8724

экспортно-импортных операций, иностранных кредитов. Несовпадение темпов инфляции разных валют требуют использования корректной методологии учета многовалютности при оценке эффективности проектов.

Операциональные принципы:

Взаимосвязь параметров проекта. Разрабатывая и оценивая различные варианты проекта и формируя исходную информацию о его экономических, технических,

организационных или каких-то иных параметрах, необходимо учитывать, что изменение каких-либо одних параметров, как правило, вызывает изменение других. В этой связи подобные изменения, даже в тех случаях, когда они носят, казалось бы, локальный характер, должны рассматриваться и учитываться так же, как если бы речь шла об оценке эффективности нового проекта.

Моделирование. Оценка эффективности проекта производится путем моделирования процесса его реализации с учетом зависимостей между взаимосвязанными параметрами проекта и внешней среды. В конечном счете такое моделирование сводится к преобразованию распределенных во времени затрат и результатов в денежные потоки (поступлений и расходов), выраженных в единых стоимостных измерителях, и к расчету показателей эффективности проекта на основе этих потоков.

Для оценки эффективности одного и того же проекта могут использоваться разные модели, а одни и те же модели могут быть реализованы разными техническими средствами. При современных требованиях оценка эффективности реальных инвестиционных проектов предполагает вариантные расчеты большого числа взаимосвязанных показателей, которые практически невозможны без компьютерной поддержки.

Организационно-экономический механизм реализации проекта. Полная и всесторонняя оценка эффективности проекта может быть осуществлена только с учетом специфики организационно-экономического механизма его реализации (схемы его финансирования). Изменение (корректировка) этого механизма в общем случае меняет все показатели эффективности проекта и должна рассматриваться как разработка нового проекта.

Многостадийность оценки эффективности проекта. Разработка и реализация проекта осуществляются последовательно, в несколько стадий («обоснование»

41

инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг). На каждой следующей стадии исходная информация о проекте и внешней среде обновляется и пополняется, изменяется и состав альтернативных вариантов проекта.

Поэтому оценка эффективности проекта и выбор его лучшего варианта каждый раз должны производиться заново, с применением все более точных методов.

Информационная и методическая согласованность. При сравнении различных проектов (вариантов проекта) необходимо обеспечить согласованность исходной информации и методов оценки их эффективности. В частности, должны быть согласованы состав, способы определения и единицы измерения учитываемых видов результатов, затрат и показателей эффективности, используемая нормативная база и информация о параметрах внешней среды.

Симплификация. Если существует несколько методов оценки, ведущих к одному

итому же результату, то следует выбирать из них наиболее простой с информационной

ивычислительной точек зрения. Точно так же результаты расчетов необходимо представлять в наиболее наглядной и простой форме.

Есть два разных подхода к оценке эффективности – денежный и ресурсный. При денежном подходе результаты и затраты проекта выражаются в поступлениях (притоке)

и расходах (оттоке) денежных средств. Именно этот подход и реализован в современных методиках оценки эффективности. В то же время методики оценки эффективности,

действовавшие в бывшем СССР, были ориентированы на другой – ресурсный подход.

Здесь результаты проекта характеризовались произведенной продукцией, затраты – объемом израсходованных ресурсов разного вида. Однако хотя затраты и результаты измерялись в денежном выражении, они считались полученными, когда продукция произведена (работа выполнена, услуги оказаны), а затраты – осуществленными в момент потребления соответствующего ресурса. Разрывы во времени (лаги) между производством и оплатой продукции, потреблением и оплатой сырья при этом не принимались во внимание.

Основное различие между денежным и ресурсным подходами в том, что считать затратами и результатами и к какому моменту времени их относить. Денежный подход в литературе обычно связывается с применением бухгалтерами так называемого

«кассового метода», тогда как ресурсный – с применением «метода начислений». С такой

«бухгалтерской» точки зрения оба подхода различаются методами учета затрат и результатов и, следовательно, их размерами и распределением во времени.

42

При ресурсном подходе затраты любого ресурса учитываются в момент их осуществления, результаты, например произведенная продукция, — в момент производства. При денежном подходе затраты любого ресурса учитываются в момент оплаты. Этот подход ориентирован на учет реальных доходов и расходов предприятия и непосредственно учитывает основные притоки и оттоки средств на его счетах. Сам по себе факт выпуска продукции приносит изготовителю только моральное удовлетворение. На его финансовом положении это скажется, только когда на его счет поступят деньги в оплату произведенной продукции. Тем самым денежный подход требует усиления внимания к вопросам сбыта, реализации продукции, которые ранее рассматривались как нечто второстепенное.

С другой стороны, некоторые виды результатов и затрат трудно или невозможно оценить в действующей системе цен. Например, вредные выбросы в атмосферу. При денежном подходе они не учитываются никак, если только за них не требуется платить штраф. При ресурсном подходе они учитываются, причем для их стоимостной оценки используются специальные методы оценки ущерба для общества от подобных выбросов.

Аналогично, если строительство новой автомобильной дороги уменьшает затраты времени па поездку из одного пункта в другой, такой результат не учитывается при денежном подходе и учитывается при ресурсном.

Обратим теперь внимание, что при денежном подходе в состав затрат включаются уплачиваемые налоги и отчисления. За такими платежами не стоит какое-то движение реальных ресурсов. Поэтому при ресурсном подходе они не учитываются, тогда как для предприятий они имеют существенное значение. Наоборот, такие вложения в проект, как

(вкладываемые государством) запасы полезных ископаемых, при денежном подходе не учитываются (здесь принимается во внимание только выручка от реализации добытых ископаемых), тогда как при ресурсном подходе их необходимо учесть. Тем самым денежный подход ориентирует на дифференцированную по участникам проекта оценку его эффективности, в то время как ресурсный – на оценку эффективности проекта в целом, без разбивки по учитываемому кругу участников. Денежный подход в большей мере ориентирован на коммерческие фирмы, тогда как ресурсный – на учет интересов государства и общества.

В настоящее время оба подхода имеют право на существование. На начальных стадиях разработки проекта и при обоснованиях необходимости его государственной поддержки целесообразно оценивать его эффективность в целом, базируясь на идеях

ресурсного подхода и учитывая стоимостную оценку «внеэкономических» эффектов

43

(экономию свободного времени населения, объем вредных выбросов и т. д.). А на более поздних стадиях – оценивать эффективность участия в проекте, базируясь в основном на денежном подходе.

Процесс оценки эффективности проекта осуществляется в два этапа: на первом этапе производится общая оценка проекта в целом и определение целесообразности его дальнейшей разработки; на втором – конкретная оценка эффективности участия в проекте каждого из участников.

На первом этапе организационно-экономический механизм реализации проекта

(схема его финансирования) неизвестен, а состав участников проекта не определен. В

этих условиях о «привлекательности» проекта можно судить только по показателям

общественной и коммерческой эффективности проекта в целом. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность (если она оказывается приемлемой, можно переходить ко второму этапу оценки). Для крупномасштабных,

народнохозяйственных и глобальных проектов в первую очередь оценивается их общественная эффективность. Если она неудовлетворительна, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку.

Если общественная эффективность положительна, то оценивается коммерческая эффективность. Здесь также возможны два случая. Если коммерческий эффект положителен, то проект остается для дальнейшего рассмотрения на втором этапе. Если коммерческая эффективность такого проекта оказалась отрицательной, то его реализация возможна за счет государственной поддержки в разумных пределах и в рациональной форме. В этой связи на данном этапе рекомендуется рассмотреть некоторые меры государственной поддержки, применяемые обычно для подобных проектов. Если хотя бы некоторые из таких мер обеспечивают положительную коммерческую эффективность проекта, то он может быть оставлен для рассмотрения на втором этапе и для более тщательного обоснования размеров и форм государственной поддержки. Если же проект остается коммерчески неэффективным при всех рассмотренных мерах государственной поддержки, то он должен быть отвергнут как нецелесообразный.

На втором этапе оценка эффективности проекта производится для каждого участника проекта уже при определенном организационно-экономическом механизме его реализации. При получении негативных результатов производится «корректировка» организационно-экономического механизма реализации проекта, в том числе состава

участников, схемы финансирования и мер государственной поддержки проекта, если

44

таковые необходимы. Здесь следует учитывать четыре обстоятельства.

1.Структура участников проекта может быть сложной. В общем случае она может помимо «прямых» участников (инвесторов, фирм–производителей конечной и промежуточной продукции, акционеров и др.) включать и «неявных», на деятельность которых проект оказывает влияние (например, Федерация и субъекты Федерации). При этом интересы разных участников не всегда совпадают. Поэтому они могут использовать разные критерии оценки эффективности и по-разному оценивать риск, связанный с их участием в проекте.

2.Для локальных проектов на этом этапе определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте отдельных предприятий, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий, а также эффективность проекта с точки зрения бюджета (бюджетная эффективность). Для «общественно значимых» проектов на этом этапе в первую очередь определяется народнохозяйственная, региональная и, при необходимости, отраслевая эффективность.

При получении удовлетворительных результатов дальнейший расчет производится так

же, как и для локальных проектов.

3.Проект может быть выполнен, только если организационно-экономический механизм реализации проекта устроит его участников и каждому из них участие в проекте будет выгодно, в противном случае «состав участников рассыпается».

4.Если в процессе расчетов выяснится, что проект оказывается финансово нереализуемым или неэффективным для какого-либо участника, то производится корректировка организационно-экономического механизма реализации проекта,

начиная от изменения размеров финансирования и кончая пересмотром состава участников и взаимоотношений между ними. При этом следует учесть, что каждый участник предъявляет свои требования к организационно-экономическому механизму реализации проекта и поэтому при изменении состава участников «портфель допустимых организационно-экономических механизмов» может измениться.

Концептуальная схема оценки проекта

45

Тема: Денежные потоки инвестиционных проектов.

Вопросы:

1.Измерение, планирование и проектирование затрат и результатов.

2.Измерение результатов проекта.

3.Измерение затрат проекта.

4.Классификация затрат и результатов.

5.Амортизация.

6.Виды деятельности.

7.Инвестиционная деятельность.

8.Операционная деятельность.

9.Финансовая деятельность.

Эффективность проекта определяется затратами и результатами, связанными с его

реализацией. Результатом деятельности предприятия является объем произведенной продукции. В учете также отражается этот объем, причем не только в натуральном выражении за каждый месяц (квартал, год), но и в других связанных с производством показателях, например:

объем товарной продукции. Это стоимость произведенной продукции, которая ранее была охарактеризована в натуральном выражении. Однако неизвестно, будет ли продана эта продукция и когда, тем более что часть ее лежит на складе, отражаясь в балансе как запас готовой продукции;

запас готовой продукции. Это стоимость произведенной продукции, которая лежит на складе на конец отчетного месяца. Неизвестно, сколько времени там будет лежать каждая единица продукции, но среднее время «пролеживания» (норма запаса) – обычно известная величина (этот показатель необходим для расчета оборотного капитала);

объем реализации. Это выручка от продажи продукции. Этот показатель – не то же самое, что объем товарной продукции, поскольку здесь речь идет о выручке,

поступившей в данном месяце от продажи произведенной продукции, поставленной на продажу в неизвестный срок;

 дебиторская задолженность. Это стоимость произведенной продукции, которая поставлена на сторону, но не оплачена.

Кроме того, в общем объеме произведенной (или реализованной) продукции можно выделить часть, относящуюся к поставкам на внешний рынок (экспортную продукцию).

Это тоже самостоятельный результат деятельности предприятия, и иногда его надо

47

учитывать отдельно.

Учетная политика относится не только к учету результатов деятельности, но и к затратам. Некоторые текущие (некапитальные) работы осуществляются на предприятии периодически и имеют целью обеспечить функционирование производства в течение относительно продолжительного времени. К ним относится, например, ремонт помещений или оборудования. Затраты на такие работы не всегда удобно относить на себестоимость продукции в том месяце, когда эти работы выполнялись, – их обычно

«распределяют» на несколько месяцев (поэтому в учете они именуются «расходами будущих периодов»). Допускается и третий вариант – финансирование таких затрат из специального (ремонтного) фонда, формируемого за счет равномерно производимых и относимых на себестоимость отчислений.

В расчетах эффективности обычно используется несколько обобщающих показателей производственных (операционных) затрат. Затраты на производство продукции (СП) определяются как сумма всех относимых на себестоимость затрат,

осуществленных на соответствующем шаге расчетов. Однако часть этих затрат на данном шаге относится на незавершенное производство или на производство продукции,

которая будет реализована в последующем периоде. Полные операционные издержки

дополнительно включают налоги, относимые на финансовые результаты (кроме налога на прибыль), а также проценты по инвестиционным кредитам. Чистые операционные издержки получаются из полных исключением амортизации, налогов и процентов по всем видам кредитов. Этот показатель отражается в таблицах денежных потоков в составе оттока денежных средств. Себестоимость реализованной продукции (СР)

непосредственно в расчетах денежных потоков не отражается, однако она нужна для определения прибыли от реализации и налога на прибыль. При определении этого показателя затраты на производство распределяются между незавершенным производством, запасами готовой продукции и реализованной продукцией. Одна из возможных схем такого распределения иллюстрируется в таблице 6.1.

Таблица 6.1.

Расчет себестоимости реализованной продукции

При исчислении себестоимости амортизация включается в состав затрат, однако с этими затратами не связаны какие-либо денежные потоки – начисленная амортизация остается в распоряжении предприятия. В то же время от размеров амортизации зависит налог на прибыль, поэтому порядок начисления амортизации регламентируется и должен отражаться в учетной политике предприятия.

При оценке инвестиционного проекта необходимо учесть, что каждое предприятие осуществляет в ходе проекта разные виды деятельности. При оценке проекта особо учитываются три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая.

Операционная деятельность – это то же самое, что и обычная производственная деятельность. Другой термин используется здесь потому, что основной деятельностью предприятия может быть не только промышленная деятельность (производство какой-

либо промышленной продукции), но и строительная, транспортная, торговая, а также оказание каких-либо услуг. Инвестиционная деятельность охватывает процесс создания основных средств – сюда включаются капитальное строительство, а также создание или наращивание оборотного капитала. Наконец, к финансовой деятельности

49

относятся операции привлечения и возврата заемных средств.

С каждым видом деятельности связаны свои денежные потоки. Этот термин в общем случае охватывает три элемента:

приток реальных денег (денежные поступления);

отток реальных денег (расходы);

сальдо реальных денег (активный баланс, эффект) – разность между притоком и оттоком реальных денег.

Инвестиционная деятельность. В результате инвестиционной деятельности обычно растут долгосрочные активы предприятия (основные средства), что связано главным образом с затратами (оттоками реальных денег). В составе этих затрат можно выделить:

первоначальные инвестиции;

предпроизводственные расходы;

текущие инвестиции;

ликвидационные затраты.

Кпервоначальным инвестициям относятся:

инвестиции (вложения) в создание или прирост основных средств, осуществляемые до начала операционной деятельности;

налог на имущество, плата за земельный участок (земельный налог) и иные аналогичные платежи, осуществляемые до начала операционной деятельности;

отчисления на строительство объектов региональной инженерной или социальной инфраструктуры, установленные региональной администрацией в зависимости от стоимости строительства проектируемых объектов (инвестиционный налог);

оплата процентов по инвестиционному кредиту, полученному для реализации проекта, а также оплата других банковских услуг, связанных с получением этого кредита, произведенная до начала операционной деятельности;

затраты на создание оборотного капитала, необходимого для начала операционной деятельности (создание производственных запасов, предоплата сырья, материалов и комплектующих изделий, которые должны быть поставлены в начале операционной деятельности).

Кпредпроизводственным расходам относятся:

расходы, возникающие при образовании и регистрации фирмы (оплата юридических услуг по составлению уставных документов, расходы по регистрации

50