4122

31

Рекомендуемая для использования при необходимости информация относительно характерных для данной отрасли (и компаний схожего размера) скидок (премий), которые могут быть учтены при оценке рассматриваемого пакета акций такова:

скидка за недостаток контроля — 32%;

премия за приобретаемый контроль — 42%;

скидка за недостаток ликвидности — 29%;

скидка, основанная на издержках по размещению акций на рынке, — 10%.

Задача 7. Необходимо оценить 13% акций компании с ликвидными акциями. Рыночная стоимость одной обыкновенной акции составляет 103 руб. Количество акций в обращении — 150000. Премия за приобретаемый контроль — 40%. Скидка за недостаток ликвидности — 25%, скидка, основанная на издержках размещения акций на рынке, — 10%.

3. Рекомендуемая литература по изучению темы дисциплины из списка: 1, 3

Форма контроля самостоятельной работы – тестирование.

Тема 6. Сравнительный (рыночный) подход к оценке бизнеса

1.Вопросы для самостоятельного изучения темы

Вопрос 1. В чем заключается общая идея рыночного подхода к оценке бизнеса?

Вопрос 2. Каков алгоритм метода рынка капитала? Вопрос 3. Каковы критерии подбора компании-аналога?

Вопрос 4. В чем отличия метода сделок и метода отраслевой специфики от метода рынка капитала?

Вопрос 5. Перечислите основные ценовые соотношения по компаниианалогу, которые могут переноситься на оцениваемую компанию.

Вопрос 6. Назовите основные корректировки при использовании зарубежных компаний-аналогов.

2. Практические задания для выполнения самостоятельной работы студентов

32

2.1Решение типовых задач

Пример: Оценить рыночную стоимость закрытой компании, если по открытой компании-аналогу рассчитаны два мультипликатора: цена / чистая прибыль = 6; цена / балансовая стоимость активов = 2. Удельные веса мультипликаторов соответственно 80 и 20%. По оцениваемой компании чистая прибыль 420 тыс. руб., балансовая стоимость активов 800 тыс. руб.

Решение: Цена закрытой компании = (420 · 6 · 0,8) + (800 · 2 · 0,2) =

2336 тыс. руб.

Пример: Оценить рыночную стоимость закрытой компании, если рыночная стоимость 1 акции открытой компании-аналога равна 100 руб., количество обращающихся на рынке акций 180 тыс. штук, чистая прибыль компании аналога и оцениваемой соответственно 800 тыс. руб. и 620 тыс. руб.

Решение: Мультипликатор по аналогу = (100 · 180 тыс. шт.) / 800 тыс.

руб. = 22,5.

Цена закрытой компании = 620 тыс. руб. · 22,5 = 13950 тыс. руб.

2.2Задачи для самостоятельной работы

Задача 1. Планируемая прибыль после налогообложения равна 9,9 млн. руб. Ожидаемая чистая балансовая стоимость — 95 млн. руб. Мультипликатор предприятия-аналога «цена / прибыль» равен 5,1; мультипликатор «цена/балансовая стоимость» — 2,2. Инвестор доверяет статистике по мультипликатору «цена/прибыль» на 85%, а по мультипликатору «цена / балансовая стоимость» — на 15%. Оценить будущую рыночную стоимость создаваемого предприятия.

Задача 2. Оценить рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что рыночная стоимость одной акции компании-аналога равна 220 руб., общее количество акций — 300000, из них 80000 — выкуплены и 30000

— приобретены, но не оплачены; доли заемного капитала оцениваемой компании и компании-аналога в балансовой стоимости их совокупного капитала одинаковы, а абсолютные размеры их задолженности составляют соответственно 7 и 18 млн. руб.; средняя ставка процента по кредитам у компаний одинаковая; объявленная прибыль компании-аналога до процентов и налогов равна 2,5 млн. руб., процентные платежи — 150 тыс. руб., уплаченные налоги с прибыли — 575 тыс. руб.; прибыль оцениваемой

33

компании до процентов и налогов равна 1,7 млн. руб., уплаченные налоги с прибыли — 560 тыс. руб.

Задача 3. Рассчитать общий корректировочный коэффициент, на который нужно умножить результат определения стоимости закрытой отечественной компании методом рынка капитала при использовании в нем зарубежного аналога, если известно, что среднерыночный коэффициент «цена / прибыль» в России составляет 6,2, а в зарубежной стране — 7,7. Относительная рыночная капитализация открытых компаний в России равна 1,2, а за рубежом — 3,1.

Задача 4. Оценить рыночную стоимость закрытой компании, если рыночная стоимость одной акции открытой компании-аналога равна 100 руб., количество обращающихся на рынке акций составляет 180 тыс. шт., чистая прибыль компании-аналога и оцениваемой 800 тыс. руб. и 620 тыс. руб. соответственно.

3. Рекомендуемая литература по изучению темы дисциплины из списка: 1, 2, 3

Форма контроля самостоятельной работы – тестирование

Тема 7. Затратный подход к оценке предприятия (организации) 1. Вопросы для самостоятельного изучения темы

Вопрос 1. Определение обоснованной рыночной стоимости недвижимого имущества предприятия.

Вопрос 2. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. Вопрос 3. Оценка стоимости нематериальных активов.

Вопрос 4. Оценка рыночной стоимости финансовых вложений. Вопрос 5. Какая базовая формула лежит в основе затратного подхода? Вопрос 6. Перечислите основные сферы применения метода

накопления активов.

Вопрос 7. Назовите основные этапы оценки методом накопления активов?

Вопрос 8. Как оценивается рыночная стоимость финансовых инвестиций в методе накопления активов?

34

Вопрос 9. Как оценивается дебиторская и кредиторская задолженность в методе накопления активов?

Вопрос 10. Какова идея и алгоритм метода избыточных прибылей? Вопрос 11. Назовите основные этапы оценки методом стоимости

чистых активов.

2. Практические задания для выполнения самостоятельной работы студентов

2.1Решение типовых задач

Пример: Рыночная стоимость материальных активов предприятия оценивается в 50000 тыс. руб., нормализованная чистая прибыль — 17000. Средний доход на материальные активы по отрасли равен 15%. Ставка капитализации прибыли — 20%. Оценить стоимость гудвилла.

Решение:

1)ожидаемая прибыль предприятия в соответствии с отраслевыми нормативами: 50000 · 0,15 = 7500 тыс. руб.;

2)избыточная прибыль предприятия = 17000 – 7500 = 9500 тыс. руб.;

3)стоимость избыточной прибыли (гудвилла) = 9500 / 0,20 = 47500 тыс.

руб.

Пример: Оценить рыночную стоимость гудвилла и рыночную стоимость предприятия, если рыночная стоимость материальных активов оценивается в 400 тыс. руб., достигнутая среднегодовая прибыль предприятия 160 тыс. руб., среднеотраслевой уровень дохода на активы 35%. Коэффициент капитализации прибыли 25%.

Решение:

1)ожидаемый по предприятию уровень прибыли = 400 · 0,35 = 140 тыс.

руб.;

2)избыток прибыли = 160 – 140 = 20 тыс. руб.;

3)стоимость гудвилла = 20 / 0,25 = 80 тыс. руб.;

4)стоимость предприятия = 400 + 80 = 480 тыс. руб.

2.2 Задачи для самостоятельной работы Задача 1. По данным бухгалтерского баланса определите стоимость

имущественного комплекса ОАО «ХХ», используя метод стоимости чистых активов.

Бухгалтерский баланс ОАО «ХХ», тыс. руб.

35

36

Задача 2. Оценить, какова будет через год прогнозная стоимость гудвилла предприятия, если планируется, что предприятие будет иметь следующие показатели: стоимость чистых материальных активов 20 млн. руб., прогнозируемую прибыль 7 млн. руб. Среднеотраслевая доходность аналогичных компаний составляет 20% на собственный капитал при коэффициенте капитализации нематериальных активов 25%.

3. Рекомендуемая литература по изучению темы дисциплины из списка: 1, 2, 3

Форма контроля самостоятельной работы – тестирование.

Тема 8. Оценка стоимости предприятия (организации) в конкретных целях. Особенности оценки ликвидационной стоимости предприятия (организации)

1.Вопросы для самостоятельного изучения темы

Вопрос 1. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) при его реструктуризации.

Вопрос 2. Сферы оценки ликвидационной стоимости. Вопрос 3. Понятие ликвидацией стоимости предприятия.

Вопрос 4. Последовательность работ по расчету ликвидационной стоимости.

Вопрос 5. Расчет текущей стоимости активов, корректировка баланса при расчете ликвидационной стоимости.

Вопрос 6. Расчет затрат связанных с ликвидацией. Вопрос 7. Отчет по оценке ликвидационной стоимости.

2. Практические задания для выполнения самостоятельной работы студентов

2.1Решение типовых задач

37

Пример: Какую из приводимых ниже оценок складского запаса готовой продукции необходимо включить в суммарную ликвидационную (в расчете на короткий срок ликвидации) стоимость предприятия?

а) рыночную стоимость, равную 10 000 руб., полученную без учета коэффициента скрытого брака на складе, который составляет 4%, если указанный коэффициент уже учтен при расчете себестоимости продукции; б) ту же рыночную стоимость, уменьшенную на 4%;

в) ликвидационную стоимость, равную 6 000 руб., полученную без учета коэффициента скрытого брака на складе, который составляет 4%, если указанный коэффициент уже учтен при расчете себестоимости продукции;

в) ту же ликвидационную стоимость, уменьшенную на 4%.

Решение.

Во-первых, опираться в расчете надо на возможную выручку при быстрой распродаже складского запаса, т. е. на сумму в 6000 руб.

Во-вторых, к оценке вероятной выручки от распродажи внутрипроизводственные расчеты себестоимости никакого отношения не имеют. В то же время то обстоятельство, что на складе фактически находится 4% скрытого брака, означает невозможность его продать либо необходимость возвращать деньги при возврате бракованных изделий.

Следовательно, в ликвидационной стоимости предприятия нужно будет учитывать лишь величину, составляющую 6000·(1 - 0,04) = 5760 руб.

Пример: Рассчитать вероятное повышение рыночной стоимости предприятия, которое может произойти в результате того, что предприятие завершило составление бизнес-плана инновационного проекта, способного уже через год повысить годовые прибыли фирмы (П) до 1 000 000 руб., если также известно, что чистые материальные активы (ЧМА) предприятия согласно оценке их рыночной стоимости составляют 2 500 000 руб.; коэффициент съема прибыли с чистых материальных активов в отрасли равен 0,35; рекомендуемый коэффициент капитализации (i), учитывающий риски осваиваемого в проекте бизнеса, равен 0,25.

Решение.

Искомую величину можно рассчитать методом «избыточных прибылей» как оценку рыночной ценности создаваемого проектом «гудвилла», т.е. стоимости совокупности задействованных и реализуемых в проекте нематериальных активов НМА.

38

Алгоритм соответствующего расчета выглядит следующим образом:

Пож = 2 500 000 · 0,35 = 875 000 руб. Пизб = 1 000 000 – 875 000 = 125 000 руб. НМА= 125 000/0,25 = 500 000 руб.

Пример: Оценить, какой будет рыночная стоимость компании через 2 года, если она реализует инвестиционный проект, позволяющий рассчитывать на то, что чистая прибыль предприятия к этому времени повысится до 400 000 руб. В отрасли, к которой принадлежит компания,

наблюдается стабилизировавшийся коэффициент «Цена/Прибыль» (Ц/П), равный 5,5.

Решение.

Ожидаемая по результатам осуществления указанного инвестиционного проекта будущая рыночная стоимость компании через два года (Ц2) может быть определена как

Ц2 = 400 000 · (Ц/П) = 400000 · 5,5 = 22 000 000 руб.

Пример: Показать, что для инвестора, привлекаемого в качестве соучредителя на 45% (dnaк) уставного капитала в дочернюю компанию, которая учреждается для реализации инновационного проекта, его капиталовложение является эффективным, если известно, что:

данный инвестор обычно вкладывает средства на три года;

денежные потоки по инновационному проекту предприятия ожидаются на уровне: стартовые инвестиции - 3 000 000 руб.; 1-й год - 50 000

руб.; 2-й год - 200 000 руб.; 3-й год - 2 000 000 руб.; 4-й год - 4 000 000 руб.; 5-й год - 3 500 000 руб.;

приемлемая с учетом премии за риски осваиваемого бизнеса ставка дисконта составляет 0,3.

Инвестор не рассчитывает на дивиденды от учреждаемой компании. Он планирует получить свой единственный доход на перепродаже приобретаемого пакета акций.

Решение.

Главным показателем эффективности капиталовложения для инвестора служит чистая текущая стоимость его инвестиции (NPVинв) в создаваемое предприятие.

Для расчета этого показателя необходимо оценить, какова обоснованная рыночная стоимость Цпак0 предлагаемого инвестору пакета

39

акций (на основе оценки обоснованной рыночной стоимости Ц0 учреждаемой компании в момент ее создания как способной реализовать соответствующий инновационный проект и имеющей стоимость, равную чистой текущей стоимости NPV целевого инновационного проекта) и сопоставить эту величину с текущей стоимостью Цпак3 ожидаемого дохода от перепродажи рассматриваемого пакета акций через три года:

Цпак0 = NPV·dпак = (-3 000 000 + 50 000/(1+0,3) + 200 000/(1+0,3)2 +

+ 2 000 000/(1+0,3)3 + 4 000 000/(1+0,3)4 + 3 500 000/(1+0,3)5)·0,45 = = 184 849руб.

Цпак3 = (PVост на момент к концу года номер 3)·dпак = (4 000 000/(1+0,3) + 3 500 000/(1+0,3)2)·0,45 = 2 316 568 руб.

NPVинв = -184649 + 231 6568 = 2 131 919 руб.

Критериальный показатель NPVинв эффективности капиталовложения является положительным и значительно превышающим нулевое

значение. Это и свидетельствует об эффективности для инвестора вложить средства в учреждаемую компанию и планируемый для нее инновационный проект.

Пример: Рыночная стоимость открытой компании В равна произведению наблюдаемой по фактическим сделкам рыночной стоимости одной ее акции на количество акций этой компании, находящихся в обращении (учитываемых рынком):

15 руб. · (1 000 000 - 100 000 - 50 000) акций = 12 750 000 руб.

Обоснованное соотношение обмена акций компании А на акции компании В тогда равно:

Н = (Стоимость компании А) : (Стоимость компании В) == 100 000 000

руб. : 12 750 000 руб. = 7,843.

2.2Задачи для самостоятельной работы

Задача 1. Оценить стоимость ликвидируемого предприятия, если известно следующее:

планируемый срок ликвидации - 1 год (через год ожидается резкое ухудшение конъюнктуры для предприятия, например снижение рыночной цены продукции в результате усиливающейся конкуренции);

активы предприятия являются реальными (не финансовыми) и делятся на: высоколиквидные, которые по их рыночной стоимости можно реализовать за срок до одного месяца; среднеликвидные, которые по их

40

оценочной стоимости можно продать за срок до трех месяцев; малоликвидные, стоимость которых оценена как восстановительнаястоимость; неликвидные, которые реализовать невозможно (если это специальные технологические;

оборудование и оснастка, то их можно реализовать по цене лома за вычетом расходов на утилизацию);

стоимость высоколиквидных активов - 380 тыс. руб.; стоимость среднеликвидных активов - 1240 тыс. руб.; стоимость малоликвидных активов - 700 тыс. руб.; стоимость неликвидных активов - 1840 тыс. руб.;

вес неликвидных специальных технологических оборудования и оснастки составляет 100 тонн; цена металлического лома составляет 70 тыс. руб. за тонну; расходы на утилизацию одной тонны специальных технологических оборудования и оснастки предприятия 65 000 руб.

дебиторская задолженность предприятия (не включенная в характеризовавшиеся выше активы) составляет 750 тыс. руб., из них

200 тыс. руб. - просроченная задолженность; дебиторская задолженность со сроком истечения в пределах года - 440 тыс. руб., в том числе: со сроком истечения через три месяца - 90 тыс. руб., со сроком истечения через девять месяцев -350 тыс. руб.; средний рыночный дисконт по долгам дебиторов с сопоставимыми сроками погашения (с учетом издержек трансакций) - 40 %;

производственная мощность предприятия при обеспеченном спросе на его продукцию, если она сбывается по сложившейся рыночной цене, позволяет выпускать 240 000 единиц продукции в месяц в случае использования всех наличных производственных активов предприятия (избыточные активы на предприятии отсутствуют);

более низкие уровни производственной мощности достижимы при пропорциональном сокращении всех производственных активов на одну треть и две трети (в этих случаях производственная мощность составит соответственно 160000 и 80000 единиц продукции; промежуточные уровни производственной мощности невозможны вследствие наличия на предприятии только трех основных технологических агрегатов;

удельные переменные издержки на единицу продукции - 80 руб.;

условно-постоянные издержки: 590 000 руб. при производственной мощности в 240 и 160 тыс. единиц продукции, 310 000 руб. при производственной мощности при производственной мощности в 80