1967

Л.И. Коломейцева. Введение в экономическую теорию. Микроэкономика 239

_____________________________________________________________________________

Богатая экономика обладает большим размером основных фондов на душу населения, а бедная – незначительными размерами. Рост основных фондов обуславливается с помощью инвестиций или капиталовложений.

Физический капитал отличается от земли тем, что он производится, в то время как земельный фонд сформирован природой. Но на практике между землей и капиталом трудно провести четкую границу. Так, значительные участки земли стали продуктивными благодаря сделанным инвестициям в вырубку деревьев, построению ирригационных систем и т.д. Поэтому определенная доля того, что мы называем землей представляет собой результат прошлых инвестиций и являет собой физический капитал, а не фактор, данный природой.

Капитал и земля вместе образуют вещественное богатство страны. Это означает, что они представляют собой активы с длительным сроком использования, имеющие ценность и непосредственно оказывающие услуги на пропитание определенного периода времени. Ввиду того, что вещественное богатство является благом длительного пользования, его сегодняшняя ценность зависит от того, что он произведет в будущем. Основными составляющими вещественного богатства являются: заводы и оборудование, производственные запасы, жилье, потребительские товары длительного пользования, земля. Компонент ''заводы и оборудование'' включает производственные здания, оборудование и инструмент, находящийся во владении предприятия. К компоненту ''производственные запасы'' относятся готовые изделия, материалы, сырье, которые предприятие держит для того, чтобы производить продукцию без обращения к поставщикам. Под ''потребительскими товарами длительного пользования" подразумеваются автомобили, холодильники, телевизоры и прочие материальные активы, которыми владеют домашние хозяйства.

Роль вещественного богатства в экономике страны характеризуется следующими показателями.

отношение вещественного богатства к ВНП, или стоимости всех товаров и услуг, произведенных в данной стране. Запас богатства измеряется его рыночной стоимостью;

доля земли и капитала в общем доходе нации. Доход от земли и капитала состоит из ренты, процентов, дивидендов;

объем производственного капитала (заводов и оборудования) приходящийся на одного наемного работника.

Впроцессе воспроизводства часть физического капитала превраща-

ется в торговый капитал, который осуществляет функции посредника между производителями и потребителями. Заключительным этапом движения физического капитала является реализация его рыночной стоимости, которая позволяет производителю возобновить кругооборот капитала авансированием средств, вырученных от продажи товара. Однако то, что товар реализован его

_____________________________________________________________________________

производителем, еще не свидетельствует о завершении его пребывания в круге обращения и поступлении в пользование непосредственного потребителя. Товар может быть продан посреднику, на которого и возлагается задача доведения товара до непосредственного потребителя. Тем самым товарный капитал как необходимая для реализации продукции часть промышленного капитала обосабливается в торговый капитал с присущими ему самостоятельными функциями. Торговый капитал способствует ускорению оборачиваемости промышленного капитала и повышению его прибыльности.

Итак, торговый капитал – обособленная часть промышленного капитала, формируется в среде обращения.

Ссудный капитал. Ссудный капитал – одна из функциональных форм капитала, представляет собой денежный капитал, предоставляемый в ссуду его владельцем и приносящий доход в виде процента. Базой ссудного капитала является кругооборот вещественного капитала.

Процедура формирования ссудного капитала состоит в следующем. Деньги, временно высвободившиеся в процессе кругооборота, могут быть вновь превращены в капитал. Вместо того чтобы держать высвободившиеся средства без движения, их владелец передает деньги в ссуду предпринимателю (промышленному, торговому) который использует их для производства благ. Часть стоимости произведенных благ в определенной форме возвращается владельцу денег. Ссудный капитал возникает на основе физического капитала и представляет собой его обособившуюся часть. Однако он является самостоятельной функциональной частью физического капитала и отличается как от промышленного, так и торгового капитала.

Особенности ссудного капитала:

1.Ссудный капитал – это капитал-собственность, в отличие от капита- ла-функции, каковым являются промышленный и торговый капиталы. Обладание ссудным капиталом позволяет его собственнику присвоить процент, то есть некоторую часть прибыли, произведенной с помощью его капитала, переданному предпринимателю. Если бы ссудный капитал не был направлен в воспроизводство, то его владелец не смог бы получить прибыль. Следовательно, в ссудном капитале собственность на капитал отделена от его функционирования. Ссудный капитал функционирует у заемщика.

2.Ссудный капитал – это капитал-товар. Процесс передачи денежного капитала заемщику представляет собой акт покупки-продажи особого товара

–капитала.

3.Ссудный капитал имеет особую форму движения. Поскольку он является товаром особого рода, то и отчуждение его от собственника производится в виде ссуды. В отличие от обычной купли-продажи, при которой происходит двухстороннее перемещение стоимости, ссуда перемещается односторонне – от кредитора заемщику, и по истечении определенного срока воз-

Л.И. Коломейцева. Введение в экономическую теорию. Микроэкономика 241

_____________________________________________________________________________

вращается обратно с приростом. Ссудный капитал все время находится в денежной форме.

Финансовый капитал. Часть физического (промышленного) капитала, принадлежащая акционерным предприятиям, называется акционерным капиталом. Акционерный капитал имеет две формы существования:

с одной стороны, это действительный капитал, реально функционирующий в системе общественного воспроизводства;

с другой – капитал, представленный в форме ценных бумаг.

Капитал, инвестированный в ценные бумаги и дающий право их владельцам регулярно присваивать часть прибыли в виде дивиденда или процен-

та, называется финансовым капиталом

Будучи реальным двойником реального капитала, финансовый капитал имеет особое движение вне кругооборота действительного капитала.

Величина финансового капитала представляет собой капитализированный доход по ценным бумагам. Разница между размерами финансового и реального капитала составляет учредительскую прибыль, которую получают акционерные предприятия. Один из способов получения прибыли – выпуск акций на сумму, превышающую капитал, реально вложенный в предприятие. Купля и продажа ценных бумаг обуславливает сращивание ссудного и промышленного капитала. Организационно-исполнительным механизмом в этом процессе является фондовый рынок (фондовая биржа).

Финансовый капитал порождает тенденцию к концентрации промышленного, торгового и ссудного капиталов.

Поток доходов от использования активов, процентные ставки и цены активов. Материальное богатство является благом длительного пользования – сегодняшние заводы, оборудование, земля будут обеспечивать производство товаров и услуг и сегодня, и в будущем. Центральную роль в экономической теории капитала и земли играет время. Рассмотрим основные экономические категории, применяемые к характеристике любых активов длительного пользования.

Запасы и потоки. Первым шагом в понимании механизма спроса на капитал и его применения является:

уяснение различия между запасом некоторого актива и потоком услуг, порождаемым этим запасом в течение времени;

понимание различия между потоком доходов, приносимых данным активом и рентой, уплачиваемой за услуги актива ценой этого актива.

Факторы производства представляют услуги:

труд – услуги труда;

капитал – услуги производственные, финансовые;

земля – услуги по плодородию, полезные ископаемые, территория. Стоимость использования услуг капитала представляет собой рентную

(прокатную) оценку капитала.

_____________________________________________________________________________

Рентная оценка капитала выступает в качестве суммы, уплачиваемой фирмой владельцу капитала за его аренду.

Помимо цены на услуги капитала существует цена капитального актива. Цена актива – это цена, по которой одна единица капитала может быть

продана или куплена в любой момент.

Существует взаимосвязь между ценами активов и рентной оценкой (стоимостью использования услуг капитала). Главным в данной взаимосвязи является то, что владелец активов имеет право на получение всех настоящих и будущих поступлений за использование этих активов. Для того чтобы установить, каким образом цена активов включает стоимость будущих доходов от использования этих активов, дадим определение понятия ''современная стоимость'' актива.

Современная стоимость. Сегодняшний рубль стоит больше, чем рубль, который мы будем иметь через год. Почему? Потому, что рубль, полученный сегодня, может быть вложен в любой момент в банк, где он начнет приносить проценты.

Современная стоимость платежа, осуществленного в некоторый момент в будущем, представляет собой сумму, которою необходимо было бы вложить сегодня, чтобы получить указанную выплату к этому моменту.

Предположим, что банковский депозит приносит вкладчику 5 % годовых, т.е. 5 копеек за каждый рубль, лежащий на счете в течение года. Тогда рубль, положенный в банк сегодня на депозит, за год увеличится до 1 рубля 5 копеек. Именно поэтому 1,05 рубля, полученные через год, сегодня стоят 1 рубль. Вопрос, какова сегодня ценность рубля, которую предстоит получить через год? Так, при 5 % банковской ставке сегодня нужно положить на счет 95,24 рубля, чтобы через 1 год получить один рубль (расчет таков: банковская ставка в размере 5 % на 95,24 рубля равна 4,76 копейки). Из расчетов следует, что при 5 % банковской ставке сегодня стоимость рубля, получаемого нами через год, составляет 95,24 рубля, т.е. 0,9524 рубля – это современная стоимость одного рубля. Что будет, если мы положим на депозит 1 рубль не на один год, а на несколько? В этом случае сумма на счете будет увеличиваться высокими темпами, потому что проценты наращиваются: рост происходит как за счет увеличения первоначально инвестированной суммы, так и за счет суммы, получаемой по процентам (табл. 8.5). Так, при банковской ставке в 10 % сумма будет превышать исходный вклад примерно в 7 раз. В табл. 8.5 также показана сегодняшняя стоимость рубля в различные периоды в будущем. Пусть ставка процента равна 10 %. Сколько мы должны платить за 1 рубль, который мы получим через год? Ответ: столько, сколько мы должны положить в банк на депозит под 10 % годовых для того, чтобы через год получить 1 рубль, т.е. 0,91 руб., которые через год принесут 9 копеек в качестве процентов. Аналогичным образом определяется стоимость рубля, который

Л.И. Коломейцева. Введение в экономическую теорию. Микроэкономика 243

_____________________________________________________________________________

мы получим через 2 года: 1:1,21= 0,83 рубля. Через 20 лет один рубль будет стоить 1:6,75=0,15 рубля.

Анализ данных таблиц показывает:

каким образом уровень процентной ставки влияет на стоимость исходного капитала. Эта зависимость характеризуется степенной функцией;

современная стоимость любого будущего платежа при 5 % ставке выше, чем при 10 %. Таким образом, чем ниже процентная ставка процента, тем больше необходимо заплатить сегодня, чтобы получить какую-либо выплату в будущем. Рис. 8.10 и 8.11 иллюстрируют рассмотренные нами зависимости.

Рис. 8.11 показывает, что современная стоимость тем ниже, чем отдаленнее срок платежа и выше учетная ставка.

Вывод: современная стоимость платежа, который предстоит получить в будущем тем меньше, чем отдаленнее срок выплаты.

Определение цены актива. Опре-

деление цены актива осуществляется в

_____________________________________________________________________________

стоимости всех связанных с ним настоящих и будущих платежей за использование этого актива.

Пример. Предположим, что прокатная фирма "Сокол" намерена приобрести автомобиль, который должен приносить ей доход ( за вычетом затрат на оплату труда водителя, бензина, техобслуживания) в размере 4000 рублей в течение 3 лет, а затем может быть продан за 10000 рублей. Какую сумму готова уплатить фирма за этот автомобиль при 10 % ставке? Для определения стоимости автомобиля не-

Рис. 8.11 обходимо определить современную стоимость всех чистых поступлений за все три года его эксплуатации. Расчеты современной

стоимости представим в табл. 8.6.

Процедура приведения будущих платежей за использование актива к их современной стоимости называется дисконтированием.

Если процентная ставка будет ниже 10 %, то фирма готова заплатить за автомобиль больше, чем 17640 рублей, и наоборот, если процентная ставка выше 10 %, то фирма готова платить меньше, чем 17640 руб. Почему так происходит? Ответ продемонстрируем на следующем примере. Для приобретения машины фирма берет займ под 10 % годовых. При данной ставке процента значительная часть поступлений фирмы отойдет банку и она не получит планируемый уровень прибыли, а если займ равен 5 % годовых, то фирма готова заплатить за автомобиль 19501 рубль.

В вышеизложенном примере описана ситуация при оценке активов, когда фирма приобретает активы для сдачи в аренду. А как оценивать цену актива, если фирма приобретает его для собственного пользования? Вместо арендных платежей приобретенные активы должны увеличивать доходы фирмы от их использования – предельную доходность данного актива.

Л.И. Коломейцева. Введение в экономическую теорию. Микроэкономика 245

_____________________________________________________________________________

Мы рассмотрели процедуру определения цены актива относительно краткосрочного периода времени. А как быть с долгосрочными активами, например, домом? Расчеты в этом случае будут аналогичными, за исключением того, что длительность данного актива будет значительной.

Современная стоимость всех будущих платежей для долгосрочных активов (бессрочных активов) будет равна постоянным годовым выплатам, деленным на процентную ставку (выраженную в долях единицы) т.е.

Современная стоимость бессрочного актива = = годовая выплата / процентная ставка.

Реальная и номинальная процентные ставки. Современная стои-

мость и цены актива существенно зависят от инфляции. Во всех расчетах, которые мы провели выше, определяя современную стоимость актива для данного года и будущих лет, все выплаты были выражены в рублях. Когда мы говорим, что процентная ставка по банковским депозитам составляет 10, мы имеем в виду, что через год мы получим проценты в размере 10 копеек за каждый рубль, положенный на банковский счет.

Процентная ставка, выраженная в терминах увеличения стоимости руб-

ля инвестиций, есть номинальная процентная ставка.

Номинальная ставка показывает, на сколько рублей в будущем мы получим в будущем, если инвестируем рубль сегодня. Но людей больше интересует другой вопрос : что и сколько можно купить на настоящие и будущие рубли, т.е. мы больше интересуемся не номинальной ставкой, а реальной.

Реальная процентная ставка измеряет отдачу инвестиций в терминах увеличения (уменьшения) количества товаров и услуг, которые можно приобрести.

Реальная и номинальная ставки существенно отличаются друг от друга в период высоких темпов инфляции. Предположим, что номинальная процентная ставка равняется 10, а цены за год выросли на 10 %. Тогда рубль, инвестированный сегодня, через год превратится в 1,1 рубля, но купить на эти деньги можно будет в конце года ровно столько, сколько в начале года.

С учетом инфляции соотношение между номинальной и реальной процентными ставками выражается в следующем соотношении:

Реальная процентная ставка = = номинальная процентная ставка ‒ темп инфляции.

При принятии решения о том, стоит ли давать деньги в кредит, необходимо оценить ожидаемую реальную процентную ставку.

Причины, вызывающие необходимость проведения границы между реальной и номинальной процентными ставками. Одна из причин состоит в том, что в период высокой инфляции искажается представление о стоимости займа, если учитывать только номинальную ставку. Так, например, номинальная процентная ставка в размере 20 кажется очень высокой. Но если уровень инфляции, как предполагается, составляет 19,8 %, то займ будет очень

_____________________________________________________________________________

дешевым. Если темпы инфляции окажутся выше процентной ставки, то владелец капитала несет реальные убытки в реальном времени.

Вторая причина, по которой важно различать реальную и номинальную ставки, заключается в том, что инфляция должна быть учтена при оценке современной стоимости. Если все платежи выражены в рублях, то используют при оценке современной стоимости номинальную процентную ставку. А если будущие платежи будут выражены не в рублях будущих лет, а в реальном исчислении (т.е. в виде покупательной способности рублей в этом году), то для оценки современной стоимости используется реальная процентная ставка.

Почему реальные процентные ставки положительны? Почему заемщики готовы выплачивать проценты? Это обусловлено действием двух основных сил, которые действуют со стороны спроса и предложения на кредитном рынке.

Со стороны предложения кредиторы не изъявляют желания предоставлять кредиты в виде финансовых средств, которые они могли бы истратить сегодня, в случае если отсрочка их расходования не будет компенсирована при погашении ссуды. Это означает, что количество предлагаемых ресурсов не будет положительным до тех пор, пока цена кредита (процентная ставка) не будет положительной.

Со стороны спроса заемщики готовы выплачивать проценты кредиторам, так как предполагают получить прибыль и после выплаты процентов. Инвестирование в физический капитал обычно целесообразно с точки зрения прибыли после погашения ссуды.

8.3.2. Предложение услуг капитала

Краткосрочное предложение. В краткосрочном периоде сумма физического капитала в национальной экономике является постоянной величиной. Количество машин, станков, зданий и запасов сырья фиксировано. Поэтому с точки зрения экономики в целом краткосрочное предложение капитальных услуг совершенно неэластично.

Однако отдельная отрасль способна изменять количество используемых капитальных услуг даже в краткосрочной перспективе. Например, количество услуг грузовых автомобилей в отдельной отрасли может изменяться посредством переброски грузовиков из других отраслей.

На рис. 8.12 показаны два типа кривых предложения для капитальных услуг в отдель-

Рис. 8.12 ной отрасли в краткосрочном периоде.

Если все капитальные активы, используемые в данной отрасли, не могут быть использованы ни в какой другой отрасли, то предложение капитальных услуг в данной отрасли, как и в национальной экономике в целом, явля-

Л.И. Коломейцева. Введение в экономическую теорию. Микроэкономика 247

_____________________________________________________________________________

ется совершенно неэластичным. Это отражено кривой предложения S. Если некоторые активы не являются узкоспециализированными и могут в краткосрочном периоде перемещаться из одной отрасли в другую, это будет означать возможность появления в отрасли нового капитала вслед за ростом рентной оценки, т.е. кривая предложения этих активов в краткосрочном периоде будет возрастающей – S'.

Издержки и долгосрочное предложение. В долгосрочном периоде об-

щее количество капитала в экономике может изменяться, т.е. строятся новые здания, заводы, а старое оборудование приходит в негодность и списывается. Меняться может не только совокупный объем основных фондов, но и варьироваться объемы услуг капитала в отдельных отраслях. В долгосрочной перспективе неважно, используется ли в отрасли специализированное оборудование или нет.

Люди в долгосрочном периоде не будут производить товары, если они не будут способны возместить свои издержки. Этот же принцип имеет место и в предложении капитала.

Минимально приемлемая рентная оценка использования капитального актива есть ставка, позволяющая владельцу актива возместить альтернативные издержки, связанные с владением данным активом.

Рассмотрим пример по определению минимально приемлемого уровня рентной оценки.

Пример. Арендная фирма намеревается взять кредит в размере 100000 рублей сроком на 1 год для приобретения какого-то оборудования, которое она планирует сдать в аренду, а потом продать. Вопрос: какую сумму фирма должна заработать, чтобы не потерпеть убытка? Реальная процентная ставка равна 5. Вы в первую очередь должны возвратить ссуду в размере 5000 руб. (100000 · 0,05), но проценты не являются единственной издержкой

вэтом случае. Реальная цена оборудования к концу года составит менее 100000 руб. из-за амортизации (износа).

Амортизация – процесс постепенного переноса стоимости средств труда по мере ихстарения (износа) на производимый с ихпомощью продукт или услугу и использование этой стоимости для их последующего воспроизводства.

Предположим, что к концу года станок будет продан за 9000 руб., т.е. его износ составит 1000 руб., т.е. норма амортизации, определяемая как отношение амортизационных списаний к стоимости оборудования, будет равняться 10 %.

Итак, годовые издержки фирмы в связи со сдачей нового оборудования

варенду и плату за кредит определяют как:

Годовые издержки = выплата процентов + амортизация =

=объем займа (инвестиций) ∙ (ставку процента + норма амортизации) =

=100000 ∙ (0,05 + 0,1) = 15000 рублей.

_____________________________________________________________________________

Данные годовые издержки равны минимально приемлемой рентной оценке – ставке арендной платы, которая должна быть установлена за использование оборудования, чтобы избежать убытков. Если фирма приобретенный станок использует сама, то его эксплуатация в течение года должна, по крайней мере, увеличить ее доход на величину годовых издержек, обусловленных его приобретением и эксплуатацией. В противном случае приобретение оборудования представляется нецелесообразным.

Если рента определенного типа капитала превышает его минимально приемлемую рентную оценку, то выгодно увеличивать количество предоставляемых им услуг.

Анализ приводимого выше примера показывает, что минимально приемлемая рентная оценка, которая представляет собой стоимость предлагаемых капитальных услуг, определяется тремя факторами:

ценой капитального блага (величиной инвестированного капитала);

реальной процентной ставкой;

нормой амортизации.

Указанные три фактора определяют количество капитальных услуг, предлагаемых в долгосрочном периоде при любой рентной оценке.

Норма отдачи. Инвесторы на практике вместо рентной оценки поль-

зуются понятием ''норма отдачи'' или ''норма возврата''.

Норма отдачи произведенных инвестиций представляет собой прибыль от этих инвестиций, исчисленную за вычетом выплат по процентам, связанным с финансированием этих инвестиций и выраженную в процентах к стоимости инвестиций.

Пример. Фирма приобретает станок стоимостью 10000 руб. в начале года и эксплуатирует его в течение года. Данный станок увеличил годовой доход фирмы на 3000 руб., норма амортизации станка – 15 %. От приобретения станка фирма получила в год 1500 руб. (3000 руб. – 1500 руб./амортиз./). Прибыль в процентах к стоимости станка составит

15 %: 1500 / 10000 * 100 %.

Минимально приемлемая норма отдачи – это такая норма отдачи, которую должен получить инвестор для обеспечения выгодности проекта

Это именно та норма, при которой предприниматель может взять кредит для финансирования своего проекта. Если инвестору обеспечена норма отдачи, при которой он может, по меньшей мере, компенсировать кредит, он будет готов приступить к осуществлению своего замысла.

Минимально приемлемая норма отдачи после реализации проекта может быть сопоставлена с фактической или проектной нормой отдачи. Все эти показатели являются ценной информацией для инвестора.

Почему минимально приемлемая норма отдачи по одним проектам выше, чем по другим? В основном это связано с различной степенью риска: чем выше риск, тем выше минимально приемлемая норма отдачи.