8726

производства (услуги), предназначенное для обоснования инвестиций. В этом его основное отличие от технико-экономического обоснования проекта. Бизнес-план проекта (предприятия) может входить в инвестиционный проект как его составная часть,

заменять инвестиционный проект или включать несколько проектов (при расширении,

модернизации, реконструкции предприятия).

Бизнес-план инвестиционного проекта состоит из следующих разделов:

 Общие сведения: месторасположение объекта инвестиций, его производственная схема, банковские реквизиты, отраслевая принадлежность, организационно-правовая форма и форма собственности; общие и конкретные цели проекта; технико-

экономический уровень продукции (работ, услуг), намечаемой к производству, ее использование и конкурентоспособность, возможность сбыта.

 Резюме: обоснование экономических преимуществ объекта инвестиций по сравнению с достигнутым уровнем на аналогичных конкурентных объектах;

потребность в финансах для реализации проекта; финансовые результаты, которые ожидается получить в будущем от реализации проекта (объем производства и продаж,

затраты на производство и реализацию, валовая и чистая прибыль, рентабельность, срок окупаемости инвестиций и др.).

Описание отрасли: анализ текущего состояния и перспектив развития (в

динамике) производства данного вида продукции (работ, услуг) в отрасли; доля проекта в объемах отрасли по производству данного вида продукции (работ, услуг); прогнозы развития, сезонность.

Сущность предлагаемого проекта: описание продукции (работ, услуг),

подлежащей продаже после осуществления проекта; стадия развития проекта; сведения о патентах; товарный знак; основные отличия предлагаемой к выпуску продукции от аналогичной; аргументы, обосновывающие успех реализации проекта.

Оценка рынков сбыта и конкурентов: основные потребители (покупатели)

продукции, производители, единичные самостоятельные потребители, их географическое размещение, требования к объему, качеству и ценам, перспективы развития; характеристика рынков сбыта: размеры, уровень и тенденции развития,

ожидаемый рост; стратегия сбыта, продвижения продукции на рынок: расчет и обоснование цены, ценовая политика, реклама, стимулирование сбыта, сервисное обслуживание; оценка конкурентов: их перечень, слабые и сильные стороны,

возможности (тактика, реклама, имидж), потенциальные доли рынка каждого из них,

финансовое положение, уровень технологии и т.д.

31

 План маркетинга: мероприятия по максимальному приспособлению всей деятельности по разработке и реализации проекта к требованиям конкретных потребителей; многовариантность, основанная на понимании возможности просчетов и ошибок в процессе анализа и прогнозирования осуществления проекта; маркетинговая среда реализации проекта, маркетинговые посредники; реклама, ее организация,

примерный объем затрат; конкретные покупатели (потребители), методы стимулирования продаж; организация послепродажного обслуживания.

 План производства: основные требования к организации производственного процесса; технология, затраты на ее осуществление; производственная база, состав необходимого оборудования, его поставщики, условия поставки; материальные ресурсы,

их поставщики, прогноз потребления и затрат на приобретение; рабочая сила, не связанная с управлением, потребность в ней, формы привлечения (постоянная работа,

совместительство и т.д.); себестоимость (текущие издержки) производимой продукции

(работ, услуг).

Организационный план: форма собственности, сведения о партнерах, владельцах предприятия; организационная структура управления проектом; сведения об управленческом персонале;

Оценка и предупреждение риска: слабые и сильные стороны проекта; риски, их вероятность и возможность ущерба от них, меры по предупреждению; экономическая безопасность проекта, программа страхования от рисков;

Финансовый план: план доходов и расходов; план денежных поступлений и выплат; сводный баланс активов и пассивов; оценка эффективности инвестиционного проекта.

Рассмотренная структура бизнес-плана инвестиционного проекта требует определенной конкретизации по отношению к анализируемому проекту, видам собственности, юридической форме, источникам финансирования, видам выпускаемой продукции, целям производства и бизнеса (например, выпуск продукта на вновь строящемся объекте, внедрение новой техники и технологии на действующих предприятиях, использование материальных и трудовых ресурсов, увеличение прибыли,

завоевание рынка и др.).

Перед тем как реализовать любой проект, его выбирают, проектируют и рассчитывают, определяют, а главное оценивают его эффективность, и прежде всего на основе сопоставления затрат на проект и результатов от его воплощения в жизнь. С этой целью используют анализ инвестиционных проектов, или проектный анализ, как

32

совокупность методологических средств, используемых для подготовки и обоснования проектных решений.

Привлечение проектного анализа в процессе принятия решений об инвестициях необходимо потому, что выбор приходится осуществлять в условиях неопределенности.

Проектный анализ — это прежде всего сопоставление затрат на осуществление инвестиционного проекта и выгод, которые будут получены от его реализации. Но,

поскольку выгоды от любого проекта и затраты на его осуществление обычно многочисленны и не всегда легко рассчитываемы, то и определение доходности

(выгодности) превращается в длительный, многоэтапный и весьма трудоемкий процесс,

охватывающий все стадии и фазы инвестиционного проекта. Анализ выполняется на всех этапах разработки проекта и особенно при технико-экономическом обосновании или составлении бизнес-плана инвестиционного проекта.

Выделяют следующие виды анализа инвестиционных проектов:

технический, который изучает технико-экономические альтернативы проекта,

варианты его местоположения, сроки осуществления, доступность и достаточность сырьевых, трудовых и других ресурсов, затраты на проект и др. Его задачей является определение наиболее эффективных вариантов для данного инвестиционного проекта техники и технологии;

коммерческий (маркетинговый), задача которого оценить проект с позиций конечных потребителей продукции или услуг, предлагаемых проектом, например источники и условия получения (приобретения) ресурсов, производство и сбыт (емкость рынка, продвижение на него, своевременность и способы поставок, торги и т.д.). При его выполнении анализируется рынок сбыта продукции, которая будет производиться после осуществления инвестиционного проекта;

организационный, цель которого оценить организационную, правовую,

политическую и административную обстановку в районе реализации проекта, а также выработать рекомендации в части менеджмента, организационной структуры,

комплектования и обучения персонала, организации деятельности и т.д.;

 экономический, который изучает проблемы с позиций национального хозяйства в целом. Следует учитывать, что для отдельных проектов цены покупки сырья и материалов, других ресурсов, а также продажи продукции (товара, услуг) не всегда могут служить приемлемой мерой затрат и выгод (могут сдерживать налоговую наценку или быть ниже рыночных цен из-за их государственного регулирования);

33

 финансовый, который позволяет в отличие от экономического исследовать затраты и результаты применительно к конкретным участникам инвестиционного проекта, цель которых — получение максимальной прибыли или максимизация доходности, но при этом делается попытка включить на равных правах все важные (релевантные) условия,

такие как риск, связанный с осуществлением проекта, и будущая структура активов и пассивов, которая отчасти будет зависеть от принимаемого в настоящий момент инвестиционного решения;

 экологический (анализ окружающей среды), задачей которого является установление потенциального ущерба окружающей среде проектом, и определение необходимых мер, смягчающих и предотвращающих возможные последствия

(игнорирование экологических требований может привести к необратимым последствиям в окружающей среде);

 социальный, задачу которого составляет определение пригодности вариантов проекта для его пользователей, например, изменение количества рабочих мест в регионе,

улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников, условий их труда,

изменение свободного времени работников и населения и многие другие. Его выполнение позволяет исследовать воздействие проекта на внешнюю среду, разработать мероприятия, способствующие благоприятному или хотя бы нейтральному отношению населения к проекту.

Анализ инвестиций весьма многообразен. Он включает, например, динамику инвестиций, очищенных от инфляционных процессов, исследование их структуры.

Объектами анализа структуры инвестиций могут быть: производственная (отраслевая),

характеризующая будущую картину производственной диверсификации фирмы;

воспроизводственная, изучающая соотношения вложений в новое строительство,

расширение действующих предприятий, их техническое перевооружение и реконструкцию; технологическая — соотношение затрат на строительно-монтажные работы (пассивная часть инвестиций) и приобретение машин и оборудования,

инструмента (активная часть).

34

Лекция № 5

Тема: Принципы и схема оценки инвестиционных проектов.

Вопросы:

1.Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов.

2.Методологические принципы.

3.Методические принципы.

4.Операциональные принципы.

5.Денежный и ресурсный подходы к измерению затрат и результатов.

6.Схема оценки эффективности.

7.Оценка эффективности проекта на разных стадиях его разработки.

Несмотря на существенные различия между типами проектов и многообразие условий их реализации, оценки эффективности проектов и их экспертиза должны производиться единообразно, на основе единых обоснованных принципов. Их можно разделить на три группы:

1)методологические принципы, наиболее общие, обеспечивающие при их применении рациональное поведение экономических субъектов независимо от характера и целей проекта;

2)методические принципы, обеспечивающие экономическую обоснованность оценок эффективности проектов и решений, принимаемых на их основе;

3)операциональные принципы, соблюдение которых облегчит и упростит процедуру оценок эффективности проектов и обеспечит необходимую точность оценок.

Принципы оценки эффективности инвестиций

Методологические принципы:

Измеримость. Эффективность проекта характеризуется показателями,

выраженными в количественной шкале, т. е. числами. Это означает, что все основные характеристики проекта, определяющие его эффективность должны измеряться количественно. В то же время для других целей необходимые характеристики объектов могут измеряться, например, в номинальной или порядковой шкале. Так, характеристики

"индивидуальный номер налогоплательщика" и "разряд рабочего" хотя и задаются числами, однако первая из них задана в номинальной шкале (более высокий номер не говорит о более высоком положении налогоплательщика в каком-либо смысле). Тогда как вторая – в порядковой шкале (более высокий разряд указывает на способность рабочего выполнять более ответственною работу, однако из того, что один рабочий имеет 3-й разряд, а другой – 6-й, не следует, что второй работает в два раза лучше или получает оплату труда в два раза большую).

Сравнимость. Если сравнивать два инвестиционных проекта, то есть всегда имеет место один, и только один, из трех результатов: первый проект предпочтительнее второго, второй предпочтительнее первого, оба проекта равноэффективны (одинаково предпочтительны).

Для того чтобы результаты сравнения проектов не противоречили правилам рационального экономического поведения, необходимо выполнение следующих требований:

 монотонность. Увеличение результатов проекта или уменьшение связанных с ним затрат должно повышать эффективность проекта. В общем понимании это требование означает повышение эффективности проекта при улучшении его технико-

экономических, социальных, экологических и иных параметров или условий реализации проекта;

транзитивность. Если первый проект эффективнее второго, а второй проект

36

эффективнее третьего, то первый проект эффективнее третьего. Обратим внимание, что отнюдь не любой метод сравнения проектов удовлетворяет этому требованию.

Выгодность. Проект считается эффективным, если реализация этого проекта выгодна его участникам. Это означает, что затраты, связанные с реализацией проекта,

оцениваются не выше, чем получаемые результаты. Тем самым оценка эффективности проекта базируется на оценках затрат и результатов проекта, представленных в количественном (числовом) выражении.

Согласованность интересов участников. Реализация проекта требует скоординированных действий участников проекта, причем их цели и интересы не совпадают, а проект они могут оценивать с разных точек зрения, используя разные методы и несовпадающие показатели эффективности. Поэтому реализация проекта будет возможна, только если проект окажется выгодным для каждого участника.

Однако повышение эффективности проекта для одного участника не обязательно сопряжено со снижением эффективности для другого участника (интересы участников не обязательно противоположны).

Платность ресурсов. При оценке эффективности проектов должны учитываться

ограниченность всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых ресурсов

(экономических благ) и неограниченность потребностей в них. Это означает, что каждый ресурс, требующийся для реализации проекта, в принципе может быть использован и иным способом, например, в другом проекте. Поэтому важной задачей является выбор варианта наиболее эффективного использования ресурса и выбора соответствующего проекта.

Таким образом, в расчетах эффективности затрачиваемые ресурсы и получаемые результаты, выраженные в натуральных или условных единицах (объемы производимой продукции или вредных выбросов, научно-технические результаты и др.), должны оцениваться в стоимостном выражении.

Неотрицательность и максимум эффекта. Сравнение любых проектов должно осуществляться по единому критерию, несмотря на то, что в общем случае проекты характеризуются системой показателей эффективности. Такой критерий –

интегральный эффект – отражает разность между оценками совокупных результатов и затрат по проекту за весь период его реализации. Проект рассматривается как неэффективный, если интегральный эффект его реализации отрицателен, и как эффективный – если положителен. При этом неэффективность проекта не обязательно

37

означает убыточность инвестиций, а свидетельствует лишь о возможности лучшего применения используемых в проекте ресурсов. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением интегрального эффекта.

Системность. Проект реализуется в условиях определенного (экономического,

социального, экологического, политического) окружения. Поэтому эффективность проекта для любого его участника во многом зависит от того, как выделен этот участник из общей их системы и как он с ней взаимодействует. Взаимодействие участника с

«внешней средой» включает такой важный аспект, как рациональное использование средств, поступающих от реализации проекта. Такое взаимодействие может привести к возникновению внешних эффектов, к позитивным или негативным последствиям для экономических субъектов, не являющихся участниками проекта. Такие последствия могут иметь место не только в период реализации проекта, но и до его начала и после его окончания.

Комплексность. Комплексный подход к оценке эффективности проекта предусматривает: учет структуры и характеристик проектируемого объекта; учет всех наиболее существенных последствий проекта (при оценке проекта должны учитываться все последствия его реализации, как экономические, так и внеэкономические (экстерналии, общественные блага)); рассмотрение всего жизненного цикла проекта (эффективность проекта определяется затратами и результатами на протяжении всего его жизненного цикла, это относится и к последствиям, возникающим при ликвидации сооружаемых объектов или предприятий).

Методические принципы:

Сравнение ситуаций «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности проекта производится путем сопоставления последствий его реализации с последствиями отказа от него. Такое сравнение может осуществляться двумя путями:

1. Затраты и результаты при реализации проекта сопоставляются с затратами и результатами, которые могли бы возникнуть, если бы проект не был реализован.

2.Оценка эффективности производится на основе сопоставления изменений

(прироста) затрат и результатов, обусловленных реализацией проекта.

Обратим внимание, что данный принцип не допускает оценки проекта путем сравнения ситуации «до проекта» и «после проекта», а также игнорирования ситуации

«без проекта». В то же время ситуация «до проекта» характеризует условия, при которых проект начинает осуществляться, и ее учет является необходимым.

38

Уникальность. При оценке к любому проекту следует подходить как к уникальному, в максимальной степени учитывая его специфику и отличия от других проектов. Специфика может проявляться в любых параметрах проекта, например, в

структуре и номенклатуре производимой продукции, динамике спроса на нее,

особенностях потребляемого сырья, местоположении проектируемого предприятия,

времени начала проекта. Учет специфики проекта может потребовать использования разных форм представления исходной информации, промежуточных и окончательных результатов расчета эффективности.

Субоптимизация. Оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его параметров. При оценке эффективности проекта всегда имеется возможность варьировать теми или иными параметрами (от строительных решений до схемы финансирования). При этом в основу оценки должно быть положено наилучшее сочетание таких параметров. Это, однако, не означает, что в качестве оптимальных должны быть приняты те значения параметров, которые обеспечивают наибольший эффект инвестору, – если в проекте несколько участников, то оптимальное сочетание параметров должно обеспечить выгодность проекта для каждого из них.

Неуправляемость прошлого. При оценке проектов в денежных потоках не должны отражаться «прошлые затраты» и «прошлые доходы», осуществленные до начала расчетного периода, даже если эти затраты или доходы были связаны непосредственно с подготовкой к реализации данного проекта. Например, не должны учитываться затраты,

связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также потери или доходы, возникшие до начала расчетного периода в связи с осуществлением проекта.

В то же время на эффективность проекта влияет и «исходное» положение, в котором находятся субъекты и окружающая их среда в начале расчетного периода. Например,

объекты (имущество), созданные за счет «прошлых» затрат, должны учитываться при определении амортизации и налога на имущество, а средства, накопленные в результате

«прошлых доходов», могут выступать как источники финансирования инвестиций.

Динамичность (учет влияния фактора времени). При оценке эффективности проектов необходимо учитывать фактор времени, влияние которого может проявляться по-разному:

1.В ходе реализации проекта могут меняться структура и характер объектов,

технико-экономические показатели предприятий, основных средств и технологических

процессов, другие параметры проекта.

39

2.Могут меняться во времени характеристики экономического окружения (цены,

валютные курсы, ставки налогов). Рост цен на продукцию и ресурсы охватывается понятием «инфляция».

3. Могут иметь место разрывы во времени (лаги) между производством продукции или потреблением ресурсов и их оплатой. Некоторые виды лагов могут быть учтены путем включения в денежные потоки затрат на формирование или прирост оборотного капитала.

Временная ценность денег. Оценка эффективности проекта предполагает сопоставление результатов проекта с проектируемыми затратами в условиях, когда и результаты, и затраты распределены во времени. Это означает, что в расчетах эффективности разновременные затраты и результаты должны быть определенным образом соразмерены – приведены к одному и тому же моменту времени. При этом учитывается, что результаты (затраты), равные по величине, но достигаемые в разные моменты времени, не равноценны. Более раннее получение (тех же) результатов или более позднее осуществление (тех же) затрат делает проект более предпочтительным и улучшает показатели его эффективности. Относительное уменьшение ценности затрат или результатов при более позднем их осуществлении характеризуется при этом специфическим экономическим нормативом – нормой дисконта, выражающей временную ценность денег. Предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат обусловливает и неэффективность задержек: эффективный проект становится менее эффективным при откладывании его реализации на некоторое время.

Неполнота информации. Оценка эффективности проекта всегда производится в условиях неопределенности, то есть неполноты и неточности информации о самом проекте, условиях его реализации и внешней среде. Поэтому реализация проекта может быть сопряжена с риском для его участников. Это следует учитывать при разработке проекта, подготовке исходной информации, в процессе расчетов эффективности, а также при интерпретации полученных результатов.

Структура капитала. Используемый в проекте капитал не бывает однородным;

обычно часть его – собственный (акционерный), а часть – заемный. Между тем эти виды капитала существенно отличаются по ряду характеристик, прежде всего по степени риска. Поэтому структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и, следовательно, на оценку проекта.

Многовалютность. Обычно результаты и затраты по проекту выражаются не

только в национальной, но и в иностранной валюте вследствие необходимости

40