5506

2. Инвестиционная привлекательность отдельного предприятия находится в прямой зависимости от уровней привлекательности субъектов инвестиционного рынка страны (инвестиционная привлекательность страны, субъекта федерации, отрасли народного хозяйства). Для принятия инвестором обоснованного решения о выборе предприятия в качестве объекта инвестиций необходим сложный конъюнктурный макроанализ ситуации на инвестиционном рынке.

При высоких уровнях показателей экономической эффективности функционирования предприятия, инвесторы могут принять решение о деинвестировании средств вследствие неблагоприятного макроэкономического положения на инвестиционном рынке. Так, предприятию, имеющему высокие показатели функционирования, но принадлежащему непривлекательной с инвестиционной точки зрения отрасли (страны, региону) будет сложно привлечь внешние инвестиции в требуемом объеме.

Существующие подходы не позволяют дать комплексную оценку инвестиционной привлекательности исследуемого объекта, так как базируются на показателях текущей деятельности без учета отраслевых и региональных факторов.

Таким образом, для осуществления комплексного многокритериального анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта необходимо рассматривать инвестиционную привлекательность, отражающую положение исследуемого предприятия на инвестиционном рынке. Автором предложено рассматривать инвестиционную привлекательность в виде четырехмерной модели инвестиционного рынка, которая позволяет оценить влияние инвестиционного рынка (отрасли, субъекта РФ, страны) на итоговую величину инвестиционной привлекательности предприятия (рис. 1).

Под термином «инвестиционная привлекательность» автор предлагает понимать интегральный показатель эффективности реализованных мероприятий, стимулирующих мобилизацию краткосрочных и долгосрочных внешних инвестиций различных видов и форм (инвестиции в ценные бумаги, займы и кредиты, государственные субсидии и т.д.) с учетом текущего состояния инвестиционного рынка страны.

Факторы инвестиционной привлекательности внутренней среды предприятия, являются основным аспектом комплексного анализа инвестиционной привлекательности, но, по нашему мнению, не позволяют оценить совокупность множества факторов инвестиционного рынка и, таким образом, удовлетворить требования всех типов инвесторов.

11

Инвестиционная привлекательность, определяемая на основе анализа показателей функционирования предприятия

Рис.1. Модель инвестиционного рынка Инвестиционную привлекательность предприятия представим в виде

множества факторов, определяющих привлекательность инвестиционного рынка:

В общем виде количественная оценка инвестиционной привлекательности предприятия выражена следующей суммой:

где xg – факторы, определяющие инвестиционную привлекательность страны; xh - факторы, определяющие инвестиционную привлекательность региона; xj - факторы, определяющие инвестиционную привлекательность отрасли; xi - факторы, определяющие суверенную инвестиционную привлекательность предприятия.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия является важным аспектом принятия любого инвестиционного решения, позволяющим выбрать объект инвестирования на основании анализа привлекательности страны, субъекта федерации, отрасли народного хозяйства.

12

3. На основе проведенных исследований структуры инвестиционного рынка автором предложена классификация факторов инвестиционной привлекательности предприятия (рис. 2).

Факторы инвестиционной привлекательности

Рис.2. Классификация факторов инвестиционной привлекательности Автором определено, что типы факторов инвестиционной

привлекательности предприятия отличны по своей структуре и являются трудносопоставимыми, так как имеют различные формы выражений и размерностей. Исходя из этого, комплексный анализ инвестиционной привлекательности предложено проводить в несколько этапов (рис. 3).

Оценка инвестиционной привлекательности по данному алгоритму позволяет в пределах одного этапа анализировать одинаковые по типу факторы, что сводит к минимуму возможные погрешности при трансформации факторов в сопоставимые размерности.

13

Указанные коэффициенты определяются на основе официальной отчетности предприятия, что вносит риск недостоверного отражения в отчетности реального экономического положения предприятия. В целях снижения данного риска предлагается рассматривать не менее двух различных коэффициентов одной группы, с другой стороны, использование более двух коэффициентов приводит к недопустимому показателю корреляции (К>0,7). Исходя из этого, автором предложено рассматривать два коэффициента каждой группы. Данные коэффициенты отражают только текущую экономическую устойчивость, что не позволяет осуществить перспективный анализ.

Для осуществления перспективного анализа экономической устойчивости, автор предлагает определять вероятность будущего банкротства предприятия методом Z-счета Альтмана. Для определения коэффициентов удельного веса факторов одного этапа (Vy), был использован метод экспертных оценок, достоверность результатов которого подтверждена расчетом коэффициента конкордации (W=0,784).

Критерии отбора факторов инвестиционной привлекательности

Рис.4. Критерии выбора факторов инвестиционной привлекательности

15

Таблица 3 Этапы комплексного анализа и факторы инвестиционной

привлекательности предприятия

16

5. В целях сопоставимости результатов каждого этапа комплексного анализа инвестиционной привлекательности (рис. 3) автором предложено использовать балльную систему оценок, применение которой позволит всем заинтересованным сторонам самостоятельно оценить инвестиционную привлекательность хозяйствующего субъекта. В рамках разработанной методики на каждом этапе определяются удельные коэффициенты инвестиционной привлекательности. При этом предложено определять их в одном числовом интервале.

Этап 1А. Анализ текущей экономической устойчивости выполняется на основании отобранных показателей (табл. 3).

Определяется динамика изменения каждого показателя:

период «j+1»; Dij – численное значение фактора за период «j».

Горизонт анализа, количество и интервал анализируемых прошедших отчетных периодов определяются индивидуально для каждого случая в зависимости от типа инвестора, предполагаемого горизонта инвестиций, макроэкономической ситуации и условия достаточности для анализа тренда.

Предлагается выделить шесть возможных критериев оценки факторов текущей экономической устойчивости. Максимальный балл присваивается показателю, имеющему наилучшие критерии оценки. В качестве максимального значения балла показателя в рамках данного этапа установлен балл «6», минимального – «1» (табл. 4). На основе изучения существующих подходов трендового анализа в качестве устойчивых значений принят интервал в пределах «±5%».

Таблица 4 Балльная оценка факторов текущей экономической устойчивости

17

Определим удельный коэффициент инвестиционной привлекательности на данном этапе:

n m

Rij Viy

Rijmax Viy i j

где Rij – балльная оценка i-ого фактора за j-ый отчетный период;Rijmax

– максимально возможная балльная оценка i-ого фактора за j-ый отчетный период; Vyi – удельный вес i-ого фактора; n – общее количество факторов текущей экономической устойчивости; m – количество анализируемых отчетных периодов.

Этап 1В. Перспективный анализ экономической устойчивости предлагается выполнять на основе показателя вероятности банкротства предприятия по пятифакторной модели Альтмана (табл. 5).

Таблица 5 Определение коэффициента перспективной экономической

устойчивости предприятия

Точное значение удельного коэффициента инвестиционной привлекательности для случаев 2 и 4 предлагается определять методом линейной интерполяции в зависимости от значения Z.

Этап 2С. Количественную оценку интегрального показателя экономической устойчивости, согласно разработанному алгоритму (рис. 3), выполним на основе удельных коэффициентов инвестиционной привлекательности, определенных на этапах 1А и 1В.

где V1XA и V1XÂ – весовые характеристики результатов этапов «1А» и «1В» соответственно.

Этап 2D. При проведении процедуры анализа качественных факторов инвестиционной привлекательности предприятия, каждому фактору присваивается балл на основе разработанных в исследовании критериев оценки. При этом предложена пятибалльная шкала с шагом в один балл, где максимальный балл присваивается фактору, имеющему лучшие критерии оценки. В качестве максимального значения балла показателя, в рамках данного этапа, установлен балл «5», минимального –

«1».

18

Расчет количественного значения удельного коэффициента инвестиционной привлекательности этапа «2D» проводим по формуле:

n

bi Viy

Согласно принятой, в рамках данного этапа, методике балльных оценок bijmax =5. В этом случае коэффициент Ê2D может быть выражен следующим соотношением:

«2D» соответственно.

Возможные значения всех удельных коэффициентов инвестиционной привлекательности, рассмотренных в рамках данной методики, а также значение итогового коэффициента инвестиционной привлекательности предприятия находятся в пределах числового интервала [0;1].

Автором предложено выполнить прогнозирование изменения показателя инвестиционной привлекательности предприятия. Для этих целей рассчитываем показатель вероятности будущего банкротства Z- Альтмана на горизонте, выбранном для анализа текущей экономической устойчивости, переносим данные показатели на график и определяем среднюю линию тренда. В зависимости от вида линии тренда показателя будущего банкротства выполняется прогнозирование дальнейшего изменения инвестиционной привлекательности.

Таблица 6 Оценка прогноза изменения инвестиционной привлекательности

19

Представим методику комплексного анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия в виде схемы (рис. 5).

Разработанный механизм анализа и оценки инвестиционной привлекательности апробирован на примере ОАО «Территориальная генерирующая компания №6» (г. Н. Новгород). Определены удельные коэффициенты инвестиционной привлекательности, а также итоговый коэффициент инвестиционной привлекательности исследуемого предприятия (табл. 7).

Таблица 7 Результаты комплексного анализа инвестиционной

привлекательности ОАО «Территориальная генерирующая компания №6»

На основе расчетов показателей вероятности будущего банкротства (рис. 5) исследуемого предприятия на горизонте, выбранном для анализа текущей экономической устойчивости, определен негативный прогноз дальнейшего изменения показателя инвестиционной привлекательности ОАО «ТГК №6».

Рис. 5. Динамика изменения показателя вероятности банкротства

20