Вопрос 3. Стоимость основных источников капитала

Источники для финансирования: прибыль, кредиты, облигационные займы и т.д.

По заемным источникам затраты по их привлечению относятся затраты деятельности до налогообложения: кредиты и облигационные займы. В соответствии со статьей 265 НКРФ проценты, начисленные по долговому обязательству любого вида относятся при расчете налогооблагаемой прибыли к расходам. Величина процентов, признаваемых расходами принимается равные ставки рефинансирования увеличенной в 0,1 раза при оформлении долгового обязательства в рублях и равную 15% в иностранной валюте. Стоимость источника «кредиты» можно рассчитать по формуле:

Ккр = (1-Н)*р1+р2

Ккр-стоимость кредита

Н – ставка налога на прибыль

Р1-процент, расходы на деятельность

Р2 – процент который нельзя относить на

Например, налог 20%, кредит привлекается по ставке 15%, ставка ЦБ 8%. Стоимость капитала = (1- 0,2)*8*1,1 +(15-8*1,1) = 13,24. В первой половине облегчение налога на прибыль.

Стоимость источника (облигационный заем). При расчете стоимости данного источника необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигации и их нарицательной (номинальной) стоимости (написано на ц.б.). Эта разница может быть в том случаи если облигация продается дисконтом (ниже номинальной стоимости).

Доход по облигации формируется за счет купонной ставки и дисконта. Купонная ставка характеризует текущую доходность по облигации. Купонная стоимость пишется на купоне, который прилагается к облигации. При получении дохода (процента по облигации) купон вырезается. В момент погашения облигации инвестору возвращается ее номинальная стоимость, поэтому если облигация продавалась дисконтом, т.е. по цене ниже, чем номинальная стоимость, то инвестор получает дополнительный доход, который составляет разницу между номинальной стоимостью и стоимостью акций с учетом дисконта. Конечная доходность по облигации будет складываться из купонной доходности и дисконты. Стоимость облигации это ожидаемая доходность инвестора. Стоимость источника облигации

Коб = ((Сn*p (это прибыль)+ (Cn-Cp) (это номинальная стоимость минус рыночная стоимость)/t))/ ((Cn-Cp)/2) * (1-Н)*100%

Предприятие хочет выпустить облигации номинальной стоимостью 10 тыс. рублей со сроком погашения 5 лет и ставка 12%. Расходы по реализации облигаций составят 3% нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигации они продаются на условиях дисконта 10%, налог на прибыль 24%. Рассчитать стоимость источника средств.

Решение: (10000*0,12 (это доход по облигациям)+ (10000-8700)*5)/ ((10000+8700)/2)*(1-0,24)*100%= 10,89%

Чистая выручка от продажи облигации = 10000*0,9-300= 8700

Стоимость источника привилегированные акции. Акционера в обман на предоставления своих средств получают дивиденды. Их доход численно равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия стоимость данного источника равна дивидендов которые выплачивают акционерам. Чаще всего по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент.

Кпр.а = (Д/В от продажи привел.акции)*100%

Стоимость источника "обыкновенные акции"

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому стоимость источника "обыкновенные акции" можно рассчитать с меньшей точностью. Делается прогноз стоимости. И прогноз элементов, которые участвуют в расчете стоимости. Наиболее распространенные модели оценки стоимости источника "обыкновенные акции" это модель Гордана и модель САРМ.

Модель Гордана имеет выражение. Используется для оценки рыночной стоимости обыкновенной акции. Она равна

Р0 = Д / (r-g)*100%

Р0 - рыночная стоимость обыкновенной акции, д.е

Д - ежегодный дивиденд на одну обыкновенную акцию, д.е

R - ожидаемся доходность или требуемая норма прибыли инвестора, доли единицы (процент)

G - темп при проста девиденда, доли единицы (процент)

Стоимость источника в формуле Гордона это есть r требуемая норма прибыли инвестора. Стоимость источника

Коа = r = Д1/Р0 *100% + g

Рыночная стоимость акций Р0 = 1000. Ежегодный дивиденд на акцию равен 100 д.е. Ожидается, что он будет расти с постоянным годовым прирост в размере 6%. В этом случае расчет будет иметь следующий вид:

Коа= 100/1000*100%+6% = 16%

В том случае если акции впервые размещаются на рынке необходимо учесть стоимость эмиссии.

Коа = Д1/Р0(1- f)*100%+ g

F - затраты, связанные с эмиссией.

Пример: компания планирует продать пакет новых акций. Стоимость их размещения составляет 10%.

Коа = 100/1000-(1-0,1)*100%+6% = 17,1%

Модель Гордона имеет следующие недостатки:

- ее можно использовать только для компаний, которые выплачиваются дивиденды;

- модель очень чувствительна к показателю g, то есть темп прироста дивиденда;

- в модели не учитывается риск.

Метод САРМ

Данная модель определяет стоимость обыкновенных акций, как комбинацию доходности по безрисковым вложениям и премии за риски- скорректирован на риск конкретной компании.

Для использования метода САРМ требуется три элемента, и каждый из них должен быть тщательно определен.

Первый элемент - оценка ценной бумаги, свободной от риск. Цель - найти самую нижнюю границу всего интервала вложенных значений доходности, который существует в текущий момент на рынке ценных бумаг. Это и будет стартовой точкой для расчета доходности по конкретной акции.

Второй элемент - оценка доходности от аналогичных ценных бумаг средних по степени рискованности.

Третий элемент - выражение относительного риска, связанного с конкретной ценной бумагой. Он рассчитывается в форме ковариации ставки дохода по конкретной акции с рыночной ставкой дохода.

Данный показатель называется коэффициентом "бетта".

КА = Krf + (Km + Krf) * ba

Krf - ставка доходности по безрисковым вложениям;

Km - среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций;

Ba - бетта. Ковариация доходности по ценным бумагам данного предприятия и по рынку ценных бумаг (мера систематического риска)

Доходность по без рисковым ценным бумагам равна 6%. Доходность в среднем на рынке ценных бумаг равна 11%. Риск акций компании измеренный с помощью бета коэффициента равен 0,5. В этом случае доходность акции составит

Ка = 6%+(11%-6%)*0,5=8,5%

Стоимость источника "не распределения прибыль"

В том случае, если инвесторы отказываются от получения дивиденда из прибыли и голосуют за реинвестирование прибыли, это означает, что нераспределения прибыль будет выступать в качестве источника для приобретения материальных или финансовых активов, которые будут приносить определенный доход.