Межд. фин

ной точкой начала процесса присоединения России к этой влиятельной международной торговой организации.

В целях координации процесса присоединения в 1993 г. была образована Межведомственная комиссия (МВК) по ГАТТ. Головным ведомством в этом переговорном процессе является МВЭС России. В связи с изменением институционального статуса ГАТТ и возникновением Всемирной торговой организации, данная комиссия была преобразована в 1996 г. в МВК по вопросам ВТО. В августе 1997 г. на основе указанной МВК была создана Комиссия Правительства Российской Федерации по вопросам ВТО. Передача в Секретариат ГАТТ в феврале 1994 г. Меморандума о внешнеторговом режиме Российской Федерации стала первым практическим шагом в процессе присоединения России к ГАТТ. В связи с завершением Уругвайского раунда многосторонних торговых переговоров и созданием ВТО, в декабре 1994 г. была передана официальная заявка Правительства РФ о намерении России присоединиться к этой организации. В апреле 1995 г. в Госдуме были проведены слушания по вопросу присоединения России к ВТО; итоги обсуждения получили одобрение этого законодательного органа. В сентябре 1995 г. состоялось заседания Правительства России, на котором были рассмотрены вопросы, связанные с ходом присоединения и определены меры по развитию переговорного процесса. В связи с важностью данной задачи основные подходы по присоединению России к ВТО определяются решениями Правительства Российской Федерации.

91

ВАЛЮТНЫЕ ОПЕРАЦИИ

1. Опционы

Валютный опцион – сделка между покупателем и продавцом валют, которая предоставляет покупателю опциона право, не обязывая его, покупать или продавать по установленному заранее курсу определенную сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение.

Например, британский импортер приобретает опцион на покупку 150 тыс. дол. в обмен на фунты стерлингов по курсу 1 ф. ст. = 1,50 дол. Цена опциона составила 3 тыс. ф. ст.

1)Через три месяца курс GBP вырос до 1,65 дол. В этом случае владелец опциона не станет осуществлять его, т.к. будет дешевле купить 150 тыс. дол. за 90,9 тыс. ф. ст. по спот-курсу. Владелец опциона не обязан осуществлять опцион, и в данной ситуации он теряет сил.

2)Через три месяца курс GBP снизился до 1,35 дол. В этом случае владелец опциона осуществит операцию и купит 150 тыс. дол. за 100 тыс. ф. ст. Покупка долларов по текущему курсу на рынке стоила бы 111,1 тыс. ф. ст. Таким образом, владелец опциона получил выигрыш в размере 8,1 тыс. ф. ст.

Внебиржевые опционы и свободнообращающиеся опционы

Опцион может быть внебиржевым и свободнообращающимся.

Условия внебиржевых опционов (ВБ-опционов) обсуждаются покупателем и банком. Банк соглашается продать опцион, спецификация которого подходит требованиям покупателя и устанавливает цену покупки (премию), которую должен заплатить покупатель.

Свободнообращающиеся опционы продаются и покупаются на опционной бирже и могут быть перепроданы или перекуплены вторично до истечения срока использования. Свободнообращающиеся опционы во многом схожи с ВБ-опционами, но они стандартизованы и могут быть использованы только для определенных видов валюты.

Спецификация валютного опциона

В валютном опционе указываются шесть условий:

-какие валюты лежат в основе опциона;

-на какую операцию выписан опцион; на право покупать или продавать одну из валют в обмен на другую;

-сумма валюты;

-курс обмена;

-дата истечения срока действия опциона;

-исполнение опциона только в установленный срок или в любое время до этого срока. Данные требования предъявляются как к опционам, которые обсуждаются индивидуально

между покупателем и банком, так и к свободнообращающимся опционам.

Опционная премия

Опцион покупается у продавца опциона по цене, которая называется премией. Премия выплачивается во время покупки или сразу же после нее и выражается частью от суммы опциона, например, столько-то центов за один фунт стерлингов, или как процент от основной суммы.

Цена исполнения

Обменный курс, определенный в опционном соглашении, называется ценой исполнения. Цена исполнения может быть выше, ниже или равняться текущему обменному спот-курсу во время покупки опциона.

Когда опционное соглашение обсуждается банком и покупателем, оговаривается и цена исполнения. Покупатель определяет требуемую цену исполнения, а банк - разницу между ценой исполнения и текущим рыночным обменным курсом и назначает премию, которая поступает на счет.

Для опционов, которыми торгуют на бирже, существует несколько приемлемых цен исполнения, некоторые из них выше, а другие ниже спот-курса валюты. Данные цены определяются ли-

92

цами, ответственными за биржевые опционы. Величина премии варьируется в зависимости от разницы между ценой исполнения и текущим обменным курсом валюты.

Владелец опциона

Покупателями опционов являются как банковские, так и не банковские структуры. Опцион гарантирует как минимум определенный (заранее установленный) вариант обменного курса при покупке или продаже валюты, если в назначенное время на рынке валют спот-курс менее выгоден для владельца опциона.

Максимальные возможные потери для владельца опциона - это размер премии, выплаченной продавцу опциона. Данные потери происходят в случае, если опцион не совершен. Выплачиваемая премия является суммой риска для владельца опциона.

Продавец опциона

Продавцом валютного опциона может быть как банк, так и дилер одного из рынков свободнообращающихся опционов, если ими торгуют на бирже. Продавец опциона получает доход в виде премии, заработанной от продажи опциона. Риск заключается в том, что если опцион использован, цена исполнения для его владельца выгоднее текущего рыночного обменного курса и продавец опциона несет убытки (поскольку он будет обязан купить или продать валюту по менее выгодному курсу, чем текущий).

Потенциальные доход и риск продавца опциона полностью противоположны доходу и риску владельца опциона. Максимальный доход, который продавец опциона может заработать, составляет премия. Это происходит в случае, когда опцион не реализуется. Когда владелец опциона использует его, то продавец опциона несет убытки. Убытки появляются из-за того, что продавец опциона должен покупать или продавать валюту по цене исполнения, тогда как рыночные споткурсы более выгодны.

Доход или убыток для продавца опциона прямо противоположны убытку или доходу владельца опциона.

Опционы являются примером ―игры с нулевой суммой‖ в том смысле, что:

-если владелец опциона получает доход от совершения опциона, то продавец опциона несет равные убытки;

-если опцион не используется, то убытки владельца опциона и доход продавца опциона также равны и составляют сумму выплаченной премии.

2. Валютные «свопы»

Валютные свопы могут быть использованы в качестве инструмента страхования долгосрочного валютного риска, т.е. риска убытков от неблагоприятных колебаний курса валют. Долгосрочный валютный риск возникает вследствие различных причин.

-Если компания осуществила долгосрочные инвестиции в определенной валюте, и они обеспечивают поток регулярных доходов, то риск для компании будет заключаться в возможном снижении стоимости данной валюты. Это сократит величину (в национальной валюте инвестора) как дохода от инвестиций, так и самого инвестированного капитала.

-Если у компании есть долговременные обязательства в иностранной валюте, например срочные кредиты, но нет регулярных поступлений в данной валюте, то для нее существует риск роста стоимости данной валюты, что сделает более дорогим обслуживание этого займа.

-Если компания рассчитывает произвести какие-либо платежи в иностранной валюте или получить какие-либо средства, она будет подвергаться опасности колебаний стоимости валюты до самого момента платежа или получения средств. Рост курса валюты увеличит стоимость любого платежа, а его падение - сократит сумму поступлений.

Валютный риск может быть хеджирован (т.е. уменьшен или полностью ликвидирован) при помощи создания соответствующего обратного потока денежных средств или ―замораживания‖ курса валюты, по которому будут произведены какие-либо будущие расчеты.

93

Если компания имеет инвестиции в иностранной валюте, то хеджирование может обеспечиваться за счет создания в той же валюте потока платежей, соответствующего инвестиционному доходу. Точно также, если у компании есть долг в иностранной валюте , то хеджирование может заключаться в создании в той же валюте потока регулярных доходов, соответствующего процентным выплатам по займам. Соответствие притока и оттока валютных средств обеспечивает компании хеджирование риска, поскольку любые изменения стоимости валюты одинаково отразятся как на прибылях, так и на убытках. Если сумма дохода в валюте упадет, то соответственно уменьшится и стоимость платежей; если расходы по платежам возрастут, одновременно вырастет и соответствующая сумма дохода.

Изменение позиции, прекращение действия и передача прав на своп-операцию

Валютные свопы не использовались бы так широко, если бы они не были гибкими, а клиент был бы жестко связан долгосрочными финансовыми обязательствами, которые невозможно изменить. Ликвидность своп-рынка означает, что компания, если пожелает, может отменить свою позицию по свопу. Банк, осуществляющий своп, получает возможность изменить свою позицию и избежать дополнительного риска в случае, если клиент изменит свою позицию.

Если своп не отвечает требованиям партнера банка, то его позиция может быть отменена путем переоценки, прекращения или передачи прав по соглашению.

Большинство свопов, если они уже начали действовать, продолжают реализовываться до окончания соглашения. В случае, если у клиента обстоятельства меняются таким образом, что своп больше не отвечает его требованиям, он может закрыть свою позицию при помощи изменения своей первоначальной позиции; прекращения действия договора; передачи прав по свопу другой стороне.

Преимущество валютного свопа

При заключении своп-контракта достаточно крупная компания может получить определенные преимущества.

Валютный своп можно организовать в тех случаях, когда заключение долгосрочного форвардного контракта вызывает затруднения. Причиной тому могут послужить опасения банка, что клиент не выполнит условия контракта по истечении срока его действия. При осуществлении же валютного свопа регулярный обмен процентными выплатами на протяжении действия соответствующего соглашения уменьшает риск банка. Таким образом, банки чувствуют себя более комфортно при проведении свопа, чем при наличии форвардного контракта, хотя и при свопе имеют место валютный и процентный риски. (Процентный риск проявляется в случае колебаний уровней процентных ставок на рынке на протяжении действия своп-соглашения).

Сточки зрения бухгалтерских стандартов, своп может быть классифицирован как внебалансовый инструмент. Это связано с тем, что обычно его не нужно отражать в балансе (как валютный займ) и счете прибылей и убытков (как сумма подлежащих выплате или получению процентов).

3.Валютные фьючерсы

С70-х годов для страхования валютных рисков применяют валютные фьючерсы – торговля стандартными контрактами. Для защиты банковского портфеля ценных бумаг, приносящих фиксированные доходы, применяются процентные фьючерсы. Использование срочных валютных сделок и операций «своп» для страхования валютного риска отчасти связано с государственным контролем за состоянием балансов банков, так как эти операции учитываются на внебалансовых счетах.

Фьючерсные контракты представляют собой соглашения, которыми торгуют на бирже. Они предназначены для покупки или продажи стандартного количества товаров или финансовых инструментов с указанием числа (даты) и цены, установленной двумя сторонами. Передача оговариваемых во фьючерсе товаров или финансовых инструментов новому владельцу происходит в установленном месте и в установленное время. Фьючерсный контракт представляет собой форму срочного валютного покрытия, связующий контракт, но не форму опциона или условного покрытия.

94

Цена, по которой осуществляется передача права на владение товаром или инструментом, оговаривается между покупателем и продавцом в рамках общепризнанного рынка и на конкурсных условиях аукциона.

Отличительные черты валютных фьючерсов

Валютный фьючерсный контракт представляет собой юридическое соглашение, осуществляющееся в рамках фьючерсной биржи, с целью купли или продажи стандартного количества одних валютных средств взамен других:

-по установленному обменному курсу

-с передачей в установленный момент в будущем.

В рамках валютных фьючерсов основным финансовым инструментом является определенное количество валютных средств, которые обмениваются на средства в другой иностранной валюте. Только ограниченное число валют подлежат продаже на биржах, и именно они обладают наибольшим торговым потенциалом из всех мировых валют. Рыночная цена, по которой идет торговля валютными фьючерсами, представлена в значениях обменного курса. Ее повышение или понижение на фьючерсном рынке основываются на изменениях обменного курса валют на зарубежных валютных рынках. Фьючерсы также имеют стандартизированную дату передачи. Эта передача осуществляется через специально определенные банковские счета, на которые должна переводиться обмениваемая валюта.

Фьючерсные биржи обеспечивают все необходимые организационные условия для торговли фьючерсами. Они также устанавливают правила, регулирующие торговые операции членов биржи. Членам биржи предоставляются торговые залы, информация о ценообразовании, маркетинговые услуги и другая необходимая информация. Еще одна задача биржи состоит в определении спецификаций для новых контрактов, а также уточнение существующих контрактов в свете рыночных изменений. Биржа обеспечивает также поддержку правопорядка и законности.

Спецификации контрактов

Содержание фьючерсного контракта определяется фьючерсными биржами и является единым для всех. Стандартизация в данном случае подразумевает обсуждение продавцом и покупателем только цены контракта.

Спецификация контракта, предлагаемая биржей, будет включать в себя следующее:

-определение ценной бумаги, подлежащей купле-продаже;

-стоимость контракта (номинальная стоимость);

-минимально допустимый интервал изменения цены (обменного курса), например, сотая часть цента по контракту немецкая марка/доллар;

-величину минимального изменения стоимости контракта (например, по контракту на немецкую марку на ЧТБ эта величина составляет $12,50);

-время торговли (например, подписание контракта состоится между 7.30 и 16.00 по лондонскому времени);

-дату передачи новому владельцу;

-последний день купли или продажи контракта.

Одним из недостатков стандартизации является тот факт, что контракт в некоторых случаях не соответствует индивидуальным требованиям пользователя.

Хеджирование риска валютных убытков

Фьючерсы используются для уменьшения валютного риска в случае, если компания или финансовое учреждение рассчитывает осуществить платежи или получить выплату валютных средств в будущем. Возможность финансового риска проистекает от неуверенности в отношении изменения биржевого курса к времени заключения сделки.

Например, британская компания намеревается выплатить сумму размером 1,35 млн. дол. в начале февраля. Текущий обменный курс составляет 1,80 дол. за 1 ф. ст., и следовательно, сумма, необходимая на покупку долларов, составляет 750 тыс. ф.ст. Компанию волнует тот факт, что курс доллара к фунту упадет к февралю. К примеру, если обменный курс упадет до 1,60 дол. за 1

95

Фьючерсы или форвардные контракты

Форвардные валютные контракты представляют собой простое и удобное средство фиксации обменного курса при покупке или продаже валюты в будущем. Фьючерсы привлекательны тем, что (при выплате первоначальной маржи в качестве комиссионных брокеру и, при необходимости, вариационной маржи за административные расходы) дают возможность получить прибыль.

Одним из недостатков фьючерсов является так называемое ценовое искажение, являющееся результатом деятельности дилеров, которые не взимают комиссионных с клиентов, а занимаются торговлей за свой счет. Они активно следят за изменением цен и, благодаря интуиции или везению, ведут свою деятельность на рынке так, что частично перехватывают заказы клиентов. Дилеры знают, в чьих интересах работает тот или иной член биржи, и непрерывно следят за ходом его торговых операций. Используя необходимую информацию, они покупают и продают большое количество контрактов до того, как приходит заказ от клиента, тем самым способствуя изменению рыночных цен. В то время как опытный брокер в интересах своего клиента старается скрыть свои намерения, происходят случаи, когда дилеры успешно предвосхищают будущую сделку и стараются изменить цену, делая ее невыгодной для клиента и извлекая выгоду для себя.

Фьючерсы имеют некоторые преимущества над форвардными сделками. Одним из таких преимуществ является временная гибкость фьючерсного контракта. Не надо забывать, что фьючерсная позиция может быть закрыта в любой момент, то время как изменение даты зачисления при форвардной сделке может произойти лишь по согласованию с банком и повлечь дополнительные расходы.

Рассмотрим пример. Британский экспортер продает товары клиенту в США за 50 тыс. долларов США и ожидает платеж через три месяца. Экспортер не имеет никаких платежей в долларах США для согласования с этим доходом, и поэтому он может рассмотреть два разных подхода:

1)получить ссуду в долларах США на три месяца и обменять доллары на фунты стерлингов по курсу «спот». По этой долларовой ссуде должен быть выплачен процент, и поэтому чистые поступления в фунтах стерлингов для этого клиента будут равны стоимости 50 тыс. долларов США по курсу «спот» минус процентные платежи.

2)заключить форвардный валютный контракт на продажу 50 тыс. долларов США банку через три месяца. В это время взять ссуду в фунтах стерлингов на сумму этих окончательных поступлений по овердрафту, т.е. оплатить проценты, в фунтах стерлингов на сумму трехмесячной ссуды. Чистые поступления для клиента будут представлять собой стерлинговую стоимость 50 тыс. долларов США по курсу «форвард» минус процентные платежи.

Курсы обмена GBP/USD на 30 июня:

Стоимость получения ссуды в фунтах стерлингов равна 10% годовых, а стоимость получения ссуды в долларах США (от банка-экспортера) – 6% годовых.

Какая альтернатива дешевле?

Рассмотрим первый случай. 50 000 долларов США обменивается на фунты стерлингов по курсу «спот», и из нее вычитаются процентные платежи за пользование ссудой в долларах США. Т.к. проценты начисляеются в долларах США, то их необходимо перевести в фунты стерлингов по трехмесячному курсу «форвард» (1,4622-1,4636).

97

Во втором случае британский экспортер берет ссуду в фунтах стерлингов на сумму окончательных поступлений и процентных платежей:

Тогда чистые поступления составят:

Таким образом, первый вариант предпочтительнее для британского экспортера.

98

ВАЛЮТНЫЕ РИСКИ И МЕТОДЫ ИХ СТРАХОВАНИЯ

Риск - это ситуативная характеристика деятельности любого производителя, в том числе банка, отражающая неопределенность ее исхода и возможные неблагоприятные последствия в случае неуспеха. Риск выражается вероятностью получения таких нежелательных результатов, как потери прибыли и возникновение убытков вследствие неплатежей по выданным кредитам, сокращение ресурсной базы, осуществления выплат по забалансовым операциям и т.п. Но в то же время чем ниже уровень риска, тем ниже и вероятность получить высокую прибыль. Поэтому, с одной стороны, любой производитель старается свести к минимуму степень риска и из нескольких альтернативных решений всегда выбирает то, при котором уровень риска минимален; с другой стороны, необходимо выбирать оптимальное соотношение уровня риска и степени деловой активности, доходности. Уровень риска увеличивается, если:

проблемы возникают внезапно и вопреки ожиданиям;

поставлены новые задачи, не соответствующие прошлому опыту банка (что особенно актуально в наших условиях, где институт коммерческих банков только начинает развиваться);

руководство не в состоянии принять необходимые и срочные меры, что может привести к финансовому ущербу (ухудшению возможностей получения необходимой и/или дополнительной прибыли);

существующий порядок деятельности банка или несовершенство законодательства мешает принятию некоторых оптимальных для конкретной ситуации мер.

Риску подвержены практически все виды банковских операций.

Анализируя риски коммерческих банков России на современном этапе, надо учитывать:

кризисное состояние экономики переходного периода, которое выражается не только падением производства, финансовой неустойчивостью многих организаций, но и уничтожением ряда хозяйственных связей;

неустойчивостью политического положения; незавершенностью формирования банковской системы;

отсутствие или несовершенство некоторых основных законодательных актов, несоответствие между правовой базой и реально существующей ситуацией;

инфляцию, переходящую в гиперинфляцию, и др.

Данные обстоятельства вносят существенные изменения в совокупность возникающих банковских рисков и методов их исследования. Однако это не исключает наличия общих проблем возникновения рисков и тенденций динамики их уровня.

Риски возникают в связи с движением финансовых потоков и проявляются на рынках финансовых ресурсов в основном в виде процентного, валютного, кредитного, коммерческого, инвестиционного рисков.

В зависимости от возможного результата риски можно разделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. К этим рискам относятся следующие риски: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).

Спекулятивные риски выражаются в возможности получить как положительного, так и отрицательного результата. К этим рискам относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

Страхование одновременно выступает как один из стабилизаторов экономической и социальной ситуации в стране и как одна из сфер экономики и бизнеса.

Одновременно страхование считается одним из методов управления риском. Специфика страховой защиты состоит в компенсации ущерба при осуществлении страхового случая.

Велико значение страхования в инвестиционной деятельности и управлении капиталами фи- нансово-промышленных групп и холдингов.

Наконец, страхование выступает как одно из средств обеспечения экономической свободы и прав личности в условиях рыночной экономики.

99

Традиционное фондовое страхование (далее просто страхование) как инструмент финансового менеджмента используется тогда, когда:

-меры по предупреждению и снижению рисков оказываются либо недостаточными, либо экономически не эффективными;

-имеет место экономическая обособленность субъектов хозяйственной деятельности, базирующаяся на многообразии форм собственности;

-в производстве и отрасли имеется добавочный продукт, необходимый для добровольного страхования;

-риск деятельности существует, но не слишком опасен;

-страховые услуги достаточно надежны, а финансы страховщика устойчивы, чтобы обеспечить реальную страховую защиту страхователя, его ответственности, имущества и др.

В настоящей работе представлены основы страхования как инструмента финансового риска - менеджмента предприятий. При этом страховой тариф рассматривается с методологических позиций обще-экономического нормирования.

1.РИСКИ В МЕЖДУНАРОДНЫХ ВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫХ И ФИНАНСОВЫХ

ОТНОШЕНИЯХ

1.1 Сущность, виды и критерии

Участники международных экономических, в том числе валютно-кредитных и финансовых отношений, подвергаются разнообразным рискам. В их числе коммерческие риски, связанные с:

-изменением цены товара после заключения контракта;

-отказом импортера от приема товара, особенно по инкассовой форме расчетов;

-ошибками в документах или оплате товаров;

-злоупотреблением или хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т.д.;

-неплатежеспособностью покупателя и заемщика;

-неустойчивостью валютных курсов;

-инфляцией:

-колебанием процентных ставок.

Врезультате технологической революции возникли новые виды рисков, в частности связанные с электронными переводами. Усилился страновой риск, в том числе неперевода средств, особенно в условиях долгового кризиса 80-х годов в странах Латинской Америки, а также в ЮгоВосточной Азии и других государствах. В этой связи перед банками возникли проблемы экспертизы и рейтинга странового риска, а также его покрытия.

Влюбой хозяйственной деятельности всегда существует опасность денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Опасность таких потерь представляют собой финансовые риски.

Финансовые риски — это коммерческие риски. Риски бывают чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения убытка или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. Финансовые риски — это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов: доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, т.е. риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск упущенной финансовой выгоды (рис. 1).

Кредитные риски — опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору.

Процентный риск — опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фонда ми, селенговыми компаниями в результате превышения процентных ста-

100