лекции / ДКБ ЦБ РФ

ДКБ ЦБ РФ

I. Основы ДКП.

ДКП представляет собой совокупность разработанных Центральным банком совместно с Правительством мероприятий в сфере организации денежных и кредитных отношений на государственном уровне, с помощью которых денежно-кредитная сфера влияет на процессы воспроизводства для регулирования экономического роста, повышения эффективности производства, обеспечения занятости, стабильности внешнеэкономических связей и т.д. Цель государственного экономического регулирования – достижение макроэкономического равновесия для экономического роста. Цель денежно-кредитной политики как части государственной экономической политики – та же. Промежуточной целью ДПК является, например, таргетирование инфляции или денежное таргетирование и т.д. Выбор промежуточной цели определяется уровнем независимости ЦБ, его задачами и функциями.

Объекты ДКП: спрос и предложение на денежном рынке.

Субъекты ДКП: ЦБ и КБ.

Для регулирования денежной массы в обращении ЦБ использует различные денежные агрегаты при уменьшении или увеличении их объема или при изменении их структуры.

В основе ДКП лежит теория денег – процессы воздействия денег и ДКП на состояние экономики в целом. В современных условиях государства с рыночными моделями своих экономик используют одну из двух концепций ДКП:

- политика кредитной экспансии или политика «дешевых денег» /?/;

- политика кредитной рестрикции или политика «дорогих денег» /?/.

Практические аспекты формирования ДКП предполагают рассмотрение многих вопросов, основными из которых являются следующие:

- выбор конкретной тактической цели ДКП для эффективного достижения стратегической цели. Выбор правильной концепции ДКП в России затруднен, т.к., с одной стороны, велико влияние инфляционных факторов /сокращение денежной массы => использование кредитной рестрикции/, с другой, необходимы инвестиции => политика кредитной экспансии. Кроме того, ДКП должна сочетаться с бюджетной и налоговой политикой Правительства. В настоящее время целью ДКП БР является таргетирование инфляции и поддержание стабильности внутренних цен и валютного курса рубля. Таргетирование инфляции: низкая инфляция обеспечивает устойчивость рубля, формирование позитивных ожиданий, снижение рисков и принятие обоснованных решений о сбережениях, инвестициях и потребительских расходах. Однако при снижении инфляции БР учитывает влияние динамики обменного курса рубля на состояние экономики. Российская экономика считается открытой и недостаточно диверсифицированной, сильно зависящей от внешней экономической и финансовой обстановки, ergo, в настоящих условиях нет возможности перейти к режиму свободно плавающего валютного курса рубля /предложение инвалюты по текущему счету платежного баланса РФ устойчиво превышает спрос; счет движения капитала платежного баланса также нестабилен по объемам и направленности/. Логично использовать режим управляемого плавающего валютного курса при сокращении участия БР на внутреннем валютного рынке с дальнейшим переходом к режиму свободно плавающего валютного курса.

- выбор приоритетного объекта ДКП: спрос или предложение денег, % ставка или количество денег. Выбор приоритетных объектов ДКП зависит от того, что сильнее действует на экономику: спрос или предложение денег, т.е. % ставка или количество денег. В большинстве стран с развитой экономикой центральные банки в краткосрочном периоде устанавливают целевые ориентиры в области % ставок, а не в области денежной массы. % ставка является механизмом денежно-кредитного регулирования; ее снижение до уровня целевого развития экономики приводит к активизации роли % ставок и к увеличению роли КБ в кредитовании. Вместе с тем, изменение ставки рефинансирования непосредственно не влияет на производственный сектор экономики и рост ВВП; снижение ставки рефинансирования приводит к снижению издержек обращения денег и корректировке рыночной ставки ссудного %, что делает банковские кредиты более доступными. При воздействии на предложение денег ЦБ проводит политику поддержания плановых темпов роста денежной массы /таргетирование/ за счет связывания излишних денежных средств на счетах Правительства РФ, в т.ч. в Стабилизационном фонде, и проведения операций на открытом рынке.

- степень независимости ЦБ при разработке и проведении ДКП. Функциональная независимость ЦБ предполагает его самостоятельность в выборе инструментов проведения ДКП, в праве отказа выдавать денежные средства Правительству для финансирования государственных расходов. БР учитывает цели и задачи государственной экономической политики, но при формировании ДКП опирается на собственные прогнозы экономического развития.

- выбор: дискреционная ДКП /свобода действий/ или жесткое следование установкам ДКП. БР исходит из того, что показатели денежной программы не являются жестко заданными и при необходимости для достижения конечной цели ДКП могут быть скорректированы в зависимости от развития макроэкономической ситуации, движения капитала и т.д.

- выбор проциклической или антициклической ДКП. При таргетировании целей ДКП и для стабилизации экономики ЦБ проводит антициклическую политику. Антициклическая политика призвана сглаживать отрицательные проявления фаз экономического цикла /уменьшать денежную массу при росте цен и увеличивать ее при снижении/. Проциклическая политика усиливает тенденции в экономике, например, способствует повышению цен в условиях тенденции их роста и снижению – при тенденции к снижению. Проциклическая политика свидетельствует о пассивной роли ДКП.

- учет временных лагов ДКП. Связаны с относительной непредсказуемостью ДКП: существует определенный период времени между моментом возникновения потребности в применении какого-либо инструмента ДКП и осознания этой потребности и между осознанием и началом реализации. Кроме того, возникают временные лаги между началом применения меры и ее воздействием на экономические показатели. Вообще временные лаги значительно усложняют проведение эффективной ДКП.

- влияние ДКП на инфляционные тенденции. Для таргетирования инфляции, являющегося основной целью ДКП, ЦБ может использовать прямое регулирование денежной массы /проведение жесткой рестрикционной политики – жесткая монетарная мера => замедление темпов роста экономики => рецессия/. Также выявляются причины инфляции: немонетарные факторы /активная социальная политика, избыточный рост денежного предложения в результате высоких цен не энергоносители и проч./ – ЦБ может только сгладить отрицательные последствия роста цен, а не устранить причины инфляции.

Разработка ДКП ЦБ

Не позднее 26 августа ЦБ представляет в Госдуму проект ДКП на предстоящий год, и не позднее 1 декабря – собственно основные направления ДКП на предстоящий год. Предварительно проект представляется Президенту и Правительству.

При формировании концепции ДКП и определении основных ориентиров ДКП ЦБ основывается на анализе развития экономики за предшествующий период и прогнозе ее развития в будущем с учетом программы социально-экономического развития, текущих задач из проекта федерального бюджета.

Основные направления ДКП включают следующие разделы:

- концептуальные принципы, лежащие в основе ДКП. Прежде всего – защита и обеспечение устойчивости национальной валюты. Кроме того, постепенное снижение инфляции и ее поддержание на низком уровне;

- краткая характеристика состояния экономики;

- прогноз достижения текущих целей ДКП;

- сценарный /многовариантный/ прогноз развития экономики РФ на предстоящий год;

- прогноз основных показателей платежного баланса на предстоящий год;

- целевые ориентиры ДКП на предстоящий год /ориентиры инфляции, денежной базы, денежной массы, изменения золотовалютных резервов/;

- показатели денежной программы на предстоящий год /показатели денежной базы и источники ее формирования – чистые внутренние активы органов денежно-кредитного регулирования и их чистые международные резервы/;

- варианты применения инструментов и методов ДКП для достижения целевых ориентиров.

II. Методы и инструменты ДКП.

2.1. Методы ДКП – совокупность приемов и операций, с помощью которых ЦБ и КБ воздействуют на спрос и предложение денег. Методы проведения ДКП также называют тактическими целями ДКП.

Существует несколько классификаций методов ДКП – в зависимости от выбранных критериев:

- в зависимости от связи метода ДКП с целью: прямые и косвенные методы.

Прямые методы - административные методы в форме директив ЦБ в отношении объема денежного предложения и цен на финансовом рынке /лимиты роста кредитования – количественный контроль, максимальные размеры % ставок по кредитам или депозитам – контроль в области % политики/. Прямые методы дают наиболее быстрый эффект, в частности, за счет сокращения временных лагов и непосредственного влияния на денежные агрегаты, распределение ссуд и % ставки. В условиях экономического кризиса являются наиболее привлекательными методами регулирования, кроме того, последствия их применения более предсказуемы. В то же время, прямые методы расцениваются как грубое внешнее воздействие на функционирование денежного рынка, поскольку они могут противоречить истинным интересам КО, привести к неэффективному распределению ресурсов, ограничениям межбанковской конкуренции и т.д. Также применение прямых методов, направленных, например, на сдерживание инфляции, может вызвать отрицательные последствия. Таргетирование инфляции с помощью прямых методов => сокращение денежной массы со стороны ЦБ при проведении жесткой рестрикционной ДКП => резкое уменьшение уровня монетизации ВВП, нарушение функции денег «средство обращения и платежа», появление денежных суррогатов, расширение «теневой» экономики, отток капитала за рубеж, коррупция => неплатежи налогов => увеличение государственного долга по социальным выплатам + падение совокупного спроса => сдерживание развития национальной экономики, т.к. снижается доля оборотных средств в структуре фондов предприятий => сокращение производства и неплатежи => возникновение новой инфляционной волны при более низком уровне производства.

Развитые страны отказались от прямых методов воздействия используют их только в условиях внезапного кризиса для быстрого реагирования.

Косвенные методы воздействуют на мотивацию поведения хозяйствующих субъектов при помощи рыночных механизмов, имеют более длительный временной лаг, последствия их применения менее предсказуемы, но их применение не искажает рынок, а их эффективность непосредственно связана со степенью развития денежного рынка.

- общие и селективные методы.

Общие методы являются, в основном, косвенными и оказывают влияние на денежный рынок в целом.

Селективные методы регулируют конкретные виды кредита и носят, в основном, директивный характер. Решают частные задачи: ограничение кредитования, рефинансирование на льготных условиях и т.д. Искажают рыночные цены и распределение ресурсов, сдерживают конкуренцию на финансовых рынках. Типичны для экономики на стадии циклического спада или диспропорции процессов производства.

- в зависимости от объекта воздействия: методы ДКП, воздействующие на денежное предложение, и методы, регулирующие спрос на деньги.

Предложение денег – денежная масса, находящаяся в обращении и включающая денежные агрегаты. Методы регулирования зависят от целей ДКП.

Цель: поддержание неизменного количества денег в обращении, ergo, проводится жесткая рестрикционная политика с помощью количественных ограничений.

Цель: поддержание фиксированной % ставки для стимулирования или сдерживания инвестиций /гибкая ДКП/, ergo, допускаются колебания денежной массы в зависимости от изменения % ставки.

Спрос на деньги – объект ДКП, формируется из спроса на деньги как средство обращения /деловой, операционный, транзакционный спрос/ и спроса на деньги как средства сохранения стоимости /спрос на деньги как на активы, спекулятивный спрос/.

Спрос на деньги как на средство прямо пропорционально зависит от уровня номинального ВВП: больше доходы => большее количество совершенных сделок => выше уровень цен => потребность в увеличении денег /низкая зависимость этой категории спроса от % ставок/.

Спрос на деньги как средство сохранения стоимости обратно пропорционально зависит от номинальной % ставки: высокая % ставка финансового актива => его курс, стоимость ниже => больше спрос на него => ниже спрос на наличные деньги и наоборот.

Т.о., общий спрос на деньги зависит от номинальной % ставки и объема номинального ВВП.

Выбор методов ДКП зависит от того, что является ее приоритетным объектом: спрос или предложение, % ставка или количество денег; в свою очередь, выбор приоритетного объекта ДКП зависит от силы воздействия на экономику % ставки или количества. В развитых странах в краткосрочном периоде установлены целевые ориентиры в области % ставок, а не объема денежной массы.

2.2. Инструменты ДКП – средства, способы воздействия ЦБ на объекты ДКП. На практике используются следующие инструменты ДКП:

- изменение резервных требований. Обеспечивают достаточный уровень ликвидности КБ и защищают интересы клиентов, вкладчиков и кредиторов КБ. Считается одним из наиболее простых, мощных и грубых инструментов, применяется для быстрого воздействия на денежно-кредитную сферу.

Увеличение нормы обязательных резервов => сокращение ресурсов КБ, за счет которых они осуществляют кредитование => мультипликационное уменьшение денежного предложения. И наоборот.

- % политика. Представлена двумя направлениями: политика регулирования займов КБ у ЦБ и депозитная политика ЦБ. Называется также политикой учетной ставки или политикой ставки рефинансирования.

Ставка рефинансирования – % ставка, по которой ЦБ предоставляет кредиты финансово устойчивым КБ.

Учетная ставка - % /дисконт/, по которому ЦБ учитывает векселя КБ.

Одним из наиболее важных аспектов ДКП является определение размера учетной ставки, который обычно зависит от уровня ожидаемой инфляции и одновременно с этим влияет на нее. При смягчении ДКП ЦБ снижает % ставку, при ужесточении ДКП – повышает. Результаты использования % ставки в интересах ДКП слабо предсказуемы.

Снижение % ставки => снижение рыночной % ставки => увеличение спроса на деньги и прочие активы => снижение спроса на депозиты => снижение мультипликатора. НО: как и в каком периоде снижение ставки рефинансирования повлияет на банковский мультипликатор – ??? Поэтому различают кратко- и долгосрочные периоды: в краткосрочном периоде снижение ставки – расширительная мера, в долгосрочном периоде – сдерживающая мера.

- операции ЦБ на открытом рынке. Основной инструмент ДКП. Считается наиболее гибким инструментом регулирования кредитных операций и ликвидности КБ. Оказывают прямое воздействие на объем свободных ресурсов КБ, ergo, стимулирует либо сокращение объемов кредитования, либо их увеличение. При рестрикционной политике ЦБ снижает цену продажи или поднимает цену покупки, ergo, увеличивает или снижает отклонение цены от рыночного курса бумаг.

Операции на открытом рынке ЦБ проводит совместно с группой крупных КБ и других финансовых учреждений.

Если есть излишек денежной массы в обращении => задача ЦБ – по меньшей мере, ограничение этого излишка => предложение государственных ц.б. банкам или населению /продажа через дилеров/ => снижение рыночной цены ц.б., рост % ставок по ц.б. => увеличение их привлекательности => активная покупка ц.б. => сокращение банковских ресурсов => снижение предложения денег /пропорционально банковскому мультипликатору/ => рост % ставок на ресурсы.

Если есть недостаток денежной массы в обращении => задача ЦБ – расширение денежного предложения => скупка государственных ц.б. по курсу, выгодному для продавцов – населения, КБ и проч. => рост спроса на ц.б. => увеличение рыночной цены ц.б. => снижение % ставки по ц.б. => снижение привлекательности ц.б. => активная продажа ц.б. КБ => увеличение банковских ресурсов => увеличение денежного предложения => снижение % ставки по ресурсам.

Открытый рынок, тем не менее, характеризуется непредсказуемостью, например, увеличение продаж на открытом рынке, т.е. конечный рост % ставок и мультипликатора, может привести к менее явному эффекту сокращения денежной массы, и наоборот.

- установление ориентиров роста денежной массы. Управление наличной денежной массой /агрегат М0/ – регулирование обращения наличности, эмиссию, организацию их обращения и изъятия из обращения.

- валютное регулирование. Применяется с 30-х годов 20 века как реакция на бегство капитала в условиях кризиса. Под валютным регулированием понимается управление валютными потоками и внешними платежами, валютным курсом национальной валюты. На валютный курс отказывают влияние многие факторы: состояние платежного баланса, экспорта и импорта, доля внешней торговли в ВВП, бюджетный дефицит, экономическая и политическая ситуация и т.д. Реальный курс может быть определен по результатам свободных предложений по покупке-продаже валюты на биржах.

Эффективной системой валютного регулирования считается валютная интервенция: ЦБ вмешивается в операции на валютном рынке для воздействия на курс национальной валюты путем покупки-продажи инвалюты. Для повышения курса национальной валюты ЦБ продает инвалюту, для снижения – покупает инвалюту. С помощью интервенций ЦБ достигает максимального приближения курса национальной валюты к ее покупательной способности и компромисса между интересами экспортеров и импортеров. Экспортеры заинтересованы в некотором снижении курса национальной валюты, импортеры – наоборот.

Также в целях валютного регулирования ЦБ может применить административные меры: введение «валютного коридора» для улучшения регулируемости валютного курса. Однако, как правило, ЦБ придерживаются системы плавающего валютного курса, проводя интервенции для сглаживания курсовых колебаний.

Все инструменты ДКП используется ЦБ в комплексе, их оптимальная комбинация зависит от уровня развития финансовых рынков и их структуры, а также от роли ЦБ. Например, политика учетных ставок обычно проводится в сочетании с операциями ЦБ на открытом рынке: при продаже ц.б. для ЦБ устанавливает высокую учетную ставку /выше доходности ц.б./, что ускоряет процесс продажи ц.б. И наоборот.