кэахд

Финансовая стратегия решает задачу выбора оптимального соотношения между РХД и РФД в пределах допустимого риска. Достичь идеального значения РФХД трудно, да и не всегда необходимо, но надо по возможности стараться удерживаться в границах безопасной зоны.

Глава 8.3. Экономическая эффективность и рентабельность

Экономическая эффективность — сложная категория экономической науки. Она пронизывает все сферы практической деятельности человека, все стадии общественного производства, является основой построения количественных критериев ценности принимаемых решений, используется для формирования материально-структурной, функциональной и системной характеристики хозяйственной деятельности. Можно сказать, что такие наиболее существенные характеристики хозяйственной деятельности, как целостность, многосторонность, динамичность, многомерность и взаимосвязанность ее различных сторон, находят свое адекватное отражение через категорию эффективности.

Эффективность хозяйственной деятельности измеряется одним из двух способов, отражающих результативность работы предприятия относительно либо величины авансированных ресурсов, либо величины их потребления (затрат) в процессе производства. Эти показатели характеризуют степень деловой активности предприятия:

А. Эффективность авансированных ресурсов = Продукция / Авансированные ресурсы

Б. Эффективность потребленных ресурсов = Продукция / Потребленные ресурсы (затраты)

Соотношение между динамикой продукции и динамикой ресурсов (затрат) определяет характер экономического роста. Экономический рост производства может быть достигнут как экстенсивным, так и интенсивным способом. Превышение темпов роста продукции над темпами роста ресурсов или затрат свидетельствует о преимущественно интенсивном экономическом росте.

Для оценки эффективности хозяйственной деятельности также используются показатели рентабельности - прибыльности или доходности его капитала, ресурсов или продукции.

Рентабельность предприятия отражает степень прибыльности его деятельности. Анализ рентабельности заключается в исследовании уровней и динамики разнообразных финансовых коэффициентов рентабельности, которые являются относительными показателями финансовых результатов деятельности предприятия.

Оборачиваемость средств или их источников = Выручка от реализации / Средняя за период величина средств или их источников

Рентабельность продаж = Прибыль / Выручка от реализации

Рентабельность средств или их источников (активов) = Прибыль / Средняя за период величина средств или их источников (активов)

В данных формулах мы намеренно не конкретизировали показатель прибыли, поскольку в качестве него может быть взята прибыль от реализации продукции (работ, услуг) (операционная) или балансовая прибыль, облагаемая налогом прибыль, чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов.

Если рентабельность средств или их источников вычисляется на основе прибыли от реализации и тем самым достигается сопоставимость с рентабельностью продаж, то между рассматриваемыми финансовыми коэффициентами существует определенная взаимосвязь:

Рентабельность средств или их источников (активов) = Рентабельность продаж × Оборачиваемость средств или их источников (активов)

Эта формула показывает, что прибыльность средств предприятия или их источников обусловлена как ценообразовательной политикой предприятия и уровнем затрат на производство реализованной продукции (они комплексно отражаются в показателе рентабельности продаж), так и деловой активностью предприятия, измеряемой оборачиваемостью средств или их источников. Формула указывает на пути повышения рентабельности средств или их источников (по сути дела, степени прибыльности использования капитала предприятия или его составных частей): при низкой прибыльности

2) оценки «стабильности» отдельных элементов, через вероятность их повторения в будущем.

Можно ли спрогнозировать прибыль? Учебники статистики помогают понять явно случайный характер отчетного значения прибыли. В них показывается, что рост прибыли происходит почти чисто случайно. Отсюда можно сделать вывод, что изменения прибыли точно предсказать невозможно.

Коэффициент валовой прибыли, где Р - это валовая прибыль, равная выручке от реализации минус стоимость проданного товара. Т.е. это процентное выражение каждого рубля, остающегося после того, как компания оплатит приобретенные товары.

Коэффициент прибыльности, где Р - чистая прибыль - один из основных показателей производственной деятельности. Он помогает получить представление о ценообразовании, структуре затрат и эффективности деятельности компании.

Рентабельность всего капитала фирмы также называется экономической рентабельностью всего используемого капитала или чистой рентабельностью предприятия, выражается отношением чистой прибыли предприятия к средней его стоимости.

P k2R = Bср ,

где: Bср - средний за период итог баланса-нетто, а в качестве Р могут выступать как балансовая прибыль (Pб), так и прибыль от реализации (Рр).

k2R показывает эффективность использования всего имущества предприятия. Снижение k2R также свидетельствует о падающем спросе на продукцию фирмы и о

перенакоплении активов. Или показывает эффективность осуществления руководства финансовой деятельностью компании по использованию имеющихся источников получения прибыли.

Рентабельность основных средств и прочих внеоборотных активов или общая рентабельность производственных фондов равна отношению валовой (балансовой) прибыли предприятия к средней стоимости основных производственных и оборотных материальных активов Х 100 %:

k3R = FΡ ,

ср

где: Fср - средняя за период величина основных средств и прочих внеоборотных

активов.

k3R отражает эффективность использования основных средств и прочих внеоборотных активов, измеряемую величиной прибыли, приходящейся на единицу стоимости средств. Рост k3R при снижении k2R свидетельствует об избыточном

увеличении мобильных средств, что может быть следствием образования излишних запасов товарно-материальных ценностей, затоваренности готовой продукцией в результате снижения спроса, чрезмерного роста дебиторской задолженности или денежных средств.

Рентабельность собственного капитала, также называемая финансовой рентабельностью или чистой рентабельностью собственного капитала, равна отношению чистой прибыли предприятия к средней величине собственного капитала (ПАК):

k4R = ИΡс ,

ср

где: Исср - средняя за период величина источников собственных средств предприятия по балансу.

Рентабельность перманентного капитала:

где: Ктср - средняя за период величина долгосрочных кредитов и займов.

k5R отражает эффективность использования капитала, вложенного в деятельность

фирмы на длительный срок (как собственного, так и заемного).

Для оценки эффективности управления или прибыльности продукции можно также пользоваться следующими коэффициентами:

Чистая прибыль на 1 рубль оборота равна отношению чистой прибыли предприятия к продукции (обороту).

Прибыль от реализации продукции на 1 рубль оборота равна отношению прибыли от реализации продукции к продукции (обороту).

Прибыль от всей реализации продукции на 1 рубль оборота равна отношению прибыли от всей реализации продукции к продукции (обороту). Общая прибыль на 1 рубль оборота равна отношению валовой (балансовой) прибыли к продукции (обороту).

Глава 8.4. Формула Дюпона

В этом модуле мы также рассмотрим формулу Дюпона, разработанную фирмой "DUPONT", и формулу устойчивого роста в качестве характеристик общего финансового состояния предприятия и, в частности, эффективности работы предприятия и его рентабельности.

Суть этой методики сводится к разложению формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, влияющие на эту доходность. По этой методике анализ ведется на основании полученных расчетных коэффициентов. От того, какой из показателей положительно или отрицательно влияет на доходность собственного капитала больше всего, и будет зависеть оценка и рекомендации по улучшению эффективности деятельности предприятия для максимизации доходности собственного капитала.

Для опытного исследователя формула Дюпона представляет собой «моментальный снимок» почти каждого из основных компонентов финансовой деятельности компании. Она основана на разделении показателя прибыли на инвестиции (ПНИ).

Прибыль на инвестиции определяет взаимосвязь между чистой прибылью и инвестированным капиталом (общие активы), это критерий оценки эффективности использования руководством каждого доллара, инвестированного в активы компании. Увеличение ПНИ сказывается на увеличении прибыли на собственный капитал, но формула исчисления ПНИ не может использоваться для планирования прибыли.

ПНИ = Чистая прибыль в распоряжении предприятия / Общая сумма активов.

ПАК = ПНИ × Мультипликатор акционерного капитала

Мультипликатор акционерного капитала равен

или

Изучение изменений компонентов позволяет выяснить, какие параметры финансовой деятельности фирмы в наибольшей степени повлияли или могли бы повлиять на ее прибыльность.

Компания Дюпон была первой солидной компанией, признавшей важность одновременного анализа как коэффициента прибыльности, так и показателя оборачиваемости активов при оценке управленческой деятельности предприятия. Разделение коэффициента ПНИ на составляющие, также известное как формула Дюпона, - результат операций с этими двумя показателями: коэффициентом прибыльности и оборачиваемости общей суммы активов.

ПНИ = Чистая прибыль после налогообложения / Общая сумма актива = (Реализация / Общая сумма активов) x (Чистая прибыль после налогообложения / Реализация) = Коэффициент прибыльности x Оборачиваемость общей суммы активов.

Соотношение показателей ПНИ, ПАК и заемных средств, можно представить следующей схемой:

Такое разделение ПНИ основано на тезисе, что прибыльность компании непосредственно связана со способностью ее руководства эффективно управлять активами и квалифицированно контролировать расходы. Коэффициент прибыльности - это показатель рентабельности и эффективности финансовых операций. С другой стороны, оборачиваемость общей суммы активов (количество операций, при которых инвестиции, размещенные в активах, оборачиваются в течение года с результатом, воплощенным в реализацию) дает возможность оценить, насколько хорошо компания распоряжается своими активами.

Разделение ПНИ на маржу и оборачиваемость дает возможность руководству компании «бросить» ретроспективный взгляд на вопросы планирования с целью повышения прибыли, открывая для себя слабые стороны текущего бизнеса - маржа или оборачиваемость или оба показателя сразу. Можно увеличить ПНИ путем увеличения маржи, увеличения оборачиваемости или того и другого сразу.

Часто управляющий желает знать, до какой степени их компания может расти без привлечения внешних источников финансирования. Объём реализации компании не может увеличиваться без соответствующего роста уровня товарно-материальных запасов или размера средств, омертвляемых в дебиторских счетах в связи с привлечением дополнительных покупателей. Это происходит не только в силу того, что основные средства, обеспечивающие рост реализации должны расширяться, но и в силу логики основного бухгалтерского уравнения. В соответствии с ним предполагается, что объем заемных средств и акционерного капитала, финансирующих активы, должен вырасти пропорционально.

Существует 3 модели анализа по методу DUPONT. Используемые в этих моделях показатели приведены в таблице.

Таблица 8.2. Показатели используемые по методу DUPONT

Доходность активов Характеризует эффективность использования активов компании. Показывает, сколько единиц прибыли заработано одной единицей

Использование той или иной модели зависит от необходимой степени детализации анализа доходности собственного капитала.

Доходность собственного капитала в различных моделях:

1.ROE = Доходность активов x Финансовый рычаг

2.ROE = Рентабельность продаж x Оборачиваемость активов x Финансовый рычаг

3.ROE = Операционная рентабельность x Бремя процентов x Налоговое бремя x Оборачиваемость активов x Финансовый рычаг

Аналитик должен понять конечные причины, обусловившие изменение финансовых коэффициентов. К основным причинам следует отнести изменение показателей первичной отчетности, лежащих в основе расчета коэффициента, а именно: выручки, прибыли, основных и оборотных активов, задолженности, соотношения собственных и заемных средств и т.п. В ходе анализа целесообразно выделить показатели, оказавшие наибольшее влияние на результирующие коэффициенты.

Для составления рекомендаций по максимизации финансовых показателей аналитик должен обладать дополнительными знаниями о специфике предприятия, иметь представления об объективных ограничениях и внутренних потребностях производства. Так, например, увеличение выручки на промышленном предприятии при ограниченном предельном уровне загрузки мощностей и т.п.

Аналитик может не ограничиваться разработкой рекомендаций по улучшению показателей, а подкрепить их числовыми данными, то есть оценить влияние изменения одного или нескольких факторов на динамику коэффициента доходности собственного капитала и оценить чувствительность результата к такому изменению.

Оценка производится путем изменения значения показателя в первичной отчетности (баланс и отчет о прибылях и убытках) при неизменных прочих условиях – анализ “при

прочих равных”. К примеру, предвидя снижение цен на сырье и перезаключение контрактов с поставщиками по более выгодным условиям, аналитик имеет возможность искусственно снизить себестоимость, при этом необходимо рассчитать достигнутое таким образом изменение всех коэффициентов в модели.

На рисунке приведен пример декомпозиции показателя (ROA). Показатель рентабельности активов раскладывается до самого низкого уровня, показывая, что, начав, например, с оборачиваемости активов, можно последовательно контролировать отдельные статьи запасов (дебиторской задолженности), разбив их по группам запасов (основных дебиторов).

Рис.8.9. Модель Du Pont

Рассмотрим два способа расчета устойчивого роста. Расчет постоянного темпа роста происходит следующим образом.

Коэффициент обеспеченности темпа устойчивости роста за счет внутренних источников (G) может быть определен из нескольких предположений, а затем исследован с помощью такой, например, серии показателей:

G =

Если предположить, что в будущем году компания постарается поддерживать все соотношения в данном выражении на уровне текущего года, тогда результатом перемножения соответствующих компонентов станет показатель темпа устойчивого роста, который может быть обеспечен за счет внутреннего финансирования.

Так же, как и формулу Дюпона это выражение очень легко упростить до показателя ROE, умноженного на коэффициент резервирования доходов (1 - показатель выплаты дивидендов). Представление компонентов этого полного ряда показателей помогает менеджеру увидеть и понять взаимосвязи между активами фирмы, обязательствами, акционерным капиталом и политикой выплаты дивидендов. Более того, полная формула может показать, как определенные управленческие решения повлияют на рост фирмы.

Если исследователь хочет знать рост собственного капитала, то полезно выразить следующие соотношения:

g = r - если нет заемного капитала и дивиденды не выплачиваются;

g = r + DE (r - i) - задолженность присутствует;

g = rp + DE (r - i)p - обобщающая формула для определения роста собственного

капитала, который может поддерживать компания в стабильных условиях и при сохранении существующей стратегии. Она называется формулой устойчивого роста;

где g - рост собственного капитала;

r - ставка доходности капитала после уплаты налогов;

p - отношение прибыли, оставшейся в компании, к общей сумме прибыли;

D- задолженность;

E- собственный капитал;

i - ставка процента по долговым обязательствам, скорректированная с учетом налогов.

Если компания на протяжении долговременного периода способна инвестировать собственный капитал под известный процент, если менеджеры будут сохранять стабильное соотношение заёмного и собственного капиталов и если ставка процента по задолженности и показатель выплаты дивидендов не изменятся, то рост собственного капитала стабилизируется на уровне, определяемом этой формулой.

Глава 8.5. Операционный рычаг

Разработано два основных подхода к максимизации массы и темпов наращивания прибыли: сопоставление предельной выручки с предельными затратами с целью максимизации массы прибыли и сопоставление выручки от реализации с суммарными, а также переменными и постоянными затратами - не только масса, но и наивысшие темпы ее прироста. Напомним, что затраты делятся на три основных категории:

Переменные (или пропорциональные) затраты изменяются пропорционально объёму производства.

Постоянные (непропорциональные или фиксированные) не следуют за динамикой объёма производства.

Смешанные затраты состоят из постоянной и переменной частей. Например, почтовые и телеграфные расходы.

Анализ «затраты – объем – прибыль» (CVP-анализ) – это анализ взаимосвязи затрат, выручка, объем производства и прибыли. Это инструмент управленческого планирования и контроля.

Взаимосвязь «затраты – объем – прибыль» может быть выражена графически или с помощью формул. На рис. 13.10. показано основная модель «затраты – объем – прибыль».

Руб.

Объем продаж в ед.