6863

Различают следующие типы договоров РЕПО:

1)Прямое РЕПО – временная продажа ценных бумаг при условии, что цена покупки будет больше цены продажи. Целью такой сделки является получение денежных средств взаймы. В этом случае продавец уплачивает процентный доход;

2)Обратное РЕПО – временная продажа ценных бумаг при условии, что цена покупки будет меньше цены продажи. Цель такой сделки – предоставить взаймы ценные бумаги. В этом случае продавец получает процентный доход;

3)прямое ДЕПО – временная покупка ценной бумаги при условии, что цена покупки больше цены продажи. Цель сделки – получение взаймы ценных бумаг. В этом случае покупатель ценной бумаги уплачивает процентный доход;

4)обратное ДЕПО – временная покупка ценной бумаги при условии, что цена покупки будет меньше цены продажи. Цель сделки – предоставить взаймы денежные средства. В этом случае покупатель получает процентный доход.

Выделяют два вида маржинальных сделок: короткая покупка (покупка с частичной оплатой заемными деньгами) и короткая продажа (продажа ценных бумаг, взятых взаймы).

Короткая покупка – это операция, в которой брокер предоставляет своему клиенту недостающие денежные средства для совершения сделки. Используется при «бычьем» рынке, т.е. тогда, когда ожидается рост цен. «Бык» ждет повышения курса либо сам стремится повлиять на курс в сторону его повышения. Для этого используется стратегия метода украшения витрины (курс будет расти, когда будет расти спрос на данную ценную бумагу) и начинается рекламирование эмитента и его ценных бумаг либо скупаются ценные бумаги, что и приводит к росту курса. В случае удачного стечения обстоятельств к моменту завершения сделки он сможет продать ценную бумагу дороже и выиграть на курсовой разнице.

71

Брокер, предоставивший кредит, держит у себя ценные бумаги клиента в качестве залога, не получая на них право собственности. Если инвестор обанкротится, ценные бумаги перейдут в собственность брокера.

Особенностью данного вида операций является также необходимость поддержания установленного уровня маржи в течение всего срока кредитования. Поэтому если текущий курс ценных бумаг снижается, брокер требует от клиента пополнения залога наличными денежными средствами либо другими ценными бумагами. При невыполнении этого условия бумаги клиента могут быть проданы. Покупатели ценных бумаг могут получить данный кредит только у брокера, коммерческие банки такого права не имеют.

Фондовые рынки, на которых практикуются подобные операции, имеют жесткий механизм регулирования их условий.

При снижении уровня маржи до 50 % (для клиентов с повышенным уровнем риска – до 25 %) клиенту направляется первое сообщение о том, что брокер более не предоставляет ему активы взаймы.

При снижении уровня маржи до 35 % (для клиентов с повышенным уровнем риска – до 20 %) клиенту направляется второе сообщение (так называемый «маржин колл») с просьбой довнести необходимое количество денежных средств на счет либо сократить часть позиции в ценных бумагах для восстановления уровня маржи до 50 % (для клиентов с повышенным уровнем риска – до 25 % соответственно).

При снижении уровня маржи до 25 % (для клиентов с повышенным уровнем риска – до 15 %) брокер принудительно закрывает часть маржинальных позиций клиента до восстановления уровня маржи до 35 % (для клиентов с повышенным уровнем риска – до 20 % соответственно), ему направляется третье сообщение с информацией о сокращении позиций.

Другой разновидностью является операция «короткая продажа». К этой операции чаще всего прибегают «медведи», т. е. спекулянты, играющие на понижение. Техника операции следующая: спекулянт продает бумаги, взятые напрокат у своего брокера, по текущему рыночному курсу. После того как курс падает в цене, спекулянт покупает их и возвращает брокеру.

Предположим, акции компании A котируются по 110 долл и, по мнению спекулянта, достигли своего предела. Спекулянт рассчитывает, что в дальнейшем цены на них упадут. В этой ситуации он просит своего брокера совершить «короткую» продажу 100 акций компании A по 110 долл. Брокер предоставляет спекулянту данные акции для совершения сделки. Далее курс акций падает до 85 долл. и спекулянт решает зафиксировать свою прибыль. Он отдает приказ купить 100 акций компании A по 85 долл., которые возвращает брокеру. Таким образом, продав акции по 110 долл., он купил их за 85 долл., получив прибыль 2 500 долл.

72

Покупатель ценных бумаг осуществляет расчет по сделке немедленно, при этом полученные денежные средства продавец-«медведь» передает брокеру, у которого были взяты акции в качестве залога. Брокер пользуется этими денежными средствами без выплаты каких-либо процентов. В сделке брокер также следит за поддержанием уровня залога. Если курс идет вверх, брокер требует предоставления дополнительных денежных средств. Если спекулянт не сможет вернуть акции, брокер использует залоговые средства для приобретения их по текущему курсу. Это необходимо, поскольку брокер предоставляет в залог также акции, которые ему не принадлежат, а оставлены у него на хранение.

При понижении курса акций «медведь» может забрать назад часть залога. Таким образом, в этой сделке размер залога всегда равен стоимости взятых взаймы бумаг.

В любой момент владелец акций может потребовать возврата своих бумаг, поэтому в условиях «короткой» сделки оговаривается также, что «медведь» должен вернуть взятые бумаги сразу по требованию брокера.

При неблагоприятном развитии ситуации «короткая» продажа может привести к существенным убыткам.

Спред, как разновидность спекулятивных операций, представляет собой комбинацию из простых спекулятивных операций, имеющих разную направленность. Их можно классифицировать следующим образом:

1) по виду рынка:

−внутрибиржевые (реализуемые на одной бирже);

−межбиржевые (осуществляемые на разных биржах); 2) по видам ценных бумаг:

−внутригрупповые (операции с ценными бумагами одного вида);

−межгрупповые (операции с ценными бумагами разных видов, разных стран и т.д.).

Примером спекулятивных операций спред являются арбитражные сделки. Это такой вид биржевых сделок, при которых спекулянт играет на разницах в ценах на один и тот же товар на различных торговых площадках. Арбитражные стратегии позволяют минимизировать риск спекулянта

ипомогают добиться стабильного устойчивого дохода. При этом отдельная арбитражная сделка не может принести большого дохода.

Наиболее характерны подобные стратегии для спотового и фьючерсного рынков. Суть арбитражной сделки заключается в следующем. Спекулянт следит за несколькими торговыми площадками. В какой-то момент времени он видит, что на торговой площадке I ценная бумага А торгуется по цене 10 рублей, а на площадке II та же самая акция А торгуется по 11 рублей. В этом случае спекулянт одновременно совершает две сделки: продает ценную бумагу А на торговой площадке II, где она стоит дороже,

ипокупает эту же ценную бумагу на площадке I, где она стоит дешевле.

73

Количество ценных бумаг у трейдера осталось таким же, но средств стало на 1 рубль больше.

В заключение следует отметить, что спекулятивные сделки – это в основном срочные сделки, и они приводят к раскачиванию и развалу рынка и очень невыгодны для инвесторов, так как именно они формируют курс ценной бумаги.

74

ГЛАВА 6. ОСНОВЫ ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

6.1. Виды инвестиционных портфелей ценных бумаг

Инвестиционный портфель ценных бумаг – это совокупность разных ценных бумаг, принадлежащих инвестору.

Главное отличие инвестиционного портфеля от владения одним видом ценной бумагой заключается в том, что инвестиционный портфель – это совокупность разных ценных бумаг, позволяющая сбалансировать совокупную доходность и общий риск, что невозможно обеспечить владением определенным количеством лишь одной ценной бумаги одного и того же эмитента.

В зависимости от цели формирования инвестиционного портфеля ценных бумаг различают портфели роста, портфели дохода и их комбинации.

Инвестиционный портфель роста – это портфель, формируемый из ценных бумаг, рыночные цены которых возрастают с течением времени. Цель данного вида портфеля – это увеличение совокупного капитала инвестора, воплощенного в ценных бумагах.

Возможны следующие разновидности данного портфеля в зависимости от стратегии инвестора:

• портфель агрессивного роста – это портфель роста, нацеленный на максимально возможный прирост капитала. В него входят, в основном, акции быстрорастущих компаний, вложения в которые являются рискованными, но зато цены их акций могут быстро и сильно возрастать;

• портфель консервативного роста – это портфель роста, нацелен-

ный на поддержание первоначального размера капитала и его постепенное увеличение без существенного риска. Такой портфель, в основном, составляют акции хорошо известных компаний, цены на которые медленно увеличиваются;

• комбинированный портфель роста – это портфель роста, в кото-

ром сочетаются свойства двух предыдущих видов портфелей. В него включаются и надежные ценные бумаги, и высокорисковые ценные бумаги. Данный вид портфеля роста обычно является наиболее распространенным.

Портфель дохода – это инвестиционный портфель, целью которого является получение в заданном размере начисляемого дохода по ценным бумагам – процентных и дивидендных выплат.

Возможны следующие разновидности данного портфеля:

•портфель регулярного дохода – это портфель дохода, цель которого

–получение среднего уровня дохода на капитал при минимальном уровне риска;

75

•портфель доходных бумаг – это портфель дохода, имеющий своей целью получение высокого уровня дохода при среднем уровне риска. Такой портфель обычно состоит из высокодоходных облигаций корпораций или вообще ценных бумаг, приносящих высокий доход при допустимом с точки зрения данного инвестора уровне риска.

Портфель роста и дохода – это инвестиционный портфель, представляющий собой комбинацию из портфелей роста и дохода.

В зависимости от вида актива, на котором специализируется инвестиционный портфель, могут быть сформированы следующие виды портфелей:

•портфель денежного рынка, состоящий из краткосрочных ценных бумаг, прежде всего векселей и других подобных бумаг;

•портфель государственных ценных бумаг и ценных бумаг государственных структур, включающий государственные и муниципальные ценные бумаги и обязательства. Обычно имеет минимальный совокупный риск;

•портфель ценных бумаг конкретных отраслей промышленности (экономики), специализированный на ценных бумагах эмитентов, относящихся к одной и той же отрасли экономики, и отраслей, связанных между собой по технологическому или иному принципу;

•портфель иностранных ценных бумаг, специализированный на ценных бумагах иностранных компаний одной или разных стран;

•конвертируемый портфель, состоящий преимущественно из конвертируемых ценных бумаг (конвертируемых привилегированных акций, конвертируемых облигаций), которые могут быть обменены на соответствующие ценные бумаги в будущем. Такой портфель дает возможность получать время от времени дополнительный доход за счет конвертации на выгодных для инвестора условиях.

6.2. Управление инвестиционным портфелем

Управление инвестиционным портфелем заключается в придании капиталу, вложенному в ценные бумаги, таких рыночных характеристик, которые недостижимы с позиции отдельной ценной бумаги, а возможны только при их комбинировании.

Основными целями управления инвестиционным портфелем являют-

ся:

•устойчивость заданного уровня дохода;

•возрастание стоимости портфеля (капитала);

•комбинация перечисленных целей.

Эти цели могут быть достигнуты за счет следующих действий:

− правильного формирования и своевременного обновления портфе-

ля;

76

−получения доходов от ценных бумаг, составляющих инвестиционный портфель:

−выплачиваемых доходов (процентов, дивидендов);

−доходов от спекулятивных и арбитражных операций;

−минимизации возможных рыночных рисков, удержания их на заданном уровне;

−снижения операционных затрат, связанных с владением портфелем и операциями с входящими в него ценными бумагами.

Управление портфелем осуществляет либо сам владелец, либо профессиональный посредник.

Обычно выделяют следующие этапы процесса управления портфелем ценных бумаг:

1-й этап – определение инвестиционной политики, постановка целей

изадач, которых инвестор желает достичь, приобретая ценные бумаги, определение желаемого уровня дохода от инвестиций в сочетании с уровнем риска, на который согласен инвестор;

2-й этап – анализ ценных бумаг и рынка ценных бумаг в целом (мониторинг рынка);

3-й этап – формирование инвестиционного портфеля, в основном путем приобретения на рынке отобранных в ходе анализа ценных бумаг;

4-й этап – систематическая оценка инвестиционного портфеля с точки зрения достижения поставленных целей: сравнение рыночных характеристик сформированного портфеля с теми его характеристиками, которые желал бы иметь инвестор. Значение данной оценки особенно возрастает в периоды существенных изменений цен на фондовом рынке;

5-й этап – корректировка (пересмотр) портфеля в связи с существенными изменениями на рынке, если, по мнению инвестора, они носят продолжительный характер.

Воснове любой модели формирования инвестиционного портфеля лежит идея его диверсификации.

Диверсификация – это распределение инвестиций между разными активами, вложение средств инвестора в разные ценные бумаги.

Правильная диверсификация портфеля усредняет различия доходности ценных бумаг отдельных компаний и позволяет иметь стабильный доход независимо (почти независимо) от изменения ситуации на рынке.

Вариантов диверсификации инвестиций существует достаточно много, но обычно вопрос упирается в наличие и доступность для данного инвестора необходимых ему ценных бумаг по устраивающим его ценам. Диверсификация может включать покупку:

• разных видов ценных бумаг;

• ценных бумаг компаний, относящихся к разным отраслям или сферам экономики;

77

•ценных бумаг компаний, располагающихся в разных регионах

страны;

•одинаковых ценных бумаг, но эмитируемых разными компаниями;

•ценных бумаг компаний, расположенных в разных странах;

•акций компаний, имеющих собственный хорошо диверсифицированный портфель ценных бумаг;

•акций компаний с высокой степенью диверсификации их хозяйственной деятельности и т.д.

Основные правила диверсификации портфеля ценных бумаг:

−минимальный уровень риска диверсифицированного портфеля зависит от минимальных уровней рисков составляющих его ценных бумаг;

−риск диверсифицированного портфеля меньше суммы рисков входящих в него ценных бумаг, если их рыночные цены относительно слабо коррелируют между собой;

−невозможно одновременно увеличивать доходность портфеля и уменьшать его риск. Только фиксируя один из двух критериев (риск или доходность), можно максимизировать или минимизировать другой показатель инвестиционного портфеля;

риск инвестиционного портфеля состоит из диверсифицируемого и недиверсифицируемого рисков (табл. 20).

Методы управления инвестиционным портфелем принято делить на активные и пассивные.

Активное управление портфелем – это управление, связанное с вне-

сением изменений в размеры и структуру портфеля на основе движения рыночных цен и рыночных характеристик ценных бумаг, направленное на выполнение целей инвестора. Активное управление при определенных обстоятельствах может приносить лучшие результаты по сравнению с другими стратегиями управления, но оно требует больших операционных затрат, которые оправданы лишь в случае крупного портфеля, управляемого профессиональным рыночным управляющим.

Пассивное управление портфелем – это управление, нацеленное на сохранение портфеля в неизменном виде в течение определенного периода времени независимо от каждодневных изменений рыночной конъюнктуры. Обычно пассивное управление портфелем сочетается с его хеджированием на рынках производных финансовых инструментов.

79

Схемы управления портфелем представлены в табл. 21.

Т а б л и ц а 21

Схемы управления инвестиционным портфелем