7. Базовые концепции финансового менеджмента (концепция структуры капитала, концепция портфеля и модель доходности финансовых активов (сарм))

Концепция структуры капитала. Помогает ответить на вопрос: каким образом предприятие должно образовывать необходимый ему капитал? Следует ли прибегать к заемным средствам или ограничиться акционерным капиталом? Другой принципиальный вопрос: возможно ли компании увеличить свою стоимость путем изменения структуры капитала? Существует два основных подхода к проблеме возможности и целесообразности управления структурой капитала: 1. Традиционный – его последователи считают, что стоимость капитала фирмы зависит от его структуры и существует оптимальная структура капитала при которой фирма может максимизировать свою стоимость и минимизировать стоимость источников финансирования. В основе лежит понятие средневзвешенной стоимости капитала (WACC) – это уровень затрат для поддержания экономического потенциала коммерческой организации при сложившейся структуре источников средств, требованиях кредиторов и инвесторов, дивидендной политики. Данный поход делает акцент на выгодах использования относительно дешевого заемного капитала. Стоимость акционерного капитала выражается уровнем выплачиваемых дивидендов, а стоимость заемного – уровнем процентов, тк в большинстве стран процентные расходы по заемным средствам разрешено списывать на текущие затраты, те снизить налогооблагаемую прибыль, а дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, следовательно, акционерный капитал относительно более дорогой, чем банковский кредит. Тк стоимость заемного капитала ниже, чем стоимость собственного существует структура капитала называемая оптимальной, при которой WACC имеет минимальное значение, следовательно, рыночная стоимость фирмы будет максимальной. 2. Модильяни-Миллера. Основоположники нобелевские лауреаты утверждают, что при некоторых условиях (в условиях совершенного рынка) рыночная стоимость фирмы зависит от ее дохода, полученного от основной деятельности и от степени связанного с ней предпринимательского риска и не зависит от фактической структуры капитала. Поэтому любое расхождение в стоимости компании использующей заемные средства и такой же компании не использующей заемный капитал должно рассматриваться как временное и быстроустранимое под действием рыночных сил. Теория верна, если допустить ряд ограничений: рынки совершенны, отсутствуют налоги, информация доступна и бесплатна, отсутствует плата за оказание брокерских услуг и прочие издержки торговых операций, индивидуальные предприниматели имеют возможность получать займ на тех же условиях что и фирмы, все фирмы могут быть разбиты на группы, внутри которых они могут быть сходны по степени риска.

Концепция портфеля и модели оценки доходности финансовых активов (САРМ). Концепция инвестиционного портфеля имеет важные следствия для многих сфер финансового управления. Цена капитала фирмы определяется степенью риска ценных бумаг, находящихся в ее портфеле, поскольку, во-первых, структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг фирмы; во-вторых, требуемая инвесторами доходность зависит от величины этого риска. Любая фирма, акции которой находятся в портфеле, в свою очередь может рассматриваться как некий портфель находящихся в ее эксплуатации активов (или проектов), и поэтому владение портфелем ценных бумаг представляет собой право собственности на множество различных проектов; в этом контексте уровень риска каждого проекта оказывает влияние на рисковость портфеля в целом. Отец современной теории портфеля - Гарри Марковиц. Совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина такого снижения риска заключается в отсутствии прямой функциональной связи между значениями доходности по большинству различных видов активов. Теория портфеля приводит нас к выводам: для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели; уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций. Теория портфеля учит инвесторов тому, как следует измерять уровень риска, она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Данную взаимосвязь конкретизирует модель оценки доходности финансовых активов разработанная Джоном Линтнером, Яном Мойссином и Уильямом Шарпом. CAPM основана на допущении наличия идеальных рынков капитала и на некоторых других допущениях; согласно этой модели, требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости (β–коэффициент) доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем. CAPM имеет важное значение для определения как общей цены капитала фирмы, так и требуемой доходности для отдельных проектов, осуществляемых в рамках фирмы.