2.2. Применение уместных подходов к оценке бизнеса

Выбор вида стоимости и соответствующих методов оценки осуще­ствляется оценщиком. Основные подходы представлены на рис.2.1.

Сравнительный подход

Доходный подход

Затратный подход

Стоимость с точки зрения издержек.

Основан на принципе замещения; корректировки – принцип вклада. Возможность применения связана с активностью финансового рынка, открытость рынка и доступность финансовой информации, наличие специальных служб, которые накапливают информацию о сделках, а также ценовую и финансовую информацию.

Оценивается 100% акционерный капитал

Рис.2.1. Подходы и методы оценки бизнеса (предприятия)

Определенные виды предприятий, как правило, оцениваются на основе их коммерческого потенциала (например, автомастерская или казино). Объем продаж, количество клиентов являются источниками дохода, который после сравнения со стоимостью операционных расходов позволяет определить доходность данного предприятия. Такой подход к оценке называется доходным. Доходный метод основан на капитализации или дисконтировании прибыли, которая будет получена при дальнейшем функционировании бизнеса в тех же или в увеличивающихся объёмах.

Если предприятие (бизнес) не продается и не покупается и не существует развитого рынка данного бизнеса, когда соображения извлечения дохода не являются основой для инвестиций (школы, административные здания), оценка может производиться на основе определения стоимости строительства с учетом амортизации и добавления стоимости возмещения износа, т. е. затратным методом.

В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому, можно использовать для определения рыночной стоимости сравнительный или рыночный метод, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке.

На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также по другим причинам данные подходы могут давать различное значение стоимости бизнеса.

Каждый из трех названных подходов предполагает использование в работе присущих ему методов.

Доходный подход предусматривает использование двух основных методов: метода капитализации и метода дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации применяется к тем предприятиям, которые успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие периоды. Другими словами, этот метод наиболее адекватен оценке предприятий, находящихся в стадии зрелости.

Метод дисконтированных денежных потоков ориентирован на оценку предприятия, которое и дальше предполагает функционировать. Он более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для капитализации в дополнительные активы, но которые, тем не менее, имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами.

При использовании затратного подхода целесообразно применить метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

При сравнительном подходе традиционно используются три метода: метод рынка капитала, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов.

Методы рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов пригодны при условии строгого выбора предприятия-аналога, которое должна относиться к тому же типу, что и оцениваемое предприятие.

Возможность, и даже во многих случаях необходимость (для получения более достоверного результата), применить к оценке предприятия в конкретной инвестиционной ситуации разные методы оценки бизнеса приводит к необходимости «взвешивания» оценок, рассчитываемых по разным методам, и суммирования таких «взвешенных» оценок. При этом весовые коэффициенты значимости оценок по разным, в принципе допустимым в данной ситуации, методам оценки понимаются как коэффициенты доверия к соответствующему методу. Эти коэффициенты определяются оценщиком самостоятельно, то есть экспертным путём.

Окончательная оценка стоимости предприятия (бизнеса) может быть определена по формуле:

где Vi — оценка стоимости предприятия (бизнеса) i-м методом (все применимые методы оценки произвольно нумеруются);

i = 1,..., n — множество применимых в данном случае методов оценки;

Zi — весовой коэффициент метода номер i.

Очевидно, что при этом разумное выставление коэффициентов Z является одним из главных условий достаточно квалифицированной и непредвзятой оценки бизнеса.

При оценке российских предприятий особое значение приобретает дата проведения оценки. Привязка оценки ко времени особенно важна, когда, с одной стороны, рынок перенасыщен собственностью, находящейся в предбанкротном состоянии, и с другой стороны испытывает недостаток инвестиционных ресурсов.

Для российской экономики характерно превышение предложения всех активов, в том числе недвижимости, над платежеспособным спросом. Этот дисбаланс в сторону предложения непосредственно влияет на ожидаемую стоимость предлагаемого в продажу имущества. Цена имущества в условиях сбалансированного рынка не совпадает с ценой в условиях рыночной депрессии. Но владельцев имущества и инвесторов интересует именно реальная цена, которая будет предлагаться на конкретном рынке, в конкретный момент и в конкретных условиях. Покупатели стремятся уменьшить вероятность потери своих денег и требуют предоставления определенных гарантий. Поэтому при определении цены предприятия необходим учет всех факторов риска, в том числе риска инфляции и банкротства.

На первый взгляд, в условиях инфляционной экономики для оценки предприятия в наибольшей степени подходит метод текущей стоимости предприятия (метод дисконтированных денежных потоков), так как процент инфляции учитывается в дисконтной ставке. Это было бы правильно в том случае, если темпы инфляции предсказуемы, а экономика нормально функционирует. Спрогнозировать же поток чистого дохода от деятельности предприятия на несколько лет вперед в условиях нестабильной экономики весьма сложно.

Оценка стоимости компании является как наукой, так и искус­ством. Это объясняется большим количеством субъективных фак­торов, которые не поддаются количественному анализу. Досто­верная оценка требует правильного применения существующих подходов с целью определения стоимости, которая представляет собой ясное понимание инвестиций в продаваемый или приоб­ретаемый бизнес и аккуратное измерение доходов, генерируемых компанией.

Для того чтобы добиться наибольшей точности при оценке стои­мости компании эксперты используют два, реже три подхода, кото­рые изначально основываются на разных предположениях. Компа­нии также различаются по характеру своих операций, обслуживаемым ранкам, финансовым положениям и стратегическим возможностям. Выбор и согласование методов и полученных результатов является важнейшими факторами в формировании итогового значения стои­мости компании.

Каждый из перечисленных подходов нацелен на измерение опре­деленного уровня стоимости, как правило, контрольного и неконт­рольного пакета акций. Разница в их стоимости заключается в том, что контрольный пакет акций дает право управлять компанией, принимать стратегические решения, в то время как неконтрольный пакет не всегда дает такую свободу действий своим акционерам. Затратный подход позволяет определить стоимость контрольного пакета акций, сравнительный подход указывает стоимость обоих пакетов акций в зависимости от применяемых методов, доходный подход, как правило, используется для расчета стоимости контроль­ного пакета акций (табл. 2).

Каждый из указанных выше подходов имеет свои преимущества и недостатки, но все они способны оценить стоимость бизнеса. Пе­ред тем как приступить к использованию подходов и методов, нужно точно определиться с целью оценки, для каких нужд она проводит­ся. В соответствии с целями оценки будут использоваться опреде­ленные подходы.

Таблица 2

Подходы и методы оценки бизнеса

Подход	Затратный	Сравнительный	Доходный
Методы	• Стоимость чистых активов • Ликвидационная стоимость	• Компания-аналог (рынок капитала) • Сделки • Отраслевые коэффициенты	• Дисконтирован­ные денежные потоки • Капитализация доходов
Уровень стоимости	Стоимость контрольного пакета акций	• Рынок капита­ла - стоимость неконтрольного пакета • Сделки, отрасле­вые коэффициен­ты - стоимость контрольного пакета	Как правило, стоимость контрольного пакета

Так, затратный подход обычно используется для определения ликвидационной стоимости, предполагается, что компания будет ликвидирована. Также он применяется в том случае, если компания не приносит устойчивого положительного денежного потока.

Сравнительный подход используется в условиях прозрачного рын­ка и при наличии информации об аналогичных сделках по рынку. В России для среднего и малого бизнеса данный подход трудно при­меним, потому что отсутствует достоверная информация о суммах сделки и финансовых показателях конкурентов.

Доходный подход является самым популярным и оправданным с точки зрения теории, именно на основании данного подхода строится вся концепция управления стоимостью. Доходный подход способен указать любые изменения стоимости; применяя данные методики, менеджеры и акционеры могут управлять компанией, а также проводить реструктуризацию бизнеса с целью увеличения благосостояния акционеров.