2.8. Концепция потока реальных денег

Определение эффективности крупных инвестиций базируется на концепции потока реальных денег, предполагающей соизмерение притока и оттока реальных денег в проекте на каждом шаге расчета в пределах инвестиционного периода.

Продолжительность инвестиционного периода принимается равной периоду времени от начала предпроектной стадии до окончания жизненного цикла объекта. Шагом расчета в пределах инвестиционного периода могут быть месяц, квартал, год.

Принимая за расчетный шаг один год, необходимо в целях формирования потока реальных денег для каждого года инвестиционного периода определить притоки и оттоки денежных средств.

Притоками средств в проекте являются денежные средства, увеличивающие финансовое состояние проекта, в том числе кредиты, ссуды, выручка от реализации продукции, доходы от продажи акций, доходы от внереализационной деятельности, от продажи излишнего или ненужного имущества, амортизационные отчисления и прочие поступления денежных средств.

Оттоки средств представляют собой расходы по проекту, в том числе капитальные вложения в строительство объекта, издержки связанные с производством и реализацией продукции, налоговые отчисления, страховые платежи, суммы, выплачиваемые в погашение кредитов и ссуд, проценты за пользование кредитами и ссудами и прочие платежи.

В общем случае на каждом шаге расчета результат от соизмерения всех притоков (П_t) и оттоков реальных денег (О_t) составляет:

R_t = П_t - O_t , (2.39)

где t — шаг расчета.

Значения разности притоков и оттоков средств, представленные в виде динамического ряда по годам инвестиционного периода, формируют так называемый поток реальных денег.

Соответственно, разность между притоками и оттоками средств (R_t) называется элементом потока реальных денег, который определяется по формуле:

R_t = ВР_t – И_t^/ – Н_t – К_t + Л_t (руб.), (2.40)

где П_t = ВР_t + Л_t, O_t = И_t^/ + Н_t + К_t ; ВР_t - валовая выручка (приток денежных средств), включающая выручку от реализации продукции (товаров, услуг), доход от внереализационной деятельности, и другие поступления денежных средств, характерные исключительно для данного инвестиционного проекта в год t инвестиционного периода; И_t^/ - затраты на производство и реализацию продукции (товаров, услуг) без учета амортизационных отчислений, внереализационные расходы и другие затраты в сфере операционной деятельности; Н_t - налоги и сборы, не учитываемые в текущих затратах, взимаемые в год t в рамках данного инвестиционного проекта в соответствии с налоговым законодательством; К_t - инвестиции в объект в год t; Л_t - ликвидационная стоимость основных средств в год t.

При расчете оттоков реальных денег в составе затрат на производство продукции не следует учитывать амортизационные отчисления, так как амортизация - это возмещенная стоимость износа основного капитала, вложенного в проект в период строительства. Амортизационные отчисления, являясь источником простого воспроизводства основных средств, остаются в распоряжении собственника основных средств, увеличивая приток реальных денег. В расчете налоговых выплат амортизационные затраты, безусловно, должны учитываться.

В реальной практике приток (доходы) и отток (расходы) реальных денег формируют многочисленные составляющие (табл.2.1), однако, для иллюстрации механизма формирования потока реальных денег в приведен упрощенный пример, из которого следует, что в годы строительства, когда в объект вкладываются капитальные затраты и отсутствует или недостаточна выручка от реализации продукции, элементы потока реальных денег имеют отрицательное значение (рис. 2.3).

Таблица 2.1

Формирование потока реальных денег, млн руб.

Показатель	Инвестиционный период, годы
	1	2	3	4	5	6
Приток реальных денег: Выручка от реализации электроэнергии	—	18	25	25	25	23
Выручка от реализации тепла	0,5	2	3	3	3	2
Доход от прочей деятельности	—	—	1	4	4	4
ИТОГО приток реальных денег, (Пt)	0,5	20	29	32	32	29
Отток реальных денег: Инвестиции	12,5	4,0			_
Затраты на производство продукции без амортизации	0,4	15	20	21	21	20,2
Налоги	0,08	3	4	4	4	3,8
ИТОГО отток реальных денег, (Ot)	12,98	22	24	25	25	24
Элементы потока реальных денег Rt= Пt-Ot	-12,48	-2	5	7	7	5

Рис. 2.3. Формирование потока реальных денег