Особенности международного финансового менеджмента.

Все модели и процедуры, используемые в традиционном (национальном) финансовом менеджменте, остаются в силе и для многонациональных корпораций. Оценка международных инвестиций, как и внутренних инвестиционных проектов, опирается на ожидаемые денежные потоки. Вместе с тем проблемы, связанные именно с международным характером инвестиционной деятельности ТНК, делают принятие управленческих решений более сложным и требуют внесения изменений в методы оценки зарубежных долгосрочных инвестиций и в весь процесс формирования бюджета капитальных вложений ТНК (multinational capital budgeting).

Существует несколько аспектов, усложняющих оценку международных инвестиций, которые обязательно должны учитываться при принятии инвестиционных решений ТНК. Среди них можно выделить следующие:

• различаются денежные потоки проекта и материнской компании;

• вклад материнской компании осуществляется частично в форме

оборудования,

• каждая страна характеризуется своими уникальными политическими и экономическими институтами (различаются системы налогообложения; правила репатриации прибыли и пр.);

• денежные потоки в рамках проекта представлены в различных валютах,

• правительства участвуют более активно в регулировании международного бизнеса по сравнению с внутренним;

• каждая страна обладает своим уникальным культурным наследием.

Анализ международных денежных потоков.

Одним из основных вопросов, возникающих при оценке международных инвестиционных проектов, является их релевантность, то есть значимость для принятия решения. Выявление релевантных денежных потоков предполагает, в частности, учет различий между потоками, инициируемыми проектом (project cash flow), и потоками материнской компании (parent's cash flow).

С точки зрения проекта, соответствующие приростные денежные потоки - это дополнительные поступления, инициированные новыми деловыми операциями, скорректированные с учетом налогообложения в принимающей стране. Международный проект может обещать значимые денежные притоки на зарубежной территории, но некоторые из притоков не достигнут материнской компании по причинам, связанным с налогообложением, валютным контролем и т. д. С точки зрения материнской компании, значимые приростные денежные потоки - это дополнительные поступления, переводимые из-за рубежа и могущие быть распределенными между акционерами ТНК.

Теоретически, если валютные курсы находятся в равновесии в момент начала проекта, если будущие значения валютных курсов изменяются в соответствии с паритетом покупательной силы валют, если динамика всех денежных потоков проекта соответствует общей инфляции и если предположить, что в обоих странах отсутствует валютный контроль и действуют одинаковые системы налогообложения, анализ денежных потоков проекта приведет к абсолютно идентичным значениям инвестиционных критериев, как и анализ денежных потоков материнской компании.

Но в действительности все эти условия практически никогда не выполняются. Сравнивая два подхода к оценке зарубежных инвестиций, можно показать, что если проект финансируется материнской компанией, он должен оцениваться с точки зрения материнской компании. Если это так, а такую точку зрения разделяет большинство специалистов, то релевантными должны считаться переводимые приростные денежные потоки материнской компании, к которым можно отнести, в частности, следующие:

Расходы материнской компании:

• капитал, вложенный в зарубежные проекты;

• оборудование, вложенное в зарубежный проект (с учетом упущенной выгоды);

• кредит, предоставленный зарубежному филиалу;

• налоги, связанные с репатриацией дивидендов и доходами от экспорта комплектующих.

Поступления материнской компании:

• дивиденды;

• проценты за кредит и возврат кредита;

• роялти за использование торговой марки и патентов;

• управленческие платежи;

• оплата товаров, поставляемых материнской компапией;

• возврат капитала из-за рубежа в случае дезинвестирования (продажи активов).