Международный менеджмент (ВЭД) лекции

материнской компанией, он должен оцениваться с точки зрения материнской компании. Если это так, а эту точку зрения разделяет большинство специалистов, то релевантными должны считаться переводимые приростные денежные потоки материнской компании, к которым можно отнести, в частности,

6.2.2. Взаимодополняемость внешней торговли и прямых зарубежных инвестиций

Зарубежные прямые инвестиции не всегда выступают чистым заменителем экспорта. В ряде случаев они, напротив, стимулируют дополнительный экспорт в принимающую страну. Это могут быть следующие экспортные операции:

∙поставка оборудования дочерней фирме (здесь возникает проблема стоимостной оценки существующего оборудования, передаваемого филиалу)

∙поставка сырья и комплектующих (часто осуществляется по трансфертным ценам); происходит своего рода "технологическая привязка" филиала к

81

материнской компании - соответствующая форма внешнеторгового эффекта называется иногда эскорт-

эффектом (escort-effect)

∙ поставка дополнительной продукции (в тех случаях, когда дочерняя компания или филиал выступают одновременно как агент); по существу, это тоже проявление эскорт-эффекта Соответствующие денежные потоки, обусловленные

экспортом, должны включаться в расчеты выгодности международного инвестиционного проекта, выступая притоками с точки зрения материнской компании и оттоками с точки зрения филиала (или проекта как такового).

6.2.3.Учет возможных изменений валютных курсов

Врамках международного проекта денежные потоки номинируются в различных валютах. Валютные курсы не являются неизменными в течение срока осуществления проекта. Обычно при анализе проектов зарубежных инвестиций возникает проблема перехода от валюты филиала к валюте материнской компании, в которой необходимо выразить денежные потоки последней для расчета инвестиционных критериев, иными словами, проблема конвертации денежных потоков проекта в принимающей стране в NPV материнской компании.

Если не учитываются ограничения на репатриацию доходов из принимающей страны, различия в системах налогообложения

ивалютное регулирование, то любой из способов конвертации приведет к одному и тому же значению NPV материнской компании. Однако на практике отмеченные факторы, несомненно, действуют, и использование разных алгоритмов расчета приводит к изменению значения NPV. Исходя из некоторых соображений, но прежде всего из опыта, специалисты рекомендуют для расчета инвестиционных критериев следующую последовательность вычислений:

∙ оценить будущие денежные потоки проекта после

налогообложения в принимающей стране, в местной валюте, в номинальных значениях (in money terms); NPV проекта может быть вычислен с использованием номинальной ставки дисконтирования по условиям принимающей страны

82

∙конвертировать денежные потоки, переводимые из принимающей страны, в валюту страны материнской компании, с использованием номинальных значений и прогнозируемого обменного спот-курса

∙рассчитать NPV материнской компании, используя валюту страны материнской компании, номинальные значения денежных потоков после налогообложения и ставку дисконтирования, скорректированную по условиям риска в стране материнской компании

6.2.4. Зарубежные инвестиции в форме оборудования

ТНК может осуществлять вклад в уставной капитал своего зарубежного филиала (или предприятия совместного владения) в форме оборудования или материальных запасов. Ясно, что в расчетах по проекту соответствующие суммы будут рассматриваться как затраты (долгосрочные инвестиции). Поэтому важной задачей является оценка передаваемого оборудования или запасов. Могут использоваться следующие формы оценки:

∙восстановительная стоимость, то есть современная цена покупки таких же активов в такой же степенью износа

(replacement cost - RC)

∙ликвидационная стоимость, то есть возможная цена продажи данных активов (net disposable value of the asset или net realisable value - NRV)

∙текущая приведенная стоимость (ценность) ожидаемых будущих доходов, обеспечиваемых

рассматриваемыми активами, (present value - PV)

Учет условий финансирования

Для финансирования международных проектов могут использоваться следующие источники финансирования:

∙собственный капитал материнской компании

∙выпуск обыкновенных акций в обращение на внутреннем рынке

∙кредиты резидентов в принимающей стране

∙займы на мировых финансовых рынках

83

6.2.5.Учет возможностей репатриации прибыли

Репатриация доходов (repatriation of earnings) - это процесс перевода денежных средств подконтрольным филиалом своей материнской компании. Правила репатриации в разных странах не совпадают. Правительства часто ограничивают возможности репатриации. Они могут устанавливать потолок в отношении переводимых сумм или устанавливать ограничения на перевод амортизации до момента закрытия филиала и т. д. Такие ограничения обычно имеют целью заставить ТНК

реинвестировать доходы в принимающей стране; они также связаны со стремлением предупредить денежные оттоки в крупных размерах, которые могли бы дестабилизировать обменные курсы. Суммы, которые не могут быть переведены изза рубежа, получили наименование блокированных (blocked currency или blocked funds); они не могут использоваться материнской компанией для выплаты дивидендов акционерам или на иные цели.

Существуют некоторые способы, помогающие снизить размер блокированных сумм, например:

∙использование трансфертных цен

∙использование роялти

∙использование управленческих платежей

Трансфертные цены (transfer prices) - это цены,

устанавливаемые корпорацией при проведении операций между филиалами и иными отделениями корпорации. Теоретически такие цены могут использоваться для увеличения сумм репатриируемых доходов или перевода прибылей в страны с более низким уровнем налогообложения.

Роялти (royalty) - это платежи (например, осуществляемые филиалом другому подразделению ТНК) за использование патентов, технологических процессов, ноу-хау и т. п.

Управленческие платежи (management fees) - это платежи,

осуществляемые филиалом своей материнской компании за осуществление централизованных управленческих функций.

Роялти и управленческие платежи отражаются как оттоки при анализе эффективности проекта и как притоки при анализе с точки зрения материнской компании. Если ставки роялти или управленческих платежей (например, за выполнение

84

централизованных функций управления штаб-квартирой ТНК) достаточно высоки, ценность собственно проекта может оказаться сравнительно низкой, в то время как доходность с точки зрения материнской компании - весьма высокой.

6.2.6. Учет национальных различий в налогообложении

В принимающей стране и стране материнской компании действуют различные ставки налогообложения. Особое значение при оценке международных проектов приобретает учет налогообложения операций, предполагающих пересечение денежными потоками государственных границ. Если осуществляется перевод денежных средств из страны в страну, правительство в стране-источнике может потребовать уплаты налога до того, как деньги покинут страну, тогда как в стране, куда переводятся денежные средства, (например, стране материнской компании) налогом могут облагаться те же самые платежи. В этом случае имеет место так называемое двойное налогообложение (double taxation). В некоторых странах закон избавляет ТНК от двойного налогообложения или предоставляет им налоговые каникулы (tax credits), если налоги были выплачены дочерней компанией в принимающей стране.

Если ставки налога на репатриируемые доходы в стране материнской компании достаточно высоки, проект, выгодный с точки зрения филиала, может оказаться непривлекательным с точки зрения материнской компании. Понятно, что денежные потоки проекта должны оцениваться после налогообложения в принимающей стране, а денежные потоки материнской компании - после налогообложения в стране базирования ТНК.

6.2.7. Учет влияния изменений в законодательстве

Во многих странах условия конкуренции, действия, которые следует предпринять или, напротив, которых следует избежать, условия торговли во многих случаях определяются в ходе прямых переговоров между правительством принимающей страны и ТНК. В отношении регулирования международного бизнеса национальными правительства часто оставляют за собой право более активного вмешательства по сравнению с регулированием деловых операций внутри страны. Государство

85

может ввести ограничения на перевод корпоративных ресурсов за границу и из-за границы и даже экспроприировать активы компании без соответствующей компенсации. Это определяет степень политического риска (political risks), которая существенно различается в разных странах и которую следует обязательно отразить в ходе анализа международного инвестиционного проекта.

6.2.8. Уникальность культурного наследия.

Различные страны обладают неповторимым культурным наследием и традициями, определяющими, в частности, принятые в стране ценности, а также роль бизнеса в государстве и обществе. От страны к стране могут радикально различаться следующие факторы и условия:

∙принятые цели развития предприятия

∙отношение к риску

∙принятые пропорции в использовании источников финансирования

∙условия функционирования акционерного капитала.

6.3.Учет особенностей функционирования мировых рынков.

Кроме того, поскольку предприятие-участник ВЭД

действует в соответствующем рыночном окружении, техникоэкономическая оценка международных проектов обязательно должна учитывать особенности функционирования мировых рынков, а именно:

-динамичность параметров, характеризующих международные операции и проекты,

-субъективность интересов различных участников операций и проектов,

-множественность критериев оценки любой операции или проекта.

Динамичность параметров проекта:

Поскольку рынок всегда представляет собой относительно неустойчивое равновесие, при оценке эффективности проектов следует учитывать такие его характеристики как:

1.перспективные изменения спроса на выпускаемый товар и соответствующие изменения размера производства,

86

2.возможные колебания мировых цен на потребляемые ресурсы и реализуемую продукцию,

3.будущее снижение издержек производства в процессе наращивания объема выпуска,

4.предстоящие изменения в техническом уровне продукта или производства, вызываемые реализацией научнотехнических достижений,

5.доступность финансовых (в том числе валютных) источников для предстоящих в каждом периоде инвестиций.

Субъективность интересов участников проекта может выражаться в несовпадении целей, например, предпринимателя, который заинтересован в максимизации прибыли в долгосрочном аспекте, увеличении темпов роста реальных активов предприятия, высоком уровне оплаты труда и др., и собственника капитала, который заинтересован в максимизации текущей прибыли, выплате высоких дивидендов и др. С другой стороны может иметь место несовпадение интересов предпринимателя и национальной экономики, например, при реализации проектов в рамках государственного заказа и централизованного финансирования. Отмеченная особенность делает необходимым достижение компромисса при формировании условии проекта в отношении цен на производимый товар, услуги, технологии, ставок арендной платы, процентных ставок, размера дивидендов и т.д.).

Множественность критериев оценки операции или проекта состоит в том, что учесть все факторы реализации проекта невозможно. Это приводит к необходимости использования нескольких критериев для технико-экономической оценки. Система расчетов не обязательно должна подводить к однозначному решению относительно целесообразности проекта. Окончательное решение принимается руководителем соответствующего ранга как на основе оценок, отраженных в расчетах, так и с учетом интуиции, знаний и опыта специалистов и руководителей (экспертов) с использование аналогий, оценок косвенных показателей и т.д.

87

6.4. Прямые зарубежные инвестиции

Вывоз капитала как важное проявление международного разделения труда обычно включает вывоз ссудного и предпринимательского капитала. Последний, обычно, подразделяется на прямые и портфельные зарубежные инвестиции (капитальные вложения).

Прямые зарубежные инвестиции (foreign direct investment - FDI) – вложения капитала с целью приобретения долгосрочного экономического интереса в стране приложения капитала, обеспечивающее контроль инвестора над объектом размещения капитала. По определению Международного валютного фонда,

зарубежные капитальные вложения считаются прямыми при наличии у иностранного вкладчика не менее 25 процентов акций фирмы.

Портфельные инвестиции (portfolio investment) - это вложения капитала в иностранные ценные бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектом инвестирования.

Инвестиционный климат – это совокупность политических, экономических, юридических, социальных, бытовых и других факторов, которые, в конечном счете, предопределяют степень риска капиталовложений и возможность их эффективного использования.

Оценку инвестиционной привлекательности страны можно проводит по ряду показателей:

1.качественные показатели, например, политические параметры (политическая система, политическая стабильность, специфические политические риски и т.д.), экономические факторы (общеэкономическое развитие, развитие соответствующей отрасли, экономические риски и т.д..), технологическое развитие, социально-культурные факторы (потенциал социальных конфликтов, социальнокультурные риски и т.д..), географические факторы (уровень развития инфраструктуры, наличие природных ресурсов и др.) и др.

2.количественные показатели, например, емкость рынка, рост странового рынка, доступность рынка и др.

88

Взависимости от стратегических целей инвестора и специфических условий производства перечень показателей может дополняться и уточняться в каждом конкретном случае. Для учета важности каждого из используемых показателей и критериев, а также повышения точности оценок экспертным путем устанавливается их весовое значение в общем наборе, которое используется в расчетах.

Вобщем случае, для оценки инвестиционного климата чаще всего используются экспертные методы, предполагающие оценку каждого критерия в баллах по заданной шкале и расчете общей интегральной оценки по всему набору критериев, который затем сопоставляется с некоторым критериальным значением.

Прямые зарубежные инвестиции являются характерной

формой ведения международного бизнеса для

многонациональных (транснациональных) корпораций. С

точки зрения материнской компании (parent company),

возглавляющей многонациональную корпорацию, следует различать страну материнской компании (home country или parent country) и принимающую страну (host country), где ТНК осуществляет зарубежные инвестиции.

Аргументы в пользу осуществления компанией прямых зарубежных инвестиций в какой-либо стране могут быть разделены на три группы:

∙обеспечение экономического роста

∙повышение эффективности за счет доступа к более эффективным ресурсам

∙достижение баланса интересов и рисков

Зарубежные инвестиции с целью экономического роста

Кэтой группе мотивов осуществления прямых зарубежных инвестиций относятся:

∙расширение рынков сбыта

∙выход на высокоприбыльные рынки

∙экономия на масштабе производства

∙использование преимуществ монопольного

положения

∙реакция на торговые ограничения

89

∙следование за конкурентами (в олигопольных

отраслях)

Зарубежные инвестиции с целью повышения эффективности

Вэтой группе мотивов присутствуют следующие:

∙использование зарубежных материалов и источников энергии

∙использование зарубежных трудовых ресурсов

∙доступ к зарубежным технологиям

∙реакция на изменения валютных курсов

∙получение политических выгод

Зарубежные инвестиции с целью балансирования рисков

Международная диверсификация обеспечивает также

сбалансированность стратегического портфеля фирмы

(balance of the firm's strategic portfolio - по выражению И.

Ансоффа). Это позволяет добиться непрерывной прибыльности и роста фирмы в краткосрочном и долгосрочном плане путем улучшения сочетаемости жизненных циклов спроса и технологии и служит условием неуязвимости фирмы в будущем в условиях технолого-экономико-социально-политической цикличности, структурных сдвигов и неожиданных событий.

Типология предприятий с иностранными инвестициями

Предприятие с иностранными инвестициями может быть в общем случае организовано одним из следующих способов:

∙путем покупки иностранным инвестором доли участия (пая или акций) уже существующего предприятия

∙путем покупки иностранным инвестором предприятия полностью

∙путем создания дочернего предприятия или филиала, полностью принадлежащего иностранному инвестору

∙путем учреждения предприятия совместного

владения

Преимущества приобретения действующих зарубежных предприятий

Приобретение зарубежного предприятия (или его доли) обеспечивает иностранному инвестору следующие преимущества в сравнении со строительством нового:

90