9. По реальности существования – действительный и фиктивный

Действительный капитал - это общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, фактически инвестированных в формирование его активов, приносящих прибавочную стоимость.

Фиктивный капитал – это ожидаемая, теоретически возможная будущая стоимость вложений. К ним можно отнести вложения в ценные бумаги (акции, облигации, векселя, сертификаты и т.д.) дающие собственнику право на получение потенциальной прибыли за счет роста курсовой стоимости. Эти вложения представляют собой капитал, потому что они теоретически должны принести доход. Но они являются фиктивным капиталом, потому что, с одной стороны, одни ценные бумаги являются только представителями действительного капитала, а другие вообще не представляет никакого функционирующего капитала, а с другой, курсовая стоимость с течением времени может стать не только выше цены приобретения, но даже равной нулю. В реальный, капитал фиктивный, превращается в случае продажи или погашения ценной бумаги.

Рынки капиталов – совокупность нескольких взаимосвязанных рынков, на которых можно приобрести соответствующий вид капитала:

• Рынок промышленного капитала.

• Рынок торгового капитала.

• Рынок ссудных капиталов. Его можно разделить на 4 сегмента:

1. Денежный рынок — совокупность краткосрочных кредитных операций, обслуживающих движение оборотных средств.

2. Рынок инвестиций — совокупность средне- и долгосрочных операций, обслуживающих движение, прежде всего, основных средств.

3. Фондовый рынок — совокупность кредитных операций, обслуживающих рынок ценных бумаг.

4. Ипотечный рынок — совокупность кредитных операций, обслуживающих рынок недвижимости.

Принципы формирования капитала

Основной целью формирования капитала является:

1. Удовлетворение потребностей в приобретении необходимых активов исходя из поставленных целей;

2. Оптимизация структуры капитала с позиций обеспечения условий эффективного использования;

В основе управления капиталом лежат принципы его формирования:

• учет перспектив развития хозяйственной деятельности;

• обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов;

• обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций его эффективного использования (см. критерии классификации выше – например, деления на основной и оборотный, постоянный и переменный).

• оптимизация структуры источников капитала с позиции минимизации цены источника и финансового риска (например, собственные и заемные, в т.ч. долгосрочные, средне и краткосрочные источники);

• обеспечение высокоэффективного использования капитала в части высокой рентабельности, социального эффекта и минимизации предпринимательского (производственного) риска.

Цена капитала

Капитал имеет определенную стоимость, которая определяет Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в % к этому объему называется ценой капитала. Другими словами – это цена, которую следует уплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Цена капитала определяет возможность его использования на данном предприятии и уровень операционных и инвестиционных затрат Цена капитала:

• служит мерой прибыльности операционной деятельности, обеспечивающей привлечение капитала из данного источника;

• служит мерой прибыльности при осуществлении финансовых инвестиций;

• используется как оценочный критерий при оптимизации структуры капитала, в анализе инвестиционных проектов и выборе вариантов приобретения имущества в собственность;

• определяет политику формирования активов предприятия.

Капитал по видам источников подразделяется на собственный, привлеченный, заемный и поступающий в порядке перераспределения. Каждый источник средств имеет свою цену.

Цена собственного источника капитала. В целом (ЦИКс) определяется как отношение суммы чистой прибыли (ЧПс), выплаченной собственникам предприятия к средней сумме функционирующего собственного капитала (СКср).

ЦИКс = ЧПс/СКср*100%

Цена капитала, привлеченного за счет эмиссии привилегированных акций (ЦИКпа) примерно равна ставке дивидендов по привилегированным акциям(Сдпа), увеличенной на сумму затрат на осуществлении этой эмиссии (в долях единицы) (Зэпа)

ЦИКпа = Сдпа/(1 – Зэпа)

Цена капитала, привлеченного за счет эмиссии обыкновенных акций (ЦИКоа), определяется как отношение суммы чистой прибыли, выплаченной владельцам обыкновенных акций (Чпоа), к сумме привлеченного капитала (СКоа), уменьшенного на сумму затрат на осуществление данной эмиссии.

ЦИКоа = ЧПоа/(Скоа *(1-Зэоа)

Цена заемного капитала в форме банковского кредита (ЦИКбк) примерно равна ставке банковского процента за кредит (СПбк) уменьшенной на сумму налога на прибыль (Снп - ставка налога на прибыль в долях единицы) и увеличенной на сумму затрат на привлечение данного кредита (Збк - затраты на привлечение данного кредита в долях единицы)

ЦИКбк = СПбк * (1 - Снп)/(1 - Збк)

Цена заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций примерно равна ставке уплачиваемого по облигациям процента, уменьшенной на сумму налога на прибыль и увеличенной на сумму затрат на организацию эмиссии облигаций (Зобз - затраты на организацию эмиссии в долях единицы)

ЦИКэоб = СПоб * (1 - Снп)/(1 - Зобз)

Цена финансового лизинга ЦИКфл определяется как разность годовой лизинговой ставки (в %) и годовой нормы амортизации оборудования, полученного по лизингу (в %), уменьшенной на сумму налога на прибыль и увеличенной на сумму затрат по организации лизинговой сделки (Зфл - затраты на организацию лизинговой сделки в долях единицы)

ЦИКфл = (Сфл – Нао) * (1 - Снп)/(1 - Зфл)

Средневзвешенная цена капитала (СС) – это цена, которую следует уплатить за привлечение единицы капитала с учетом доли всех источников. Она показывает средний уровень затрат (в процентах), необходимый для поддержания экономического потенциала предприятия при сложившихся структуре источников, дивидендной политике, требованиях инвесторов и кредиторов. Определяется по формуле средней арифметической взвешенной

,

где φ_i – удельный вес i-го источника капитала в общей сумме привлеченного капитала в долях единицы, а Ц_i – цена i-го источника финансирования в %.

Значение СС можно использовать для примерной оценки цены предприятия. Расчет выполняется по формуле:

Цена предприятия = Чистая прибыль/ Средневзвешенная цена капитала

Значение СС служит ориентиром при оценке инвестиционных проектов. С ним сравнивают значение показателя внутренняя норма прибыли - IRR.

Если: IRR > CC – инвестиционный проект принимаем;

IRR < CC – проект отвергаем.

Пример. Предприятие генерирует 2000 тыс. руб валового дохода. Источники финансирования деятельности представлены в таблице. Определить средневзвешенную цену источников и примерную цену предприятия

Источники средств	Учётная оценка, тыс. руб	Цена источника, %	Удельный вес источника (φi, в долях единицы)*
1. Заёмные, в т.ч - краткосрочные* - долгосрочные	6 000 2 000	8,5 5,2	Не учитывается 2000/11000=0,182
2. Обыкновенные акции	7 000	16,5	7000/11000=0,636
3.Привилегированные акции	1 500	12,4	1500/11000=0,136
4.Нераспределённая прибыль	500	15,2	500/11000 =0,046
ИТОГО Принимаем к расчету СС без учета краткосрочных источников	17 000 11 000		1,0

При расчёте средневзвешенной цены капитала краткосрочные источники финансирования не учитываются.

СС =5,2*0,182+16,5*0,636+12,4*0,136++15,2*0,046 =13,8%

Вывод: Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже 13,8%.

Цена предприятия = 2000*(1-0,24)/0,138 = 11014,5 тыс. руб

Предельная цена капитала – это цена капитала, рассчитанная на основе прогнозных значений расходов, которые компания будет нести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка.

Производственный, финансовый и операционный леверидж

Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте категорией леверидж.

Леверидж – в буквальном понимании некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативного показателя. Различают 3 вида левериджа производственный, финансовый и общий (производственно-финансовый) леверидж.

1. Производственный леверидж – оценивает потенциальную возможность влиять на валовой доход путём изменения структуры затрат (себестоимости) и объёма продаж.

Уровень производственного левериджа определяется по формулам:

где m - относительное изменение соответственно валового дохода и объемов продаж. Например, .

Производственный леверидж показывает степень чувствительности валового дохода к изменению объёма продаж. Из формулы видно, что чем выше уровень условно-постоянных расходов, тем выше уровень производственного левериджа. Предприятие, повышающее свой производственный потенциал с целью снижения уровня удельных переменных издержек одновременно увеличивает уровень производственного левериджа.

С уровнем ПЛ связано понятие производственный риск – риск неполучения валового дохода или возникновения ситуации, когда предприятия не сможет покрыть всех расходов производственного характера.

Пример.

Проанализировать уровень производственного левериджа предприятия при увеличении объема производства с 80 до 88 тыс.единиц по следующим данным:

• цена единицы продукции - 3 тыс. руб;

• удельные переменные расходы – 2 тыс. руб;

• условно-постоянные расходы на весь выпуск – 30 млн. руб.

Решение.

Объем производства, ед.	Выручка от продаж, тыс. руб	Полные издержки, тыс. руб	Валовой доход, тыс. руб
Q	V= p*Q	Z=Zc+Cv*Q	Wd=V-Z
80000	240000	190000	50000
88000	264000	206000	58000

Упл =mWd / mQ Упл = ((58000-50000)/50000)/((88000-80000)/80000)= 1,6

Экономический смысл показателя – при увеличении объемов продаж на 1%, валовой доход предприятия вырастет на 1,6%. Если, например, объемы продаж на 5%, то валовой доход вырастет на 8%. Аналогично при снижении объемов.

2. Финансовый леверидж – оценивает потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов (источников средств).

Уровень финансового левериджа определяется по формулам:

.

где m - относительное изменение чистой прибыли;

I% - сумма процентов по ссудам и займам.

Финансовый леверидж показывает, во сколько раз валовой доход превосходит налогооблагаемую прибыль. Чем больше привлечённых предприятием заёмных средств, тем больше процент по ссудам и займам (I%), тем больше уровень финансового левериджа.

С понятием финансовый левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск – риск, связанный с недостаточностью средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам.

3. Производственно-финансовый леверидж – обобщающий показатель, оценивающий потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объемов продаж, структуры затрат, объема и структуры долгосрочных пассивов. Уровень производственно-финансового левериджа определяется по формуле:

.

Производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска.

Общий риск – риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.