8726

интеллектуальной собственности.

Вденежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются:

вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода;

затраты на ликвидацию имущества;

изменения оборотного капитала (в данном случае запасов товарно-материальных ценностей и резервов денежных средств).

Примером представления расчета общественной эффективности является таблица

10.1.

Таблица 10.1.

Денежные потоки и показатели общественной эффективности проекта

(+) бюджетных расходов на создание эквивалентного количества рабочих мест и т. п.)

9. Денежный поток от операционной деятельности

ФО(t) = стр. 1 – стр. 5 + стр. 8

Инвестиционная деятельность

10.Вложения в основные средства

11.Увеличение (+) или уменьшение (–) оборотного капитала

12.Денежный поток от инвестиционной деятельности

ФИ(t) = – (стр. 10 + стр. 11)

13.Денежный поток проекта ФИ(t) + ФО(t) = стр. 9 + стр. 12

14.То же в дефлированных ценах

15.То же накопленным итогом, ЧНД (t)

16.Срок окупаемости

17.Коэффициент дисконтирования

18.Дисконтированный эффект (стр. 14 х стр. 17)

19.То же накопленным итогом, ЧДД (t)

20.Срок окупаемости с учетом дисконтирования

21.Внутренняя норма общественной эффективности (ВНД)

22.Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД)

23.Индекс доходности дисконтированных затрат

ЧНД проекта отражается в последнем столбце строки 15, а ЧДД проекта – в

последнем столбце строки 19 таблицы.

Оценка коммерческой эффективности. Оценка коммерческой эффективности основывается на следующих принципах:

 используются предусмотренные проектом (рыночные) постоянные или переменные цены на товары, услуги и материальные ресурсы;

92

денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;

заработная плата в составе операционных издержек принимается в размерах,

установленных проектом (с учетом отчислений);

если проект предусматривает одновременно и производство, и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), то в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;

при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и тому подобное,

предусмотренные законодательством (с учетом льгот), в частности возмещение НДС за используемые ресурсы. Для построения отчета о прибылях и убытках следует приводить сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов;

поскольку эффективность проекта в целом оценивается в предположении, что проект реализуется только за счет собственных средств, получение и погашение займов не учитываются ни в денежном потоке, ни в расчетах потребности в оборотном капитале;

если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств

(депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), то вложения и получение соответствующих сумм (например, внесение денег на депозит и закрытие депозитных счетов) учитываются соответственно в денежных оттоках и притоках от операционной деятельности;

 если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, то в расчете учитываются затраты по каждому из них.

В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблица отчета о прибылях и убытках (табл. 10.2) и таблица денежных потоков с расчетом показателей эффективности (табл. 10.3). Дополнительно может приводиться также прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчетного периода

(таблица балансового отчета).

Особенности расчетов денежных потоков. Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от продаж, которая определяется только по конечной (реализуемой на сторону) продукции. Здесь важно, что объем реализуемой продукции не совпадает ни с объемом оплаченной продукции (если оплата осуществляется с задержкой или авансом), ни с объемом произведенной продукции,

поскольку часть последней направляется на прирост запасов готовой продукции.

В целях расчета налогов и дивидендов разрабатывается таблица отчета о прибылях

93

и убытках, примерный вид которой представлен в таблице 10.2. В таблице отражается также объем капиталовложений в основные средства, который может быть профинансирован за счет амортизации и прибыли.

В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода (включая затраты на ликвидацию имущества) и вложения в прирост оборотного капитала. Прирост оборотного капитала определяется на основе расчетов текущих активов и текущих пассивов по состоянию на начало каждого шага.

Таблица 10.2.

Отчет о прибылях и убытках

11.То же накопленным итогом

12.Расходы и отчисления из чистой прибыли (сумма стр. 13 – 17)

13.Операционные расходы, относимые за счет прибыли*

14.Отчисления в финансовые резервы

15.Отчисления в резервный капитал

16.Инвестиции, осуществляемые из прибыли

17.Дивиденды

18.Нераспределенная прибыль (стр. 10 – стр. 12)

19.То же накопленным итогом

*Сюда относятся, например, часть расходов на рекламу и страхование, не включаемая по действующему законодательству в себестоимость, а также платежи за превышение предельно допустимых объемов выбросов загрязняющих веществ.

Оценка коммерческой эффективности проекта в целом. Примерная форма

представления расчета денежных потоков и показателей коммерческой эффективности

проекта дана в таблице 10.3.

Таблица 10.3.

Денежные потоки и показатели коммерческой эффективности проекта

Операционная деятельность

1.Денежные притоки – всего (сумма стр. 2 – 7)

2.Выручка от реализации конечной продукции

3.Выручка от реализации выбывающего имущества

95

4.Выручка от продаж патентов, лицензий и других нематериальных активов, созданных в ходе реализации проекта

5.Возврат средств, ранее вложенных в ценные бумаги и депозиты

6.Проценты по ценным бумагам и депозитам

7.Возмещение НДС на приобретенное оборудование

8.Денежные оттоки – всего (сумма стр. 9 – 12)

9.Материальные затраты на реализацию проекта (оплата материалов,

работ и услуг сторонних организаций)

10. Затраты труда с отчислениями (коммерческая оценка)

11 . Вложения средств в ценные бумаги и депозиты

12.Налоги, относимые на себестоимость или на финансовые результаты (в том числе налоги, связанные с ценными бумагами)

13.Денежный поток от операционной деятельности

ФО(t) = стр. 1 – стр. 8

Инвестиционная деятельность

14.Вложения в основные средства

15.Изменение оборотного капитала (увеличение (+) или уменьшение

(–))

16. Денежный поток от инвестиционной деятельности

ФИ(t) = – (стр. 14 + стр. 15)

17.Денежный поток проекта ФИ(t) + ФО(t) = стр.13 + стр.16

18.То же в дефлированных ценах*

19.То же накопленным итогом, ЧД (t)

20.Срок окупаемости

21.Коэффициент дисконтирования

96

22.Дисконтированный денежный поток (стр. 18 х стр. 21)

23.Интегральный коммерческий эффект, ЧДД (t)

24.Срок окупаемости с дисконтом

25.Внутренняя норма коммерческой эффективности (ВНД)

26.Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД)

27.Индекс доходности дисконтированных затрат

28.Потребность в дополнительном финансировании (ПФ)

*При расчете в постоянных ценах совпадает со строкой 17.

Денежные поступления и расходы, указываемые в этой таблице, определяются без налогов и сборов, включаемых в цену или исключаемых из издержек при определении прибыли. Потребность в дополнительном финансировании (строка 28) по большинству проектов оказывается равной или близкой к объему первоначальных инвестиций. ЧНД

и ЧДД проекта отражаются соответственно в строках 19 и 23 последнего столбца.

Эффективность проекта определяется для каждого участника и, следовательно,

относится к участнику. Так как эффективность проекта «в целом» оценивается на том этапе, когда участники и схема финансирования проекта еще не определились, ее относят к некоторому гипотетическому участнику: участнику, осуществляющему весь проект как бы за счет собственных средств. Отсюда вытекает, что при определении эффективности проекта «в целом» схему финансирования учитывать не следует.

Лекция № 11

97

Тема: Оценка эффективности участия в проекте

Вопросы:

1.Оценка эффективности участия предприятия в проекте.

2.Оценка создаваемых предприятий.

3.Оценка по балансовому собственному капиталу.

4.Оценка путем капитализации чистого дохода.

5.Метод дисконтированного денежного потока.

6.Расчет денежных потоков и показателей региональной эффективности.

7.Расчет денежных потоков и показателей отраслевой эффективности.

8.Оценка бюджетной эффективности.

Расчеты эффективности участия в инвестиционном проекте именуются также расчетами коммерческой эффективности проекта или расчетами эффективности собственного (акционерного) капитала. Во-первых, учитываются денежные потоки конкретного предприятия – участника проекта, а во-вторых, изменяется состав учитываемых денежных потоков. Прежде всего, в отличие от расчетов эффективности проекта в целом здесь дополнительно учитывается денежный поток от финансовой деятельности – получение и погашение займов. Вложение собственных средств и выплаты дивидендов в этом денежном потоке не учитываются.

В случае если реализация проекта предполагает долговременное использование собственного имущества предприятия (например, внесенного акционерами в уставный капитал предприятия), в денежные оттоки по инвестиционной деятельности (в составе инвестиций в приобретение имущества) включается альтернативная стоимость вложенного имущества (единовременные альтернативные издержки). В момент прекращения использования этого имущества его (остаточная) альтернативная стоимость включается в приток денежных средств от инвестиционной деятельности – тем самым вкладываемое имущество в отличие от денежных средств рассматривается как объект инвестиций.

В случае если проектом предусматривается кратковременное (не более 1 – 2 лет)

использование собственного имущества, его целесообразно учитывать иначе – через поток текущих альтернативных издержек (как правило, в размере арендной платы по

98

аналогичному имуществу за соответствующий отрезок времени).

Примерная форма представления расчетов эффективности участия в проекте представлена в таблице 11.1.

Таблица 11.1

Показатели эффективности участия предприятия в проекте

7.Проценты по депозитам и ранее приобретенным ценным бумагам

8.Возмещение НДС на приобретенное оборудование

9.Денежные оттоки – всего (сумма стр. 10 – 13)

10.Материальные затраты на реализацию проекта (оплата материалов, работ и услуг сторонних организаций)

11.Оплата труда с отчислениями (коммерческая оценка)

12.Вложения средств в дополнительные фонды, ценные бумаги и на депозиты

99

13.Налоги, относимые на себестоимость или на финансовые результаты (в том числе налоги, связанные с ценными бумагами)

14.Денежный поток от инвестиционной деятельности

ФИ(t) = стр. 19 – сумма стр. 15 – 18

15.Вложения в приобретение основных средств (исключая проценты по кредиту, выплаченные в ходе строительства), без учета альтернативной стоимости вложенного имущества*

16.Расходы на выкуп имущества, полученного по договору лизинга

17.Увеличение (+) или уменьшение (–) оборотного капитала

18.Альтернативная стоимость вложенного имущества на момент начала его использования в проекте

19.То же на момент прекращения его использования в проекте

20.Денежный поток от финансовой деятельности

ФФ(t) = стр. 21 – стр. 24

21.Денежные притоки – всего (стр. 22 + стр. 23)

22.Субсидии (дотации)

23.Взятие займов, получение средств от выпуска долговых ценных бумаг

24.Денежные оттоки – всего (стр. 25 + стр. 26)

25.Погашение ранее полученных займов и процентов по ним

26.Другие расходы по обслуживанию займов

27.Чистый доход от участия предприятия в проекте (чистый доход на собственный капитал, коммерческий эффект)

ФО(t) + ФИ(t) + ФФ(t) = стр. 1 + стр. 14 + стр. 20

28. Чистый доход (коммерческий эффект) в дефлированных ценах**

100