Согласование экономических интересов в корпоративных структурах - Гераськин М.И
..pdf151
повышение эффективности механизма продаж за счет максимизации оборота реализации; сектор производства продукции, заинтересованный в повышении
эффективности производственных затрат за счет снижения себестоимости производства.
В общем случае секторы производства и реализации могут функционировать как обособленные экономические субъекты. Будучи интегрированы в единую систему, эти секторы достигают согласования интересов за счет стремления к максимизации совокупной прибыли.
Производственно-финансовая стратегия формируется в виде управляющих воздействий центра. В рамках процесса привлечения финансовых ресурсов центр вправе, во-первых, изменять структуру имущества предприятия
за счет капитальных вложений в основные фонды и уменьшения доли оборотных запасов, расширяя сферу интересов прямых инвесторов; во-вторых,
центр может варьировать структуру собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, тем самым расширяя сферу интересов акционеров. Следовательно, в качестве финансовых параметров управления фигурируют: коэффициент производственных запасов, выражающий долю запасов в имуществе, и коэффициент акционирования капитала, определяющий долю прибыли корпорации в совокупном капитале (с учетом акционерного капитала).
Организация производственно-финансового процесса корпорации предопределена, во-первых, структурой ее расходов (себестоимости продукции), путем варьирования которой центр оказывает влияние на сектор производства; во-вторых, структурой доходов (выручки от реализации продукции) – параметра управления сектором реализации. Таким образом, производственно-финансовыми параметрами управления являются: коэффициент издержек, отражающий долю постоянных издержек в совокупных расходах; коэффициент доходов, представляющий собой долю совокупных расходов в составе доходов.
152
Центр
(Головное общество)
Параметры управления: коэффициент доходов u1 = V V− P , коэффициент издержек
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
~ |
|
|
|
|
|
|
|
u2 |
= |
CF |
, коэффициент запасов u3 = |
Z |
, коэффициент капитала u4 |
= |
Pn |
|
|
|
|||||||||||||||
|
|
C |
В |
K |
|||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Ц1 |
|
|
|
|
Ц2 |
|
|
|
|
|
|
|
Ц3 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
|
Прямые инвесторы |
|
Крупные акционеры |
|
|
|
Мелкие акционеры |
|
|
||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
|
Критерий – |
|
|
|
Критерий – |
|
|
|
|
Критерий – рентабельность |
|||||||||||||||||
|
рентабельность |
|
|
рентабельность |
|
|
|
|
имущества |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
|
фондов |
|
|
|
|
|
|
капитала |
|
|
|
|
R5 = |
|
|
Pn |
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
P |
|
|
|
|
|
P |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
0 |
~ |
|
0 |
|
|
|
|
|
|||||||
|
R3 = |
|
|
n |
|
|
|
|
|
R4 = |
~n |
u4 |
|
|
|
|
|
B |
|
+ Pn + [Pn − u4 |
(K |
|
+ Pn )] / u4 |
||||
|
|
F |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
Pn |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
- производственных возможностей
G2 = u3 B(P,A)+ pF F u2u−1
2
G3 = pF F 1− u2 − nzu3 B(P,A)>0
u2
Ограничения:
- устойчивости и ликвидности
~
G1 = Pn −[F + u3 B(P,A)]>0 u4
- наличия акционерного капитала
~ |
−u4 (K |
0 |
+ Pn ) |
|
|
G = A = |
Pn |
|
> 0 |
||
|
|
|
|
||
4 |
|
u4 |
|
|
|
|
|
|
|
|
АЭ1
Сектор продаж
Критерий – рентабельность
продаж
R1 = PP(nu)(1 - u1 )
АЭ2
Сектор производства
Критерий – рентабельность
затрат
R2 = Pn u2 pF nF
Рис. 4.1 - Трехуровневая система промышленной корпорации
153
Центр определяет финансово-производственную стратегию, исходя из максимизации векторного критерия эффективности управления, компонентами которого являются критерии эффективности элементов системы – коэффициенты рентабельности. Эффективность функционирования сектора реализации продукции определяется рентабельностью продаж R1, сектора производства продукции – рентабельностью затрат R2. Критериями эффективности промежуточных центров являются: рентабельность основных фондов R3 – для прямых инвесторов; рентабельность капитала R4 – для портфельных инвесторов; рентабельность имущества R5 – с позиций мелких акционеров.
С точки зрения финансового процесса корпорация действует в рамках ограничения [131], связанного с финансовой устойчивостью и ликвидностью имущества, суть которого следующая: основные фонды и материально-
производственные запасы должны финансироваться за счет собственного капитала. Будучи акционерным обществом, корпорация часть финансовых ресурсов обеспечивает за счет эмиссии акций; следовательно, еще одно ограничение состоит в достаточности акционерного капитала.
Кроме того, корпорация располагает ограниченными производственными возможностями, определяемыми наличием материально-сырьевых запасов и основных производственных фондов, исходя из которых планируются расходы.
Расходы не могут быть меньше суммы амортизации основных фондов и использованных в производственном процессе запасов (с учетом их оборачиваемости); расходы не должны превышать суммы всех постоянных затрат корпорации и стоимостной оценки наличия производственных запасов. В зависимости от возможности варьировать постоянные затраты, обусловленные стоимостью основных фондов, рассматривается производственно-финансовый процесс в краткосрочном периоде, в котором изменяемой величиной являются производственные запасы (оборотный капитал), и в долгосрочном периоде, в котором варьируется также стоимость основных фондов (основного капитала).
154
Модель производственно-финансового процесса корпорации.
Рассматривается функционирование корпорации, выпускающей продукцию, расходы на производство (себестоимость) которой за период обозначены С, и получающей прибыль P(и) в составе дохода V от реализации. Предполагаются
заданными ставка |
nV налога на добавленную стоимость, ставка nP |
налога на |
прибыль, ставка nF |
налога на имущество. Результатом деятельности в периоде |
|
является чистая прибыль Pn . Вектор управления системой |
|
|
u = (u1 ,u2 ,u3 ,u4 ) |
(4.1) |
включает в себя следующие компоненты: коэффициент доходов, коэффициент издержек, коэффициент производственных запасов, коэффициент акционирования капитала, определяемые по формулам
|
|
V − P |
|
|
|
|
|
|
|
~ |
|
|
|
u1 |
= |
; u2 |
= |
CF |
; u3 |
= |
Z |
; u4 = |
Pn |
, |
(4.2) |
||
V |
В |
K |
|||||||||||
|
|
|
|
C |
|
|
|
|
|
где CF – постоянные расходы; Z, К(Р,А), В(Р,А) – производственные запасы,
собственный капитал и имущество на конец периода; ~ – аккумулированная
Pn
чистая прибыль (включая прибыль предыдущих периодов) на конец периода; А
– сумма эмитированных акций.
На управление наложено ограничение
0 ≤ u ≤ 1. |
(4.3) |
|||||||||
Компоненты векторного критерия оптимальности |
|
|||||||||
R = (R1 ,R2 ,R3 ,R4 ,R5 ) |
(4.4) |
|||||||||
определяются по формулам (вывод которых рассмотрен ниже): |
|
|||||||||
R1 = |
|
P |
|
|
(1 - u1 ), |
(4.5) |
||||
|
n |
|||||||||
P(u) |
||||||||||
R2 = |
Pn |
u2 , |
(4.6) |
|||||||
|
|
|
|
|||||||
|
|
pF nF |
|
|||||||
R3 |
= |
|
|
Pn |
, |
(4.7) |
||||
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
F |
|
|||
|
|
= |
|
P |
|
|||||
R4 |
|
~n |
u4 , |
(4.8) |
||||||
|
|
|
|
Pn |
|
|
|
|
|
155 |
|
|
|
|
|
R5 = |
|
|
Pn |
|
|
|
|
, |
(4.9) |
B |
0 |
~ |
(K |
0 |
+ Pn )] |
|
|||
|
|
+ Pn + [Pn − u4 |
|
/ u4 |
|
где F – остаточная стоимость основных фондов; p F – норма амортизации (в
долях остаточной стоимости); |
B0 ,K 0 |
– стоимость имущества и собственного |
|||||||
капитала на начало периода. |
|
|
|
|
|
||||
Прибыль продаж равна |
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
p F F(1+ n )(1 - u ) |
(4.10) |
||||
|
|
|
P(u)= u [1 - (1+ n |
)(1 - u )]. |
|||||
|
|
|
|
|
|
V |
1 |
|
|
|
|
|
|
|
2 |
V |
1 |
|
|
Чистая аккумулированная прибыль определяется в виде |
|
||||||||
|
~ |
|
0 |
|
0 |
(P(u )− nF F )(1 - n p ), |
(4.11) |
||
|
Pn = Pn + Pn |
= Pn + |
|||||||
где Pn0 – величина чистой прибыли на начало периода планирования. |
|
||||||||
Ограничения на состояние корпоративной системы следующие: |
|
||||||||
1) ограничение финансовой устойчивости и текущей ликвидности: |
|
||||||||
|
~ |
|
|
|
|
|
|
|
|
G = |
Pn |
|
−[F + u |
B(P,A)]>0; |
(4.12) |
||||
|
|
||||||||
1 |
|
u4 |
3 |
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
2) ограничения производственных возможностей:
G2 |
= u3 B(P,A)+ pF F |
u2 −1 |
; |
(4.13) |
||
|
||||||
|
|
|
|
u2 |
|
|
G3 |
= pF F |
1− u2 |
− nzu3 B(P,A)>0; |
(4.14) |
||
|
||||||
|
|
u2 |
|
3) ограничение наличия акционерного капитала:
~ |
−u4 (K |
0 |
+ Pn ) |
|
|
|
G4 = A = |
Pn |
|
> 0, |
(4.15) |
||
|
u4 |
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
где В(Р,А) – имущество на конец периода с учетом накопленной прибыли и эмитированных акций, nz = CZ – коэффициент оборачиваемости запасов.
Рассматривается следующая математическая формулировка выбора управления производственно-финансовым процессом корпорации: определить управление (4.1) из условия выполнения ограничений (4.3), (4.12)-(4.15) в соответствии с векторным критерием оптимальности (4.4).
156
Анализ модели производственно-финансового процесса.
Производственно-финансовый процесс корпорации, модель которого выражена в виде (4.1)-(4.15), имеет следующие особенности.
1. Преобладающая часть прибыли является результатом реализации продукции, а прибыль от прочих операций незначительна.
2. Амортизация основных фондов определяется по норме амортизации nF
способом уменьшаемого остатка [155], благодаря чему учитывается постепенное уменьшение стоимости основных фондов вследствие износа.
Постоянные расходы главным образом образуются за счет амортизации основных фондов:
CF = p F F . |
(4.16) |
3. Наряду с налогом на прибыль из прибыли уплачивается налог на
имущество, определяемый по формуле |
|
nF F . |
(4.17) |
4. Собственный капитал предприятия увеличивается за счет прироста чистой прибыли и эмиссии акций:
K (P,A)= K 0 + A + Pn . |
|
(4.18) |
5. Имущество увеличивается за счет чистой прибыли и эмиссии акций: |
||
B(P, A)= B0 + A + Pn . |
|
(4.19) |
6. Долгосрочные финансовые вложения отсутствуют; поэтому выполняется |
||
балансовое уравнение: |
|
|
B = F + Z + d + da = K + ПT + Пt + Ппр , |
|
(4.20) |
где d - денежные средства, da - дебиторская задолженность, ПT |
- долгосрочные |
|
заемные ресурсы, Пt - краткосрочные заемные ресурсы, |
Ппр |
- кредиторская |
задолженность. |
|
|
7. В краткосрочном периоде основные фонды неизменны F=const и прирост прибыли увеличивает оборотные активы, в долгосрочном периоде основные фонды изменяются F=var и прирост прибыли направляется на увеличение фондов.
157
С учетом перечисленных особенностей рассмотрим основные показатели финансово-хозяйственного состояния корпорации.
Прибыль продаж. Поскольку выручка от реализации, с одной стороны,
равна
V = (C + P(u))(1+ nV ),
а, с другой стороны, из выражения (4.2) следует
V = P(u)/ (1 − u1 ),
то, приравнивая (4.21) и (4.22) и выражая значение Р, получим
P(u) = |
C(1+ nV )(1 - u1 ) |
|||
|
|
|
. |
|
1 - (1+ n )(1 - u |
1 |
) |
||
|
V |
|
|
(4.21)
(4.22)
(4.23)
Из выражения (4.2) с учетом (4.16) следует
C = C F / u2 . |
(4.24) |
Подставив (4.24) в (4.23), получим представленное выше выражение |
|
прибыли продаж (4.10). |
|
Стоимость основных фондов на конец периода получена из условия |
|
F = F 0 + Pn , в котором F 0 |
– основные фонды на начало периода. Подставив |
выражения (4.10), получим |
|
|
0 |
é |
æ |
|
p F (1+ nV )(1 - u1 ) |
|||
|
|
|
ç |
|
|
|
|
|
F = F |
|
|
|
|
[1 - (1+ n )(1 - u )]- nF |
|||
|
ê1 - (1 - np )ç u |
|
||||||
|
|
ê |
è |
|
2 |
V |
1 |
|
|
|
ë |
|
|
öù−1
÷ú . (4.25)
÷ú øû
Коэффициенты рентабельности. Коэффициент рентабельности продаж
определяется по формуле |
|
R1 = Pn / V . |
(4.26) |
Подставим в выражение (4.26) соотношение для чистой прибыли с учетом (4.17)
Pn = (P(u)- nF F )(1 - np ), |
(4.27) |
исоотношение (4.22). После преобразования получим выражение (4.5).
Коэффициент рентабельности издержек определяется по формуле
R2 = Pn / C . |
(4.28) |
Подставим в (4.28) соотношения (4.2), (4.16) и после преобразования получим выражение (4.6).
Коэффициент рентабельности основных фондов определяется по формуле
R3 = Pn / F . |
158 |
(4.29) |
Коэффициент рентабельности капитала с учетом (4.18) определяется по
формуле
R3 = Pn / K(P, A). |
(4.30) |
Из соотношения (4.2): |
|
~ |
(4.31) |
K (P,A) = Pn / u4 . |
|
Подставив в (4.30) соотношение (4.31), получим выражение (4.8). |
|
Коэффициент рентабельности имущества с учетом (4.19) определяется по
формуле
R5 = Pn / B(P, A). |
(4.32) |
||
Выразим из соотношения (4.2) |
сумму А: |
||
~ |
0 |
+ Pn )]/ u4 . |
(4.33) |
A = [Pn − u4 (K |
|
Подставим выражение (4.33) в (4.32), после преобразования получим
(4.9).
Ограничения производственно-финансового процесса. На состояние предприятия наложены ограничения [131] финансовой устойчивости и ликвидности:
1 |
= K − [F + Z ]> 0 , |
(4.34) |
|
2 |
= d − Ппр |
> 0, |
(4.35) |
3 |
= da − Пt |
> 0 . |
(4.36) |
Из соотношения (4.20) следует:
K − F − Z = -ПТ |
+ (d − Ппр )+ (da − Пt ). |
(4.37) |
Сравнение (4.37) и (4.34)-(4.36) приводит к следующему выражению: |
|
|
1 = − ПТ + 2 + |
3 . |
(4.38) |
В практически реализуемых ситуациях финансового состояния выполнение условия (4.34) является необходимым для выполнения условий (4.35), (4.36). При выполнении (4.34) возможны следующие варианты:
1. Выполняется условие (4.35); при этом а) выполняется (4.36), значит, из (4.38) с учетом (11.36) следует da = 1 + ПТ + Пt − 2 ; данная ситуация является
159
типичной, поскольку дебиторская задолженность покрывается за счет
собственных источников финансирования 1 |
и заемных ресурсов ПТ , |
(Пt − 2 ); |
|||||
б) |
не выполняется (4.36), значит, из |
(4.38) с учетом (4.36) |
следует: |
||||
2 = |
1 + ПТ + |
|
3 |
|
; излишек денежных средств |
2 по сравнению с необходимыми |
|
|
|
для покрытия краткосрочных обязательств суммами формируется за счет
собственных ресурсов, заемных ресурсов, а также недостатка |
|
3 |
перспективных поступлений дебиторской задолженности; данная ситуация
может возникать крайне редко в связи с нецелесообразностью аккумулирования крупных денежных сумм.
2. Не выполняется условие (4.35); при этом а) выполняется (4.35), значит, из
(4.38) с учетом (4.35) |
следует: 3 = 1 + |
|
+ ПТ ; излишек перспективных |
||||||
|
2 |
||||||||
поступлений |
дебиторской задолженности |
3 |
формируется за |
|
счет избытка |
||||
собственных |
ресурсов, |
заемных ресурсов, |
а также недостатка |
|
2 |
|
денежных |
||
|
|
средств на счетах по сравнению с необходимыми для погашения кредиторской задолженности; данная ситуация является нетипичной, так как привлечение
долгосрочных заемных ресурсов затруднительно при значительной дебиторской задолженности; б) невыполнение условия (4.36), с учетом (4.38), невозможно.
Таким образом, выполнение условия (4.34) в большинстве реальных ситуаций гарантирует выполнение условий ликвидности (4.35),(4.36); далее
рассматривается только (4.34), в связи с чем обозначим |
G1 = 1 . Подставим в |
||
(4.34) выражение (4.31) и выразим Z из (4.2); после преобразований получим |
|||
выражение (4.12). |
|
||
|
Ограничение производственных возможностей имеет вид |
||
|
G2 |
= (Z + p F F )− C > 0 , G3 = C − (nz Z + p F F )> 0 , |
(4.39) |
где |
nz = C |
- коэффициент оборачиваемости запасов. |
Подставив в (4.39) |
|
Z |
|
|
выражения (4.24) с учетом (4.16), получим (4.13),(4.14).
Подставим в ограничение достаточности акционерного капитала А>0 выражение (4.33); преобразовав, получим (4.15).
160
Методика формирования управления. Формирование управления корпоративной производственной системой осуществляется на основе принципа гарантированного решения многокритериальных задач (максимина) с учетом
особенностей |
многокритериальных |
задач |
управления |
сложными |
|||
производственно-экономическими системами. |
|
|
|||||
|
Алгоритм синтеза управления состоит в выполнении следующей |
||||||
последовательности действий: |
|
|
|
||||
1. |
Выбирается опорное управление u = u 0 . |
|
|
||||
2. |
Вычисляются значения критериев R j ( u ) и ограничений G i ( u ) , |
j = 1,...,k . |
|||||
3. |
Проверяются условия G i ( u ) > 0 ; если эти условия не выполняются, то |
||||||
определяется вариация управления |
|
|
из условия |
|
|
||
|
|
|
,
где круглыми скобками обозначено скалярное произведение векторов, и
вычисляется новое опорное управление |
|
|
|
|
|
|
|
. |
|||||||
4. Решается k задач оптимизации |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
u * = arg |
max |
|
|
|
R |
|
( u |
), |
j = 1 ,..., k , |
||||||
j |
u {u |
|
G (u )> 0 |
} |
|
j |
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
в ходе решения которых вариация управления |
|
|
|
определяется из условий |
|||||||||||
|
|
|
|||||||||||||
|
æ |
|
|
¶ R |
j |
|
|
|
ö |
|
|
|
d U . |
||
|
ç |
|
|
|
, d u |
÷ |
, d u |
Î |
|||||||
|
max ç |
|
|
¶ u |
|
÷ |
|||||||||
|
è |
|
|
|
|
|
|
ø |
|
|
|
|
|
|
Причем в случае, если при текущем опорном управлении нарушается условие G ( u ) > 0 , то осуществляется переход на шаг 3.
5.Вычисляются индивидуальные оптимумы критериев R j ( u ), j = 1,...,k .
6.Вычисляется параметр
m (K 1) K (R [u* ] R [u* ]) K K (R [u* ] R [u* ])
Ω = − å j m − i n − åå j n − j i =
|
|
j=1 |
|
i=1 j=1 |
|
|
|
|
|
i¹m |
|
= (K − 1)åK |
|
j [u*m ]− åK |
|
m [u*j ]− åK åK |
Ri [u*j ]. |
R |
R |
||||
j=1 |
|
j=1 |
|
j=1 i=1 |
|
|
|
j¹m |
|
j¹mi¹m |
|