Проблемы макроэкономического регулирования - А.И. Лученок, О.Л. Шулейко, О.И. Румянцева, М.В. Маркусенко и др

Особое значение для построения рыночной экономики имеют процессы кредитования, а не просто совершение денежных трансакций. Рынок кредитов в любой экономике – это рынок, где существует риск невозврата, риск неисполнения кредитных обязательств. В отличие от товарного рынка, процентная ставка, помимо спроса и предложения кредитных фондов, учитывает еще и различную способность клиентов возвращать кредиты, возможность их банкротства. В условиях кризиса (переходной экономики) издержки информации, а также затраты, связанные со стремлением избежать риска (т.е. на поиск и приобретение необходимой информации), крайне возрастают, что снижает готовность банков предоставлять кредиты. Часто это не может быть компенсировано только с помощью традиционных методов монетарной политики, направленных на увеличение денежного предложения в экономике [53, 54, 55]. В этих условиях важными являются как информация о кредитоспособности получателей займов, так и признание со стороны НБ РБ центральной роли кредита и институтов, предоставляющих кредит. Эффективность монетарной политики не всегда может измеряться ставками реальных процентов. Важным является и то, в какой мере доступны кредиты.

В условиях несовершенной (или «асимметричной») информации и риска для банков, с одной стороны, и необходимости реструктуризации реального сектора – с другой, НБ РБ должен обеспечить доступность ресурсов для кредитования. Это особенно важно в переходной экономике, когда существенное влияние приобретает структурный канал денежной трансмиссии, т.е. структурные воздействия, формируемые распределением кредитных ресурсов в разрезе отраслей.

Необходимость признания правомерности принципа структурной трансмиссии в переходной экономике, а значит, и активизации в Беларуси канала кредитно-инвестиционного воздействия денежнокредитной политики на реальный сектор обусловливается:

•незначительной долей долгосрочных (инвестиционных) кредитов экономике (в 2004 г. – 13,2 % в объеме вновь выданных кредитных ресурсов, или 3,9 % к ВВП);

102

•низким уровнем монетизации отечественной экономики (в 2004 г. по рублевой денежной массе коэффициент монетизации составил 7,3 %, по широкой денежной массе – 13,1 %);

•существенным снижением эластичности инфляции по агрегатам денежной массы, в том числе и по активной денежной массе (с 1,5 в 1999 г. до 0,33 раза по итогам 2004 г.) [56];

•низкой степенью капитализации банковской системы, определяемой соотношением капитала банков и ВВП. (В Беларуси, как и в других трансформационных экономиках, она крайне низка:

на 01.01.2005 г. – менее 6 % от ВВП.);

•неудовлетворительным состоянием ресурсной базы банков, которое определяется низким потенциалом внутренних ресурсов (сбережений населения и предприятий), сохранением проблемной задолженности перед банками, недостаточным привлечением инвестиций из-за рубежа;

•неэффективной структурой ресурсной базы банков (преобладание краткосрочной составляющей депозитов: на 01.01.2005 г. депозиты сроком до 6 месяцев составили 84,9 % от общего объема срочных рублевых депозитов банков). Это не только снижает кредитно-инвестиционный потенциал банков, но и ведет к усугублению проблемы несоответствия между долго и краткосрочными пассивами и активами банков (на 01.01.2005 г. задолженность по долгосрочным кредитам составила 46,6 % кредитной задолженности);

•низкой эффективностью механизмов, обеспечивающих трансформацию:

а) денежных доходов населения в сбережения (зависит от соотношения денежных доходов и прожиточного минимума, степени дифференциации денежных доходов населения, доли денежных доходов в ВВП, доверия к банковской системе со стороны потенциальных вкладчиков, наличия соответствующей культуры банковского обслуживания);

б) сбережений в инвестиции (определяется уровнем процентных ставок по кредитам на цели инвестирования в реальном выражении в

103

соотношении с рентабельностью субъектов хозяйствования, доходностью по альтернативным финансовым активам: ценным бумагам, операциям по покупке-продаже иностранной валюты, а также сравнительной доходностью финансовых активов внутри страны и за рубежом).

Кроме того, сегодня инфляция (с учетом стабильности обменного курса белорусского рубля) определяется преимущественно немонетарными факторами: деформацией производственной структуры, высоким износом активной части основных фондов и пр. В этих условиях попытки «обуздать инфляцию» эмиссионными мероприятиями, основанными только на принципах, используемых в развитой рыночной экономике, не могут привести к устойчивому позитивному результату.

Бесспорно, денежная эмиссия должна быть постепенной, жестко контролируемой, ограниченной. Однако, поскольку техническое перевооружение переходной экономики является единственной реальной антиинфляционной программой, крайне важно, по каким каналам эмитируются деньги в экономику.

Оптимизация величины денежной массы в переходной экономике предполагает, что ее объем и структура должны обеспечивать развитие экономики (ее техническое перевооружение) при одновременном поддержании относительно низких темпов инфляции. Достижение этого возможно только при увеличении коэффициента мультипликации (путем роста долгосрочных депозитов) и соответствующем снижении темпов инфляции, т.е. повышении уровня монетизации экономики. По этой причине принципиальной в отношении определения оптимальной величины денежной массы в условиях Беларуси является оценка качественных характеристик (прежде всего направленности) эмиссионных денежных потоков. В частности, использование инвестиционного принципа эмиссии позволит ускорить реструктуризацию

иперевооружение экономики на передовой технологической основе.

Впрактической плоскости монетарного регулирования это означает поиск консенсуса между таргетированием обменного курса и ин- вестиционно-кредитным таргетированием (долгосрочных кредитных вложений банков), что послужит основой построения монетарной технологии антиинфляционного стимулирования инвестиций и экономического роста. Тем самым появится возможность принципиально из-

104

менить характер воздействия монетарного регулирования на экономику: рост денежного мультипликатора, т.е. повышение «эффективности» экзогенных денег – снижение величины денежной базы.

Рассмотрим взаимосвязь ВВП с денежной массой через его качественные составляющие: денежный (банковский) мультипликатор, коэффициент монетизации ВВП. Увеличение денежной массы в обращении (3.1) возможно во-первых, за счет роста денежной базы; вовторых, увеличения банковского мультипликатора:

РQ

где Р – индекс цен; Q – реальный ВВП; М – совокупная денежная масса (широкие деньги); ДБ – денежная база; J – денежный мультипликатор; V – скорость оборота денег; K– коэффициент монетизации ВВП.

Мультипликатор банковской системы обратно пропорционален норме резервных требований. Однако величина мультипликатора изменяется обратно пропорционально скорости обращения денег (3.3): самый низкий мультипликатор будет по переводным депозитам, самый высокий – по долгосрочным вкладам. Общий же мультипликатор будет определяться структурой депозитов: чем выше доля наличных денег, тем он будет ниже. При изменении структуры депозитов в

105

пользу долгосрочных вкладов мультипликатор будет расти (скорость обращения денег соответственно будет снижаться).

Всвою очередь, коэффициент монетизации ВВП также обратно пропорционален скорости денежного обращения (3.4). Это означает, что опережающий рост денежной массы путем увеличения банковского мультипликатора по сравнению с ростом номинального ВВП обеспечивает повышение монетизации экономики (следовательно и снижение темпов инфляции (3.5). При этом опережающий рост денежной массы по сравнению с номинальным ВВП, т.е. рост монетизации экономики, возможен только при повышении эффективности экзогенных денег – изменении структуры денежной массы в пользу долгосрочных депозитов банковской системы.

Используемый Национальным банком РБ путь на формирование преимущественной доходности сбережений в белорусских рублях над доходностью сбережений в иностранной валюте (при обеспечении реальной положительной процентной ставки) является основой достижения сегодня относительной монетарной стабилизации, роста долгосрочных депозитов банковской системы. Однако методологические подходы к определению оптимальной величины денежной массы путем установления в качестве контрольного показателя денежнокредитной политики (ограничителя эмиссии) обменного курса белорусского рубля по отношению к иностранной валюте, поддерживая «внешнюю» монетарную стабилизацию, не обеспечивают необходимого уровня кредитно-инвестиционного потенциала банковской системы. Это не способствует техническому перевооружению экономики, иными словами, противодействует нейтрализации немонетарных факторов инфляции.

Впользу данного вывода, помимо сохранения достаточно высокого уровня инфляции, свидетельствует значительный удельный вес убыточных организаций. В силу этого ориентация эмиссии только на обменный курс как контрольный показатель без учета реально складывающейся ситуации не приведет к росту инвестиционной активности в экономике и негативно отразится на ее технологическом развитии.

106

Основные выводы

1.Существует принципиальная разница между ростом депозитов на основе «искусственного» поддержания стабильного курса белорусского рубля или признания приоритетности банковских инвестиций в технологическое развитие, т.е. обеспечения устойчивости национальной валюты за счет роста эффективности экономики. В связи с этим очевидна необходимость поиска компромисса между целями поддержания устойчивости обменного курса национальной денежной единицы и обеспечения экономики кредитно-инвестиционными ресурсами. Это означает необходимость изменения применяемых в настоящее время Национальным банком Республики Беларусь подходов в области определения оптимальной величины денежной массы в обращении.

2.С учетом достижения относительной стабилизации монетарной сферы с целью обеспечения экономики доступными кредитноинвестиционными ресурсами в качестве контрольного показателя целесообразно устанавливать показатель долгосрочных кредитов экономике (кредитно-инвестиционное таргетирование). Показатель обменного курса белорусского рубля (к российскому рублю и доллару США) целесообразно использовать как индикативный, а не контрольный показатель денежно-кредитной политики НБ РБ. Это позволит обеспечить благоприятные условия для инвестиционной деятельности при одновременном обеспечении предсказуемости и управляемости обменного курса национальной денежной единицы. В то же время для снижения инфляционных рисков при переориентации денежнокредитной политики на цели повышения кредитно-инвестиционного потенциала в экономике необходимо обеспечить решающую роль НБ РБ в вопросах выделения дополнительных (эмиссионных) кредитных ресурсов.

107

3.2. Методологические подходы к определению зависимости между динамикой денежной массы и инфляции в экономике Беларуси

Для выявления зависимости между денежной массой и инфляцией актуальным является определение инфляции и ее природы.

Большинство западных ученых-экономистов понятие «инфляция» отождествляют с ростом цен и (или) обесцениванием (падением покупательной способности) денег, происходящее в результате установления нового спроса и предложения в изменяющихся условиях. Так, например, К.Р.Макконелл и С.Брю, Л.Т.Гайгер, П.Самуэльсон, Ф.Махлуп под инфляцией понимают «повышение общего уровня цен»

[57. С. 163; 58. С. 230; 59. С. 171; 60. С. 31]. Д.Лейдер и М.Паркин считают, что «инфляция – это процесс длительного роста цен или постоянного падения стоимости денег» [61. С. 741]. Такое же определение инфляции дается и в современной экономической энциклопедической литературе, в которой под инфляцией также понимается обесценивание денежной единицы, падение ее покупательной способности, возникшее в результате нарушения макроэкономического равновесия,

и рост уровня цен [62. С. 320; 63. С. 244; 64. С. 216-217; 65. С. 379; 66. С. 181; 67. С. 271; 68. С. 159-160; 69. С. 242].

Анализ сложившихся подходов к понятию инфляции позволяет сделать вывод о том, что практически все они определяют эту экономическую категорию через рост цен. Популярность подобного определения инфляции обусловлена, на наш взгляд, тем, что подобное рассмотрение такого сложного явления согласуется с принятой методикой количественного измерения инфляции за необходимый промежуток времени по средствам использования различных индексов цен, т.е. позволяет дать количественную оценку этому многофакторному процессу. Вместе с тем определение инфляции через общий рост цен имеет определенные недостатки.

Повышение цен характерно только для открытой инфляции, существующей в рыночной экономике, в которой не происходит «замораживания цен». Нерыночной экономике (в том числе командноадминистративной или переходной от огосударствленной к рыночной

108

экономике) присуща подавленная инфляция. В этом случае цены не являются индикатором темпов инфляции, так как государство замораживает цены и доходы, устанавливая верхние пределы их роста, или осуществляет над ними административный контроль. Подавленная инфляция обычно проявляется в форме товарного дефицита, хотя может проявляться и в виде девальвации национальной денежной единицы.

Однако даже открытую инфляцию нельзя отождествлять только с ростом цен, поскольку изменение цен может быть обусловлено не только инфляцией. Повышение цен происходит при улучшении качества продукции и услуг, появлении новых товаров на рынке. Кроме того, в период инфляции не происходит равномерного роста цен, на некоторые виды продукции и услуги, наоборот, наблюдается их падение. Таким образом, рост цен не всегда имеет инфляционную основу и часто является следствием изменения издержек производства, конъюнктуры спроса, а чаще и того и другого.

Трактовка понятия инфляции, на наш взгляд, как обесценение денежной единицы, переполнения каналов денежного обращения и рост общего уровня цен представляется нам весьма односторонней, констатирующей только характер без отражения сущности этого сложного явления. Так, определение инфляции через обесценивание денежной единицы, переполнение каналов денежного обращения, свидетельствует о форме, а рассмотрение инфляции через рост цен – о следствии проявления инфляционного процесса.

Вместе с тем, на наш взгляд, не является определяющей и трактовка инфляции как «многопланового феномена, вбирающего в себя производственный, денежный и воспроизводственный аспекты» [70. С. 102]. Такое определение инфляции хотя и указывает на причины возникновения инфляции, но вместе с тем имеет крайне неконкретный характер в отношении определения ее сути.

В данной исследовательской работе под инфляцией подразумевается падение покупательной стоимости денежной единицы, проявляющееся общим ростом индексов цен, девальвацией национальной валюты по отношению к более стабильной валюте, ростом товарного дефицита. Под инфляционными процессами имеется в виду динамика показателей инфляции во времени.

109

Однако, несмотря на разнообразие подходов к определению инфляции, ни одно из них не раскрывает сущность инфляции и не выявляет природу зависимости между денежной массой и инфляцией. Следовательно, есть необходимость более подробно рассмотреть основные концепции природы инфляции, существующие в современной экономической теории, которые одновременно раскрывают зависимость между величиной денежной массы и развитием инфляционных процессов.

Одно из центральных мест проблема инфляции занимает в работах монетаристов. Сторонники этого направления рассматривают инфляцию как явление, возникшее в результате нарушения макроэкономического равновесия на товарном и денежном рынках. В наиболее общей форме эта связь может быть представлена уравнением И.Фишера:

MiV=PiQ

где M – количество денег в обращении; V – скорость обращения денег; P – средний уровень цен товарной сделки; Q – количество товарных сделок [71. С. 36].

Основной причиной нарушения равновесия, по мнению сторонников монетаристской концепции, считается изменение количества денег в обращении. По их мнению, существует строгая причинная зависимость между изменением количества денег и уровнем цен, которая рассматривается ими как основная экономическая закономерность.

Монетарная теория инфляции основывается на концепции о «передаточном механизме» денежных импульсов. Смысл концепции в самой общей форме может сводится к тому, что изменение количества денег в экономике влечет за собой перестройку всего портфельного баланса с последующими изменениями потока расходов и временными (а потому несущественными) пертурбациями уровня процента. Главный же эффект сдвигов проявляется преимущественно в области цен, так как производство (при отсутствии «искажающего» влияния государства) тяготеет к максимуму, который соответствует имеющемуся запасу производственных ресурсов в хозяйстве.

110