сумма величин чистой приведенной стоимости денежных потоков проекта за весь период его осуществления. Использовать оценку чистой приведенной стоимость проекта, для обоснования управленческого решения по принятию или отклонению проекта.

Содержание отчета: Данные о финансовых показателях проекта, данные о денежных потоках проекта, его чистой приведенной стоимости, обоснование управленческого решения по принятию или отклонению проекта.

26