3.3. Анализ единичного проекта

В применении к единичному проекту перечисленные выше критерии позволяют выявить его целесообразность по сравнению с альтернативным вложением, доходность которого /задает ставку дисконтирования.

Условия целесообразности. В таблице приводятся типовые ре­шения в зависимости от числовых оценок инвестиционного проекта длительности Т.

Решение по проекту	NPV	PI	IRR	MIRR.	Ток
Проект следует принять	NPV>0	PI> 1	IRR>i	MIRR > i	Tok< T
Проект следует отвергнуть	NPV<0	PK1	IRR < i	MIRR < i	Проект не окупается
Для принятия решения нужна дополнительная информация	NPV=0	PI=1	IRR = i	MIRR = i	ТОК=Т

Эти выводы носят рекомендательный характер. Переход от целесообразности к окончательному выбору зависит от субъективной оценки инвестором степени расхождения в условиях-неравенствах и тех целей хозяйственной деятельности, которых он стремится достичь. Так, проект с NPV^O, позволяющий увеличить масштабы производства, имеет дополнительный аргумент в свою пользу: в случае его реализации улучшится соотношение доли рынка, принадлежащей фирме.

В общем случае принятие инвестиционных решений зависит не только от критериев их эффективности, но также от финансовой состоятельности проекта и его влияния на показатели предприятия в целом, однако эти вопросы нами не рассматриваются. В связи с этим в предлагаемых задачах условия финансовой состоятельности проектов считаются выполненными и выбор проводится по критериям их экономической эффективности.

3.4. Анализ с учетом заемного капитала

Для его проведения целесообразно использовать следующее

соотношение:

(3.13)

Иначе говоря, чистая приведенная стоимость денежного потока по собственному капиталу равна сумме одноименных характеристик денежных потоков по проекту и кредиту.

Анализ на основе сравнения двух вариантов: «с проектом — без проекта». Этот прием исходит из возможности анализа эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления двух будущих альтернативных ситуаций:

•фирма осуществила свой проект;

• фирма не осуществляла этого проекта.

Сравнение ситуаций производится на основе сравнения присущих им потоков наличности. Решение принимается в пользу той ситуации, для которой текущая стоимость (ТС) порождаемого ею потока

окажется выше.

Заметим, что, вычитая из первого потока (с проектом) второй (без проекта), мы придем к потоку наличности анализируемого инвестиционного процесса; при этом, как легко понять, характе­ристика, этого проекта:

Рост цен увеличивает как выручку, так и издержки производства, в

р езультате чистые доходы номинально возрастают относительно не учитывающих инфляцию значений. Вместе с тем будет повышаться и номинальная ставка дисконтирования j, которая меняется в соответствии с условием:

Отсюда понятно, что учет инфляции через рост отдачи и ставки сравнения оказывает двоякое воздействие на результативность инвестиций: увеличение за счет индексирования платежей и снижение при их дисконтировании. В целом при умеренной инфляции, не порождающей резких изменений в экономике, эти тенденции взаимно уравновешиваются вплоть до ситуации, когда их влиянием на оценки эффективности можно пренебречь.

В качестве поясняющего примера рассмотрим проект с разовой инвестицией 1₀ и потоком наличности {II_t} до выплаты налога на прибыль. После налогообложения прибыли по ставке п и с учетом амортизационных отчислений А, чистый доход составит:

В отсутствие инфляции показатель

При нейтральной инфляции с темпом I-размер поступления П, возрастает каждый год в (1 + r) раз, а учитывающее амортизацию слагаемое, в соответствии с правилами ее начисления, не меняется. Корректируя ставку дисконтирования, получим характеристику NPV, учитывающую действие инфляции:

Полученную формулу можно переписать в виде двух слагаемых Si, S₂, таких, что величина первого из них

не зависит от инфляции, а ее влияние сказывается (в сторону уменьшения) только на втором слагаемом:

Ставка дисконтирования. Числовые значения используемых для оценки инвестиционных проектов дисконтных показателей существенно зависят от выбора ставки приведения L В учебных задачах эта ставка, как правило, сообщается в исходных условиях и проблема ее назначения не ставится.

Зачастую данную ставку процента трактуют как альтернативные издержки, имея в виду доходность альтернативного вложения, которой жертвует инвестор, отвлекая средства в анализируемый проект. Однако это чересчур упрощенное толкование, под которое в случае предполагаемой нами определенности подпадает, например, доходность вложений в государственные облигации. Во многих ситуациях удобно также использовать ставку, по которой инвестор (фирма) может взять в долг.

Еще один подход — использование средневзвешенной цены ка­питала (Weighted Average Cost of Capital — WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал и рассчитывается как усредненная величина ставок привлечения (цены) капитала по используемым источникам средств (облигации, акции, кредиты и т.д.):

(3.14)

где _ цена k-то источника привлечения

- удельный вес к- го источника в общей их сумме

Средневзвешенные затраты на капитал используются для оценки инвестиций, касающихся бюджетов долгосрочных вложений; поэтому в расчетах этого показателя источники краткосрочных средств не учитываются. Чтобы отразить влияние налогов, в качестве ставки дисконтирования рассматривают цену капитала после налогов. Для этого в слагаемых (3.14), отвечающих долговым обязательствам, корректируют цену источника привлечения, полагая , где -

ставка налога.

Показатель WACC рекомендуется в качестве ставки дисконти­рования для оценки новых инвестиций, не нарушающих принятых традиций производственно-хозяйственной деятельности данной компании. Формула работает для «среднего» проекта и дает минимально приемлемую норму его доходности, обеспечивающую выплаты по акционерному и заемному капиталу.

Отсюда понятна непригодность данного показателя при изме­нении структуры инвестируемого капитала и уровня надежности проектов по сравнению с существующими активами фирмы.

При расчетах критериев эффективности (3.5) — (3.12), как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, меняющих ставку сравнения i, ее прогнозируемые значения следует учитывать в таких же изменениях (по годам) ставки дисконтирования.