Основы лизинга Учебное пособие

щими лизинговых платежей) и учтены в оценке эффективности ли- зинга;

• лизингодатель располагает достаточной прибылью для того, чтобы полностью использовать налоговые льготы по лизингу, амор- тизации имущества и выплате процентов по кредиту.

Когда NPV лизингового финансирования положительная, лизинг приемлем для лизингополучателя. В этом случае начальное лизинго- вое финансирование превышает кредитное, т.е. лизингополучатель получает в начале сделки большее финансирование, имея в после- дующем ту же сумму обязательств, что и по кредиту.

Когда NPV лизингового финансирования отрицательная, лизинг приемлем для лизингодателя. В этом случае начальное кредитное финансирование превышает арендное, т.е. лизингодатель получает в начале сделки большее кредитное финансирование, чем он предос- тавляет арендатору, имея в последующем одну и ту же сумму аренд- ных и кредитных обязательств.

Вбольшинстве случаев абсолютные значения NPV лизингодателя

илизингополучателя не совпадают, так как подсчитанные ими сум- мы эквивалентных лизингу займов редко бывают одинаковыми.

Для оценки эффективности лизинга складывается значение NPV лизингодателя nLCF(t) и лизингополучателя nLCF(t).

Экономический эффект лизинга относительно прямого кредитно- го финансирования оценивается по следующей формуле:

Лизинг полностью заменит прямое кредитное финансирование, когда подсчитанные лизингодателем и лизингополучателем значения NPV при сложении будут равны нулю. В этом случае лизинг не име- ет экономического эффекта относительно прямого кредитного фи- нансирования. Лизинг экономически эффективен, когда сумма NPV лизингодателя и лизингополучателя положительна. Это возможно, если кредитное финансирование лизингодателя превысит сумму эк- вивалентного лизингу займа для лизингополучателя. Экономический эффект лизинга будут определять:

1)величина налогообложения лизинговых платежей. Если дейст- вующая налоговая система предполагает налогообложение непосред- ственно лизинговых платежей, то эффективность лизинга для его участников снижается;

2)ставки налогов, уплачиваемых с прибыли лизингодателя и ли- зингополучателя. Ставки налогов непосредственно влияют на вели- чину всех налоговых щитов и налоговых отчислений лизингодателя.

21

Когда ставка налога на прибыль лизингодателя выше ставки налога на прибыль лизингополучателя, лизинг может быть эффективнее прямого кредитного финансирования ввиду большей стоимости про- центного и амортизационного щитов;

3)наличие достаточной прибыли как у лизингодателя, так и у ли- зингополучателя. Это дает возможность воспользоваться налоговы- ми щитами. Не имея прибыли, предприятия не имеют и налогообла- гаемой базы. Лизинг эффективен в таких экономических условиях, которые обеспечивают высокорентабельное производство и значи- тельные прибыли в финансовой сфере;

4)величина ставки процента по кредиту. Экономический эффект лизинга возрастает с увеличением процентной ставки кредита при условии большей ставки налога на прибыль лизингодателя;

5)норма амортизационных отчислений на лизинговый актив. Когда ставка налога на прибыль лизингодателя выше аналогичной ставки лизингополучателя, лизингодатель получает сравнительно больший налоговый щит и экономический эффект лизинга возрас- тает. Поэтому норму амортизации на лизинговый актив стараются увеличить;

6)срок лизинга и величина платежей в каждый момент времени. При различных ставках налога на прибыль лизингодателя и лизинго- получателя эффективность лизинга изменяется при перераспределе- нии денежных поступлений и выплат по временным периодам.

Как увеличить эффект лизинга? Если ставка налога на прибыль лизингодателя выше ставки налога на прибыль лизингополучателя, то экономический эффект лизинга может быть тем больше, чем: вы- ше ставки налогов на прибыль участников лизинга; выше налогооб- лагаемые базы для уплаты налогов с прибыли; выше процентная ставка по кредиту; больше срок лизинга и позже производятся арендные платежи; выше норма амортизации в начале контракта при условии значительного ее снижения в последующее время (т.е. гра- фик амортизационных отчислений должен быть нелинейным).

Сравнительный анализ эффективности покупки оборудования или лизинга может быть выполнен с помощью метода, основанного на определении внутренней нормы прибыли (IRR-анализ). При исполь- зовании этого метода определяют посленалоговую цену капитала по лизинговому договору и сравнивают ее с посленалоговой ценой за- емного капитала. Если значение посленалогового ссудного процента будет меньше, тогда лизинг более предпочтителен.

22

Пример оценки эффективности лизинга с помощью чистой теку-

щей стоимости. Определите эффективность применения лизинга (NPV- анализ) для лизингополучателя при следующих условиях договора.

Металлургическое предприятие приобретает оборудование стои- мостью 250 тыс. долл. США. Предполагаемая цена оборудования по истечении четырех лет составит 25 тыс. долл. США. Балансовая стоимость 12 тыс. долл. Лизингополучатель может привлечь заем- ный капитал в размере 250 тыс. долл. под 14 % годовых по доналого- вой базе. Нормы амортизации по годам равны соответственно 0,9; 0,12; 0,14; 0,17.

Предприятие может взять оборудование в лизинг на 4 года, выпла- чивая при этом по 45 680 долл. в начале каждого года и аванс в разме- ре 50 тыс. долл. Договором лизинга предусмотрено, что лизингодатель будет обслуживать оборудование без дополнительной платы. Если же предприятие берет кредит и покупает оборудование, оно будет выну- ждено оплачивать и его последующее техническое обслуживание, вы- полняемое производителем оборудования по фиксированной ставке 3,5 тыс. долл. в год, подлежащей выплате в начале каждого года.

Предельный уровень налогов равен 43 %, лизинг квалифицируется как налогово-ориентированный, т.е. позволяет использовать предостав- ленные налоговым законодательством льготы (использование метода ускоренной амортизации с коэффициентом не больше 3; частичное ос- вобождение от уплаты таможенных пошлин; льготное налогообложение для лизингодателя по уплате налога на прибыль). Ставка дисконтирова- ния равна стоимости заемного капитала после вычета налогов.

Решение

NPV-анализ фирмы лизингополучателя

23

Окончание табл.

Расчет чистого приведенного эффекта покупки: NPV = –251995 +

+7680 / (1 + 0,0798) + 10905 / (1 + 0,0798)2 + + 13055 / (1 + 0,0798)3 +

+37685 / (1 + 0,0798)4 = –197473 долл.

Расчет чистого приведенного эффекта лизинга: NPV = –50000 +

+2987,4 / (1 + 0,0798) + 12662,4 / (1 + 0,0798)2 + 19112,4 / (1 +

+0,0798)3 + 28787 / (1 + 0,0798)4 = –76 долл. США.

Ответ. В данном примере более выгодным способом инвестиро- вания является лизинг, так как чистый эффект лизинга – величина положительная (NAL) = 197 397 долл. США.

Примеры оценки эффективности лизинга с помощью метода, основанного на определении внутренней нормы прибыли

(IRR-анализ)

Пример 1. Определите эффективность применения лизинга (IRR- анализ) для лизингодателя при следующих условиях договора.

Металлургическое предприятие приобретает оборудование стоимостью 100 тыс. долл. США. Предполагаемая цена оборудо- вания по истечении трех лет составит 15 тыс. долл. США. Балан- совая стоимость 6,4 тыс. долл. Лизингополучатель может при- влечь заемный капитал в размере 150 тыс. долл. под 13 % годовых по доналоговой базе. Нормы амортизации по годам равны соот-

ветственно 0,12; 0,13; 0,15.

Предприятие может взять оборудование в лизинг на 3 года, выпла- чивая при этом по 25 680 долл. в начале каждого года и аванс в размере 30 тыс. долл. Договором лизинга предусмотрено, что лизингодатель

24

будет обслуживать оборудование без дополнительной платы. Если же предприятие берет кредит и покупает оборудование, оно будет вынуж- дено оплачивать и его последующее техническое обслуживание, вы- полняемое производителем оборудования по фиксированной ставке 2,4 тыс. долл. в год, подлежащей выплате в начале каждого года.

Предельный уровень налогов равен 45 %, лизинг квалифицирует- ся как налогово-ориентированный, т.е. позволяющий использовать предоставленные налоговым законодательством льготы (использова- ние метода ускоренной амортизации с коэффициентом не больше 2; частичное освобождение от уплаты таможенных пошлин; льготное налогообложение для лизингодателя по уплате налога на прибыль).

Ставка дисконтирования равна стоимости заемного капитала по- сле вычета налогов. Инвестор может приобрести 10 %-ные облига- ции, обеспечивающие посленалоговую доходность в размере 10 % (1 – 0,45) = 6 %.

Решение

NPV = 0, NPV = –71320 + 23604 / (1 + IRR) + 24504 / (1+IRR)2 + + 38799 / (1 + IRR)3 = 0; IRR = 10 %.

Таким образом, лизинговый договор обеспечивает лизингодателю посленалоговый доход в размере 10 % и является более выгодным спо- собом инвестирования денежных средств по сравнению с покупкой об- лигаций, обеспечивающих посленалоговую доходность в размере 6 %.

Пример 2. Определите эффективность применения лизинга (IRR- анализ) для лизингополучателя при следующих условиях договора.

Металлургическое предприятие приобретает оборудование стои- мостью 97 тыс. долл. США. Предполагаемая цена оборудования по истечении трех лет составит 15 тыс. долл. США. Лизингополучатель

25

может привлечь заемный капитал в размере 150 тыс. долл. под 15 % годовых по доналоговой базе. Нормы амортизации по годам равны соответственно 0,11; 0,12; 0,16.

Предприятие может взять оборудование в лизинг на 3 года, вы- плачивая при этом по 25 680 долл. в начале каждого года и аванс в размере 30 тыс. долл. Договором лизинга предусмотрено, что лизин- годатель будет обслуживать оборудование без дополнительной пла- ты. Если же предприятие берет кредит и покупает оборудование, оно будет вынуждено оплачивать и его последующее техническое об- служивание, выполняемое производителем оборудования по фикси- рованной ставке 2,4 тыс. долл. в год, подлежащей выплате в начале каждого года.

Предельный уровень налогов равен 41 %, лизинг квалифицирует- ся как налогово-ориентированный, т.е. позволяет использовать пре- доставленные налоговым законодательством льготы (использование метода ускоренной амортизации с коэффициентом не больше 2; час- тичное освобождение от уплаты таможенных пошлин; льготное на- логообложение для лизингодателя по уплате налога на прибыль).

Ставка дисконтирования равна стоимости заемного капитала по- сле вычета налогов.

Решение

NPV = 0, NPV= 67984 – 22916 / (1 + IRR) – 23712 / (1 + IRR)2 –

– 36727/(1 + IRR)3 = 0; IRR = 10,2 %.

Если предприятие выбирает лизинговую схему финансирования проекта, то оно использует 97 тыс. долл. по цене 10,2 % годовых, а процентная ставка по кредиту в посленалоговом исчислении равна 15 % (1 – 0,41) = 8,85 %. Следовательно, предприятию выгоднее при- обрести оборудование за счет привлечения кредита.

26

Библиографический список

Газман В.Д. Финансовый лизинг: Учеб. пособие. – М.: Изд-во ГУ ВШЭ, 2003. – 392 с.

Газман В.Д. Рынок лизинговых услуг России-2005 // Лизинг-

ревю. – 2006. – № 2.

Джуха В.М. Лизинг. – Ростов н/Д: Феникс, 1999. – 320 с.

Карп М.В. Финансовый лизинг на предприятии. – М.: Финансы:

ЮНИТИ, 1998. – 119 с.

Лещенко М.И. Основы лизинга. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 336 с.

Прилуцкий Л.Н. Лизинг. – М.: Ось-89, 1997. – 128 с.

Философова Т.Г. Основы лизинга: Учеб. пособие. – М.: Прогресс-

Традиция, 2004. – 192 с.

Философова Т.Г., Шмелева Н.В. Методические основы финансо- во-экономической оценки альтернативных методов обновления ос- новных фондов предприятий // Черная металлургия. – 2002. – № 7.

Философова Т.Г. Лизинг: Научные основы, методы оценки, управления. – М.: Науч. кн., 2004.

Философова Т.Г. Лизинг. – М.: ЮНИТИ, 2006.

Шабашев В.А. Лизинг: Основы теории и практики: Учеб. посо-

бие. – М.: КноРус, 2007. – 191 с.

Шмелева Н.В. Экономическая эффективность модернизации ме- таллургических предприятий с применением схем лизинга. – М.:

МИСиС, 2004. – 130 с.

27

Учебное издание

Шмелева Надежда Васильевна Скрябин Олег Олегович

ОСНОВЫ ЛИЗИНГА

Учебное пособие

Редактор Л.В. Иванкова

Компьютерная верстка Л.Ю. Углевой

Национальный исследовательский технологический университет «МИСиС», 119049, Москва, Ленинский пр-т, 4

Издательский Дом МИСиС, 119049, Москва, Ленинский пр-т, 4

Тел. (495) 638-45-22

Отпечатано в типографии Издательского Дома МИСиС 119049, Москва, Ленинский пр-т, 4

Тел. (495) 236-76-17, тел./факс (495) 236-76-35

28